有色/貴金屬 | 碳酸鋰：金九排產(chǎn)環(huán)比增加 關(guān)注環(huán)保及下游實(shí)際補(bǔ)庫進(jìn)度

　　黃金&白銀：降息預(yù)期與美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性擔(dān)憂助推貴金屬重心上抬

　　【盤面回顧】上周金銀價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勁，鉑鈀整體震蕩走高，目前貴金屬價(jià)格交易主要集中在對(duì)接下來美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏的預(yù)期以及美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性等問題上。從聯(lián)邦基金期貨數(shù)據(jù)可知，盡管上周美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息預(yù)期波動(dòng)較小，但26年降息次數(shù)預(yù)期仍有明顯增強(qiáng)。具體看周內(nèi)，周二亞洲早盤，貴金屬快速拉漲，因特朗普簽署文件罷免美聯(lián)儲(chǔ)理事庫克，且立刻生效，升溫美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期。據(jù)外媒報(bào)道，特朗普政府正在權(quán)衡影響地區(qū)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的方案，并加強(qiáng)對(duì)地方聯(lián)儲(chǔ)主席選拔方式的審查，如果特朗普罷免美聯(lián)儲(chǔ)理事庫克的決定在法庭上得到支持，那么美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性將面臨進(jìn)一步挑戰(zhàn)，對(duì)貴金屬特別是貨幣屬性顯著的黃金而言有望形成新利多，因貨幣寬松預(yù)期、通脹預(yù)期及美元信譽(yù)下降預(yù)期等。美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒講話支持美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議降息25個(gè)基點(diǎn)，并預(yù)計(jì)未來3—6個(gè)月將進(jìn)一步降息，他表示除非8月份就業(yè)報(bào)告顯示經(jīng)濟(jì)大幅疲軟且通脹保持良好控制，否則不認(rèn)為9月份需要更大幅度的降息。9 月 4 日，參議院銀行委員會(huì)將就特朗普提名的另一位理事候選人斯蒂芬·米蘭舉行確認(rèn)聽證會(huì)。周三盤中美指上漲對(duì)貴金屬形成階段性壓力，主要因歐元走弱，法國財(cái)政問題引發(fā)歐債憂慮，其中30年期法債收益率創(chuàng)14年新高。數(shù)據(jù)方面，美國二季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比上調(diào)至3.3%，主要因軟件和運(yùn)輸設(shè)備投資的增加。美國上周首申失業(yè)金人數(shù)小幅下降至22.9萬，續(xù)請人數(shù)降至195.4萬，均低于預(yù)期，反映經(jīng)濟(jì)與就業(yè)市場韌性，數(shù)據(jù)后美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期略有下降。周五因公布的美PCE符合預(yù)期，以及密歇根大學(xué)1Y和5-10Y通脹預(yù)期終值低于預(yù)期，支持美聯(lián)儲(chǔ)接下來降息路徑，貴金屬強(qiáng)勢拉漲。

　　價(jià)差方面，上周COMEX金銀較倫敦金銀價(jià)差繼續(xù)走闊，因美國進(jìn)口關(guān)稅擔(dān)憂。 8 月 28 日，美國地質(zhì)勘探局（USGS）把白銀列入《2025 年關(guān)鍵礦產(chǎn)清單》草案，意味著商務(wù)部可在 10 月 14 日前依據(jù)《貿(mào)易擴(kuò)張法》第 232 條完成國家安全調(diào)查，并決定是否加征最高 50% 的進(jìn)口關(guān)稅，目前處于 30 天公眾評(píng)議期；若最終落地，所有未獲豁免的進(jìn)口銀錠、銀粉及半制成品都將適用 10%–50% 的區(qū)間稅率。

　　【資金與庫存】長線基金持倉看，上周SPDR黃金ETF持倉周增20.91噸至977.68噸；iShares白銀ETF持倉周增21.18噸至15310噸。短線基金持倉看，根據(jù)截至8月26日的CFTC持倉報(bào)告顯示，黃金非商業(yè)凈多頭寸周增1721張至214311張，其中多頭微增490張，空頭減少1231張；白銀非商業(yè)凈多微降83張至46466張，其中多頭增加125張，空頭增加208 張。庫存方面，COMEX黃金庫存周增11.26噸至1210.73噸，COMEX白銀庫存周增303.1噸至16118.84噸；SHFE黃金庫存周增2.17噸至39.624噸，SHFE白銀庫存周增86.87噸至1196噸；上海金交所白銀庫存（截至8月12日當(dāng)周）周減5噸至1281.9噸。

