博時(shí)基金宏觀策略部王櫓舟：下半年關(guān)注兩大資產(chǎn)配置主線

　　在近期召開的“2025資產(chǎn)管理年會(huì)”上，博時(shí)基金宏觀策略部體系化投資研究負(fù)責(zé)人兼基金經(jīng)理王櫓舟發(fā)表了對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的看法以及策略建議。王櫓舟從偏量化視角，圍繞低利率環(huán)境下資產(chǎn)配置策略展開分析。他認(rèn)為，股市的高景氣高波動(dòng)資產(chǎn)可能會(huì)維持強(qiáng)勢(shì)，可從趨勢(shì)和性價(jià)比兩大角度去配置；債市策略的主導(dǎo)邏輯已從“收益驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向了“組合優(yōu)化”驅(qū)動(dòng)，債券可作為權(quán)益資產(chǎn)的低相關(guān)資產(chǎn)，平抑組合波動(dòng)，提升組合夏普比率。下半年可關(guān)注兩大資產(chǎn)配置主線，一個(gè)是弱美元環(huán)境強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的新興市場(chǎng)權(quán)益類資產(chǎn)，比如港股；其次是弱美元環(huán)境下的弱風(fēng)險(xiǎn)偏好資產(chǎn)，比如黃金、中短期美債。

　　王櫓舟還強(qiáng)調(diào)了低相關(guān)策略協(xié)同的重要性。他提到，當(dāng)前市場(chǎng)單一策略很難較好控制回撤，而通過策略整合和協(xié)同有望提高組合整體的夏普比率，可以把很多看起來只有60分的策略，通過協(xié)同機(jī)制有望做到80分。

　　高景氣高波動(dòng)資產(chǎn)強(qiáng)勢(shì)可能會(huì)持續(xù)

　　對(duì)于股市后市行情和策略，王櫓舟認(rèn)為當(dāng)前股市一方面市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)、整體偏強(qiáng)運(yùn)行，但另一方面基本面的壓制使得區(qū)間震蕩的格局暫未能改變；總體趨勢(shì)向好，但階段性回調(diào)與板塊輪動(dòng)將成為常態(tài)。行情上攻更多由資金與政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)，而其持續(xù)性則取決于企業(yè)業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)程度和總需求的改善情況。

　　“我們觀測(cè)到波動(dòng)率因子近兩個(gè)月收益很強(qiáng)，體現(xiàn)在權(quán)益市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)高波高收益、低波負(fù)收益的場(chǎng)景。而從波動(dòng)率因子整體的超額情況來說，短期并沒有處于極端值，因此當(dāng)前高景氣高波資產(chǎn)的強(qiáng)勢(shì)可能仍會(huì)持續(xù)，而傳統(tǒng)的紅利低波資產(chǎn)短期可能并沒有很好的緩解組合風(fēng)險(xiǎn)暴露的屬性。” 王櫓舟稱。但在長(zhǎng)期視角下，自主可控的科技板塊或是趨勢(shì)，股息率更高的港股紅利或具有較好的性價(jià)比。風(fēng)格上，建議考慮以“大金融+泛科技”作為均衡配置的核心，重點(diǎn)關(guān)注“反內(nèi)卷”相關(guān)（如材料、中游制造）和科技自主可控（如AI、算力產(chǎn)業(yè)鏈）兩條主線。

　　策略方面，今年上半年有效的“啞鈴策略”在后續(xù)行情中依然具備參考價(jià)值，但啞鈴的兩側(cè)建議適時(shí)調(diào)整，以賠率思維配置啞鈴左側(cè)，以趨勢(shì)思維配置啞鈴右側(cè)，并通過波動(dòng)率再平衡動(dòng)態(tài)調(diào)整兩邊的倉位。

　　市場(chǎng)波動(dòng)加大如何平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)？

　　在票息越來越低、債市波動(dòng)加大的市場(chǎng)環(huán)境下，穩(wěn)健型組合如何增厚收益成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)。王櫓舟認(rèn)為，可通過常規(guī)配置一些低回撤的類絕對(duì)收益資產(chǎn)來增厚純債的收益，比如雙低轉(zhuǎn)債，或者彈性更好的低估值轉(zhuǎn)債策略，股票方面則可考慮紅利低波增強(qiáng)策略或者現(xiàn)金流策略，配置回撤相對(duì)比較可控的權(quán)益類資產(chǎn)。

