資管機(jī)構(gòu)擁抱被動(dòng)投資浪潮 共同破局低利率時(shí)代“資產(chǎn)荒”

　　8月16日，由南方財(cái)經(jīng)全媒體集團(tuán)指導(dǎo)，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道主辦、浦發(fā)銀行聯(lián)合主辦的“2025資產(chǎn)管理年會(huì)”在上海浦東隆重舉辦。

　　近年來(lái)，被動(dòng)投資加速崛起，指數(shù)化投資成為大體量資金配置的重要選擇，資管機(jī)構(gòu)如何擁抱被動(dòng)投資浪潮成為行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　在當(dāng)天下午舉行的“被動(dòng)投資大發(fā)展下的資管新趨勢(shì)”圓桌討論中，浦銀理財(cái)黨委委員葉力儉、中郵理財(cái)高級(jí)業(yè)務(wù)專家唐倩華、山證資管總經(jīng)理李宏宇、浦銀安盛基金總經(jīng)理助理兼首席權(quán)益投資官蔣佳良、鵬華基金現(xiàn)金投資部副總經(jīng)理張佳蕾、萬(wàn)得集團(tuán)高級(jí)副總裁兼萬(wàn)得基金總經(jīng)理簡(jiǎn)夢(mèng)雯等多位資管機(jī)構(gòu)嘉賓參與討論。

　　多重因素驅(qū)動(dòng)被動(dòng)投資發(fā)展，同質(zhì)化問(wèn)題仍待突破

　　當(dāng)下，指數(shù)投資大放異彩，成為資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。近日，在國(guó)內(nèi)上市的ETF總規(guī)模正式突破5萬(wàn)億大關(guān)，規(guī)模不斷刷新歷史新高。

　　針對(duì)近年來(lái)被動(dòng)投資的快速發(fā)展，與會(huì)嘉賓一致認(rèn)為，這是政策引導(dǎo)、投資者需求、產(chǎn)品供給端加碼、指數(shù)產(chǎn)品自身優(yōu)勢(shì)顯著等多重因素共同驅(qū)動(dòng)下的必然趨勢(shì)。

　　唐倩華指出，近年來(lái)ETF市場(chǎng)呈現(xiàn) “增長(zhǎng)快、品類廣、空間大” 的顯著特征。她分析，ETF的快速崛起得益于多重因素的疊加。其一，監(jiān)管層面對(duì) ETF 發(fā)展給予了持續(xù)的政策支持與指導(dǎo)；其二，資金驅(qū)動(dòng)效應(yīng)顯著，大資金快速建倉(cāng)及配置型機(jī)構(gòu)的大類資產(chǎn)配置需求，為ETF提供了堅(jiān)實(shí)的資金基礎(chǔ)；其三，供給端發(fā)力，公募基金將ETF視為重要增量賽道，投入大量資源；其四，圍繞ETF的生態(tài)不斷健全，三方平臺(tái)銷售、研究及投顧領(lǐng)域的創(chuàng)新，進(jìn)一步推動(dòng)了市場(chǎng)成熟。

　　在葉力儉看來(lái)，主動(dòng)投資是阿爾法層面的選擇股票，被動(dòng)投資則是一攬子投資。ETF具有持倉(cāng)透明化、可交易性、容量大、便捷的特點(diǎn)，是理財(cái)公司參與權(quán)益市場(chǎng)投資最好的工具之一。

　　從投資端來(lái)看，蔣佳良坦言，過(guò)去三年多數(shù)主動(dòng)基金經(jīng)理未能跑贏指數(shù)，被動(dòng)投資因此快速發(fā)展，核心原因在于多數(shù)基金經(jīng)理出身研究員，雖深耕行業(yè)與公司研究，但對(duì)組合方法論的研究深度不足。

