紓困先鋒、幕后“金主”…… A股上市公司易主潮起

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　　“并購(gòu)六條”指導(dǎo)下，2025年A股迎來新一輪“易主潮”，據(jù)界面新聞?dòng)浾卟煌耆y(tǒng)計(jì)，截止到8月底，A股已有超過80家上市公司籌劃實(shí)控人變更事宜。

　　界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，在已有的籌劃控制權(quán)變更的公司中，國(guó)資主導(dǎo)或者參與的案例接近30家。

　　湖北國(guó)資出手最為頻繁。年初，湖北省屬國(guó)資平臺(tái)——長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司將民爆龍頭凱龍股份（002783.SZ）、半導(dǎo)體企業(yè)臺(tái)基股份（300046.SZ）收入囊中；湖北長(zhǎng)江航天科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)投資有限公司在7月策劃收購(gòu)山科智能（300897.SZ）控制權(quán)；武漢長(zhǎng)江國(guó)際貿(mào)易集團(tuán)有限公司（下稱“長(zhǎng)江國(guó)貿(mào)”）收購(gòu)良品鋪?zhàn)?/a>（603719.SH）也正在進(jìn)行中。

　　廣州國(guó)資也出手頻頻，廣州工控宣布收購(gòu)通用股份（601500.SH）兩個(gè)月后終止，但將本地電池龍頭孚能科技（688567.SH）納入麾下；廣州輕工收購(gòu)良品鋪?zhàn)?/span>被“截胡”后陷入糾紛。

　　對(duì)于國(guó)資積極參與控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的現(xiàn)象，香頌資本董事沈萌對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，部分上市公司、特別是民資上市公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力減弱，控股方轉(zhuǎn)讓控制權(quán)的意愿增強(qiáng)，而地方國(guó)資從利用資本市場(chǎng)活躍支持本地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度，對(duì)上市公司控制權(quán)交易的興趣也在加強(qiáng)，因此更容易產(chǎn)生控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易。

　　界面新聞歸納現(xiàn)有案例后發(fā)現(xiàn)，紓困型轉(zhuǎn)讓依然是國(guó)資“買殼”的重要方向。

　　比較典型的案例有，吉林國(guó)資緊急接盤*ST華微（600360.SH），并在兩個(gè)月內(nèi)償還15.67億元，解決其退市危機(jī)。

　　長(zhǎng)江國(guó)貿(mào)收購(gòu)良品鋪?zhàn)?/span>源于該公司控股股東遭遇資金困境，孚能科技在連續(xù)虧損后易主廣州國(guó)資。

　　此外，廣西旅發(fā)大健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣旅大健康”）入主黑芝麻（000716.SZ），該公司同樣存在控股股東違規(guī)占用等問題；山東國(guó)資從珠海港集團(tuán)手中將屬地企業(yè)通裕重工（300185.SZ）重新納入麾下。

　　業(yè)績(jī)創(chuàng)下新高的通用股份在年中被千億級(jí)國(guó)企蘇豪控股接手，通用股份的控股股東紅豆集團(tuán)深陷虧損泥潭，股權(quán)質(zhì)押、凍結(jié)不斷。

　　來源：界面新聞編制

　　在屬地紓困的案例中，被收購(gòu)企業(yè)多屬于當(dāng)?shù)剌^有特色的老字號(hào)產(chǎn)業(yè)或者前景向好的高新行業(yè)，公司遭遇的問題往往與控股股東自身資金問題有關(guān)，自身基本面較好或者行業(yè)前景仍廣闊。對(duì)于當(dāng)?shù)貒?guó)資來說，不需要投入太多經(jīng)營(yíng)管理成本，產(chǎn)業(yè)協(xié)同性方面基礎(chǔ)較好。

