美股最強(qiáng)50 | 從創(chuàng)意工具到數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施 Adobe低估值中的長(zhǎng)期價(jià)值

　　近期美股的走勢(shì)可謂是峰回路轉(zhuǎn)，盡管在AI板塊回調(diào)的帶動(dòng)下，美股上周連續(xù)四個(gè)交易日迎來了調(diào)整，但是上周五美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾“一語(yǔ)定乾坤”，釋放的鴿派信號(hào)推動(dòng)美股暴力反彈，道指甚至再創(chuàng)歷史新高，納斯達(dá)克和標(biāo)普500指數(shù)也逼近前期高點(diǎn)。

　　雖然我們認(rèn)為，在鮑威爾講話之前，美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議降息基本上已經(jīng)是一個(gè)大概率事件，但是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的講話毫無疑問是將這一大概率事件升級(jí)成了板上釘釘，提振了投資者的信心。短期市場(chǎng)依然可能會(huì)因?yàn)閷捤闪鲃?dòng)性預(yù)期繼續(xù)走高，但考慮到美股估值水平，利好釋放之后，投資者依然要當(dāng)心調(diào)整的可能。

　　本期“美股最強(qiáng)50股”帶來的是全球數(shù)字軟件巨頭——Adobe（ADBE）。作為創(chuàng)意設(shè)計(jì)與文檔管理領(lǐng)域的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者，Adobe 從桌面出版時(shí)代一路走到今天，憑借完整的產(chǎn)品矩陣和生態(tài)整合，已經(jīng)從單純的工具廠商成長(zhǎng)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代不可或缺的基礎(chǔ)設(shè)施。無論是 Creative Cloud 賦能的創(chuàng)作者群體，還是 Acrobat 與 Experience Cloud 服務(wù)的企業(yè)與政府客戶，Adobe 的軟件早已深度嵌入全球數(shù)億用戶的日常工作流，成為創(chuàng)意與協(xié)作的核心平臺(tái)。

　　在 AI 浪潮加速重塑軟件行業(yè)的背景下，Adobe 選擇的路徑不是推倒重來，而是將生成式 AI 平滑嵌入已有的工作流。Acrobat Studio、Firefly 等創(chuàng)新產(chǎn)品不僅提升了用戶效率，也為訂閱業(yè)務(wù)開辟了新的增量空間。依托接近 90% 的高毛利率、穩(wěn)健的現(xiàn)金流與強(qiáng)大的研發(fā)投入，Adobe 在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中保持了罕見的韌性與安全邊際。盡管短期市場(chǎng)波動(dòng)與對(duì) AI 商業(yè)化節(jié)奏的擔(dān)憂仍在，但從長(zhǎng)期邏輯看，Adobe 憑借應(yīng)用層的統(tǒng)治地位、深厚的生態(tài)壁壘與合理的估值，依舊是值得關(guān)注的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　Adobe Inc.（納斯達(dá)克代碼：ADBE）成立于 1982 年，總部位于美國(guó)加州圣何塞，經(jīng)過四十余年的發(fā)展，從桌面出版軟件起家逐步成長(zhǎng)為全球數(shù)字軟件巨頭。如今，Adobe 的業(yè)務(wù)已覆蓋創(chuàng)意設(shè)計(jì)、文檔管理和企業(yè)級(jí)數(shù)字體驗(yàn)解決方案，是全球數(shù)字媒體與體驗(yàn)管理的領(lǐng)導(dǎo)者。公司目前在全球擁有超過 3 萬(wàn)名員工，核心客戶群涵蓋個(gè)人創(chuàng)作者、中小企業(yè)到大型跨國(guó)公司。現(xiàn)任首席執(zhí)行官兼董事長(zhǎng)為 Shantanu Narayen，自 2007 年起執(zhí)掌公司，帶領(lǐng) Adobe 完成了向云端訂閱模式的轉(zhuǎn)型，并積極推動(dòng)人工智能與核心業(yè)務(wù)結(jié)合。Adobe 的營(yíng)收結(jié)構(gòu)高度依賴訂閱服務(wù)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，毛利率長(zhǎng)期保持在高位。近年來，公司在生成式 AI 領(lǐng)域持續(xù)加大投入，將其融入創(chuàng)意、文檔與體驗(yàn)產(chǎn)品，力圖在數(shù)字經(jīng)濟(jì)和 AI 驅(qū)動(dòng)的浪潮中保持行業(yè)領(lǐng)先地位。

