歷史數(shù)據(jù)揭示人民幣升值周期下的投資機(jī)遇 機(jī)構(gòu)稱港股彈性優(yōu)于A股

　　近期人民幣中間價突破7.11關(guān)口，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。華泰證券最新分析指出，隨著今年宏觀增長韌性好于預(yù)期，人民幣匯率及人民幣資產(chǎn)存在補(bǔ)漲空間，港股尤其有望獲得相對收益。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)：升值周期中的資產(chǎn)表現(xiàn)

　　匯改以來，人民幣共經(jīng)歷9輪升值周期，平均持續(xù)約半年。歷史數(shù)據(jù)顯示：

　　股市普漲：升值期內(nèi)，滬深300與恒生指數(shù)年化收益率中位數(shù)分別達(dá)29.8%和36.5%，最大回撤中位數(shù)僅6.5%和6.0%。

　　節(jié)奏同步：A股與港股的上漲起點(diǎn)通常同步或略領(lǐng)先于人民幣升值啟動，且升值過程中股市多延續(xù)漲勢。

　　港股彈性更優(yōu)：恒生指數(shù)相對滬深300展現(xiàn)出更高彈性。

　　成長風(fēng)格占優(yōu)：以恒生科技指數(shù)為代表的成長風(fēng)格表現(xiàn)顯著優(yōu)于高股息率，港股中小盤股(恒生綜合指數(shù))表現(xiàn)也略好于大盤。

　　傳導(dǎo)邏輯：匯率如何影響港股？

　　人民幣升值對港股的影響主要通過三方面?zhèn)鲗?dǎo)：

　　共同反映經(jīng)濟(jì)預(yù)期：匯率升值與股市上漲均是經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期改善的結(jié)果。

　　風(fēng)險偏好與資金面：人民幣升值往往伴隨美元走弱和全球風(fēng)險偏好提升。美元走弱改善非美金融條件，人民幣資產(chǎn)吸引力提升。

　　根據(jù)EPFR數(shù)據(jù)顯示外資在人民幣升值期普遍流入港股，且后半程流入加速。被動型資金流入更為確定。人民幣升值可能推動“去美元化”，激勵資本流入。

　　企業(yè)基本面：從成本端看，進(jìn)口原材料和外債規(guī)模較大的行業(yè)有望減輕成本壓力；從收入端看，人民幣升值提振企業(yè)購買力，尤其在當(dāng)前國內(nèi)制造業(yè)出海戰(zhàn)略深化過程中，對出海類型企業(yè)起到支持作用。

　　人民幣升值下，哪些行業(yè)有望受益？

　　華泰證券復(fù)盤過去人民幣升值期間行業(yè)表現(xiàn)，電子、計算機(jī)、綜合金融、建材、傳媒超額收益較高(收益中位數(shù)：30%、20%、20%、18%、17%)，通信、煤炭、建筑、國防軍工、電力及公用事業(yè)超額收益排名墊底。

　　但上述行業(yè)表現(xiàn)并不能簡單歸因?yàn)閰R率影響，畢竟人民幣升值期間整體指數(shù)往往都傾向于上漲，有必要區(qū)分行業(yè)的超額表現(xiàn)是對市場因子敏感還是對人民幣匯率敏感導(dǎo)致的。在剝離掉市場因子影響，僅考慮匯率變動下，有色金屬、農(nóng)林牧漁、機(jī)械、家電和銀行更加受益于人民幣升值(β值分別為1.2、0.6、0.5、0.4、0.3)。消費(fèi)者服務(wù)、計算機(jī)、醫(yī)藥、傳媒等板塊在升值期間的超額收益主要來自于市場因子帶來的彈性，升值或不對其構(gòu)成正向收益貢獻(xiàn)。

（文章來源：財聯(lián)社）

(原標(biāo)題：歷史數(shù)據(jù)揭示人民幣升值周期下的投資機(jī)遇 機(jī)構(gòu)稱港股彈性優(yōu)于A股)

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