越過山丘 公募打法的變與不變

　　當上證指數(shù)站上3800點，機構(gòu)的資產(chǎn)配置方向開始出現(xiàn)分歧。

　　對于一部分機構(gòu)而言，成長方向依然具備足夠的吸引力；也有一部分機構(gòu)認可再平衡策略，即在收獲了階段性成果之后，從擁擠的賽道轉(zhuǎn)向稍顯“冷清”的方向是更優(yōu)的選擇。

　　機構(gòu)的共識在于：權(quán)益資產(chǎn)的吸引力仍將持續(xù)，不同的是上漲之后的應(yīng)對方式。正如一位績優(yōu)FOF基金經(jīng)理所言：“市場的主要風險已由過去幾年的宏觀判斷失誤轉(zhuǎn)變?yōu)橹杏^行業(yè)輪動踏空風險?！比绾卧诎鍓K輪動的市場環(huán)境中找到下一個更優(yōu)的方向，或?qū)⒊蔀槿径饶酥聊甓刃星榈摹皠儇撌帧薄?/p>

　　變化：上漲后策略現(xiàn)分歧

　　8月中旬以來，隨著上證指數(shù)穩(wěn)步上行，機構(gòu)在收獲階段性成果的同時，市場觀點開始發(fā)生一些變化。

　　在博時基金首席權(quán)益策略分析師陳顯順看來，當前A股市場的核心邏輯是政策組合拳驅(qū)動資金流入與企業(yè)盈利改善的正向循環(huán)。他認為，如今市場較大的風險不是下跌而是加速，上漲過快一方面會快速透支未來收益，另一方面容易引發(fā)潛在踩踏風險，這都不利于投資者獲取中長期收益。

　　華夏基金則認為，在交易思路上，近期市場結(jié)構(gòu)性特征較為明顯，高景氣科技賽道領(lǐng)漲，整體估值已處于高位，后續(xù)可考慮逐漸兌現(xiàn)科技倉位。

　　從近期ETF的申贖情況也可一窺端倪。財信證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，8月18日至22日，股票型ETF凈申購贖回出現(xiàn)明顯分化。具體來看，全市場凈贖回份額為87485萬份，其中上交所旗下ETF凈贖回份額為736090萬份，深交所旗下ETF凈申購份額為648605萬份。財信證券分析稱，不同主題ETF呈現(xiàn)顯著的資金流動分化特征。具體表現(xiàn)為人工智能和金融科技主題ETF持續(xù)獲得資金凈流入，反映了市場對該板塊的配置需求，而科創(chuàng)芯片類ETF則面臨較大規(guī)模的資金凈贖回，顯示了短期結(jié)構(gòu)性調(diào)倉趨勢。

　　而機構(gòu)關(guān)于上漲和結(jié)構(gòu)性行情的認知，隱藏著對近一年來市場運作的思考。去年三季度以來，結(jié)構(gòu)性輪動愈演愈烈，以被動指數(shù)型基金為例，Choice統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至8月27日，近一年被動指數(shù)基金整體凈值增長均值已超50%，其中金融科技主題產(chǎn)品上漲最多，漲幅最高達180%左右，多只主題產(chǎn)品如北證50、創(chuàng)新藥、科創(chuàng)芯片、云計算、人工智能等漲幅均在100%以上。而榜單的另一頭，電力、酒、能源、食品等主題產(chǎn)品漲幅均在10%以下，個別產(chǎn)品還呈現(xiàn)負收益，榜單頭尾相差185個百分點。

　　事實上，主動權(quán)益類基金在近一年收獲頗豐。同源統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至8月27日，近一年主動股票型基金和偏股混合型基金的平均收益分別為47.56%和46.64%，凈值負增長的產(chǎn)品僅10只左右。但分化也較為明顯，榜單頭尾業(yè)績相差266個百分點。拉長時間線來看，過去3年，主動股票型基金和偏股混合型基金的平均收益均回正，分別為5.3%和2.3%，這標志著主動權(quán)益類基金已填平了近3年的“坑”，開始累積正收益。

