有色/貴金屬 | 碳酸鋰：情緒消退 預(yù)期仍存

　　黃金、白銀：金漲銀震美聯(lián)儲獨立性面臨挑戰(zhàn)

　　【行情回顧】周二貴金屬市場金漲銀震，美指略微回調(diào)，美債收益率回落，歐股下跌美股上漲，比特幣回升，原油明顯下跌，南華有色金屬指數(shù)震蕩。最終COMEX黃金2512合約收報3443.2美元/盎司，+0.75%；美白銀2509合約收報于38.69美元/盎司，-0.02%。SHFE黃金2510主力合約收781.12元/克，+0.28%；SHFE白銀2510合約收9354元/千克，+0.11%。周二亞洲早盤，貴金屬快速拉漲，因特朗普簽署文件罷免美聯(lián)儲理事庫克，且立刻生效，升溫美聯(lián)儲降息預(yù)期。據(jù)外媒報道，特朗普政府正在權(quán)衡影響地區(qū)聯(lián)邦儲備銀行的方案，并加強對地方聯(lián)儲主席選拔方式的審查，如果特朗普罷免美聯(lián)儲理事庫克的決定在法庭上得到支持，那么美聯(lián)儲獨立性將面臨進一步挑戰(zhàn)，對貴金屬特別是貨幣屬性顯著的黃金而言有望形成新利多，因貨幣寬松預(yù)期、通脹預(yù)期及美元信譽下降預(yù)期等。

　　【降息預(yù)期與基金持倉】年內(nèi)降息預(yù)期略有升溫。據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲9月維持利率不變的概率為12.2%，降息25個基點的概率為87.8%；美聯(lián)儲10月維持利率不變的概率為6.2%，累計降息25個基點的概率為50.6%，累計降息50個基點的概率43.2%；美聯(lián)儲12月維持利率不變的概率1.1%，累計降息25個基點的概率為13.9%，累計降息50個基點的概率為49.3%，累計降息75個基點的概率為35.7%。長線基金看，SPDR黃金ETF持倉增加1.43噸至959.92噸；iShares白銀ETF持倉減少14.12噸至15274.7噸。庫存方面，SHFE銀庫存日增13.7噸至1127.3噸；截止8月22日當(dāng)周的SGX白銀庫存周減5噸至1281.8噸。

　　【本周關(guān)注】本周數(shù)據(jù)主要關(guān)注周四晚美二季度GDP修正值，以及周五晚美7月PCE數(shù)據(jù)。事件方面周四19：30，歐洲央行公布7月貨幣政策會議紀(jì)要；周五06：00，美聯(lián)儲理事沃勒就貨幣政策發(fā)表講話。

　　【南華觀點】中長線或偏多，短線倫敦金周線收大陽柱，倫敦銀收帶長下影線陽柱，情緒轉(zhuǎn)好，周內(nèi)或維持偏強狀態(tài)，建議關(guān)注周五晚PCE數(shù)據(jù)影響。倫敦金阻力3400-3410區(qū)域，如突破則有望進一步指向前高3500，支撐3380，3350區(qū)域，強支撐3300。倫敦銀支撐38.2，阻力39，39.5。操作上仍維持回調(diào)做多思路。

　　銅：美元指數(shù)回升，銅價小幅回落

　　【盤面回顧】滬銅指數(shù)在周二高開低走，報收在7.91萬元每噸；成交14萬手，成交量小幅回落；持倉48.2萬手；上海有色現(xiàn)貨升水130元每噸。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】第一量子礦業(yè)有限公司宣布，因一項10億美元的金礦交易緩解了資產(chǎn)負(fù)債表壓力，該公司已擱置出售其贊比亞銅礦minority少數(shù)股權(quán)的計劃。2024年初，第一量子礦業(yè)曾表示正考慮出售其在贊比亞Kansanshi和Sentinel兩座銅礦的少數(shù)股權(quán)——此前在2023年底，該公司位于巴拿馬的旗艦礦山被迫關(guān)閉，導(dǎo)致運營壓力陡增。首席執(zhí)行官Tristan Pascall表示，本月將Kansanshi的部分黃金產(chǎn)量出售給Royal Gold Inc.的交易有助于改變撤資的需求。