　　李宏宇補(bǔ)充道，權(quán)益被動(dòng)投資浪潮興起，除監(jiān)管引導(dǎo)、投資者認(rèn)知提升、產(chǎn)品本身透明低費(fèi)率等因素外，股票市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的快速變化是不可忽視的重要因素之一。他認(rèn)為，權(quán)益被動(dòng)投資以跟蹤指數(shù)為核心，而指數(shù)曲線本質(zhì)是每日參與市場(chǎng)的投資者用真金白銀交易對(duì)應(yīng)的股票，通過(guò)博弈形成的點(diǎn)位的連接軌跡。如今股票市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)占比已超五成，表明相應(yīng)指數(shù)曲線更多由參與機(jī)構(gòu)來(lái)繪制。

　　在被動(dòng)投資大發(fā)展的另一面，多位嘉賓也指出，目前被動(dòng)投資市場(chǎng)仍存在同質(zhì)化較為嚴(yán)重、供給較為集中的問(wèn)題。

　　李宏宇表示，并非所有機(jī)構(gòu)都適合做被動(dòng)投資產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)。他透露，許多基金公司高層面臨艱難抉擇——若不布局這一市場(chǎng)，可能會(huì)錯(cuò)失權(quán)益市場(chǎng)近半份額；若選擇進(jìn)入，由于這是頭部效應(yīng)顯著的領(lǐng)域，往往一款優(yōu)秀指數(shù)出現(xiàn)，動(dòng)輒就有三四十家公司參與競(jìng)爭(zhēng)，不少參與者最終以迷你退出收?qǐng)觥?/p>

　　簡(jiǎn)夢(mèng)雯也提到，在當(dāng)下ETF的供給方面，與美國(guó)ETF市場(chǎng)相比，目前我國(guó)ETF產(chǎn)品仍集中于寬基類指數(shù)產(chǎn)品，而缺乏Smart Beta等策略型指數(shù)供給。“當(dāng)整個(gè)ETF市場(chǎng)的多元化供給越來(lái)越豐富時(shí)，發(fā)行指數(shù)化產(chǎn)品的邊際成本也會(huì)降低。”她表示。

　　對(duì)此，李宏宇建議，全行業(yè)需要共同應(yīng)對(duì)被動(dòng)投資產(chǎn)品集中化問(wèn)題，否則可能造成行業(yè)資源損耗。對(duì)此，監(jiān)管層面也高度關(guān)注，已給予行業(yè)相關(guān)指導(dǎo)。

　　各類資管機(jī)構(gòu)擁抱被動(dòng)投資浪潮

　　為了迎接被動(dòng)投資時(shí)代的到來(lái)，各家資管機(jī)構(gòu)基于自身資源稟賦，均作出相應(yīng)探索，以期為投資者帶來(lái)更穩(wěn)定、更可持續(xù)的收益。

　　從銀行理財(cái)子公司角度，葉力儉認(rèn)為，在投資者低風(fēng)險(xiǎn)偏好約束下，投資者的期望從“剛性兌付”到強(qiáng)調(diào)“固定收益”，再到后面轉(zhuǎn)為強(qiáng)調(diào)“絕對(duì)收益”，其實(shí)需求是在動(dòng)態(tài)變化的。如果要在目前市場(chǎng)波動(dòng)加劇的情況下探討“穩(wěn)健收益”，更要關(guān)注未來(lái)理財(cái)公司在收盤價(jià)整改估值下如何實(shí)現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健的收益。

　　資金端方面，葉力儉認(rèn)為，要了解投資人或資金方的風(fēng)險(xiǎn)偏好，如對(duì)回撤的容忍程度、對(duì)資金久期的要求等，做好客戶甄別。投資管理角度方面，他表示，要做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，做好股債平衡、境內(nèi)外資產(chǎn)平衡等，這也是理財(cái)公司和客戶之間需要雙向溝通、反復(fù)磨合的過(guò)程。