　　除了紓困并購(gòu)模式之外，國(guó)資入主上市公司逐漸向并購(gòu)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)軌。相關(guān)產(chǎn)業(yè)人士指出，相較于產(chǎn)業(yè)園招商、基金招商等傳統(tǒng)模式，國(guó)資在A股“掃貨”更有利于將優(yōu)質(zhì)上市公司引進(jìn)當(dāng)?shù)?，帶?dòng)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　比如此前池州國(guó)資委收購(gòu)寶利國(guó)際（300135.SZ）后，立即規(guī)劃將當(dāng)?shù)?span id="bk_90.BK0617">石墨烯項(xiàng)目裝入上市公司；合肥國(guó)資委接手三佳科技（600520.SH）時(shí)，同步承諾導(dǎo)入半導(dǎo)體封裝產(chǎn)線。

　　有券商分析人士對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，?guó)資收購(gòu)目的主要有以下幾點(diǎn)：提升資產(chǎn)證券化比重，盤活國(guó)資沉淀資產(chǎn)；促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，圍繞上市公司與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)打造新的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈；增加新的投資收入和融資渠道。

　　相較同屬地收購(gòu)，異地收購(gòu)上市公司則著眼于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)方面。

　　比如衢州國(guó)資入主印刷包裝企業(yè)東峰集團(tuán)（601515.SH）后就提出，聚焦新能源材料高端化和醫(yī)藥包裝集群化。界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，收?gòu)方衢州智尚背后的衢州工業(yè)投資集團(tuán)作為浙江衢州國(guó)資委旗下產(chǎn)業(yè)類平臺(tái)，承擔(dān)新能源、新材料、高端裝備、集成電路、生命健康等先進(jìn)制造領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資職能。

　　通裕重工宣布易主后，山東國(guó)資方面也表態(tài)，將借助山東省在新能源領(lǐng)域的政策紅利及產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)，加速助其向高端裝備制造服務(wù)商轉(zhuǎn)型。

　　無錫國(guó)資收購(gòu)博匯股份后稱，主要為發(fā)揮國(guó)資平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)培育、產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面的作用，促進(jìn)上市公司完成產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，助力上市公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的做大做優(yōu)。

　　另有兩地國(guó)資擬接盤環(huán)保企業(yè)，其中漳州高新區(qū)策劃接盤飛馬國(guó)際（002210.SZ），廣西國(guó)資委迎回本土綜合環(huán)境服務(wù)提供商博世科（300422.SZ）。

　　上述券商分析人士指出，國(guó)資布局傳統(tǒng)行業(yè)多由于幾點(diǎn)原因：傳統(tǒng)行業(yè)收益穩(wěn)定，更容易明確利潤(rùn)與穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)；更容易與當(dāng)?shù)噩F(xiàn)有產(chǎn)業(yè)結(jié)合；傳統(tǒng)行業(yè)估值更為明確。

　　“但國(guó)資收購(gòu)以后更需要在管理上下功夫，做好后續(xù)的融合，選擇合適的管理層等?！?/strong>

　　北京米度私募基金管理有限公司合伙人趙笛對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，“目前?guó)資拿殼主要是出于當(dāng)?shù)貒?guó)資要提高資產(chǎn)證券化率、注入上市公司資產(chǎn)進(jìn)行化債等考慮。”

　　趙笛認(rèn)為，之所以更多選擇環(huán)保、能源領(lǐng)域的一些上市公司，主要出于國(guó)資對(duì)行業(yè)匹配度的考量；其次國(guó)資對(duì)于受讓價(jià)格也是有要求的，一般最多溢價(jià)20%，新質(zhì)生產(chǎn)力的公司不一定會(huì)接受這個(gè)價(jià)格要求；“最后，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的上市公司一般都偏重資產(chǎn)，國(guó)資對(duì)類似領(lǐng)域也比較熟悉，決策壓力較小。”

　　界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，在直接出手操盤接手買殼外，地方國(guó)資也屢屢扮演“副手”角色。

　　典型的案例有蘇州申澤瑞泰企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“申澤瑞泰”）擬收購(gòu)宏輝果蔬（603336.SH）26.54%股權(quán)。其中，蘇州國(guó)資旗下的蘇州市戰(zhàn)興投產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)持有80%出資額。而申澤瑞泰的執(zhí)行事務(wù)合伙人是創(chuàng)新藥擬IPO企業(yè)騰瑞制藥實(shí)控人葉桃、劉揚(yáng)所控制企業(yè)。