　　【核心邏輯】銅價在周二的回落在意料之中。美元指數(shù)自上周五大跌后明顯反彈，從97上升到98.4，說明下方有明顯壓力，銅價和美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)關(guān)系在近幾個交易日中有明顯體現(xiàn)。美元指數(shù)巨變背后的原因在于特朗普在社交媒體高調(diào)宣布，解除美聯(lián)儲理事麗莎·庫克（Lisa Cook）職務(wù)"立即生效"。但庫克最新回應(yīng)稱，稱特朗普無權(quán)解雇她，她將繼續(xù)履行職責(zé)。而特朗普此舉一旦獲得成功，距離“掌控美聯(lián)儲”將更近一步。短期來看，銅價上方仍然存在一定壓力，主要來源于美元指數(shù)的底部支撐和需求在高價格下的負(fù)反饋。下方，隨著時間的推移，下游生產(chǎn)商對于銅價的接受程度在不斷提高，為銅價提供支撐。

　　【南華觀點】低位采購。

　　鋁產(chǎn)業(yè)鏈：氧化鋁現(xiàn)貨價格未能挺住

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鋁主力收于20715元/噸，環(huán)比-0.12%，成交量為10萬手，持倉25萬手，倫鋁收于2638.5美元/噸，環(huán)比+0.53%；氧化鋁收于3069元/噸，環(huán)比-3.49%，成交量為42萬手，持倉23萬手；鑄造鋁合金收于20265元/噸，環(huán)比-0.07%，成交量為1557手，持倉8128手。夜盤滬鋁、鑄造鋁合金大漲。

　　【核心觀點】鋁：宏觀方面，周五鮑威爾發(fā)言偏鴿，9月降息預(yù)期再加把火。現(xiàn)貨方面，近期處于月長單交貨期現(xiàn)貨升水受壓制，但臨近旺季，下游企業(yè)補庫增長，結(jié)合再生鋁企業(yè)已收到稅收返還政策終止可能導(dǎo)致再生鋁供應(yīng)減少，短期滬鋁震蕩偏強，價格區(qū)間為20500-21000。

　　氧化鋁：礦段方面，由于幾內(nèi)亞政府收回礦山所有權(quán)并轉(zhuǎn)讓給新成立的國有實體，EGA宣布終止在幾內(nèi)亞的鋁土礦業(yè)務(wù)，考慮到其礦山在去年下半年已經(jīng)停工，此事件對鋁土礦供給影響不大，但在幾內(nèi)亞推動當(dāng)?shù)刭Y源收益最大化的情況下，后續(xù)礦端波動率加大，需警惕收回所有權(quán)時間擴大化，基本面方面，氧化鋁基本面較弱，供應(yīng)方面，目前國內(nèi)運行產(chǎn)能維持高位，進口窗口階段性打開，氧化鋁下半年供應(yīng)預(yù)計持續(xù)處于過剩狀態(tài)，并且目前來看該過剩壓力已經(jīng)開始兌現(xiàn)，市場交易邏輯向成本定價邏輯轉(zhuǎn)變。但隨著9月閱兵接近，部分河南氧化鋁廠接到環(huán)保限產(chǎn)通知，短期可將幾內(nèi)亞進口礦成本3050作為支撐位看待，上方參考理論3250-3300。總的來說，氧化鋁暴力限產(chǎn)概率低，過剩壓力逐步體現(xiàn)在價格上，且現(xiàn)貨價格大跌，短期偏弱震蕩為主。

　　鑄造鋁合金：供給方面，廢鋁依舊偏緊，并且近日，根據(jù)根據(jù)國家發(fā)展改革委等四部委《關(guān)于規(guī)范招商引資行為有關(guān)政策落實事項的通知》(發(fā)改體改〔2025〕770號)要求，各省開始定制清理規(guī)范行動方案。方案中明令禁止再生資源回收等各類平臺企業(yè)違規(guī)返還稅費，對再生鋁行業(yè)，地方稅返取消前后綜合稅負(fù)差異可能在4%左右，目前安徽、江西等省份部分再生鋁企業(yè)已收到稅收返還政策終止通知，利廢企業(yè)產(chǎn)能利用率存下滑風(fēng)險，為鋁合金價格提供支撐?？偟膩碚f，鑄造鋁合金期貨盤面走勢大致跟隨滬鋁走勢而波動，但成本端的支撐使得鋁合金更具韌性，二者價差基本處于400-500元/噸之間，價差拉大時可考慮多鋁合金空滬鋁套利操作。

　　【南華觀點】鋁：震蕩偏強；氧化鋁：偏弱震蕩；鑄造鋁合金：震蕩偏強

　　鋅: 窄幅震蕩，等待新驅(qū)動出現(xiàn)

