A股牛市主線到了什么位置？堅(jiān)守產(chǎn)業(yè)主線還是尋求低位輪動(dòng)？十大券商策略來了

　　十大券商最新策略觀點(diǎn)新鮮出爐，具體如下：

　　天風(fēng)證券：牛市主線到了什么位置？

　　本輪上漲并非完全是系統(tǒng)性普漲拔估值，結(jié)構(gòu)性特征相對(duì)明顯，TMT領(lǐng)漲。當(dāng)前在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下享有估值溢價(jià)的TMT對(duì)全A的漲幅貢獻(xiàn)并未演繹至極端形態(tài)。短期貢獻(xiàn)度視角下，AI仍未到極端過熱狀態(tài)。尋跡龍頭并拉長(zhǎng)時(shí)間看，以貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代為錨，寒武紀(jì)在本段行情中對(duì)市場(chǎng)的漲幅貢獻(xiàn)或仍有一定空間。

　　廣發(fā)證券：堅(jiān)守產(chǎn)業(yè)主線還是尋求低位輪動(dòng)？

　　通過對(duì)A股/美股歷史上估值分化從劇烈到收斂的過程做出詳細(xì)的復(fù)盤，能夠得到如下結(jié)論：（1）牛市環(huán)境中不一定會(huì)出現(xiàn)“高低切”——?dú)v史上A股“高低切”（5次牛市中出現(xiàn)2次）、“高低不切換”（5次中出現(xiàn)3次）的情況都有。（2）低位不是補(bǔ)漲的理由，歷史上牛市出現(xiàn)“高低切”，要么是低位板塊基本面預(yù)期改善（06年經(jīng)濟(jì)全面過熱），要么是宏大敘事（比如國企改革、一帶一路）配合資金漫灌（14-15年）。（3）高位行業(yè)往往由高景氣預(yù)期所支撐，如果認(rèn)定是牛市環(huán)境，從中期維度上來看做高低切換的必要性不強(qiáng)——如果沒有低位補(bǔ)漲，主線產(chǎn)業(yè)是持續(xù)跑贏的；如果出現(xiàn)了低位補(bǔ)漲，雖然估值分化收斂（往往通過低位板塊拔估值來實(shí)現(xiàn)），但是如果從低位補(bǔ)漲的時(shí)點(diǎn)開始統(tǒng)計(jì)漲跌幅，高位主線憑借著高EPS、區(qū)間漲幅也不落后于低位補(bǔ)漲的板塊。（4）“高低切換”的時(shí)點(diǎn)是后驗(yàn)的，A股估值分化指數(shù)并沒有穩(wěn)定的上沿，因此回過頭才能判斷高-低切換的時(shí)點(diǎn)；這樣對(duì)于牛市進(jìn)程中的參與者來說，切早、切錯(cuò)反而意味著損失時(shí)間成本或者錯(cuò)過主線品種的主升浪。

　　對(duì)于已經(jīng)持有本輪牛市科技主線的投資者，在當(dāng)前估值分化程度并不算高的位置上，去參與“高低切換”的必要性不強(qiáng)，建議繼續(xù)堅(jiān)守科技產(chǎn)業(yè)主線：一方面，海外算力鏈、創(chuàng)新藥仍在牛市產(chǎn)業(yè)主線的進(jìn)程中；另一方面，國產(chǎn)算力、國內(nèi)AI基建、AI端側(cè)應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)預(yù)期也在修復(fù)當(dāng)中，前期重點(diǎn)推薦的科創(chuàng)芯片、雖遲但到。

　　東吳證券：牛市二階段：聚焦AI應(yīng)用的賠率交易

　　6-8月市場(chǎng)主線圍繞人工智能展開，目前行情主要集中于上游基礎(chǔ)設(shè)施類硬件，其中景氣確定性最高的海外鏈光模塊、PCB等在6月率先啟動(dòng)，8月中旬以寒武紀(jì)為核心的國產(chǎn)算力正式開始補(bǔ)漲。在大盤量能充沛且產(chǎn)業(yè)邏輯沒有出現(xiàn)明顯瑕疵的情況下，并不認(rèn)為算力行情即將結(jié)束，但對(duì)于場(chǎng)外持幣者，上游硬件的強(qiáng)賺錢效應(yīng)令人躁動(dòng)不安，而客觀上獲利盤的不斷增厚會(huì)帶來一定止盈壓力，主觀層面持續(xù)累積的漲幅又難免使風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的資金焦慮。“畏高”資金該如何選擇？基于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)確定性和賠率思維，在下游應(yīng)用端“另開一桌”亦是不錯(cuò)的思路。