　　另一家金智科技（002090.SZ）7月底宣布控股股東金智集團(tuán)擬將所持有16.01%股份轉(zhuǎn)讓給南京智迪匯盈科技合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“南京智迪”）、浙江智勇股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（簡(jiǎn)稱“浙江智勇”）。南京智迪背后趙丹、肖明有著深厚的新能源與電子科技產(chǎn)業(yè)資本，而浙江智勇則背靠浙商創(chuàng)投及武義縣國(guó)資平臺(tái)，其中武義縣金投出資額達(dá)到99%。

　　“在缺乏產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)和資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的情況下，不少地方國(guó)資樂于尋找有產(chǎn)業(yè)資源和運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的資本團(tuán)隊(duì)合作，通過合作收購(gòu)上市公司，再通過反向并購(gòu)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)?！贝伺e既規(guī)避借殼風(fēng)險(xiǎn)，確保管理團(tuán)隊(duì)的專業(yè)性?！坝姓憬侥夹袠I(yè)人士對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，”?duì)國(guó)資而言，以LP形式入股，減少運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于資金退出機(jī)制，另一方面，也減少國(guó)資收購(gòu)過程中的重重審批程序。做到資金高效運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　產(chǎn)業(yè)方主導(dǎo)模式之外，另一種以產(chǎn)業(yè)私募+國(guó)資LP的運(yùn)作模式則多引起爭(zhēng)議。

　　比如由私募人士金亞偉執(zhí)掌的安吉以清科技合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“安吉以清”）收購(gòu)菲林格爾（603226.SH），就因資金實(shí)力、運(yùn)作目的等多受質(zhì)疑，作為合作方，安吉以清背后安吉國(guó)資甚至直接出臺(tái)說明，將以國(guó)資賬上超40億資金支持并購(gòu)。

　　另一起典型案例是深圳匯理鴻晟產(chǎn)業(yè)控股企業(yè)（有限合伙）（簡(jiǎn)稱“深圳匯理”）通過北京產(chǎn)權(quán)交易所公開競(jìng)價(jià)，以約10.13億元的價(jià)格取得申科股份（002633.SZ）41.89%的股權(quán)，從而觸發(fā)全面要約收購(gòu)義務(wù)。天眼查數(shù)據(jù)顯示，深圳匯理由棗莊市臺(tái)兒莊區(qū)國(guó)資持股超過76%，該公司執(zhí)行事務(wù)合伙人則是私募投資人士宋曉明控制的深圳弘德商務(wù)服務(wù)有限公司。

　　由于缺乏明確的產(chǎn)業(yè)背景，深圳匯理本次收購(gòu)也被市場(chǎng)戲稱為“以殼招商”模式。

　　“部分地方國(guó)資存在借殼招商、買殼化債預(yù)期?！鄙鲜鏊侥既耸繉?duì)界面新聞?dòng)浾弑磉_(dá)市場(chǎng)的擔(dān)憂。

　　趙笛表示，“目前A股市場(chǎng)‘易主潮’下，最后究竟能不能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，通過資金方或產(chǎn)業(yè)方的入主，讓原本主營(yíng)業(yè)務(wù)陷入困局的上市公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、市值提升，最后達(dá)到維護(hù)投資者利益的目的，還需要經(jīng)過時(shí)間的檢驗(yàn)?！?/p>

　　香頌資本董事沈萌對(duì)界面新聞?dòng)浾咧赋?，私募主?dǎo)收購(gòu)上市公司的目的很明確，就是在IPO退出機(jī)制暫時(shí)受限時(shí)，為投資項(xiàng)目搭建后續(xù)發(fā)展的通道，所以短期性目的更突出，而且受限于私募基金的結(jié)構(gòu)，也很難會(huì)考慮上市公司長(zhǎng)期的發(fā)展戰(zhàn)略。

（文章來源：界面新聞）