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鋅主力合約收于22270元/噸，環(huán)比-0.56%。其中成交量為93174手，而持倉則增加3459手至10.87萬手?，F(xiàn)貨端，0#鋅錠均價為22280元/噸，1#鋅錠均價為22210元/噸。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】據(jù)西藏珠峰2025年半年報披露，報告期內(nèi)塔中礦業(yè)完成采礦量 181.43 萬噸，出礦量149.74萬噸，選礦處理量 151.99 萬噸。通過持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)組織和工藝流程，主要金屬產(chǎn)品產(chǎn)量實現(xiàn)全面增長。其中，鉛金屬量 2.92萬噸，同比增長 44.53%；鋅金屬量 2.84 萬噸，同比增長 25.15%；銅金屬量 737.82 噸，同比增長29.90%；銀金屬量 46.80 噸，同比增長 40.08%。

　　【核心邏輯】上一交易日，鋅價高開回落，但夜盤仍展現(xiàn)出一定韌性。供給端，冶煉端利潤修復(fù)較好，供給端緩慢從偏緊過渡至過剩，加工費持續(xù)走強。礦端則因為海外礦今年增量頗多，整體呈寬松邏輯。進口方面，受國外冶煉廠產(chǎn)能偏弱影響，海外精煉鋅增量較少，同時鋅礦進口處于歷年高點。庫存震蕩偏強。需求端方面，整體水平保持穩(wěn)定。需求目前可以期待金九銀十的表現(xiàn)，地產(chǎn)等終端消費下游可能會有一定回暖。LME庫存持續(xù)下降，有一定擠倉風(fēng)險，其支撐仍然存在。庫存上，鋅價外強內(nèi)弱格局愈發(fā)明顯，交易策略上可以考慮賣外盤買內(nèi)盤的內(nèi)外反套。短期內(nèi)，觀察宏觀與消費，震蕩為主。

　　【南華觀點】震蕩為主。

　　鎳，不銹鋼：日內(nèi)震蕩

　　【盤面回顧】

　　滬鎳主力合約日盤收于120370元/噸，上漲0.08%。不銹鋼主力合約日盤收于12840元/噸，下跌0.08%。

　　【行業(yè)表現(xiàn)】

　　現(xiàn)貨市場方面，金川鎳現(xiàn)貨價格調(diào)整為122750元/噸，升水為2600元/噸。SMM電解鎳為121450元/噸。進口鎳均價調(diào)整至120550元/噸。電池級硫酸鎳均價為27640元/噸，硫酸鎳較鎳豆溢價為3036.36元/鎳噸，鎳豆生產(chǎn)硫酸鎳?yán)麧櫈?3.1%。8-12%高鎳生鐵出廠價為936.5元/鎳點，304不銹鋼冷軋卷利潤率為-3.22%。純鎳上期所庫存為26943噸，LME鎳庫存為209748噸。SMM不銹鋼社會庫存為933400噸。國內(nèi)主要地區(qū)鎳生鐵庫存為33111噸。

　　【市場分析】

　　日內(nèi)滬鎳不銹鋼走勢震蕩，等待明確指引。鎳礦目前整體較為穩(wěn)定，國內(nèi)到港庫存處于高位，預(yù)計印尼九月第一期基準(zhǔn)價仍有小幅下行，升水將持續(xù)堅挺；菲律賓周內(nèi)裝運有一定降雨，后續(xù)九月有降雨預(yù)期，但是整體影響有限。鎳鐵短期仍然相對堅挺，華南某主流鋼廠招標(biāo)倉底價940元/噸，鎳鐵成交持續(xù)回暖；值得注意的是連續(xù)回調(diào)后利潤仍然承壓。不銹鋼方面日內(nèi)走勢偏同樣震蕩，關(guān)注九十月旺季來臨需求回暖情緒走勢。硫酸鎳方面近期鹽廠有一定挺價情緒，成交價格較為穩(wěn)定，目前MHP市場流通偏緊，價格堅挺。宏觀層面持續(xù)追蹤九月降息預(yù)期。

　　錫：震蕩偏強

　　【盤面回顧】滬錫指數(shù)在周二震蕩，報收在26.9元每噸；成交7.5萬手，成交量回落；持倉5萬手。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】基本面保持穩(wěn)定。