　　本輪AI行情中，下游應(yīng)用滯漲的核心原因在于短期確定性不足——具有破圈效應(yīng)的爆款單品和順暢的商業(yè)模式均未出現(xiàn)，對(duì)應(yīng)到上市公司層面則體現(xiàn)為業(yè)績(jī)能見度不足，本輪行情中沒有成為資金首選。但從科技浪潮演進(jìn)角度，終局看AI賦能萬物一定是通過應(yīng)用端實(shí)現(xiàn)，亦即應(yīng)用端的爆發(fā)具有中期確定性，且空間較上游硬件更為廣闊，這一點(diǎn)已經(jīng)在10年前的“互聯(lián)網(wǎng)+”浪潮以及對(duì)應(yīng)的股市行情中得到驗(yàn)證，這也意味著AI應(yīng)用的行情啟動(dòng)只是時(shí)間問題。

　　在目前量能充沛的市場(chǎng)環(huán)境下，主線又集中于以AI為核心的科技，若上游硬件端出現(xiàn)籌碼松動(dòng)（例如核心標(biāo)的出現(xiàn)20%左右的調(diào)整），那么只需要邊際上出現(xiàn)一些足以引起市場(chǎng)重視的事件催化（例如H20安全問題和DS模型的FP8使得國產(chǎn)算力行情由暗入明），AI內(nèi)部低位分支將展現(xiàn)出較強(qiáng)彈性，但彼時(shí)再右側(cè)加入則將損失一部分賠率，面臨和現(xiàn)在“是否追漲算力”同樣的選擇難題。故建議依據(jù)中期產(chǎn)業(yè)邏輯確定性，將下游應(yīng)用端的AI+創(chuàng)新藥、AI+軍工、AIGC、端側(cè)AI、人形機(jī)器人及智駕等方向視為一種“看漲期權(quán)”，左側(cè)進(jìn)行積極布局。

　　中信證券：閱兵帶來的裝備展示可能會(huì)加強(qiáng)中國軍貿(mào)出口的預(yù)期

　　重點(diǎn)分析9月值得關(guān)注的重點(diǎn)事件和配置線索。第一，美聯(lián)儲(chǔ)可能的降息有望強(qiáng)化弱美元的環(huán)境，這將對(duì)原本就持續(xù)處于強(qiáng)勢(shì)的資源品產(chǎn)生新一輪催化，尤其是貴金屬和銅，可能再度加速有色板塊的行情。第二，隨著蘋果和META在9月發(fā)布會(huì)的陸續(xù)召開，蘋果的端側(cè)AI、META的AR眼鏡可能會(huì)帶來新一輪更可持續(xù)的端側(cè)設(shè)備和端側(cè)AI生態(tài)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，接力當(dāng)下熱炒的云側(cè)AI，消費(fèi)電子板塊尤其是果鏈值得關(guān)注。

　　第三，反內(nèi)卷會(huì)逐步隱現(xiàn)出三條線索，一是過去2年資本開支強(qiáng)度大且有邊際縮減跡象的行業(yè)，二是已經(jīng)出現(xiàn)行業(yè)自律/政策落地跡象的行業(yè)，三是供給在內(nèi)反內(nèi)卷、需求在外出利潤(rùn)，依靠配額持續(xù)提升利潤(rùn)率的行業(yè)。第四，閱兵帶來的裝備展示可能會(huì)加強(qiáng)中國軍貿(mào)出口的預(yù)期，軍工板塊短期看起來偏事件驅(qū)動(dòng)，但實(shí)際上閱兵后的對(duì)外軍貿(mào)進(jìn)展才是真正打開市場(chǎng)預(yù)期空間的關(guān)鍵。第五，9月創(chuàng)新藥催化事件料將明顯增多，同時(shí)近期的科技切換也出清了此前囤積在板塊當(dāng)中追逐趨勢(shì)的短錢，創(chuàng)新藥在此輪調(diào)整后有望繼續(xù)上行。

　　配置上，9月建議繼續(xù)聚焦資源、創(chuàng)新藥、消費(fèi)電子、化工、游戲和軍工。

　　國金證券：大切換一觸即發(fā)

　　當(dāng)前國內(nèi)制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營狀況正在好轉(zhuǎn)，并且在工業(yè)企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)和半年報(bào)中均得到驗(yàn)證。海外通脹上行壓力減弱，未來美聯(lián)儲(chǔ)降息將會(huì)加持全球制造業(yè)的修復(fù)，海外設(shè)備投資已經(jīng)出現(xiàn)由AI向傳統(tǒng)制造業(yè)切換的跡象。