　　【業(yè)務(wù)范圍】

　　1. Digital Media（數(shù)字媒體）——核心收入來源

　　這是 Adobe 的核心板塊，占營(yíng)收約 74%。主要包括兩個(gè)子業(yè)務(wù)：

　　Creative Cloud

　　包含 Photoshop、Illustrator、Premiere Pro、After Effects、Lightroom 等，被廣泛應(yīng)用于設(shè)計(jì)、攝影、視頻剪輯和數(shù)字創(chuàng)作。Adobe 已經(jīng)把生成式 AI Firefly 集成到這些產(chǎn)品中，用戶可以用自然語(yǔ)言生成圖片、修改背景、擴(kuò)展畫布，這大幅提升了創(chuàng)作者的效率和黏性。Creative Cloud 訂閱模式讓 Adobe 獲得了穩(wěn)定且不斷增長(zhǎng)的 ARR（年度經(jīng)常性收入），F(xiàn)Y2024 期末 Creative Cloud ARR 達(dá) 138.5 億美元。

　　Document Cloud

　　以 Acrobat PDF 和 Acrobat Sign 為核心，滿足辦公自動(dòng)化、合同簽署和文件協(xié)作需求。生成式 AI Acrobat AI Assistant 可以幫助用戶總結(jié)、回答 PDF 文件內(nèi)容問題。該業(yè)務(wù)在疫情后加速增長(zhǎng)，因遠(yuǎn)程辦公和電子合同需求提升。FY2024 Document Cloud ARR 為 34.8 億美元，已成為 Adobe 第二增長(zhǎng)引擎。

　　Creative Cloud 是最核心的業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)約六成營(yíng)收。

　　Document Cloud 雖規(guī)模較小，但增長(zhǎng)速度快，且粘性高，是長(zhǎng)期的利潤(rùn)支撐。

　　2. Digital Experience（數(shù)字體驗(yàn)）——第二增長(zhǎng)曲線

　　該板塊占營(yíng)收約 25%，主要產(chǎn)品歸于 Adobe Experience Cloud，服務(wù)對(duì)象是中大型企業(yè)，幫助他們?cè)跀?shù)字渠道上完成客戶體驗(yàn)的全鏈路管理：

　　數(shù)據(jù)與洞察：Adobe Analytics、Real-Time CDP，幫助企業(yè)實(shí)時(shí)收集和分析用戶行為數(shù)據(jù)。

　　內(nèi)容與商務(wù)：Adobe Experience Manager (AEM)、Commerce、Workfront，幫助企業(yè)快速構(gòu)建和管理內(nèi)容及電商體驗(yàn)。

　　營(yíng)銷與自動(dòng)化：Marketo Engage、Adobe Campaign、Journey Optimizer，幫助企業(yè)完成自動(dòng)化營(yíng)銷、個(gè)性化推薦和跨渠道的客戶互動(dòng)。

　　近年 Adobe 在該板塊引入生成式 AI，用于營(yíng)銷活動(dòng)自動(dòng)化和客戶行為預(yù)測(cè)。例如，廣告商可通過 AI 自動(dòng)生成營(yíng)銷素材并實(shí)時(shí)優(yōu)化投放。FY2024 訂閱收入 48.6 億美元，同比增長(zhǎng) 12%，顯示該業(yè)務(wù)在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的浪潮下具備較大潛力。

　　目前占總營(yíng)收四分之一，但增長(zhǎng)潛力大，是 Adobe 與 Salesforce、Oracle、SAP 等公司競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵戰(zhàn)場(chǎng)。

　　3. Publishing & Advertising（出版與廣告）

　　這是 Adobe 最小的業(yè)務(wù)板塊，占比僅 1%，包括一些歷史遺留產(chǎn)品與廣告相關(guān)工具，如字體授權(quán)、技術(shù)出版軟件等。盡管貢獻(xiàn)有限，但保持了穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