　　應(yīng)對：再平衡方向與方法

　　隨著行情持續(xù)，怎樣去判斷和應(yīng)對后市的變化和方向，這是擺在專業(yè)投資者面前的一道考題。對此，機構(gòu)人士有著不同的看法。

　　不少機構(gòu)依舊高度認可科技成長賽道的邏輯。泓德基金表示，當前A股市場在流動性寬松和交投情緒回暖的推動下上漲，科創(chuàng)板表現(xiàn)尤為突出，原因在于，隨著人工智能步入快速發(fā)展階段，半導體產(chǎn)業(yè)正在改寫游戲規(guī)則。華安基金也表示，成長型創(chuàng)新企業(yè)依然是這輪行情的核心。以創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)為例，截至8月22日，當前估值為39.11倍，處于近10年35.95%分位，該指數(shù)聚焦科技成長屬性的龍頭企業(yè)，整體投資價值相對仍較高。

　　也有部分機構(gòu)傾向于從擁擠的賽道轉(zhuǎn)向稍顯“冷清”的方向。華夏基金表示，A股中長期走好的邏輯暫未變化，市場不具備整體下跌的基礎(chǔ)。目前，除少數(shù)科技賽道外，A股整體估值依然具備性價比，因此后續(xù)一旦出現(xiàn)波動，可通過高低切換進行應(yīng)對。

　　機構(gòu)人士對于權(quán)益資產(chǎn)的看好已成為共識。在最新公布的基金中期報告中，鵬華易選積極3個月持有期混合型FOF基金經(jīng)理鄭科表示，下半年權(quán)益市場有望將新質(zhì)生產(chǎn)力行情演繹得更為充分，而固定收益和紅利策略的波動可能加劇。因此，在大類資產(chǎn)配置上超配中國權(quán)益資產(chǎn)、黃金，低配美股和固定收益資產(chǎn)。

　　民生加銀基金經(jīng)理代宏坤表示，與二季度末相比，當前看好成長板塊的大方向沒有變化，就權(quán)益資產(chǎn)的配置方略而言，適度加大了成長板塊的配置比重以提升組合彈性，但短期內(nèi)在成長板塊上行時會做適度的風格再平衡操作。

　　展望：輪動中的機遇與挑戰(zhàn)

　　如何在板塊輪動的市場環(huán)境中找到下一個更優(yōu)的方向，或?qū)⒊蔀槿径饶酥聊甓刃星榈摹皠儇撌帧薄?/p>

　　對此，華夏基金認為，目前科技賽道中港股科技股具備補漲可能性，非銀、周期、新能源等具備邏輯支持的方向整體估值也不貴，以銀行為代表的紅利、消費近期在持續(xù)調(diào)整后企穩(wěn)，可以作為后續(xù)配置方向。

　　博時基金表示，配置方面看好三個方向的投資機會：一是券商、保險和銀行等大金融板塊；二是產(chǎn)業(yè)趨勢明確的芯片、AI方向；三是受益于“反內(nèi)卷”政策的周期品方向。博時基金認為，盡管當前沒有看到上游資源價格的回升，但是隨著“反內(nèi)卷”政策的推進和經(jīng)濟的穩(wěn)步復蘇，低估的周期品方向值得關(guān)注。

　　代宏坤繼續(xù)看好電子板塊中期的表現(xiàn)，但須警惕短期漲幅過大累積的風險。此外，更看好消費板塊明年的機會。

　　興證研究認為，本輪行情的結(jié)構(gòu)性特征在于：指數(shù)在科技成長主線的引領(lǐng)下持續(xù)上行，多數(shù)行業(yè)擁擠度仍在中等區(qū)間，并且仍有一些板塊處在擁擠度較低的位置，能夠讓已入市的資金源源不斷地找到可交易的機會。一方面，科技成長主線內(nèi)部不斷向低位方向縱深擴散，消化高位板塊擁擠度的同時也將進一步強化對于主線的共識；另一方面，主線外部的低位板塊可在熱門板塊階段性休整時承接人氣。這會讓行情“多點開花”，在主線引領(lǐng)下各行業(yè)、主題機會交替輪動，使市場即便已經(jīng)歷上行，但總體擁擠度并不太高，行情更具備持續(xù)性。

（文章來源：上海證券報）

(原標題：越過山丘 公募打法的變與不變)

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