財(cái)通基金沈犁：深耕能力圈 到魚多的地方捕魚

　　“復(fù)盤自己過(guò)往幾年的持倉(cāng)和收益結(jié)構(gòu)，我曾經(jīng)嘗試提高單一行業(yè)的配置比例，但后來(lái)意識(shí)到，過(guò)高的集中度未必能帶來(lái)更好回報(bào)，反而容易形成‘立場(chǎng)主導(dǎo)思維’的路徑依賴，對(duì)負(fù)面信息反應(yīng)遲鈍，對(duì)利好過(guò)度強(qiáng)調(diào)，進(jìn)而影響判斷的客觀性?！鄙蚶缣寡裕S著能力覆蓋范圍的拓展，他不再局限于有限的行業(yè)，能夠有效規(guī)避單一行業(yè)下行的困境。

　　具體而言：首先，降低行業(yè)的暴露度，將單一行業(yè)的持倉(cāng)比重降低，并通過(guò)消費(fèi)、科技、周期等板塊的負(fù)相關(guān)性來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)；其次，減少左側(cè)賣出，對(duì)持續(xù)兌現(xiàn)的標(biāo)的放寬短期估值容忍度，避免過(guò)早“下車”。在個(gè)股配置上他也進(jìn)行了調(diào)整，降低了單只股票的持倉(cāng)比例，同時(shí)也能為高成長(zhǎng)的個(gè)股預(yù)留更大的空間。

　　在公募基金行業(yè)，能夠連續(xù)實(shí)現(xiàn)年度正收益的主動(dòng)權(quán)益類基金并不多見(jiàn)，財(cái)通基金的沈犁管理的財(cái)通新視野混合A正是其中之一。Choice數(shù)據(jù)顯示，由沈犁管理的財(cái)通新視野混合A，在2019年以來(lái)的6個(gè)完整會(huì)計(jì)年度均實(shí)現(xiàn)了正收益。值得一提的是，2025年權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)回暖，該基金展現(xiàn)出更強(qiáng)的銳度，截至8月25日，近一年凈值實(shí)現(xiàn)翻倍，區(qū)間回報(bào)率達(dá)118.88%。

　　沈犁在消費(fèi)領(lǐng)域積累了8年的研究經(jīng)驗(yàn)。加入財(cái)通基金后，他沿著公司“以產(chǎn)業(yè)研究為基礎(chǔ)”的投資框架穩(wěn)扎穩(wěn)打，在過(guò)去5年間逐步完成了從消費(fèi)到醫(yī)藥、新能源，再到科技的能力圈拓展。他堅(jiān)持“只賺能力圈范圍內(nèi)的錢”，但能力拓展腳步從未停止。今年以來(lái)，他將能力升級(jí)聚焦于控制組合波動(dòng)上，力爭(zhēng)通過(guò)提升持倉(cāng)的均衡性，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)友好型的投資組合。

　　應(yīng)時(shí)而動(dòng)能力圈持續(xù)進(jìn)化

　　財(cái)通新視野混合A實(shí)現(xiàn)“多年正收益”，緣于沈犁能力圈的持續(xù)進(jìn)化。在此前的投研經(jīng)歷中，沈犁長(zhǎng)期關(guān)注泛消費(fèi)領(lǐng)域，包括食品、家電、農(nóng)業(yè)、輕工等。后來(lái)，他逐步向科技行業(yè)拓展，同時(shí)還涉足部分醫(yī)藥和制造業(yè)。他認(rèn)為，要“在魚多的地方捕魚”，應(yīng)優(yōu)先尋找增長(zhǎng)機(jī)會(huì)最多的領(lǐng)域。

　　“財(cái)通基金注重對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的把握和對(duì)科技領(lǐng)域的深度研究，對(duì)于偏價(jià)值風(fēng)格的我來(lái)說(shuō)，在能力圈拓展上起到了事半功倍的作用?！苯?jīng)過(guò)長(zhǎng)期的學(xué)習(xí)和總結(jié)，他逐步建立起“勝率+賠率+行業(yè)景氣度”三重維度的方法論體系。