　　【本周關(guān)注】本周數(shù)據(jù)密集，重點(diǎn)關(guān)注周五美非農(nóng)就業(yè)報(bào)告、周四“小非農(nóng)”ADP就業(yè)數(shù)據(jù)預(yù)熱、周三JOLTS職位空缺數(shù)、周二ISM制造業(yè)與周四服務(wù)業(yè)PMI等數(shù)據(jù)。事件方面，周三21：00，2025年FOMC票委、圣路易聯(lián)儲(chǔ)主席穆薩萊姆就美國經(jīng)濟(jì)和貨幣政策發(fā)表講話；周四02：00，美聯(lián)儲(chǔ)公布經(jīng)濟(jì)狀況褐皮書，23：30，F(xiàn)OMC永久票委、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂部發(fā)表講話；周五07：00，2025年FOMC票委、芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比發(fā)表講話。周一是美國勞動(dòng)節(jié)，COMEX金銀、NYMEX鉑鈀期貨合約交易提前于北京時(shí)間2日02:30結(jié)束。

　　【南華觀點(diǎn)】中長線或偏多，短線倫敦金銀周線繼續(xù)收大陽柱，預(yù)示偏強(qiáng)格局。倫敦金在突破3400區(qū)域后，短期有望繼續(xù)測試3450，然后3500阻力。倫敦銀已突破39.5，短線關(guān)注40整數(shù)關(guān)口阻力，下一目標(biāo)位上抬至44-45區(qū)域。操作上仍維持回調(diào)做多思路，前多則繼續(xù)持有。

　　銅：持續(xù)筑底，震蕩偏強(qiáng)

　　在9月19日美聯(lián)儲(chǔ)下次利率決議之前，銅價(jià)或繼續(xù)震蕩行情，上方位置在SHFE80500/LME10000附近，中期（第四季度）維持低位采買策略。

　　當(dāng)前影響銅價(jià)走勢的核心矛盾有以下幾點(diǎn)：1. 美聯(lián)儲(chǔ)降息（中期利多）；2. 國內(nèi)現(xiàn)貨升貼水伴隨銅價(jià)上升（短期利多）；3. SHFE銅持倉相對(duì)偏低（短期利空）；4. 精廢價(jià)差小幅偏低（短期利多）；5. 供給端偏緊，無論是原生還是再生（中期利多）；6. 需求端國內(nèi)依然在走向下的預(yù)期，海外相對(duì)穩(wěn)定（中期利空）。

　　在近端交易邏輯中，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)多空交織，這就是銅維持震蕩為主的主要原因。不過相較之下，下方支撐需要關(guān)注上述矛盾的一下幾點(diǎn)：1. 銅現(xiàn)貨升貼水伴隨著銅價(jià)的上升而上升。在現(xiàn)貨成交尚未出現(xiàn)明顯負(fù)反饋、供給端并無明顯偏緊、滬銅期限結(jié)構(gòu)并無發(fā)生明顯的變化的情況下，該情況的發(fā)生說明下游對(duì)銅價(jià)的接受程度尚可（利多）；2. 滬銅持倉相對(duì)偏低。目前滬銅持倉在48萬手附近，已經(jīng)超過20個(gè)交易日低于50萬手。無論是今年4月銅價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)還是年初銅價(jià)上升時(shí)，銅價(jià)和持倉一直保持良好的正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)此前滬銅的價(jià)格和持倉的關(guān)系，該持倉位對(duì)應(yīng)的價(jià)格在7.7萬元每噸附近?，F(xiàn)在持倉一直維持相對(duì)較低的位置，有兩種可能性，第一個(gè)是多頭資金獲利了結(jié)離場，第二個(gè)是部分資金在銅價(jià)以震蕩為主的行情時(shí)，選擇離開期市，前往盈利能力更強(qiáng)的股市。我們更偏向于兩種可能性兼而有之的情況，前者的因素更大一些（利空）；3. 精廢價(jià)差小幅偏低。精廢價(jià)差在上周上漲377元每噸至1461元每噸，雖然較合理價(jià)差仍有33元每噸的差距，但是已經(jīng)非常接近，說明現(xiàn)在的銅價(jià)水分并不大，7.9萬元每噸附近的價(jià)格是一個(gè)接受程度較高的價(jià)格（利多）。