　　全球供需視角看：過去中國商品生產(chǎn)擴(kuò)張+海外商品需求收縮正在過渡到中國生產(chǎn)反內(nèi)卷+海外投資驅(qū)動(dòng)商品需求擴(kuò)張；從貨幣與中國生產(chǎn)看，全球貨幣政策緊縮+中國生產(chǎn)擴(kuò)張組合正在轉(zhuǎn)向全球貨幣擴(kuò)張+中國生產(chǎn)放緩組合，中國再通脹一觸即發(fā)。對(duì)此，推薦：第一，同時(shí)受益于國內(nèi)反內(nèi)卷帶來的經(jīng)營狀況改善、海外制造業(yè)活動(dòng)修復(fù)與投資加速的實(shí)物資產(chǎn)：工業(yè)金屬（銅、鋁、鋼鐵）、原材料（玻纖、基礎(chǔ)化工品、鋼鐵）以及資本品（工程機(jī)械、專用機(jī)械、機(jī)械零部件、重卡）；第二，保險(xiǎn)的長(zhǎng)期資產(chǎn)端將受益于資本回報(bào)見底回升，其次是券商；第三，盈利修復(fù)之后內(nèi)需相關(guān)領(lǐng)域也將出現(xiàn)機(jī)會(huì)，行情的擴(kuò)散正在演繹，A股權(quán)重股的修復(fù)才剛剛開始，建議關(guān)注：食品飲料，電力設(shè)備。

　　中國銀河：A股向上趨勢(shì)不改市場(chǎng)熱點(diǎn)仍將處于輪動(dòng)狀態(tài)中

　　8月行情收官，全月來看，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)向上走勢(shì)，市場(chǎng)成交明顯放量。展望下一階段，短期預(yù)計(jì)市場(chǎng)在偏高中樞運(yùn)行，經(jīng)歷前期上漲行情后，市場(chǎng)或?qū)㈦A段性呈現(xiàn)震蕩整固特點(diǎn)。但當(dāng)前市場(chǎng)成交維持活躍，資金面持續(xù)驅(qū)動(dòng)疊加政策預(yù)期升溫，為市場(chǎng)行情提供支撐。同時(shí)，外部環(huán)境相對(duì)平穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期較高，全球資本流向重塑利好權(quán)益市場(chǎng)。A股向上趨勢(shì)不改，市場(chǎng)熱點(diǎn)仍將處于輪動(dòng)狀態(tài)中，關(guān)注結(jié)構(gòu)性配置機(jī)會(huì)。

　　配置機(jī)會(huì)：成長(zhǎng)板塊上半年展現(xiàn)出較高景氣度，隨著產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)積蓄向上，更多景氣線索聚集有望形成輪動(dòng)主線；中長(zhǎng)期視角下供需格局改善與行業(yè)盈利修復(fù)帶動(dòng)“反內(nèi)卷”概念，關(guān)注基礎(chǔ)化工、建筑材料、光伏設(shè)備、電池等領(lǐng)域；估值具備安全邊際的紅利資產(chǎn)，配置邏輯依然清晰；政策呵護(hù)下的大消費(fèi)領(lǐng)域具備投資價(jià)值，商務(wù)部表示將于9月出臺(tái)擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)的若干政策措施。

　　誠通證券：資金有望切換至補(bǔ)漲板塊

　　A股市場(chǎng)集中度、換手率臨近歷史高位，短期快漲后市場(chǎng)或有調(diào)整訴求。8月最后一周，領(lǐng)漲的人工智能相關(guān)指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整，資金已出現(xiàn)高切低跡象，反映場(chǎng)內(nèi)資金對(duì)后續(xù)持續(xù)上漲信心或有不足。整體看，進(jìn)入9月，短期快漲、科技板塊集中度偏高，市場(chǎng)或借閱兵利好兌現(xiàn)、出現(xiàn)調(diào)整。但8月30日美國法院裁定特朗普實(shí)施的大部分全球關(guān)稅政策非法，9月中旬美聯(lián)儲(chǔ)降息臨近，10月為重要政策窗口期。整體內(nèi)外部環(huán)境依然對(duì)股市有所支撐，調(diào)整幅度或許有限。

　　A股配置策略：聚焦補(bǔ)漲板塊，AI算力產(chǎn)業(yè)鏈上下游資金擁擠度較高，資金有望切換至補(bǔ)漲板塊。具體來看，華為鴻蒙產(chǎn)業(yè)鏈兼具科技成長(zhǎng)與自主可控題材，且9月催化事件較為密集；消費(fèi)板塊隨著中報(bào)披露期結(jié)束，悲觀預(yù)期已基本兌現(xiàn)，疊加雙節(jié)臨近，估值有望迎來提升；貴金屬則將受益于美國通脹回升及9月中旬美聯(lián)儲(chǔ)降息。此外，CRO板塊估值仍相對(duì)歷史低位，基本金屬庫存水位偏低且受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息，化工白馬長(zhǎng)期受益于反內(nèi)卷趨勢(shì)及低估值，也有望受益。