　　從營(yíng)收占比來看，總結(jié)下來Adobe各個(gè)產(chǎn)品：

　　Adobe 的營(yíng)收高度依賴訂閱模式，F(xiàn)Y2024 訂閱收入占比高達(dá) 95%，現(xiàn)金流穩(wěn)定。Digital Media（特別是 Creative Cloud） 是支柱業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)了最大比例的營(yíng)收與利潤(rùn)。Document Cloud 正快速增長(zhǎng)，逐漸成為第二個(gè)穩(wěn)固的增長(zhǎng)點(diǎn)。Digital Experience是中長(zhǎng)期最重要的增長(zhǎng)曲線，受益于企業(yè)數(shù)字化和 AI 應(yīng)用落地。Publishing & Advertising占比小但維持基本存在，對(duì)整體影響有限。

　　【財(cái)務(wù)狀況】

　　Adobe 在 2025 財(cái)年第 2 季度（截至 2025 年 5 月 30 日）創(chuàng)造了 58.7億美元的創(chuàng)紀(jì)錄收入，同比增長(zhǎng) 11%，略超市場(chǎng)預(yù)期，表現(xiàn)亮眼。同期 NonGAAP 每股收益 5.06美元，同比增長(zhǎng)約 13%，也高于分析師一致預(yù)測(cè)。

　　從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，Digital Media 板塊收入 43.5億美元，年同比增長(zhǎng) 11%（按恒定匯率計(jì)約 12%），其 ARR（年度經(jīng)常性收入）達(dá)到 180.9億美元，同比提升 12.1%，可見訂閱業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。Digital Experience 板塊也表現(xiàn)不俗，收入 14.6億美元，同比增長(zhǎng) 10%，其中訂閱收入 13.3億美元，增幅達(dá) 11%。

　　公司期末 RPO（剩余履約義務(wù)）達(dá) 196.9億美元，其中 cRPO 占比 67%，說明未來收入具備較高可見度。此外，公司本季度回購(gòu)約 860 萬(wàn)股，顯示出資本回饋能力依然強(qiáng)勁。

　　管理層同時(shí)上調(diào)全年財(cái)務(wù)指引，2025 財(cái)年收入目標(biāo)調(diào)至 235–236億美元，Digital Media 收入目標(biāo)為 174.5–175億美元（ARR 年增長(zhǎng)約 11%），Digital Experience 訂閱收入目標(biāo)為 53.75–54.25億美元，NonGAAP EPS 指引調(diào)高至 20.50–20.70美元。Q3 指引顯示營(yíng)收將達(dá) 58.75–59.25億美元，NonGAAP EPS 5.15–5.20美元。

　　2024 財(cái)年，Adobe 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 215.05 億美元，同比增長(zhǎng) 11%，全年凈利潤(rùn) 55.6 億美元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 80.6 億美元，同比提升 10%，顯示出穩(wěn)健的盈利與現(xiàn)金生成能力。Digital Media 板塊收入 158.64 億美元（同比+12%），其中 Creative 和 Document 訂閱業(yè)務(wù)雙雙增長(zhǎng)；Digital Experience 板塊收入 53.66 億美元（同比+10%），企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)步擴(kuò)張。全年訂閱收入占比高達(dá) 95%，強(qiáng)化了經(jīng)常性收入結(jié)構(gòu)。雖然計(jì)入了 10 億美元的 Figma 交易終止費(fèi)用，導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)成本上升，但整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)依然穩(wěn)健，期末 RPO 達(dá) 199.6 億美元，為未來業(yè)績(jī)提供良好可見度。

　　【強(qiáng)勢(shì)理由】

　　1. 應(yīng)用層護(hù)城河與工作流所有權(quán)

