券業(yè)格局生變！新巨頭凈利163億首超中信，中金、國信強勢回歸

　　21世紀經(jīng)濟報道記者崔文靜實習生張長榮北京報道

　　證券行業(yè)在經(jīng)歷三年調整期后，終于冬去春來。

　　2025年上半年，頭部券商凈利潤集體大增，營業(yè)收入除個別券商外也實現(xiàn)正增長，行業(yè)回暖信號明確。

　　其中，中金公司、國信證券、國泰海通表現(xiàn)尤為亮眼，營收同比增速分別達43.96%、42.77%、39.85%，行業(yè)排名均實現(xiàn)提升，目前，半年報營收超百億元的券商已達十家，頭部陣營整體實力進一步增強。

　　合并券商的首份詳細財報成為此次半年報的一大看點。國泰海通在合并后首次展現(xiàn)出強勁競爭力，上半年以163.21億元凈利潤首超中信證券，成為行業(yè)凈利潤新冠軍，其中財富管理業(yè)務貢獻近三分之一凈利潤，毛利率同比提升10.27個百分點，成為其反超的關鍵動力，標志著行業(yè)正式進入半年“百億凈利潤雙雄”時代。

　　中金公司則上演“逆襲”戲碼。憑借投行業(yè)務的爆發(fā)式增長，上半年投行收入同比猛增149.70%，達14.45億元，其中港股IPO業(yè)務表現(xiàn)突出，前八個月承銷金額超2024年全年，帶動營收排名升至行業(yè)第六，創(chuàng)下近十年中報最佳成績，凈利潤增速也以94.46%穩(wěn)居頭部券商第二。

　　國信證券同樣實現(xiàn)重大突破，上半年以110.75億元營收重返行業(yè)第八，這是其2018年以來首次在中報期進入營收前十。自營業(yè)務成為核心推手，收入達54.47億元，占總營收比重近50%；財富管理與機構業(yè)務毛利率也反超招商證券，營收與利潤差距持續(xù)縮小，整體競爭力顯著提升。

　　頭部券商營收轉暖，行業(yè)迎業(yè)績反彈期

　　經(jīng)歷了2022年至2024年連續(xù)三年的業(yè)績調整與市場挑戰(zhàn)后，證券行業(yè)終于在2025年上半年迎來強勁復蘇。多家頭部券商上半年營業(yè)收入實現(xiàn)顯著增長，釋放出行業(yè)整體回暖的積極信號。

　　從行業(yè)整體來看，過去三年券商經(jīng)營面臨較大壓力。2022年，全行業(yè)營業(yè)收入與凈利潤雙雙大幅下滑，同比降幅分別達21.38%和25.54%（中證協(xié)數(shù)據(jù)，下同），頭部券商營收普遍出現(xiàn)滑坡。2023年，雖然行業(yè)營收微增2.77%，但凈利潤仍下降3.14%，特別是“827新政”調整IPO節(jié)奏后，投行收入大幅減少，對頭部券商造成較大沖擊。2024年，受“924行情”帶動，券商四季度業(yè)績有所回升，但上半年仍延續(xù)下滑趨勢。

　　轉機出現(xiàn)在2025年上半年。業(yè)績報告顯示，大部分券商上半年業(yè)績預喜，頭部券商中除華泰證券和銀河證券外，其余券商營收均實現(xiàn)正增長。

　　其中，中金公司、國信證券和國泰海通表現(xiàn)尤為亮眼，營收同比增速分別高達43.96%、42.77%和39.85%，行業(yè)排名分別提升3位、4位和2位，位列行業(yè)第六、第八和第二。

　　廣發(fā)證券和申萬宏源同樣值得關注。廣發(fā)證券上半年營收同比增長30.74%，在前十券商中增速排名第四；申萬宏源以24.64%的增速位列第五。

　　值得注意的是，這兩家券商是僅有的中報營業(yè)收入排名連續(xù)兩年提升的頭部券商。廣發(fā)證券從2023年中期第六名升至2024年第五，今年進一步提升至第四，重回2019年及之前的歷史輝煌水平；申萬宏源從2023年第十名、2024年第八名升至今年第七，創(chuàng)近十年來最好排名。