　　在遠(yuǎn)端交易邏輯中，由于宏觀給予的動(dòng)力和供給偏緊帶來的更大影響，我們認(rèn)為多頭仍然存在較大動(dòng)力。若銅價(jià)出現(xiàn)回調(diào)，建議低位采買。遠(yuǎn)端目前需要關(guān)注的點(diǎn)包括：1. 美聯(lián)儲(chǔ)降息。市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期在年內(nèi)3次，且投資者尚未對(duì)3次達(dá)成較高的一致性預(yù)期。屆時(shí)降息實(shí)質(zhì)性發(fā)生，銅價(jià)有望受到利好刺激上升（利多）；2. 供給端偏緊。據(jù)SMM調(diào)研8月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量僅小幅下降0.28萬噸，但受政策影響9月廢產(chǎn)陽極銅供應(yīng)量將明顯下降，且廢銅直接產(chǎn)電解銅的部分企業(yè)產(chǎn)量也出現(xiàn)減少，再疊加9月后將進(jìn)入密集檢修期，SMM預(yù)計(jì)9月電解銅產(chǎn)量將大幅下降5.25萬噸，且10月仍維持在低位（利多）；3. 需求有下行預(yù)期。國內(nèi)需求的下行預(yù)期主要體現(xiàn)在消費(fèi)品上，包括汽車、家電、電子三大板塊。同時(shí)，以舊換新政策的補(bǔ)貼階段性資金耗盡已經(jīng)在數(shù)個(gè)區(qū)域出現(xiàn)，且該政策的消費(fèi)前置現(xiàn)象也開始出現(xiàn)，對(duì)整個(gè)第四季度的消費(fèi)品需求利空。電源板塊，光伏組件產(chǎn)量已經(jīng)在“531搶裝”前的4月達(dá)到了頂峰，在今年的剩余時(shí)間內(nèi)都難有起色，主要以補(bǔ)庫為主。補(bǔ)庫本身也不完全是自主補(bǔ)庫，還有很大一部分被動(dòng)的成分在里面，并不會(huì)積極地提高銅的相關(guān)需求。地產(chǎn)板塊還在筑底的過程中，新開工面積同比已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月降幅縮窄，施工面積同比跌幅保持穩(wěn)定，無進(jìn)一步惡化的跡象，對(duì)銅需求量依然會(huì)小幅降低，降幅會(huì)有所縮窄。海外部分，美國依然存在一定的經(jīng)濟(jì)增量，關(guān)稅政策對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的影響比預(yù)期的要低，企業(yè)利潤被壓縮，關(guān)稅政策的不利影響并未完全傳導(dǎo)至終端。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍然較為掙扎，不過從制造業(yè)PMI、通脹、就業(yè)這三大數(shù)據(jù)來看，并無進(jìn)一步惡化的跡象（利空）。

　　鋁產(chǎn)業(yè)鏈：關(guān)注旺季成色

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鋁主力收于20740元/噸，環(huán)比+0.14%，成交量為12萬手，持倉24萬手，倫鋁收于2619美元/噸，環(huán)比+0.54%；氧化鋁收于3036元/噸，環(huán)比-0.36%，成交量為29萬手，持倉24萬手；鑄造鋁合金收于20350元/噸，環(huán)比+0.30%，成交量為1368手，持倉8348手。

　　【核心觀點(diǎn)】鋁：宏觀方面，9月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期激增，年內(nèi)降息次數(shù)可能為2-3次，同時(shí)國內(nèi)依舊換新以及“十五五”規(guī)劃政策層面也在逐步發(fā)力，海內(nèi)外宏觀環(huán)境持續(xù)改善對(duì)鋁價(jià)形成利好?；久娣矫?，隨著云南置換產(chǎn)能投產(chǎn)，上周電解鋁開工率小幅上升，鋁水比列也有所提高，需求隨著旺季到來，下游開工率出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，主要板塊為光伏帶頭的工業(yè)型材板塊，但距離根據(jù)SMM消息，本周部分地區(qū)存在生產(chǎn)和運(yùn)輸管控，對(duì)去庫形成壓力。部分再生鋁企業(yè)已收到稅收返還政策終止可能導(dǎo)致再生鋁供應(yīng)減少，對(duì)原鋁消費(fèi)形成一定支撐?？偟膩碚f，短期鋁震蕩偏強(qiáng)，但上方存在壓力，想要突破21000壓力位需要旺季預(yù)期兌現(xiàn)，需求明顯好轉(zhuǎn)且?guī)齑骈_始去化，我們認(rèn)為鋁價(jià)周度價(jià)格區(qū)間為20500-21000，推薦回調(diào)分批建倉。