　　在當(dāng)前 AI 大潮中，行業(yè)普遍意識(shí)到，算力層和模型層雖然短期價(jià)值巨大，但由于競(jìng)爭(zhēng)激烈、進(jìn)入壁壘有限，長(zhǎng)期難以保持超額利潤(rùn)。真正能沉淀長(zhǎng)期價(jià)值的，是牢牢掌控用戶工作流的應(yīng)用層。Adobe 正是這一邏輯下的典型代表。公司經(jīng)過四十多年的積累，已經(jīng)在創(chuàng)意設(shè)計(jì)、文檔處理和數(shù)字體驗(yàn)管理三個(gè)核心環(huán)節(jié)建立起全球標(biāo)準(zhǔn)。Photoshop、Illustrator、Acrobat、Experience Cloud 等產(chǎn)品并不是單點(diǎn)工具，而是形成了一個(gè)覆蓋創(chuàng)意、編輯、協(xié)作、分享、管理的完整工作流體系。用戶一旦進(jìn)入 Adobe 生態(tài)，往往會(huì)在多個(gè)環(huán)節(jié)依賴它的解決方案，從而形成極高的黏性與遷移壁壘。

　　這種“工作流所有權(quán)”不僅體現(xiàn)在個(gè)人創(chuàng)作者和中小企業(yè)，也深度滲透到大型企業(yè)和政府機(jī)構(gòu)。在這些場(chǎng)景中，Adobe 的產(chǎn)品不僅滿足功能需求，還融入了合規(guī)、安全和加密等要求，成為難以替代的“制度性工具”。這種嵌入讓 Adobe 成為像微軟 Office 一樣的基礎(chǔ)設(shè)施型存在。當(dāng) AI 技術(shù)加速發(fā)展，市場(chǎng)上不斷涌現(xiàn)新玩家時(shí)，用戶對(duì)工具的選擇仍然更依賴穩(wěn)定性、兼容性和生態(tài)整合度。Adobe 正是通過掌控應(yīng)用層的終端觸達(dá)和高頻工作流，將自身定位在整個(gè)價(jià)值鏈的核心。這意味著，即便模型層和算力層出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)，Adobe 仍然能夠通過其牢固的應(yīng)用層護(hù)城河，保持長(zhǎng)期的市場(chǎng)份額和盈利能力。

　　2. AI 深度嵌入產(chǎn)品，粘性與增量雙提升

　　AI 的到來被許多人視作對(duì)傳統(tǒng)軟件廠商的威脅，但對(duì) Adobe 來說，它更像是增強(qiáng)產(chǎn)品價(jià)值和提升用戶體驗(yàn)的加速器。公司選擇的策略并不是完全重構(gòu)，而是將生成式 AI 平滑嵌入現(xiàn)有產(chǎn)品和工作流中。最典型的案例就是 Acrobat Studio，它把 AI 功能植入全球通用的 PDF 格式，使得用戶可以直接與文檔對(duì)話、生成摘要、自動(dòng)修改或重排內(nèi)容。這種升級(jí)不要求用戶學(xué)習(xí)新的操作方式，也不需要改變使用習(xí)慣，是真正的“零摩擦體驗(yàn)”。對(duì)企業(yè)和個(gè)人用戶而言，價(jià)值顯而易見——效率提高了，但切換成本為零。這直接提升了用戶粘性，同時(shí)也增加了升級(jí)訂閱和付費(fèi)功能的意愿。

　　類似的模式也出現(xiàn)在 Creative Cloud 中。Firefly 的引入讓創(chuàng)作者能夠通過自然語(yǔ)言生成圖像和視頻素材，顯著提高生產(chǎn)力。數(shù)據(jù)顯示，F(xiàn)irefly 的首次使用用戶環(huán)比增長(zhǎng) 30%，付費(fèi)訂閱用戶接近翻倍，公司預(yù)計(jì) 2025 財(cái)年 AI 相關(guān) ARR 將達(dá) 2.5 億美元。這些數(shù)據(jù)說明 AI 已經(jīng)開始轉(zhuǎn)化為實(shí)際收入，而不僅僅是一個(gè)營(yíng)銷概念。更重要的是，AI 帶來的不僅是新增收入，還能降低用戶流失率。因?yàn)橐坏┯脩袅?xí)慣在 Adobe 工具中調(diào)用 AI 功能，他們更難被低價(jià)甚至免費(fèi)的競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品吸引。這種雙重作用——既提高了單用戶收入，又穩(wěn)固了長(zhǎng)期訂閱關(guān)系，使得 Adobe 在 AI 時(shí)代不僅沒有被邊緣化，反而通過無縫整合進(jìn)一步鞏固了競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

　　3. 財(cái)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，高毛利率與強(qiáng)勁現(xiàn)金流