　　2025年上半年，營業(yè)收入超百億元的券商共有十家，排名依次為：中信證券（330.39億元）、國泰海通（238.72億元）、華泰證券（162.19億元）、廣發(fā)證券（153.98億元）、銀河證券（137.47億元）、中金公司（128.28億元）、申萬宏源（116.95億元）、國信證券（110.75億元）、中信建投（107.40億元）和招商證券（105.20億元）。這一數(shù)據(jù)顯示出頭部券商整體實力增強，行業(yè)復蘇態(tài)勢明顯。

　　國泰海通凈利首超中信證券，財富管理成制勝關鍵

　　相較于往年，今年券商半年報有點不一樣。國泰海通、國聯(lián)民生，這兩家于2025年一季度正式完成合并的券商，披露了合并以來的首份半年報。盡管此前，二者曾披露一季報，但由于一季報相對簡略，可以說，此次發(fā)布的2025年半年報，是第一份能夠較為詳細地看出二者合并后業(yè)績變化的業(yè)績報告。

　　整體來看，合并后的新券商展現(xiàn)出強勁的增長勢頭，其中國泰海通表現(xiàn)尤為搶眼。

　　由于合并以前，國泰君安的營業(yè)收入、凈利潤即能排至行業(yè)前三，當二者合并消息首次官宣時，市場即猜測其合并后可能會反超中信證券，成為新的“券業(yè)一哥”。

　　從2025年半年報成績單來看，營業(yè)收入方面，中信證券“守擂成功”，仍然憑借330.39億元位列第一，并且高出排在第二的國泰海通足足91.67億元。

　　然而，如果看凈利潤，國泰海通已經(jīng)站上冠軍寶座，其上半年實現(xiàn)凈利潤163.21億元，超出第二名中信證券21.75億元。

　　需要注意的是，中信證券被反超并非因其凈利潤表現(xiàn)不佳。實際上，中信證券今年上半年凈利潤較去年同期多出31.64億元，遠高于除國泰海通以外的其他頭部券商。

　　國泰海通上半年凈利潤增加110.05億元，同比增速達到207.02%。其分外耀眼的凈利潤表現(xiàn)，使得中信證券略遜一籌。

　　國泰海通凈利潤反超中信證券，源自何處？

　　為此，21世紀經(jīng)濟報道記者對比兩家券商半年報發(fā)現(xiàn)，由于二者披露的具體業(yè)務條線名稱與統(tǒng)計口徑存在差異，難以對比出確切差別。但可以確定的是，財富管理業(yè)務是國泰海通凈利潤反超的關鍵動力。

　　今年上半年，國泰海通財富管理業(yè)務實現(xiàn)收入97.72億元，在披露這一數(shù)據(jù)的券商中排在首位。而且，其財富管理業(yè)務毛利率為52.16%，該業(yè)務利潤約達50.97億元，貢獻國泰海通近三分之一的凈利潤。

　　中信證券未披露財富管理業(yè)務相關內容，其半年報中與之接近的披露項為經(jīng)紀業(yè)務。上半年，中信證券經(jīng)紀業(yè)務收入為93.19億元，對應營業(yè)利潤35.11億元。

　　財富管理業(yè)務與經(jīng)紀業(yè)務統(tǒng)計口徑有所差異，兩個數(shù)據(jù)無法直接對比。但從參考角度來看，國泰海通52.16%的利潤率頗具優(yōu)勢。

　　需要注意的是，財富管理業(yè)務也是國泰海通上半年唯一一個毛利率同比提升的業(yè)務條線，并且足足提升10.27個百分點。由此可見，其在財富管理業(yè)務上的發(fā)力之大。

　　此外，機構與交易業(yè)務也成為國泰海通重要利潤增長點，實現(xiàn)營業(yè)收入68.60億元，毛利率達62.60%，貢獻利潤約42.94億元。各業(yè)務線條的均衡發(fā)展和盈利能力提升，共同推動了國泰海通凈利潤的歷史性突破。