　　華源證券：階段性全面看多債市

　　預(yù)測(cè)8月份社融增量2.6萬億（2024年8月社融增量3.03萬億），同比少增，少增主要來自信貸及政府債券凈融資。預(yù)計(jì)8月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)人民幣貸款增量8800億，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票+300億，企業(yè)債券凈融資1500億，政府債券凈融資1.35萬億。由于社融同比少增，預(yù)計(jì)8月末社融增速8.8%，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。展望全年，預(yù)計(jì)新增貸款（社融口徑）同比小幅少增，政府債券凈融資同比明顯擴(kuò)大，社融同比多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速8.1%左右。由于政府債券發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位，預(yù)計(jì)社融增速于7月階段性見頂，未來幾個(gè)月社融增速或回落。

　　9月建議做多債市?？炊嘀饕谌c(diǎn)：1）央行寬松，資金利率有望維持低位，債市正carry；2）下半年經(jīng)濟(jì)下行可能加大。消費(fèi)補(bǔ)貼可能透支家電需求，7月消費(fèi)增速開始回落，房?jī)r(jià)依然低迷，投資增速大幅走低，下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力可能上升；3）銀行負(fù)債成本持續(xù)下行，調(diào)整后的政府債券對(duì)多數(shù)銀行自營具有一定的配置價(jià)值，信貸需求弱，支撐銀行加大債券配置力度。當(dāng)前，階段性全面看多債市，建議重點(diǎn)關(guān)注10Y國開、30Y國債及5Y資本債機(jī)會(huì)。

　　民生證券：8月PMI：止跌的含金量

　　8月31日，國家統(tǒng)計(jì)局公布8月中國采購經(jīng)理指數(shù)運(yùn)行情況。8月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.4%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平有所改善。

　　8月PMI如期止跌，但回升的背后則是制造業(yè)和服務(wù)業(yè)不同的成色。隨著極端天氣等短期擾動(dòng)消退、“反內(nèi)卷”政策壓力減緩，8月制造業(yè)PMI初現(xiàn)“弱企穩(wěn)”，較7月小幅回升0.1pct，但仍處于榮枯線之下，反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍面臨企業(yè)補(bǔ)庫偏弱、就業(yè)承壓等結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。相較之下，服務(wù)業(yè)PMI不僅站穩(wěn)景氣區(qū)間，反彈幅度也更為可觀。資本市場(chǎng)的持續(xù)活躍，預(yù)計(jì)將為三季度服務(wù)業(yè)乃至整體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)注入更多活力，也有助于在一定程度上對(duì)沖制造業(yè)放緩壓力。

　　國泰海通：下半年政策性金融工具的“類財(cái)政”功能值得關(guān)注

　　本月制造業(yè)PMI漲幅符合季節(jié)性，表現(xiàn)與過去三年同期均值大體相當(dāng)。其中，大型企業(yè)PMI繼續(xù)回升，連續(xù)4個(gè)月高于臨界點(diǎn)。中、小型企業(yè)PMI仍在收縮區(qū)間低位運(yùn)行。從重點(diǎn)行業(yè)看，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)的PMI邊際回升，景氣度相對(duì)較高；消費(fèi)品行業(yè)、高耗能行業(yè)仍處于收縮區(qū)間。

　　2025年8月份，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)降幅高于季節(jié)性，表現(xiàn)不及近年同期水平。究其原因，除了高溫多雨天氣等不利因素影響，還與房地產(chǎn)需求疲軟、財(cái)政對(duì)基建項(xiàng)目的支出邊際放緩有關(guān)。值得關(guān)注的是，近期，新型政策性金融工具政策宣講會(huì)在多地密集召開，重大項(xiàng)目建設(shè)或?qū)⒓涌焱七M(jìn)。此外，城市更新項(xiàng)目也或?qū)?duì)基建活動(dòng)有所支撐。積極政策：關(guān)注政策性金融工具。2025年上半年，財(cái)政節(jié)奏前置，下半年政策性金融工具的“類財(cái)政”功能值得關(guān)注，或?qū)⒅攸c(diǎn)支持科技創(chuàng)新、擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)等。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：A股牛市主線到了什么位置？堅(jiān)守產(chǎn)業(yè)主線還是尋求低位輪動(dòng)？十大券商策略來了)

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