　　中郵理財(cái)?shù)目蛻敉瑯悠糜谂渲玫惋L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，且大多將理財(cái)產(chǎn)品視作存款替代工具。對(duì)此，唐倩華坦言，這使得行業(yè)面臨著“客戶需求與市場(chǎng)趨勢(shì)”的適配難題。她強(qiáng)調(diào)，在股債性價(jià)比系統(tǒng)性回歸的背景下，應(yīng)聚焦低波固收+產(chǎn)品，以此來(lái)適配客戶的需求。她表示，中郵理財(cái)目前正在打造契合客戶需求的相關(guān)產(chǎn)品，其核心邏輯在于：一是堅(jiān)持 “固收+，而非固收-”，確保在適度波動(dòng)的前提下不發(fā)生虧損，投資前嚴(yán)格排查風(fēng)險(xiǎn)，守住底線；二是堅(jiān)持固收+，而非“+固收”，以固收資產(chǎn)為核心倉(cāng)位，即便市場(chǎng)環(huán)境向好，也不盲目提高權(quán)益占比，確保組合波動(dòng)與回撤可控。

　　作為銀行系公募基金機(jī)構(gòu)，蔣佳良透露，在被動(dòng)指數(shù)投資領(lǐng)域，浦銀安盛基金全力推進(jìn)“指數(shù)家”戰(zhàn)略，將指數(shù)投資劃分為 ETF 與量化兩大板塊，未來(lái)將重點(diǎn)發(fā)力量化方向。他指出，量化領(lǐng)域正浮現(xiàn)兩大值得關(guān)注的新趨勢(shì)：一個(gè)是 “被動(dòng)主動(dòng)化”，另一個(gè)為 “主動(dòng)被動(dòng)化”。其中，“被動(dòng)主動(dòng)化”主要針對(duì)指數(shù)增強(qiáng)與量化投資領(lǐng)域。隨著被動(dòng)投資近年來(lái)的快速發(fā)展，投資者對(duì)該領(lǐng)域的接受度持續(xù)提升，若能做好指數(shù)增強(qiáng)，有望進(jìn)一步獲得投資者認(rèn)可。而“主動(dòng)被動(dòng)化”則尤其適用于新興產(chǎn)業(yè)或跨行業(yè)賽道的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資，也是浦銀安盛基金未來(lái)希望重點(diǎn)探索的方向。

　　在券商資管方面，李宏宇表示，目前，公司已運(yùn)用“固收+ETF”“固收+場(chǎng)內(nèi)衍生品對(duì)沖”等多資產(chǎn)配置模型和策略參與投資ETF產(chǎn)品。他指出，券商資管的投資范圍相對(duì)廣泛，山證資管積極擁抱被動(dòng)ETF產(chǎn)品創(chuàng)新浪潮，行業(yè)中越多的細(xì)顆粒度ETF產(chǎn)品出現(xiàn)，意味著供給越多的多資產(chǎn)多策略工具，券商資管可提供給客戶的資產(chǎn)配置解決方案就越多元。

　　站在固收投資的角度，鵬華基金現(xiàn)金投資部副總經(jīng)理張佳蕾表示，目前鵬華基金的被動(dòng)化指數(shù)投資在固收領(lǐng)域的應(yīng)用有兩大類。一類是面向機(jī)構(gòu)客戶的場(chǎng)外指數(shù)申贖，在今年債市高波動(dòng)、低收益的情況下這類產(chǎn)品的票息仍在2%以上，獲得理財(cái)、保險(xiǎn)及其他資管機(jī)構(gòu)客戶的關(guān)注。另一類是場(chǎng)內(nèi)科創(chuàng)債ETF產(chǎn)品，以更低的投資門檻獲得投資者關(guān)注，面對(duì)的客群也更加豐富。

　　作為指數(shù)產(chǎn)品供應(yīng)商與財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，近年來(lái)萬(wàn)得基金加強(qiáng)了對(duì)策略型指數(shù)產(chǎn)品的研發(fā)、編制和供給。在簡(jiǎn)夢(mèng)雯看來(lái)，在當(dāng)下的被動(dòng)投資大發(fā)展時(shí)代，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)可以做兩方面舉措：