　　Adobe 的投資吸引力不僅體現(xiàn)在業(yè)務(wù)邏輯，更在于其財(cái)務(wù)質(zhì)量的極度穩(wěn)健。公司的毛利率常年維持在 90% 左右，這一水平遠(yuǎn)高于科技行業(yè)平均的 49%。這種高毛利來源于典型的軟件經(jīng)濟(jì)學(xué)特征：邊際成本接近于零，而通過訂閱模式形成穩(wěn)定的經(jīng)常性收入。2025 財(cái)年 Q2，Adobe 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 58.7 億美元，同比增長(zhǎng) 11%；Non-GAAP EPS 5.06 美元，同比增長(zhǎng) 13%，雙雙超過市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流達(dá)到 21.9 億美元，自由現(xiàn)金流 21.4 億美元，均創(chuàng)下新高。這些現(xiàn)金流不僅足以支持持續(xù)的研發(fā)投入，還為股東回報(bào)提供了空間。

　　值得注意的是，Adobe 超過 95% 的收入來自訂閱型產(chǎn)品，這意味著未來收入具有高度可預(yù)測(cè)性。Digital Media 板塊的 ARR 同比增長(zhǎng) 12.1%，再次證明了訂閱模式的復(fù)利效應(yīng)。在估值低迷階段，Adobe 還積極進(jìn)行股票回購(gòu)，僅 2025 財(cái)年上半年就動(dòng)用了部分現(xiàn)金儲(chǔ)備來加速回購(gòu)。回購(gòu)帶來的 EPS 增厚，與高現(xiàn)金流結(jié)合，進(jìn)一步提高了股東的長(zhǎng)期回報(bào)確定性。綜合來看，Adobe 的財(cái)務(wù)模式不僅抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，而且為長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。即便面對(duì)市場(chǎng)對(duì) AI 競(jìng)爭(zhēng)的擔(dān)憂，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)依然展現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性，這是它區(qū)別于大多數(shù) SaaS 公司的重要優(yōu)勢(shì)。

　　4. 生態(tài)整合與長(zhǎng)期信任構(gòu)筑防御力

　　Adobe 的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不僅來自單一產(chǎn)品的強(qiáng)大，更來自整個(gè)生態(tài)的高度整合和長(zhǎng)期積累的品牌信任。Creative Cloud、Acrobat 和 Experience Cloud 之間形成了緊密的協(xié)作關(guān)系，用戶能夠在一個(gè)生態(tài)內(nèi)完成創(chuàng)意生成、文件處理、項(xiàng)目協(xié)作、營(yíng)銷分析等全流程。這種一體化體驗(yàn)顯著提高了效率，降低了跨平臺(tái)切換的復(fù)雜性和風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于大型企業(yè)而言，這不僅節(jié)省了成本，也減少了信息安全和合規(guī)方面的隱患。

　　同時(shí)，Adobe 的產(chǎn)品已經(jīng)深度嵌入政府、金融、教育等對(duì)安全和合規(guī)有極高要求的行業(yè)。在這些行業(yè)，Adobe 并不是一個(gè)可選項(xiàng)，而幾乎是標(biāo)準(zhǔn)配置。這種“制度性嵌入”讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手即便在價(jià)格和功能上有突破，也難以真正撼動(dòng)其地位。再加上每年約 41 億美元的研發(fā)投入和持續(xù)推出的新功能，Adobe 不斷提高客戶留存和滿意度。長(zhǎng)期的品牌積累更是形成了一種信任護(hù)城河，許多企業(yè)和個(gè)人用戶在選擇工具時(shí)，Adobe 幾乎是第一選項(xiàng)。這種生態(tài)與信任的雙重壁壘，使得 Adobe 能夠在 AI 帶來的市場(chǎng)重構(gòu)中保持長(zhǎng)期的防御力和市場(chǎng)份額。

　　【估值分析】

　　關(guān)于 Adobe (ADBE) 的合理估值，不同分析視角下存在一定差異，但總體共識(shí)是：當(dāng)前估值水平顯著低于歷史均值和同行，市場(chǎng)對(duì) AI 風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂已經(jīng)在價(jià)格中反映過度。

