如果外資大舉回流 會(huì)買什么？

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　　美聯(lián)儲(chǔ)降息漸行漸近，外資是否會(huì)大舉回流？

　　自2021年以來，外資出現(xiàn)趨勢(shì)性的跑步離場(chǎng)，若是按“外資持倉/A股流通市值”來衡量，2021年初是5.5%，2025年中已回落至3.7%。歷史上，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，全球流動(dòng)性改善，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，外資都會(huì)出現(xiàn)“跑步入場(chǎng)”的現(xiàn)象。向后看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期重啟，疊加國(guó)內(nèi)擴(kuò)內(nèi)需、反內(nèi)卷等政策的持續(xù)發(fā)力，AI革命和中國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型“突圍”的共振，外資回流是大勢(shì)所趨。那么，如果外資大舉回流，會(huì)買什么？

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　　北上資金的行業(yè)審美：左手“藍(lán)籌”，右手“賽道”

　　拉長(zhǎng)視角看，北上資金在2019年及以前，尤其注重盈利能力的穩(wěn)定性，所以主要買大消費(fèi)和大金融，兩者占到“半邊天”；2020-2021年，隨著新能源產(chǎn)業(yè)的崛起，大幅增加對(duì)電力設(shè)備的配置，持倉占比從2019年末的3%升至2021年末的16%；2023年，隨著AI潮起，對(duì)于TMT的配置明顯抬升4個(gè)百分點(diǎn)至15%；2024年以來，隨著利率下行，具備“高股息+穩(wěn)定盈利”的銀行板塊重返青睞，從2023年末的6%提高到2025年中的11%。整體而言，北上資金的持倉也從集中走向多元和均衡。

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　　從當(dāng)前看，北上資金的偏好和話語權(quán)在哪些行業(yè)？

　　一方面，從北上資金持倉結(jié)構(gòu)看，TOP5行業(yè)分別為電力設(shè)備、銀行、電子、食品飲料、醫(yī)藥生物，合計(jì)占比49%。另一方面，從北上資金的“話語權(quán)”，即“北上資金持倉/行業(yè)流通市值”看，家電穩(wěn)居“頭把交椅”，占比達(dá)到12%，食品飲料緊隨其后，占比為10%，電力設(shè)備和銀行也相對(duì)較高。

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　　北上資金持倉個(gè)股：偏好“強(qiáng)盈利”&“高成長(zhǎng)”

　　外資往往被貼上價(jià)值投資的標(biāo)簽：選擇優(yōu)質(zhì)的公司（盈利能力）、以合理的價(jià)格買入（估值合理）、分享公司價(jià)值的提升（成長(zhǎng)潛力）。通過對(duì)北上持倉的ROE和凈利潤(rùn)增速進(jìn)行分析，可以看到，追求盈利穩(wěn)定是北上資金“底色”，當(dāng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確時(shí)，也會(huì)逐浪而上，分享高成長(zhǎng)性。

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　　北上資金持倉個(gè)股：估值“容忍度”趨勢(shì)抬升

　　從北上持倉的PE和股息率看：第一，北上資金對(duì)估值的偏好會(huì)跟隨牛熊周期的轉(zhuǎn)變有所切換；第二，整體趨勢(shì)上，北上資金對(duì)估值的“容忍度”在抬升，且高于市場(chǎng)水平；第三，2025年以來，北上資金持倉股息率從21-24年的趨勢(shì)性抬升轉(zhuǎn)為回落，顯示出北上資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好已開始改善。

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　　北上資金持倉市值：偏愛“大市值”，擁抱“核心資產(chǎn)”

　　從北上資金的持倉市值看，千億以上公司占比超6成，是“壓艙石”，但也會(huì)有所起伏。2020年新冠“黑天鵝”沖擊下，北上資金更愿意擁抱有護(hù)城河的大白馬，超千億市值公司占比升至歷史高點(diǎn)；2021~2023年，隨著沖擊逐漸退去，“選美”聚光燈開始向千億市值以下的公司擴(kuò)散；2024年以來，再度向大市值公司靠攏。

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　　他山之石——外資持股有何特點(diǎn)？

　　從臺(tái)股市場(chǎng)2011-2019年的外資持股變化看，外資主要增配的方向也是臺(tái)灣具有競(jìng)爭(zhēng)力的電子產(chǎn)業(yè)。而且和國(guó)內(nèi)相似的是，也都偏好大市值、高ROE，以及盈利穩(wěn)定或產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的公司。

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　　北上回流買什么？從ROE和盈利增速看行業(yè)選擇

　　根據(jù)上述分析，無論是A股還是臺(tái)股，外資的審美具有很強(qiáng)的相似性。因此，如果從ROE和盈利增速雙重維度看，目前A股比較有吸引力的方向有：一是全球競(jìng)爭(zhēng)力和話語權(quán)較強(qiáng)的方向，比如光模塊、PCB、創(chuàng)新藥、電池等，具備盈利增速高的特點(diǎn)；二是盈利能力穩(wěn)定的大藍(lán)籌方向，比如白酒、家電等，具備 ROE高且穩(wěn)定的特點(diǎn)。此外，考慮到外資對(duì)大市值公司的偏好，相應(yīng)方向的龍頭企業(yè)或更為占優(yōu)。

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(原標(biāo)題：如果外資大舉回流，會(huì)買什么？)

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