　　業(yè)內人士分析認為，國泰海通此次凈利潤領先，不僅得益于合并帶來的規(guī)模效應，更與其積極優(yōu)化業(yè)務結構、發(fā)力高利潤率業(yè)務密切相關。隨著券商行業(yè)進入高質量發(fā)展新階段，“大而強”與“精而優(yōu)”并重的發(fā)展模式正在成為頭部券商競爭的新焦點。

　　值得一提的是，往年半年報凈利潤超過百億元的僅有中信證券一家，如今國泰海通的強勢崛起，標志著行業(yè)正式進入“百億凈利潤雙雄”時代。這場券商“一哥”之爭，不僅反映了市場格局的變化，更預示著行業(yè)未來發(fā)展模式的深刻變革。

　　中金逆襲殺回第六！投行收入暴漲150%，港股IPO優(yōu)勢顯著

　　從營業(yè)收入同比增速來看，上半年表現(xiàn)最為亮眼的券商是中金公司，其實現(xiàn)營業(yè)收入128.28億元，同比大增43.96%，營業(yè)收入排名提升至行業(yè)第六，為近十年以來最佳成績。

　　凈利潤增速上，中金公司上半年同樣名列前茅。除去受合并因素影響的國泰海通外，中金公司是增速最快的頭部券商，同比增幅高達94.44%。

　　需要注意的是，過去兩年間，中金公司半年報業(yè)績排名持續(xù)滑坡。為何在兩年下滑后，于2025年迎來顯著增長？

　　關鍵在于：投行業(yè)務，尤其是港股IPO。

　　先來看幾個細節(jié)。在投行條線下的IPO、再融資、并購重組等細分業(yè)務中，很長一段時期內，IPO被視為最具性價比，也是頭部券商的重點發(fā)力所在。

　　在A股IPO領域，中信證券、中金公司、中信建投、華泰證券、國泰海通（合并前為國泰君安、海通證券）被視為頭部梯隊，相較于其他券商優(yōu)勢顯著。其中，中金公司將更多精力放在了主板與科創(chuàng)板，在IPO節(jié)奏調降的2023年、2024年，這兩個板塊所受影響相對更大，使得中金公司投行業(yè)務所受沖擊也更為嚴重。因此，過去兩年間中金公司A股IPO業(yè)績下滑明顯，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年—2024年全年，中金公司IPO承銷金額分別為528.63億元、322.45億元、35.90億元，對應排名第三、第四、第七。投行業(yè)務對業(yè)績下滑的拖累可想而知。

　　不過，2025年以來情況大不相同。隨著A股回暖，以及中金公司投行策略調整后效果的顯現(xiàn)，截至8月31日，其年內IPO主承銷金額排名躍升至第一，不過與中信建投、華泰證券的差距有限，均不足30億元，年內后續(xù)存在被反超的可能性。

　　客觀而言，中金公司A股IPO業(yè)績改善對其投行收入大增有所助益，但貢獻有限，港股IPO才是其投行收入提升的關鍵所在。

　　與A股IPO的多足鼎立不同，中金公司在港股IPO上擁有絕對優(yōu)勢。其港股IPO承銷金額不僅常年位列中資券商第一，并且自2022年以來在包括外資機構在內的港股全部投行中也穩(wěn)居第一。

　　過去三年間，由于港股IPO市場相對低迷，各家投行業(yè)務幾乎都在縮水，優(yōu)勢明顯的中金公司所受沖擊也相對更大。

　　中金公司港股業(yè)務通過子公司中金國際開展。2021年全年，其港股IPO承銷金額為305.82億元；2022年縮水為229.05億元；2023年更是驟減至77.39億元；2024年改善至223.72億元，但相較于2022年及之前仍存差距。

　　去年四季度以來，港股市場明顯回暖，投行業(yè)務也隨之大增。2025年前八個月，中金國際港股IPO承銷金額已達225.82億元，超過2024年全年，較排在第二的中信里昂（中信證券香港子公司）多出112.77億元，優(yōu)勢頗為顯著。

　　中金公司半年報數(shù)據(jù)類似，其投行上半年實現(xiàn)收入14.45億元，同比增幅高達149.70%。其中，境外業(yè)務收入同比增長75.66%，營收占比提升至31%，成為重要引擎。

