如果外資大舉回流 會買什么？

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　　美聯(lián)儲降息漸行漸近，外資是否會大舉回流？

　　自2021年以來，外資出現(xiàn)趨勢性的跑步離場，若是按“外資持倉/A股流通市值”來衡量，2021年初是5.5%，2025年中已回落至3.7%。歷史上，當美聯(lián)儲開啟降息周期，全球流動性改善，市場風險偏好抬升，外資都會出現(xiàn)“跑步入場”的現(xiàn)象。向后看，隨著美聯(lián)儲降息周期重啟，疊加國內(nèi)擴內(nèi)需、反內(nèi)卷等政策的持續(xù)發(fā)力，AI革命和中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型“突圍”的共振，外資回流是大勢所趨。那么，如果外資大舉回流，會買什么？

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　　北上資金的行業(yè)審美：左手“藍籌”，右手“賽道”

　　拉長視角看，北上資金在2019年及以前，尤其注重盈利能力的穩(wěn)定性，所以主要買大消費和大金融，兩者占到“半邊天”；2020-2021年，隨著新能源產(chǎn)業(yè)的崛起，大幅增加對電力設備的配置，持倉占比從2019年末的3%升至2021年末的16%；2023年，隨著AI潮起，對于TMT的配置明顯抬升4個百分點至15%；2024年以來，隨著利率下行，具備“高股息+穩(wěn)定盈利”的銀行板塊重返青睞，從2023年末的6%提高到2025年中的11%。整體而言，北上資金的持倉也從集中走向多元和均衡。

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　　從當前看，北上資金的偏好和話語權(quán)在哪些行業(yè)？

　　一方面，從北上資金持倉結(jié)構(gòu)看，TOP5行業(yè)分別為電力設備、銀行、電子、食品飲料、醫(yī)藥生物，合計占比49%。另一方面，從北上資金的“話語權(quán)”，即“北上資金持倉/行業(yè)流通市值”看，家電穩(wěn)居“頭把交椅”，占比達到12%，食品飲料緊隨其后，占比為10%，電力設備和銀行也相對較高。

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　　北上資金持倉個股：偏好“強盈利”&“高成長”

　　外資往往被貼上價值投資的標簽：選擇優(yōu)質(zhì)的公司（盈利能力）、以合理的價格買入（估值合理）、分享公司價值的提升（成長潛力）。通過對北上持倉的ROE和凈利潤增速進行分析，可以看到，追求盈利穩(wěn)定是北上資金“底色”，當產(chǎn)業(yè)趨勢明確時，也會逐浪而上，分享高成長性。

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　　北上資金持倉個股：估值“容忍度”趨勢抬升

　　從北上持倉的PE和股息率看：第一，北上資金對估值的偏好會跟隨牛熊周期的轉(zhuǎn)變有所切換；第二，整體趨勢上，北上資金對估值的“容忍度”在抬升，且高于市場水平；第三，2025年以來，北上資金持倉股息率從21-24年的趨勢性抬升轉(zhuǎn)為回落，顯示出北上資金的風險偏好已開始改善。

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　　北上資金持倉市值：偏愛“大市值”，擁抱“核心資產(chǎn)”

　　從北上資金的持倉市值看，千億以上公司占比超6成，是“壓艙石”，但也會有所起伏。2020年新冠“黑天鵝”沖擊下，北上資金更愿意擁抱有護城河的大白馬，超千億市值公司占比升至歷史高點；2021~2023年，隨著沖擊逐漸退去，“選美”聚光燈開始向千億市值以下的公司擴散；2024年以來，再度向大市值公司靠攏。

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　　他山之石——外資持股有何特點？

　　從臺股市場2011-2019年的外資持股變化看，外資主要增配的方向也是臺灣具有競爭力的電子產(chǎn)業(yè)。而且和國內(nèi)相似的是，也都偏好大市值、高ROE，以及盈利穩(wěn)定或產(chǎn)業(yè)趨勢向上的公司。

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　　北上回流買什么？從ROE和盈利增速看行業(yè)選擇

　　根據(jù)上述分析，無論是A股還是臺股，外資的審美具有很強的相似性。因此，如果從ROE和盈利增速雙重維度看，目前A股比較有吸引力的方向有：一是全球競爭力和話語權(quán)較強的方向，比如光模塊、PCB、創(chuàng)新藥、電池等，具備盈利增速高的特點；二是盈利能力穩(wěn)定的大藍籌方向，比如白酒、家電等，具備 ROE高且穩(wěn)定的特點。此外，考慮到外資對大市值公司的偏好，相應方向的龍頭企業(yè)或更為占優(yōu)。

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(原標題：如果外資大舉回流，會買什么？)

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