山西汾酒全價格帶產(chǎn)品顯優(yōu)勢 全國化助力收入增速領(lǐng)跑

　　2025年上半年，白酒深度調(diào)整，酒企增收遇到困難。在這樣的情況下，山西汾酒（600809）交出了一份營收和凈利潤雙增長的半年報。而且，山西汾酒收入增速高居第二，上市酒企中僅次于貴州茅臺（600519）。

　　白酒企業(yè)發(fā)布的半年報顯示，2025年上半年，A股和港股上市的20余家公司中，能夠取得營收和凈利潤雙增長的只有6家。憑借梯次配置的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、愈發(fā)完善的全國化布局，山西汾酒行穩(wěn)致遠、穿越周期。

　　抓牢“青花”核心以點帶面百花齊放

　　山西汾酒發(fā)布的半年報顯示，2025年上半年，公司實現(xiàn)營收239.6億元，同比提升5.4%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為85.1億元，同比提升1.1%。

　　《財中社》注意到，隨著8月結(jié)束，上市白酒公司半年報已經(jīng)悉數(shù)發(fā)布完畢。A股上市的20家酒企和港股上市1家合計21家酒企中，能夠取得營收和凈利潤雙雙增長的只有6家。且這其中，只有3家酒企的收入增長超過了1%，即有3家酒企勉強實現(xiàn)了收入正增長。

　　山西汾酒收入增長僅次于貴州茅臺，位居行業(yè)第二。多家酒企在半年報中直言，行業(yè)進入深度調(diào)整期。在這樣的背景下，山西汾酒能夠和貴州茅臺一起領(lǐng)漲白酒股，凸顯了公司的經(jīng)營韌性。

　　分產(chǎn)品看，汾酒實現(xiàn)營收233.9億元，同比增長5.8%，增長要好于公司整體增長。這與公司堅持以青花30及其組合、青花20、玻汾、老白汾四個系列產(chǎn)品為核心驅(qū)動力的“四輪驅(qū)動”，玻汾控量、老白汾上量、青花20放量、青花26及以上增量的策略不無關(guān)聯(lián)。

　　對于核心大單品青花20，山西汾酒的推廣策略為穩(wěn)中有進，不斷完善和豐富消費端激勵，通過五碼合一新版產(chǎn)品投放消費者紅包，積極針對各行業(yè)及圈層等大型消費場景，開展事件營銷活動支持。

　　2024年底，山西汾酒推出戰(zhàn)略新品“青花汾酒26·復興”，填補了600-800價格帶空白，形成了完整的青花產(chǎn)品矩陣。通過青花20、青花26、青花30三個價位段的布局，山西汾酒既打破了“清香無高端”的認知，又實現(xiàn)了青花系列完整產(chǎn)品梯隊的配置。

　　在百元價格帶，老白汾、巴拿馬等次高端產(chǎn)品聚焦100-300元價格帶，2025年上半年同比增長20%，精準承接消費升級與宴席場景需求。面向大眾市場的基本盤玻汾以“控底部”策略鞏固大眾市場。通過主動控量調(diào)控渠道庫存，又以年銷超2億瓶的規(guī)模培育清香型消費群體。

　　華創(chuàng)證券結(jié)合渠道反饋預(yù)計，青花20同比增長個位數(shù)，青花26貢獻一定增量，老白汾招商鋪貨進展較好。6月適度控貨，上年同期較高基數(shù)下整體持平；玻汾預(yù)計同比增長超過10%。

　　華創(chuàng)證券表示，汾酒整體經(jīng)營質(zhì)量保持相對較好，一是公司未大幅向市場壓庫存，還主動優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)；二是公司價盤體系始終保持較好，渠道利潤具備保障，整體保持良性經(jīng)營狀態(tài)；三是公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢下出牌靈活，6月控量老白汾，適當放量玻汾和青花，青花中的青25、青26等貢獻一定增量，省內(nèi)也及時控貨降速。

　　拓展全國化激發(fā)新動能

　　從渠道貢獻來看，2025年上半年，山西汾酒省外市場實現(xiàn)營收151.4億元，同比增長6.2%，在整體收入本就高于省內(nèi)的情況下，增速還超過省內(nèi)，全國化布局成為公司穿越周期的更重砝碼。

　　2025年半年報中，山西汾酒也表示，公司全面推進全國化2.0戰(zhàn)略，圍繞“一輪紅日、五星燦爛、清香天下”的市場布局深耕細作，成效顯著，長三角、珠三角等潛力區(qū)域保持高速增長態(tài)勢。

　　2024年，山西汾酒圓滿完成汾酒復興計劃的第一階段，其中全國化是重要抓手。全年看，2019年公司省外市場首次占比過半，2022年省外市場占比超過60%，2025年上半年占比已經(jīng)達到63.2%，持續(xù)刷新歷史新高。

　　進入2025年，山西汾酒進入復興第二階段后，公司改變發(fā)展策略，用穩(wěn)健取代高速、用結(jié)構(gòu)升級取代規(guī)模沖動、用渠道深耕取代簡單招商。

　　2025年上半年，山西汾酒在長三角、珠三角等潛力區(qū)域保持高速增長態(tài)勢；環(huán)山西地區(qū)目標新增億元市場15個；長江以南空白區(qū)域培育差異化清香消費群體。公司優(yōu)化經(jīng)銷商考核結(jié)構(gòu)。2025年上半年經(jīng)銷商總數(shù)總體縮減，但省外收入并沒有因為經(jīng)銷商數(shù)量的減少而縮減。由此，渠道深耕可以窺見一斑。

　　渠道管理上，山西汾酒通過“汾享禮遇”建立終端多維度激勵體系與全流程費用管控機制，推進電商渠道會員精細化運營與數(shù)據(jù)分析應(yīng)用，實現(xiàn)高質(zhì)量客戶沉淀，為全國化戰(zhàn)略縱深推進提供全方位保障。

　　《財中社》注意到，山西汾酒或許本可以取得更快的增長。2025年上半年末，公司合同負債為59.8億元，同比不僅沒有下降，反而有所增長。

　　合同負債一向被認為是白酒公司業(yè)績“蓄水池”。合同負債是酒企預(yù)收下游客戶的貨款，根據(jù)收入原則，預(yù)收貨款在公司產(chǎn)品出庫后方可確認收入。合同負債增長或者下降，反映的是經(jīng)銷商打款下單增減情況，可以反映出下游的積極性。合同負債越多，說明渠道打款拿貨積極性越高。

　　在行業(yè)調(diào)整期，山西汾酒合同負債不僅沒有減少，而是繼續(xù)創(chuàng)下同期歷史新高，這為公司下半年穩(wěn)增長做足了準備。

　　國海證券認為，山西汾酒是為數(shù)不多的能夠同時在次高端、中高端和百元以下光瓶酒等各個價位均形成較大體量的酒企，且汾酒具備較強的品牌力，有助于公司穿越周期。隨著公司在長江以南市場實現(xiàn)有效突破，愈發(fā)完善的全國化布局將助力公司行穩(wěn)致遠。

（文章來源：財中社）

(原標題：山西汾酒全價格帶產(chǎn)品顯優(yōu)勢 全國化助力收入增速領(lǐng)跑)

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