　　那么如何降低組合波動(dòng)，提高收益穩(wěn)定性？王櫓舟認(rèn)為，降波實(shí)質(zhì)包括兩方面，一是致力于穩(wěn)健收益，二是致力于穩(wěn)健風(fēng)險(xiǎn)。從穩(wěn)健收益角度來看，需要努力豐富收益來源，而豐富收益來源又可以從豐富資產(chǎn)和豐富策略兩個(gè)維度來進(jìn)行優(yōu)化。豐富資產(chǎn)包括擴(kuò)充大類資產(chǎn)類別，或者通過配置相同資產(chǎn)下階段性負(fù)相關(guān)性的不同細(xì)分板塊來力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)收益低波動(dòng)。

　　從策略視角來看可采用更多的低相關(guān)策略，通過相同資產(chǎn)的不同策略協(xié)同來提升資產(chǎn)整體的夏普比率。王櫓舟舉例提到，比如經(jīng)典的趨勢(shì)策略和反轉(zhuǎn)策略，或者久期擇時(shí)中的基本面驅(qū)動(dòng)策略和量?jī)r(jià)驅(qū)動(dòng)策略，亦或是行業(yè)輪動(dòng)中的左側(cè)和右側(cè)的協(xié)同，權(quán)益內(nèi)部負(fù)相關(guān)板塊的配對(duì)交易策略等等，都有助于實(shí)現(xiàn)1+1>2的效果。

　　“通過策略整合和協(xié)同，把他們聚合到一個(gè)組合中，就有望整體提高組合的夏普比率，可以把很多看起來只有60分的策略，通過協(xié)同機(jī)制有望做到80分。” 王櫓舟稱。

　　風(fēng)險(xiǎn)控制方面，虧損風(fēng)險(xiǎn)可通過事前控制和事后控制兩種措施予以控制。而當(dāng)前股市節(jié)節(jié)攀升，踏空風(fēng)險(xiǎn)如何規(guī)避呢？“其實(shí)對(duì)于絕對(duì)收益體系來說，踏空風(fēng)險(xiǎn)是一種必然的‘宿命’，但是在整體模塊化建設(shè)過程中，我們還是引入兩個(gè)模塊來力爭(zhēng)規(guī)避踏空風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)是戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的底倉機(jī)制，即在戰(zhàn)略配置層面考慮底倉配置一些極端性價(jià)比的資產(chǎn)；戰(zhàn)術(shù)層面則會(huì)引入一些短期超跌的信號(hào)來進(jìn)行左側(cè)部署。” 王櫓舟分析稱。

　　債市主導(dǎo)邏輯變了

　　債市近期波動(dòng)加大，正面臨多重壓力：一是股市走強(qiáng)導(dǎo)致的資金分流效應(yīng) ；二是“反內(nèi)卷”政策帶來的通脹預(yù)期和政府債的大量供給；三是債基久期普遍偏高，交易結(jié)構(gòu)擁擠，存在贖回引發(fā)負(fù)反饋的風(fēng)險(xiǎn)。

　　王櫓舟認(rèn)為，債市策略的主導(dǎo)邏輯已從“收益”驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向了“組合優(yōu)化”驅(qū)動(dòng)，需要時(shí)刻保持債券久期的流動(dòng)性，力爭(zhēng)通過靈活的久期管理來平抑組合的波動(dòng)，提升組合的夏普比率。

　　在今年剩余時(shí)間里，王櫓舟建議投資者應(yīng)以防御性配置為主，可考慮重點(diǎn)關(guān)注1-3年期的中短端信用債，靈活運(yùn)用高流動(dòng)性的長(zhǎng)債來平衡權(quán)益或者博取短期的久期彈性。整體而言，短期內(nèi)“股債蹺蹺板”效應(yīng)將導(dǎo)致利率維持高位震蕩，但中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)和貨幣寬松的宏觀背景依然為債市提供著底層支撐。從大類資產(chǎn)配置角度來看，債券可作為和權(quán)益低相關(guān)的資產(chǎn)，平抑組合波動(dòng)。久期資產(chǎn)已經(jīng)從過去的配置價(jià)值轉(zhuǎn)為當(dāng)下的交易價(jià)值和對(duì)沖價(jià)值。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(原標(biāo)題：博時(shí)基金宏觀策略部王櫓舟：下半年關(guān)注兩大資產(chǎn)配置主線)

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