　　氧化鋁：礦端方面，由于幾內(nèi)亞政府收回礦山所有權(quán)并轉(zhuǎn)讓給新成立的國有實(shí)體，EGA宣布終止在幾內(nèi)亞的鋁土礦業(yè)務(wù)，考慮到其礦山在去年下半年已經(jīng)停工，此事件對(duì)鋁土礦供給影響不大，但在幾內(nèi)亞推動(dòng)當(dāng)?shù)刭Y源收益最大化的情況下，后續(xù)礦端波動(dòng)率加大，需警惕收回所有權(quán)時(shí)間擴(kuò)大化，基本面方面，氧化鋁基本面較弱，供應(yīng)方面，目前國內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能維持高位，進(jìn)口窗口階段性打開，氧化鋁下半年供應(yīng)預(yù)計(jì)持續(xù)處于過剩狀態(tài)，并且目前來看該過剩壓力已經(jīng)開始兌現(xiàn)，是壓制價(jià)格的主要原因。部分河南氧化鋁廠接到環(huán)保限產(chǎn)通知，但受影響的主要為焙燒階段，只有短期產(chǎn)量有所減少，中期幾乎無影響。我們認(rèn)為氧化鋁目前向上驅(qū)動(dòng)不足，上方價(jià)格參考理論3250-3300，但下方空間暫時(shí)也不看深，目前鋁土礦企業(yè)挺價(jià)意愿較強(qiáng)，觀察幾內(nèi)亞進(jìn)口礦成本3000-3050支撐情況，關(guān)注現(xiàn)貨價(jià)格走勢。

　　鑄造鋁合金：供給方面，廢鋁依舊偏緊，并且近日，根據(jù)國家發(fā)展改革委等四部委《關(guān)于規(guī)范招商引資行為有關(guān)政策落實(shí)事項(xiàng)的通知》(發(fā)改體改〔2025〕770號(hào))要求，各省開始定制清理規(guī)范行動(dòng)方案。方案中明令禁止再生資源回收等各類平臺(tái)企業(yè)違規(guī)返還稅費(fèi)，對(duì)再生鋁行業(yè)，地方稅返取消前后綜合稅負(fù)差異可能在4%左右，目前安徽、江西等省份部分再生鋁企業(yè)已收到稅收返還政策終止通知，利廢企業(yè)產(chǎn)能利用率存下滑風(fēng)險(xiǎn)，為鋁合金價(jià)格提供支撐?？偟膩碚f，鑄造鋁合金期貨盤面走勢大致跟隨滬鋁走勢而波動(dòng)，但成本端的支撐使得鋁合金更具韌性，二者價(jià)差基本處于400-500元/噸之間，價(jià)差拉大時(shí)可考慮多鋁合金空滬鋁套利操作。

　　【南華觀點(diǎn)】鋁：震蕩偏強(qiáng)；氧化鋁：偏弱震蕩；鑄造鋁合金：震蕩偏強(qiáng)

　　鋅: 持續(xù)筑底

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鋅主力合約收于22140元/噸，環(huán)比-0.14%。其中成交量為13.96萬手，而持倉則增加1964手至11.66萬手?，F(xiàn)貨端，0#鋅錠均價(jià)為22010元/噸，1#鋅錠均價(jià)為21940元/噸。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】據(jù)SMM了解，華北某鋅礦8月檢修已經(jīng)完成，計(jì)劃于9月恢復(fù)正常生產(chǎn)，預(yù)計(jì)帶來約700金噸的鋅精礦產(chǎn)量恢復(fù)。