　　一是應(yīng)當(dāng)基于買方投顧的視角，以更科學(xué)的產(chǎn)品甄別與資產(chǎn)配置邏輯，幫助投資者甄選優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，她認(rèn)為未來(lái)“投顧+ETF”有望成為一大主流模式。二是做好投資者教育。簡(jiǎn)夢(mèng)雯表示，近年來(lái)萬(wàn)得基金也致力于客戶投資者教育工作，例如與頭部基金公司合作推出ETF組合配置大賽等，讓更多投資者認(rèn)識(shí)到持有ETF的價(jià)值以及長(zhǎng)期投資的意義。

　　共探破局低利率時(shí)代“資產(chǎn)荒”

　　在低利率時(shí)代，資管機(jī)構(gòu)如何穿越周期，破局“資產(chǎn)荒”問(wèn)題？

　　對(duì)此，與會(huì)嘉賓的共同答案是抓住多元資產(chǎn)配置機(jī)遇，通過(guò)投研能力建設(shè)，注重投資者回報(bào)與客戶體驗(yàn)，再造資管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　“低利率時(shí)代下，如何為客戶提供穩(wěn)健收益是整個(gè)資產(chǎn)行業(yè)都必須面對(duì)的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題?！Y產(chǎn)荒’本身是收益不匹配，理財(cái)公司需要提升核心的投研能力，向多元資產(chǎn)配置、多元策略尋求突破?！比~力儉表示。

　　唐倩華也認(rèn)為，單一資產(chǎn)無(wú)法穿越周期，解決之道在于 “多元資產(chǎn)、大類配置、豐富工具” 的協(xié)同。這對(duì)理財(cái)機(jī)構(gòu)的投研能力提出了更高要求——不僅需要深化大類資產(chǎn)研究，更需重塑投研文化與模式。唐倩華對(duì)此表示，這是我們面臨的重大挑戰(zhàn)，但也是提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。

　　蔣佳良同樣提到了傳統(tǒng)工具過(guò)于單一的問(wèn)題。他表示，通過(guò)納入商品、黃金、海外資產(chǎn)等長(zhǎng)期低相關(guān)性品種，可有效改善投資組合的績(jī)效。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)多元配置型 FOF的接受度快速提升，今年發(fā)行規(guī)模較大的 FOF產(chǎn)品多以多元資產(chǎn)配置為核心，充分印證了客戶需求的迫切性。蔣佳良認(rèn)為，多元資產(chǎn)配置為行業(yè)提供了新的研究方向，是未來(lái)重要的發(fā)展路徑。

　　張佳蕾坦言，今年債市行情較為震蕩，所謂“資產(chǎn)荒”主要是低波動(dòng)、收益在5%以上的資產(chǎn)難尋。對(duì)此，鵬華基金的策略是將能夠提供2%以上票息的場(chǎng)外產(chǎn)品作為底倉(cāng)，在此基礎(chǔ)上參與場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)品“T+0”的波段信用交易，從而增厚整體產(chǎn)品收益機(jī)會(huì)，爭(zhēng)取為投資者帶來(lái)更好的收益體驗(yàn)。此外，債券ETF通過(guò)PCF清單每日穿透式公布產(chǎn)品成分券，嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)底線，能夠更好地幫助投資者規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　李宏宇透露，為滿足低利率時(shí)代下的投資者需求，山證資管會(huì)做好“開門三件事”：一是盡可能精準(zhǔn)化挖掘和數(shù)據(jù)化描述客戶需求，二是通過(guò)自主創(chuàng)設(shè)或全市場(chǎng)尋找相應(yīng)顆粒度策略，三是通過(guò)工業(yè)化、數(shù)智化方式將兩者高效匹配。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(原標(biāo)題：資管機(jī)構(gòu)擁抱被動(dòng)投資浪潮 共同破局低利率時(shí)代“資產(chǎn)荒”)

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