　　與科技板塊整體橫向比較來看，Adobe 的估值低于板塊中位數(shù)。過去 12 個(gè)月的 EV/EBITDA 為 17 倍，幾乎與科技板塊的 17.4 倍持平；而 GAAP市盈率為 22.7 倍，低于板塊中位數(shù) 27.5 倍。前瞻指標(biāo)差距更大：Adobe 的前瞻 GAAP市盈率僅 22 倍，而板塊中位數(shù)接近 30 倍；前瞻 PEG 比率僅 1.1，低于行業(yè)中位數(shù) 1.8。結(jié)合 Adobe 接近 90% 的毛利率與充沛的現(xiàn)金流，可以看出其估值并未體現(xiàn)出應(yīng)有的溢價(jià)。

　　如果與高估值的新興競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 Figma 對(duì)比，Adobe 的估值更顯得合理甚至偏低。Adobe 當(dāng)前市盈率約 21 倍，市銷率約 6 倍，而 Figma 在無盈利的情況下，過去 12 個(gè)月收入僅 8.21 億美元，市值卻達(dá)到約 380 億美元，對(duì)應(yīng)市銷率高達(dá) 46 倍。即便假設(shè) Figma 保持 30% 的年增速，其市銷率到 2031 年仍難降到 10 倍以下。與之相比，Adobe 在盈利能力、毛利率和現(xiàn)金流上均顯著優(yōu)于 Figma，卻以更低的估值交易。

　　從縱向來看，Adobe 當(dāng)前的估值也處于低位。當(dāng)前市盈率約 16 倍，而過去 5 年的歷史均值約為 33 倍，幾乎腰斬。按照這一水平，當(dāng)前盈利收益率為 6.25%。即便在假設(shè)收入增速僅為 7% 的保守情況下，不依賴估值修復(fù)，股東也能獲得約 13% 的年化回報(bào)。若未來估值修復(fù)至 20–22 倍的區(qū)間，則在 3–5 年內(nèi)可進(jìn)一步提升年化回報(bào)至 15% 左右。

　　以遠(yuǎn)期市盈率來看，Adobe 的估值明顯折價(jià)。2026 財(cái)年的預(yù)測(cè)市盈率僅 15 倍，低于其歷史水平，也低于微軟和 Salesforce 等同類大型 SaaS 公司。自由現(xiàn)金流收益率達(dá)到 6.67%，為 2020 年以來最高水平，顯示出現(xiàn)金流的安全邊際。華爾街預(yù)計(jì) Adobe 未來三年 EPS 年復(fù)合增長(zhǎng)率約 12%，收入年增速約 9%。以當(dāng)前 15 倍的遠(yuǎn)期市盈率為基準(zhǔn)，即便只依靠盈利復(fù)合，也能帶來約 12% 的年化回報(bào)；若估值回升至 20–22 倍，則潛在年化回報(bào)可超過 15%。

　　四種視角雖切入點(diǎn)不同，但核心觀點(diǎn)一致：Adobe 的估值在行業(yè)中處于折價(jià)水平。無論是與科技板塊中位數(shù)相比，還是與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（尤其是 Figma）對(duì)比，抑或參考自身歷史區(qū)間，Adobe 都顯示出低估特征。結(jié)合其財(cái)務(wù)穩(wěn)健性與現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)，可以認(rèn)為當(dāng)前估值已計(jì)入了市場(chǎng)對(duì) AI 風(fēng)險(xiǎn)的悲觀預(yù)期。綜合來看，較為保守的公允估值區(qū)間為 20–22 倍市盈率（對(duì)應(yīng)遠(yuǎn)期市盈率水平），與當(dāng)前的 15–16 倍相比，意味著 25%–40% 的修復(fù)空間；而在更樂觀的情景下，如果市場(chǎng)重回歷史均值 30 倍以上，則股價(jià)潛在回報(bào)空間更大。換言之，Adobe 的合理估值區(qū)間應(yīng)介于 20x–30x市盈率，保守估計(jì)足以支撐兩位數(shù)年化回報(bào)，而大膽估計(jì)則為投資者帶來更高的上行潛力。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：美股最強(qiáng)50 | 從創(chuàng)意工具到數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，Adobe低估值中的長(zhǎng)期價(jià)值)

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