　　【核心邏輯】上一交易日，鋅價(jià)持續(xù)筑底。供給端，目前維持過剩狀態(tài)。礦端，受內(nèi)外比價(jià)影響，國內(nèi)礦價(jià)格優(yōu)勢明顯，國內(nèi)加工費(fèi)9月漲幅可能不會(huì)太大。海外礦今年增量頗多，整體呈寬松邏輯。進(jìn)口方面，受國外冶煉廠產(chǎn)能偏弱影響，海外精煉鋅增量較少，同時(shí)鋅礦進(jìn)口處于歷年高點(diǎn)。鋅礦整體庫存震蕩偏強(qiáng)。需求端方面，整體水平保持穩(wěn)定。需求目前可以期待金九銀十的表現(xiàn)，地產(chǎn)等終端消費(fèi)下游可能會(huì)有一定回暖。其相關(guān)度目前與黑色品種呈較強(qiáng)正相關(guān)性，需求利好。LME庫存持續(xù)下降，目前已經(jīng)來到了6萬噸以下但仍未逼近極值。庫存上，鋅價(jià)外強(qiáng)內(nèi)弱格局愈發(fā)明顯，交易策略上可以考慮賣外盤買內(nèi)盤的內(nèi)外反套。短期內(nèi)，觀察宏觀與消費(fèi)，震蕩為主。

　　【南華觀點(diǎn)】短期位于底部偏強(qiáng)震蕩

　　鎳&不銹鋼：周內(nèi)持續(xù)震蕩，多空交織

　　【盤面回顧】

　　滬鎳主力合約整體震蕩運(yùn)行。8月25日價(jià)格收于120310元/噸，此后周內(nèi)震蕩反復(fù)，最終收于119610元/噸。不銹鋼主力合約周內(nèi)走勢相似。8月25日價(jià)格收于12880元/噸，周中走勢偏弱，最終收于12750元/噸。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】

　　現(xiàn)貨市場方面，金川鎳價(jià)格調(diào)整至123550元/噸，升水幅度為2300元/噸。電池級(jí)硫酸鎳均價(jià)為27750元/噸，MHP生產(chǎn)硫酸鎳?yán)麧櫬收{(diào)整至-1.3%。庫存方面，上期所純鎳庫存為26943噸，LME鎳庫存為209676噸。304/2B切邊不銹鋼出廠價(jià)均價(jià)為13125元/噸。304不銹鋼冷軋利潤率下降在-2.95%左右。不銹鋼社會(huì)庫存為928800噸，8%-12%高鎳生鐵出廠價(jià)調(diào)整至942元/鎳點(diǎn)，鎳鐵庫存為33111噸。

　　【核心邏輯】

　　滬鎳盤面周內(nèi)走勢震蕩，主要受到宏觀層面以及大盤影響偏多，基本面支撐仍存，但是無明顯決定性主導(dǎo)。鎳礦方面近期預(yù)計(jì)九月第一期基準(zhǔn)價(jià)仍將有所下行，主要受到鎳價(jià)近期回調(diào)影響，升水將保持堅(jiān)挺；菲律賓方面近期主要礦區(qū)有一定降雨，但是整體產(chǎn)量以及裝運(yùn)未受明顯影響。新能源方面支撐仍存，逢旺季下游補(bǔ)貨意愿較強(qiáng)，目前成交維持穩(wěn)中偏強(qiáng)狀態(tài)，供給端鎳鹽廠也有一定挺價(jià)情緒，下游相對(duì)采購意愿較強(qiáng)；中間品供應(yīng)偏緊，但是受鎳價(jià)影響貿(mào)易商系數(shù)無明顯上調(diào)。鎳鐵走勢偏穩(wěn)，周內(nèi)部分大單多以940以上一線成交，價(jià)格持續(xù)回調(diào)情況下利潤有所修復(fù)，不銹鋼鎳鐵目前價(jià)差有所收窄，或抑制鎳鐵價(jià)格進(jìn)一步上行。不銹鋼方面周內(nèi)震蕩偏弱運(yùn)行，成本抬升下利潤加劇承壓，周內(nèi)現(xiàn)貨部分規(guī)格偶有探漲，高價(jià)資源成交受阻，現(xiàn)貨端實(shí)際成交多以觀望為主，后續(xù)大廠九月盤價(jià)多有上調(diào)挺價(jià)；重點(diǎn)關(guān)注九十月旺季預(yù)期，下游需求回暖帶來的情緒提振。宏觀層面上周內(nèi)大盤反復(fù)，九月降息預(yù)期回暖；周中美元指數(shù)有所下調(diào)。

