睿遠(yuǎn)基金饒剛、侯振新：優(yōu)選高性價(jià)比資產(chǎn) 延續(xù)均衡配置

　　8月27日，睿遠(yuǎn)基金旗下由饒剛和侯振新管理的睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置兩年持有混合基金披露2025年中期報(bào)告。報(bào)告表示，繼續(xù)以謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度審視經(jīng)濟(jì)基本面，配置上依舊看好無風(fēng)險(xiǎn)利率低位的環(huán)境下性價(jià)比更占優(yōu)的權(quán)益類資產(chǎn)，同時(shí)也積極看待債和股作為一個(gè)有機(jī)整體相互配合對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)收益比的改善。

　　回顧過去，報(bào)告表示，2025年上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢，5.3%的GDP增速為達(dá)成全年5.0%的增長目標(biāo)奠定了良好的基礎(chǔ)，從支出法的拆分視角來看：上半年最終消費(fèi)支出、資本形成以及凈出口對(duì)于GDP增長的貢獻(xiàn)率分別為52.0%、16.8%和31.2%，分別較2024年變動(dòng)+7.5、-8.4和+0.9個(gè)百分點(diǎn)，可見消費(fèi)和凈出口成為上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的主要拉動(dòng)力量，這背后以舊換新政策的加力擴(kuò)圍和全球貿(mào)易環(huán)境不確定性下的“搶出口”功不可沒。

　　市場表現(xiàn)方面，國內(nèi)股市和債市呈現(xiàn)出一定的蹺蹺板特征。股市方面，雖然對(duì)等關(guān)稅政策對(duì)全球股市造成了顯著沖擊，但憑借著國內(nèi)基本面和資金面的穩(wěn)健性，上半年上證指數(shù)和恒生指數(shù)上半年分別上漲2.8%和20.0%，其中港股通上半年合計(jì)流入6842億元?jiǎng)?chuàng)下歷史新高，以險(xiǎn)資為代表的增量資金成為驅(qū)動(dòng)港股表現(xiàn)好于A股的核心力量；債券收益率在上半年體現(xiàn)為倒V型走勢，一季度在消化過高貨幣寬松預(yù)期以及股市走強(qiáng)的共同推動(dòng)下，收益率曲線整體上移。后續(xù)隨著二季度美元指數(shù)顯著走弱打開國內(nèi)貨幣政策空間，降息降準(zhǔn)均落地，國債收益率曲線整體下移。整體來看，上半年1年和10年國債到期收益率分別從年初的1.08%、1.68%變動(dòng)至6月末的1.34%、1.65%，整體曲線趨向平坦化。

　　資料顯示，睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置兩年持有混合基金為偏債混合型基金，投資于股票資產(chǎn)的比例不超過基金資產(chǎn)的40%，其中港股通標(biāo)的股票投資占股票資產(chǎn)的比例不超過50%。

　　在資產(chǎn)配置上，基于股債性價(jià)比視角，權(quán)益資產(chǎn)相對(duì)占優(yōu)的格局依然清晰，睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置兩年持有混合基金依然維持了較高的權(quán)益?zhèn)}位，并延續(xù)相對(duì)均衡的配置思路。上半年重點(diǎn)持倉的變化主要體現(xiàn)為三個(gè)方面：一是基于穩(wěn)健基本面和較高估值性價(jià)比配置的港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭受益于DeepSeek催化，在一季度為組合做出了顯著的貢獻(xiàn)，在整體板塊估值快速抬升后，我們將倉位進(jìn)一步向優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)龍頭集中；二是加倉估值低位且預(yù)期收益率較高的品種，包括消費(fèi)電子龍頭、優(yōu)質(zhì)保險(xiǎn)股等，并自下而上對(duì)賠率較高的創(chuàng)新藥公司進(jìn)行了適當(dāng)布局；三是對(duì)于盈利能力持續(xù)承壓的周期品公司以及存在市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)的電網(wǎng)相關(guān)公司進(jìn)行減倉。

　　轉(zhuǎn)債方面，在整體市場估值相對(duì)較高的背景下，賺“容易錢”的時(shí)候已經(jīng)過去，上半年本基金繼續(xù)以持有低估值的債性轉(zhuǎn)債品種為主，并在持續(xù)上漲的過程中逐步兌現(xiàn)部分收益。截至二季度末，本基金在進(jìn)一步降低了轉(zhuǎn)債倉位的同時(shí)也收縮了持倉范圍，當(dāng)前階段繼續(xù)以自下而上尋找低估結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。

　　純債方面，考慮到年初收益率曲線的絕對(duì)水平已經(jīng)處于歷史低點(diǎn)，從大類資產(chǎn)比價(jià)角度債券資產(chǎn)并不占優(yōu)，因此整體上本基金延續(xù)了中性的久期和杠桿，主要通過一二級(jí)利差策略、券種利差策略等方式小幅增厚了持有收益。上半年主要的趨勢性機(jī)會(huì)產(chǎn)生于二季度初對(duì)等關(guān)稅沖擊下中長端收益率的快速下行，此后便延續(xù)震蕩至季末。本基金及時(shí)加倉了長端利率債，部分對(duì)沖了權(quán)益資產(chǎn)的波動(dòng)，對(duì)于組合運(yùn)行的平穩(wěn)性做出一定的正貢獻(xiàn)。

　　展望后市，從經(jīng)濟(jì)視角來看，下半年挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存：一方面，上半年搶出口導(dǎo)致了部分海外需求前置，政府債發(fā)行節(jié)奏的前置也推動(dòng)了上半年廣義財(cái)政支出的高增長，上述動(dòng)能的回落對(duì)于下半年需求側(cè)形成一定壓力。同時(shí)，以舊換新政策對(duì)于消費(fèi)的拉動(dòng)作用也將在下半年面臨高基數(shù)和邊際效果逐漸變?nèi)醯奶魬?zhàn)；另一方面，中美關(guān)稅談判進(jìn)展依舊是影響我國外需格局的焦點(diǎn)因素。在7月政治局會(huì)議“宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力”的指向下，若中美關(guān)稅談判未取得良好進(jìn)展以至于影響全年增長目標(biāo)的達(dá)成，對(duì)于增量財(cái)政措施可以有一定的期待。同時(shí)，隨著美國就業(yè)數(shù)據(jù)逐步走弱，美國降息概率提升推動(dòng)的全球流動(dòng)性邊際寬松也有望對(duì)外需形成正向貢獻(xiàn)。

　　報(bào)告表示，在以上國內(nèi)外宏觀背景之下，我們繼續(xù)以謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度審視經(jīng)濟(jì)基本面，配置上依舊看好無風(fēng)險(xiǎn)利率低位的環(huán)境下性價(jià)比更占優(yōu)的權(quán)益類資產(chǎn)，同時(shí)也積極看待債和股作為一個(gè)有機(jī)整體相互配合對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)收益比的改善。

（文章來源：界面新聞）

(原標(biāo)題：睿遠(yuǎn)基金饒剛、侯振新：優(yōu)選高性價(jià)比資產(chǎn)，延續(xù)均衡配置)

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