諾安基金鄧心怡：科技股估值抬升后需優(yōu)化布局 挖掘AI產(chǎn)業(yè)鏈三大預(yù)期差

　　在AI科技估值抬升后，優(yōu)化個股布局邏輯成為關(guān)鍵。

　　諾安基金權(quán)益事業(yè)部副總經(jīng)理、研究部總經(jīng)理鄧心怡聚焦AI產(chǎn)業(yè)鏈，她認(rèn)為，AI等科技股后續(xù)仍有產(chǎn)業(yè)趨勢，且AI應(yīng)用帶來的預(yù)期差較多，個股布局上將識別和聚焦優(yōu)質(zhì)公司，采用終局評估的策略應(yīng)對市場風(fēng)格波動。

　　科技股盈利持續(xù)改善

　　今年來，AI、芯片等賽道迎來一波強(qiáng)勁的上漲行情，新技術(shù)、新模式為市場帶來久旱逢甘霖的賺錢效應(yīng)，擁抱產(chǎn)業(yè)趨勢的公募基金業(yè)績水漲船高，享受到高質(zhì)量發(fā)展帶來的紅利。

　　諾安基金權(quán)益事業(yè)部副總經(jīng)理、研究部總經(jīng)理鄧心怡認(rèn)為，AI等熱門賽道的上漲，是產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展中的自然定價。從全球主線來看，推動人工智能行業(yè)發(fā)展的應(yīng)用和數(shù)據(jù)層面正在持續(xù)加速上行；在國內(nèi)，隨著國內(nèi)大模型對國產(chǎn)自主可控生態(tài)的適配，中國芯片制造、中國芯片設(shè)計、中國模型與中國應(yīng)用的自主可控生態(tài)進(jìn)程進(jìn)一步加速。

　　“從估值角度，核心驅(qū)動是在政策引導(dǎo)下對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)信心的提振和資本回報率預(yù)期上升，開啟了市場估值中樞的修復(fù)?！编囆拟硎?，從企業(yè)盈利角度，與以往歷史高點(diǎn)相比，本次上漲目前尚未體現(xiàn)總量層面上需求的擴(kuò)張，而是源于技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級后，供給側(cè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的上市公司業(yè)績預(yù)期提升。

　　鄧心怡認(rèn)為，A股市場的行情一般略早于基本面修復(fù)，因此后續(xù)有望看到企業(yè)盈利預(yù)期改善。在需求預(yù)期修復(fù)的宏觀背景下，政策引導(dǎo)下的企業(yè)良性競爭，將帶來企業(yè)盈利穩(wěn)步回升；其次，隨著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級，科技股在A股市場中的盈利占比不斷提高，在以人工智能為代表的全球科技大發(fā)展的背景下，科技股盈利有望推動A股市場盈利持續(xù)改善；再者，長期看，國內(nèi)股債利差逐步縮小，將驅(qū)動居民存款流入市場內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也有助于市場估值的提升，因此，這一輪上漲并非單純由事件或政策驅(qū)動，而是產(chǎn)業(yè)內(nèi)在發(fā)展動力的體現(xiàn)。

　　終局評估提升準(zhǔn)確度

　　科技賽道在產(chǎn)業(yè)趨勢的前期既有一榮俱榮的特征，在估值抬升后也有個股分化、贏家通吃的叢林法則，基金評估股票的準(zhǔn)確度，不僅是長期收益的核心來源，也是戰(zhàn)勝市場波動和恐懼的關(guān)鍵。

　　鄧心怡的策略是明確識別出具有核心驅(qū)動力的產(chǎn)業(yè)趨勢，找到可以作為跟蹤抓手的高頻數(shù)據(jù)，在這一過程中對產(chǎn)業(yè)和公司發(fā)展實(shí)施動態(tài)評估，識別和聚焦其中的投資機(jī)會，只有跟蹤的變量足夠聚焦，對產(chǎn)業(yè)和公司的價值判斷才更容易相對準(zhǔn)確。

　　以移動互聯(lián)網(wǎng)時代為例，鄧心怡當(dāng)時主要追蹤DAU（日活躍用戶）數(shù)據(jù)；而在人工智能領(lǐng)域，則可以觀察token（AI處理文本的最小單位）調(diào)用量、算法效率等指標(biāo)。算法在很大程度上決定了上游需要什么樣的硬件，以及這些硬件應(yīng)達(dá)到怎樣的性能標(biāo)準(zhǔn)——這些往往在技術(shù)階段就已明確。由于晶圓流片和芯片設(shè)計屬于長周期環(huán)節(jié)，一旦技術(shù)路線選定，硬件的發(fā)展方向和定位也就基本清晰。相比之下，后續(xù)的財務(wù)指標(biāo)如收入與訂單，則更多為事后指標(biāo)。

　　“我們會嘗試用終局法評估企業(yè)未來市值和業(yè)績規(guī)模。”鄧心怡告訴記者，終局評估法中，也包括關(guān)注海外對標(biāo)公司的成長邏輯，參考海外同類成熟公司的估值定價體系，給出中性情況下的終局估值。

　　鄧心怡認(rèn)為，在足夠廣闊的成長前景中，即使短期業(yè)績受到市場風(fēng)格影響，中長期維度的高速業(yè)績增長，也會逐步熨平短期波動對基金的影響，組合對回撤的容忍度也會相應(yīng)提高，從而提高基金在波動中的持倉信心。

　　挖掘AI產(chǎn)業(yè)鏈三大預(yù)期差

　　對于下一階段的投資展望，鄧心怡重點(diǎn)布局AI產(chǎn)業(yè)鏈隱含的三個預(yù)期差。

　　首先，在算力方面，鄧心怡認(rèn)為第一個預(yù)期差正逐步顯現(xiàn)，即國產(chǎn)芯片的崛起。目前，部分國產(chǎn)模型已經(jīng)開始適配國產(chǎn)芯片，國產(chǎn)推理芯片市場空間與實(shí)際需求之間存在較大的預(yù)期差距，這讓基金能夠?qū)⒔M合投向更高效、回報更明確的方向。

　　其次，在應(yīng)用層面，她始終認(rèn)為AI賦能千行百業(yè)是一個真命題，AI應(yīng)用無論是草根調(diào)研，抑或國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭、海外巨頭均反映AI應(yīng)用需求真實(shí)與有效，體現(xiàn)在AI應(yīng)用收入增長上。

　　“我們關(guān)注的是，這一杠桿具體加持哪些行業(yè)，從而釋放更大的生產(chǎn)力?！编囆拟J(rèn)為，通過AI技術(shù)賦能優(yōu)勢行業(yè)的預(yù)期偏低，而這種偏差需要時間逐步修正。無論是B端效率工具，還是C端情緒消費(fèi)類應(yīng)用，當(dāng)前都具備顯著的預(yù)期差，是重點(diǎn)關(guān)注的方向。

　　最后，在終端層面，鄧心怡認(rèn)為，AI時代必將催生新的交互終端。當(dāng)模型能力發(fā)展到一定階段，一定會涌現(xiàn)出新一代的、以AI為核心的智能終端設(shè)備。盡管目前其具體形態(tài)尚未明確，但這恰恰意味著巨大的創(chuàng)新與投資機(jī)會。

（文章來源：證券時報）

(原標(biāo)題：諾安基金鄧心怡： 科技股估值抬升后需優(yōu)化布局挖掘AI產(chǎn)業(yè)鏈三大預(yù)期差)

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