　　【南華觀點(diǎn)】

　　周內(nèi)鎳不銹鋼盤面整體震蕩為主，宏觀層面影響引領(lǐng)盤面，基本面變化不大。鎳礦支撐延續(xù)，鎳鐵方面關(guān)注后續(xù)上行空間，新能源方面周內(nèi)較為堅(jiān)挺。后續(xù)預(yù)計(jì)在【11.8-12.6】萬區(qū)間震蕩運(yùn)行。不銹鋼預(yù)計(jì)在【1.25-1.31】萬區(qū)間震蕩運(yùn)行

　　錫：供給端偏緊推升錫價(jià)

　　【盤面回顧】滬錫主力期貨合約在周中大幅上漲超過4%，報(bào)收在27.8萬元每噸，上海金屬網(wǎng)現(xiàn)貨平水。周五夜盤錫價(jià)大幅回落至27.2萬元每噸。上期所庫存回落301噸至7491噸附近，LME庫存小幅回升至1895噸。進(jìn)階數(shù)據(jù)方面，錫進(jìn)口虧損穩(wěn)定，40%錫礦加工費(fèi)保持穩(wěn)定。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】云南錫業(yè)股份有限公司錫業(yè)分公司為保障錫冶煉設(shè)備安全有效運(yùn)行及后續(xù)穩(wěn)定高效生產(chǎn),將結(jié)合實(shí)際對(duì)錫冶煉設(shè)備進(jìn)行例行停產(chǎn)檢修。本次停產(chǎn)檢修計(jì)劃于2025年8月30日開始,預(yù)計(jì)不超過45天。公司年初預(yù)算及生產(chǎn)計(jì)劃已考慮本次停產(chǎn)檢修事宜,本次停產(chǎn)檢修對(duì)公司全年生產(chǎn)計(jì)劃無較大影響。敬請廣大投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　【核心邏輯】錫價(jià)在近期的走強(qiáng)主要得益于供給端偏緊。云錫預(yù)計(jì)將從8月30日開始停產(chǎn)檢修，時(shí)間為45天，在預(yù)期內(nèi)。2025年08月，我國精煉錫的產(chǎn)量較前一月出現(xiàn)了環(huán)比下降，而從同比數(shù)據(jù)來看也出現(xiàn)了小幅下跌。此次產(chǎn)量下降主要受部分企業(yè)停產(chǎn)檢修因素影響，也有一部分是因?yàn)?月錫精礦進(jìn)口量降低。展望未來一周，在宏觀保持穩(wěn)定的情況下，盡管需求存在一定的壓力，錫價(jià)依靠供給端偏緊的問題，可能進(jìn)一步小幅向上。上方目標(biāo)暫定在27.6萬元每噸。

　　【南華觀點(diǎn)】小幅偏強(qiáng)，周運(yùn)行區(qū)間27萬-27.6萬元每噸。

　　碳酸鋰:金九排產(chǎn)環(huán)比增加，關(guān)注環(huán)保及下游實(shí)際補(bǔ)庫進(jìn)度

　　【行情回顧】上周碳酸鋰期貨震蕩走低。碳酸鋰加權(quán)指數(shù)合約周五收盤價(jià)76803元/噸，周環(huán)比-2.27%；成交量約64.31萬手，周環(huán)比-47.77%；持倉量約74.38萬手，周環(huán)比-5.72%，LC2511-LC2601合約月差為back結(jié)構(gòu)。廣期所倉單數(shù)量29887手，周環(huán)比+4897手。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】上周鋰電產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌銮榫w轉(zhuǎn)弱，但成交仍為高位。鋰礦：上周礦端成交情緒較好，貿(mào)易商庫存轉(zhuǎn)移至鋰鹽企業(yè)手中，其中SMM澳礦6%CIF報(bào)價(jià)895美元/噸，周環(huán)比-2.72%，非洲礦報(bào)價(jià)822美元/噸，周環(huán)比-6.38%。供給：鋰鹽市場成交雖不如一周前，但成交量仍為高位，下游補(bǔ)庫情緒有所放緩，整體價(jià)格小幅走弱，其中碳酸鋰報(bào)價(jià)周度變動(dòng)幅度約-5.07%，氫氧化鋰報(bào)價(jià)周度變動(dòng)幅度-0.72%；貿(mào)易商環(huán)節(jié)基差報(bào)價(jià)小幅走弱。上周樣本鋰鹽工廠開工率周環(huán)比-0.58%，碳酸鋰產(chǎn)量周環(huán)比—0.56%。輝石開工率繼續(xù)上漲，即將達(dá)到近三年高位，云母和鹽湖開工率則有所下降，回收料開工率小幅上漲。