　　復(fù)盤他過(guò)往的投資操作可以發(fā)現(xiàn)，這一系統(tǒng)化的投資框架，不僅為他提供了評(píng)估公司的統(tǒng)一標(biāo)尺，也讓他在市場(chǎng)風(fēng)格切換時(shí)能夠從容應(yīng)對(duì)。2021年，彼時(shí)的A股市場(chǎng)從核心資產(chǎn)的高歌猛進(jìn)轉(zhuǎn)向高景氣賽道的分化，沈犁從自己熟悉并擅長(zhǎng)的消費(fèi)領(lǐng)域起步，選取行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司，將持倉(cāng)分布在高端白酒、品牌家具、家電龍頭、美妝護(hù)理等消費(fèi)賽道核心資產(chǎn)上。

　　2022年，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向防御，沈犁開(kāi)始關(guān)注養(yǎng)殖業(yè)的投資機(jī)會(huì)，并在2022年上半年持續(xù)加倉(cāng)。在他看來(lái)，“豬周期”在當(dāng)時(shí)是為數(shù)不多的泛消費(fèi)領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)，屬于周期和成長(zhǎng)共振。這一布局讓他成為當(dāng)年全市場(chǎng)為數(shù)不多收益為正的消費(fèi)基金經(jīng)理。

　　2023年，市場(chǎng)整體進(jìn)入震蕩和主題輪動(dòng)階段，TMT和“中特估”概念表現(xiàn)亮眼，基于市場(chǎng)環(huán)境的變化，他在消費(fèi)領(lǐng)域的選擇上更加嚴(yán)格，持倉(cāng)均衡分布在食品飲料、醫(yī)藥、電子、化工等板塊中相對(duì)處于周期底部的個(gè)股。

　　2024年以來(lái)，他將主要精力放在AI硬件、半導(dǎo)體等新興領(lǐng)域，與此同時(shí)也在持續(xù)關(guān)注傳統(tǒng)消費(fèi)與新消費(fèi)，以及養(yǎng)殖領(lǐng)域等領(lǐng)域的配置機(jī)會(huì)。

　　恪守邊界以均衡駕馭風(fēng)險(xiǎn)

　　沈犁表示，要恪守能力圈的邊界。規(guī)避認(rèn)知不確定性的關(guān)鍵在于承認(rèn)個(gè)人的能力邊界，只在能力圈范圍內(nèi)賺錢。

　　“有些行情剛起來(lái)，如果我沒(méi)研究過(guò)，那我就不會(huì)參與，因?yàn)榈妊芯壳宄?，行情也可能走完了。而且，?duì)新領(lǐng)域不熟悉，容易產(chǎn)生一種‘無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的錯(cuò)覺(jué)’，其實(shí)最容易出問(wèn)題。”在他眼中，拓寬能力圈并不意味著盲目出擊，而是在積累認(rèn)知的基礎(chǔ)上逐步建立新的研究范疇。

　　此外，今年以來(lái)，沈犁將精力更多放在組合管理的進(jìn)化與波動(dòng)控制策略上。這些調(diào)整使得沈犁組合的均衡性得到改善，行業(yè)集中度相應(yīng)下降，在控制波動(dòng)的同時(shí)，也不錯(cuò)過(guò)其他領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。

　　“復(fù)盤自己過(guò)往幾年的持倉(cāng)和收益結(jié)構(gòu)，我曾經(jīng)嘗試提高單一行業(yè)的配置比例，但后來(lái)意識(shí)到，過(guò)高的集中度未必能帶來(lái)更好回報(bào)，反而容易形成‘立場(chǎng)主導(dǎo)思維’的路徑依賴，對(duì)負(fù)面信息反應(yīng)遲鈍，對(duì)利好過(guò)度強(qiáng)調(diào)，進(jìn)而影響判斷的客觀性?！鄙蚶缣寡裕S著能力覆蓋范圍的拓展，他不再局限于有限的行業(yè)，能夠有效規(guī)避單一行業(yè)下行的困境。