　　今年上半年，中金完成了寧德時代港股IPO（2023年以來全球最大IPO）、海天味業(yè)、三花智控等明星項目，服務中資企業(yè)全球IPO融資規(guī)模約111億美元，位列市場第一。

　　國信營收重返第八！自營業(yè)務貢獻半壁江山

　　2025年中報顯示，國信證券以110.75億元總營收位列券商第八。這是自2018年以來，國信證券首次在中報期進入券商營收前十，實現(xiàn)了排名的重要突破。

　　相較于2023年、2024年曾一度超越自身的浙商證券，國信證券不僅實現(xiàn)反超，且營收超出浙商證券49.68億元，優(yōu)勢明顯；面對此前常年領先的東方證券，國信證券同樣實現(xiàn)大幅超越，營收領先30.74億元；即便相較于中信建投（營收107.40億元）和招商證券（營收105.20億元），國信證券也實現(xiàn)了小幅超越，打破了此前的營收位次格局。

　　國信證券的營收同比增長率同樣突出。2025年中報期內，其營收同比增長42.77%。而同期同行差距顯著，中信建投、招商證券增速僅為12.72%和9.64%，浙商證券則同比下滑23.66%。

　　具體來看，投資與交易業(yè)務成為關鍵拉動因素。2025年1—6月，國信證券該業(yè)務營收達54.47億元，較2024年同期的33.86億元增長60.87%，增量達20.61億元。與頭部同行對比，這一優(yōu)勢更為凸顯——招商證券“投資及交易業(yè)務”營收同比下降16.66%，直接拖累其整體營收增速。

　　事實上，國信證券自營收入自2022年起便呈穩(wěn)步上升態(tài)勢，自營業(yè)務占總營業(yè)收入的比例也持續(xù)提升，從2022年的26.86%增至2025年中期的49.18%，已接近總營收的一半。

　　需要注意的是，自營相關業(yè)務受A股市場波動影響顯著：股市行情較好時，易獲得更高投資收益；若股市相對低迷，該項收入下滑也會較為嚴重。這意味著若自營業(yè)務占總營收比重過高，可能導致公司業(yè)績起伏較大。當前，國信證券自營業(yè)務收入占營業(yè)收入的比例已達49.18%，而招商證券該項占比僅為24.32%。

　　目前國信證券在營業(yè)收入上領先中信建投、招商證券的差距較小，分別僅為3.35億元和5.55億元。若A股市場出現(xiàn)波動，國信證券因自營業(yè)務占比高而產(chǎn)生的營收波動，很可能導致三者的營收位次發(fā)生變化。

　　除自營業(yè)務外，財富管理與機構業(yè)務同樣是推動國信證券排名上升的關鍵因素。從財富管理與機構業(yè)務的收入變化來看，2024年中報時，招商證券、國信證券該業(yè)務收入分別為45.33億元、36.03億元，兩者相差約9億元；到2025年上半年，國信證券該業(yè)務營收增至52.15億元，招商證券則增長至59.32億元，雙方收入差距縮小至7.17億元。

　　需要注意的是，如果從財富管理與機構業(yè)務的利潤來看，國信證券與招商證券的差距縮小更為顯著。2024年中報時，國信證券該業(yè)務營業(yè)利潤約12.52億元，較招商證券（19.56億元）低7.04億元。然而，今年上半年，國信證券該業(yè)務營業(yè)利潤翻倍至26.82億元，與招商證券（29.85億元）的差距僅剩3.03億元。

　　實際上，從財富管理與機構業(yè)務毛利率來看，國信證券已經(jīng)反超招商證券。國信證券毛利率從2024年上半年的34.76%大幅提升至2025年中期的51.42%，招商證券該業(yè)務毛利率從2024年的43.16%提升至2025年中期的50.33%。今年上半年，國信證券該業(yè)務毛利率反超招商證券1.09個百分點。

　　不過，需要注意的是，國信證券投資銀行業(yè)務仍然面臨較大壓力，其投行業(yè)務營業(yè)利潤率仍為負值。

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）

(原標題：券業(yè)格局生變！新巨頭凈利163億首超中信，中金、國信強勢回歸)

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