　　需求：本周下游材料廠產(chǎn)量有所增加，報(bào)價(jià)小幅上漲。其中磷酸鐵鋰系報(bào)價(jià)變動(dòng)-3.00%，三元材料系報(bào)價(jià)變動(dòng)-0.08%，六氟磷酸鋰報(bào)價(jià)變動(dòng)-0.18%，電解液報(bào)價(jià)變動(dòng)+2.00%。上周磷酸鐵鋰開工率環(huán)比上漲，產(chǎn)量環(huán)比上漲；三元材料產(chǎn)量環(huán)比上漲；錳酸鋰產(chǎn)量小幅上漲，鈷酸鋰企業(yè)產(chǎn)量環(huán)比上漲，電解液月度產(chǎn)量環(huán)比上漲。

　　終端：上周電芯市場中報(bào)價(jià)小幅上漲，上游價(jià)格上漲成功傳導(dǎo)至終端，其中三元系漲幅約+0.11%。本月電芯產(chǎn)量環(huán)比上漲，其中動(dòng)力電芯產(chǎn)量環(huán)比下降，儲(chǔ)能電芯產(chǎn)量環(huán)比上漲。

　　庫存：上周國內(nèi)鋰礦庫存環(huán)比變動(dòng)約-2.6萬噸，碳酸鋰社會(huì)庫存環(huán)比-0.29%，其中下游補(bǔ)庫情緒較好，下游庫存環(huán)比上漲2.51%；磷酸鐵鋰庫存環(huán)比上漲，三元材料庫存環(huán)比下降，錳酸鋰庫存環(huán)比下降，鈷酸鋰庫存環(huán)比下降。

　　【南華觀點(diǎn)】上周期貨市場情緒有所退坡，現(xiàn)貨市場成交有所下降。本月下游鋰電材料企業(yè)排產(chǎn)數(shù)據(jù)環(huán)比增加5%，旺季預(yù)期有所支撐，本周重點(diǎn)關(guān)注供給端環(huán)保情況以及下游補(bǔ)庫情況能否延續(xù)，預(yù)計(jì)本周期貨市場進(jìn)入震蕩整理階段。LC2511震蕩區(qū)間：74000-84000。

　　【策略建議】空單建議逐漸止盈，以觀望為主。

　　工業(yè)硅&多晶硅:工業(yè)硅震蕩偏弱，多晶硅調(diào)整

　　【行情回顧】上周工業(yè)硅加權(quán)期貨合約震蕩走弱，加權(quán)指數(shù)合約收于8510元/噸，周環(huán)比-3.73%；成交量42.52萬手，周環(huán)比-42.54%，持倉量52.43萬手，周環(huán)比+0.12%；工業(yè)硅SI2511-SI2601月差為contango結(jié)構(gòu)；倉單數(shù)量50453手，周環(huán)比-596手。

　　上周多晶硅期貨震蕩走低，加權(quán)指數(shù)合約收于51025元/噸，周環(huán)比-3.15%；成交量43.98萬手，周環(huán)比-19.51%，持倉量大約32.08萬手，周環(huán)比-2.03%；多晶硅PS2511-PS2512月差為contango結(jié)構(gòu)；倉單數(shù)量6880手，周環(huán)比+340手。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】上周產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)貨市場情緒有所下降。供給：硅石報(bào)價(jià)平穩(wěn)，工業(yè)硅市場報(bào)價(jià)整體小幅下跌，周度漲跌幅-1.69%，硅粉市場報(bào)價(jià)走弱，周度漲跌幅-2.00%，工業(yè)硅開工率小幅上揚(yáng)，其中新疆與四川小幅開工率小幅上揚(yáng)，產(chǎn)量周環(huán)比變動(dòng)+2105噸。需求：三氯氫硅報(bào)價(jià)周環(huán)比+0%，有機(jī)硅市場報(bào)價(jià)周環(huán)比+0%，月度產(chǎn)量環(huán)比下降；鋁合金市場報(bào)價(jià)周環(huán)比+1.47%，原生鋁合金開工率環(huán)比下降，再生鋁合金開工率環(huán)比上漲；多晶硅市場報(bào)價(jià)周環(huán)比+4.9%。庫存：本周工業(yè)硅周度庫存環(huán)比-0.36萬噸，原生鋁合金庫存周環(huán)比大幅上漲，再生鋁合金庫存周環(huán)比下降。