　　具體而言：首先，降低行業(yè)的暴露度，將單一行業(yè)的持倉(cāng)比重降低，并通過(guò)消費(fèi)、科技、周期等板塊的負(fù)相關(guān)性來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)；其次，減少左側(cè)賣出，對(duì)持續(xù)兌現(xiàn)的標(biāo)的放寬短期估值容忍度，避免過(guò)早“下車”。在個(gè)股配置上他也進(jìn)行了調(diào)整，降低了單只股票的持倉(cāng)比例，同時(shí)也能為高成長(zhǎng)的個(gè)股預(yù)留更大的空間。

　　守正出奇布局價(jià)值成長(zhǎng)藍(lán)海方向

　　與一些“成長(zhǎng)股選手”不同，沈犁的選股風(fēng)格是“戴著價(jià)值投資的眼鏡”在成長(zhǎng)股領(lǐng)域挖掘投資標(biāo)的，成長(zhǎng)性足夠優(yōu)秀、空間足夠大、確定性足夠高是他所看重的。在他看來(lái)，目前，這一方向擁擠度不高，仍是一片巨大的“藍(lán)?！?。

　　聚焦當(dāng)下，AI和制造業(yè)“出?！比允巧蚶珀P(guān)注的重點(diǎn)方向。

　　“AI產(chǎn)業(yè)鏈仍然是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，即使在全球宏觀預(yù)期波動(dòng)的背景下，國(guó)內(nèi)外對(duì)AI投資仍較為積極，在下游各個(gè)領(lǐng)域的滲透率持續(xù)提升，產(chǎn)業(yè)處于快速成長(zhǎng)期。”在沈犁看來(lái)，AI產(chǎn)業(yè)周期已從0到1，進(jìn)入1到N的快速發(fā)展階段，海外已有成熟的toB應(yīng)用場(chǎng)景，具備可觀的成長(zhǎng)空間。

　　在半導(dǎo)體領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)有加速跡象。2018年以來(lái)，半導(dǎo)體企業(yè)處于第二輪上行階段，市場(chǎng)已初步篩選出具備競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，成長(zhǎng)空間逐步顯現(xiàn)。本輪周期在AI帶動(dòng)的換機(jī)潮、國(guó)產(chǎn)化等多重因素推動(dòng)下，具備良好的投資前景。

　　在周期品方向上，沈犁持續(xù)關(guān)注農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖、銅與黃金等領(lǐng)域。他認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)具備出海獲取資源的優(yōu)勢(shì)，部分金屬資源供需關(guān)系偏緊，與科技板塊形成互補(bǔ)配置，能夠有效分散風(fēng)險(xiǎn)并增強(qiáng)組合的穩(wěn)健性。

　　與此同時(shí)，他尤為看好中國(guó)制造業(yè)的全球化進(jìn)程。沈犁表示，中國(guó)制造業(yè)正經(jīng)歷由單純的產(chǎn)品輸出，向品牌與渠道全面布局的深層次轉(zhuǎn)型。一批優(yōu)秀企業(yè)正從“成本優(yōu)勢(shì)”邁向“綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”，在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中構(gòu)筑壁壘。以摩托車與家居行業(yè)為例，相關(guān)企業(yè)產(chǎn)品在海外市場(chǎng)直面全球品牌競(jìng)爭(zhēng)，其憑借精湛的工藝、快速的供應(yīng)鏈響應(yīng)與不斷完善的渠道網(wǎng)絡(luò)，市場(chǎng)份額正在穩(wěn)步提升。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：財(cái)通基金沈犁：深耕能力圈 到魚多的地方捕魚)

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