　　【核心邏輯】錫價在周一的走強屬于被動上漲，和其自身基本面關(guān)系不大，周二維持震蕩。宏觀方面，特朗普在社交媒體高調(diào)宣布，解除美聯(lián)儲理事麗莎·庫克（Lisa Cook）職務(wù)"立即生效"。但庫克最新回應(yīng)稱，稱特朗普無權(quán)解雇她，她將繼續(xù)履行職責(zé)。而特朗普此舉一旦獲得成功，距離“掌控美聯(lián)儲”將更近一步。基本面，錫錠社會庫存的連續(xù)兩周回落或為錫價提供上升的動力，需求端錫焊料企業(yè)開工情況尚可，在價格不高于27萬元每噸的情況下，仍有接貨意愿。

　　【南華觀點】震蕩為主。

　　碳酸鋰:情緒消退，預(yù)期仍存

　　【行情回顧】周二碳酸鋰期貨主力合約收于79020元/噸，日環(huán)比-0.45%（震蕩走低）。成交量55.95萬手、持倉量34.94萬手，日環(huán)比均（分別-10.74%、-1.91萬手）。碳酸鋰LC2511-LC2601月差為back結(jié)構(gòu)，日環(huán)比-180元/噸。倉單數(shù)量總計26690手，日環(huán)比+1060手。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】鋰電產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)貨市場情緒有所消退，鋰鹽端報價走弱。鋰礦市場價格平穩(wěn)，澳洲6%鋰精礦CIF報價為920美元/噸，日環(huán)比+0美元/噸。鋰鹽市場出貨放緩，電池級碳酸鋰報價81700元/噸，日環(huán)比-800元/噸；電池級氫氧化鋰報價71960元/噸，日環(huán)比-250元/噸，貿(mào)易商基差報價小幅下降。下游正極材料報價走弱，磷酸鐵鋰報價變動-190元/噸，三元材料報價變動-60元/噸；六氟磷酸鐵鋰報價變動-100元/噸，電解液報價變動+0元/噸。

　　【南華觀點】當(dāng)前商品市場進入震蕩調(diào)整階段，市場對9月份仍有預(yù)期，行情能否持續(xù)建議關(guān)注九月下游排產(chǎn)數(shù)據(jù)，以及上游開工率數(shù)據(jù)。時間節(jié)點關(guān)注9月6日及9月中旬市場情緒。若不及預(yù)期，則預(yù)計后市將震蕩走弱；若超出預(yù)期則預(yù)計后市震蕩偏強。短期來看，價格或隨供給端擾動出現(xiàn)階段性反彈，但中長期看，仍維持之前觀點，逢高布空遠(yuǎn)月期貨合約；套利方面建議把握正套機會。

　　工業(yè)硅、多晶硅:方向難擇

　　【行情回顧】周二工業(yè)硅期貨主力合約收于8515元/噸，日環(huán)比變動-1.84%。成交量約45.02萬手（日環(huán)比變動-5.32%），持倉量約28.18萬手（日環(huán)比變動-0.72萬手）。SI2511-SI2601月差為contango結(jié)構(gòu)，日環(huán)比變動+5元/噸；倉單數(shù)量50822手，日環(huán)比變動-116手。

　　多晶硅期貨主力合約收于50985元/噸，日環(huán)比變動-1.15%。成交量26.58萬手（日環(huán)比變動-26.27%），持倉量約13.74萬手（日環(huán)比變動+677手）。PS2511-PS2601月差為contango水結(jié)構(gòu)，日環(huán)比變動-30元/噸；倉單數(shù)量6870手，日環(huán)比變動+140手。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】工業(yè)硅現(xiàn)貨市場報價平穩(wěn)，新疆553#工業(yè)硅報價8650元/噸（日環(huán)比+0元/噸），99#硅粉報價9600元/噸（日環(huán)比+0元/噸）。下游方面，三氯氫硅報價3375元/噸，有機硅企業(yè)報價10750元/噸，日環(huán)比+0元/噸；鋁合金市場ADC12報價20550元/噸，日環(huán)比+0元/噸。

　　多晶硅環(huán)節(jié)報價平穩(wěn)，N型多晶硅價格指數(shù)48.15元/千克（日環(huán)比+0元/千克）；下游N型硅片報價1.2元/片（日環(huán)比+0元/片），電池片報價平穩(wěn)。

　　【南華觀點】當(dāng)前商品市場進入震蕩調(diào)整階段，近期較難抉擇，建議觀望或以震蕩思路對待。工業(yè)硅開工率預(yù)計見頂，后續(xù)需持續(xù)跟蹤庫存和下游排產(chǎn)情況，短期震蕩區(qū)間：8200-8800元/噸。多晶硅關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策，關(guān)注9月份動態(tài)，短期震蕩區(qū)間：50000-53000元/噸。

（文章來源：南華期貨）

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