　　上周光伏產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)一般。供給：本周原料端硅粉價(jià)格周環(huán)比下跌；N型多晶硅價(jià)格指數(shù)48.75元/噸。多晶硅周度產(chǎn)量環(huán)比上漲。需求：N型硅片價(jià)格指數(shù)1.24元/片，周環(huán)比上漲3.33%；電池片市場報(bào)價(jià)小幅上漲；組件市場報(bào)價(jià)周環(huán)比+0.30%。本周硅片市場周度產(chǎn)量環(huán)比上漲。

　　庫存：多晶硅社會(huì)庫存環(huán)比下降，硅片庫存周環(huán)比上漲，光伏電池外銷廠庫存周環(huán)比增加?！灸先A觀點(diǎn)】上周工業(yè)硅開工率有放緩趨勢，供給端邊際增速放緩的跡象已逐步顯現(xiàn)。需求端方面，下游核心增量領(lǐng)域多晶硅的開工率有望持續(xù)提升，其對(duì)工業(yè)硅的采購需求將成為重要支撐。若后續(xù)供需基本面未出現(xiàn)顯著惡化或超預(yù)期變動(dòng)，工業(yè)硅市場大概率將維持底部震蕩運(yùn)行態(tài)勢。從技術(shù)面看，當(dāng)前工業(yè)硅期貨價(jià)格處于布林軌道中軌偏下，有進(jìn)一步下跌趨勢。

　　綜合供需基本面與技術(shù)面來看，工業(yè)硅當(dāng)前下行空間有一定限度，預(yù)計(jì)短期內(nèi)市場將以底部震蕩為主，價(jià)格波動(dòng)幅度或相對(duì)收窄。

　　從技術(shù)面分析，當(dāng)前多晶硅期貨價(jià)格正處于典型的震蕩收斂階段，價(jià)格波動(dòng)區(qū)間持續(xù)收窄，市場多空力量暫時(shí)處于均衡狀態(tài)，預(yù)示著后續(xù)行情大概率將突破現(xiàn)有震蕩區(qū)間，進(jìn)入方向選擇階段，需重點(diǎn)關(guān)注量能配合與關(guān)鍵價(jià)位的突破有效性。從產(chǎn)業(yè)政策看，預(yù)計(jì)未來光伏企業(yè)整合將迎來階段性進(jìn)展，相關(guān)細(xì)則落地或產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化預(yù)期，有望對(duì)多晶硅市場情緒與基本面形成支撐。綜合來看，多晶硅期貨短期雖受震蕩收斂格局制約，但在產(chǎn)業(yè)整合帶來的基本面改善預(yù)期支撐下，整體運(yùn)行趨勢更偏向震蕩偏強(qiáng)。

　　鉛：窄幅震蕩，上下空間有限

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鉛主力合約收于16880元/噸，環(huán)比-0.18%，其中成交量43853手，而持倉量則減少727手至49182手?，F(xiàn)貨端，1#鉛錠均價(jià)為16725元/噸。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】內(nèi)蒙古地區(qū)冶煉企業(yè)普遍表示原料到貨情況不佳，當(dāng)?shù)啬炒笮蜔拸S9月檢修計(jì)劃基本確定，本周地區(qū)開工率下滑超9個(gè)百分點(diǎn)，SMM預(yù)計(jì)下周內(nèi)蒙古地區(qū)開工率或跌破20%。

　　【核心邏輯】上一交易日，鉛價(jià)窄幅震蕩。目前供給側(cè)偏弱，加上降息預(yù)期，鉛價(jià)下方支撐交足?；久?，受原生鉛副產(chǎn)品收益穩(wěn)定，開工意愿強(qiáng)烈影響，鉛精礦加工費(fèi)再度下調(diào)，同時(shí)鉛精礦供給維持偏緊。再生鉛方面，大部分再生鉛企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)，且原料緊缺，開工率維持低位。目前可以預(yù)料到的是隨著時(shí)間的推移，鉛原料愈發(fā)緊缺，為鉛價(jià)提供支撐。需求端，上周開工率有所回調(diào)，仍然處于旺季不旺的尷尬局面。目前國內(nèi)庫存維持震蕩，LME的鉛錠庫存居高不下。短期內(nèi)，震蕩為主。

　　【南華觀點(diǎn)】震蕩。

（文章來源：南華期貨）

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