債市震幅加大 固收基金經(jīng)理激辯布局時點

　　在震蕩的債市中，一場基于預(yù)期差與性價比的博弈正在悄然展開。

　　近期股債蹺蹺板效應(yīng)再現(xiàn)，債券市場在8月經(jīng)歷了一輪顯著調(diào)整，不少中長期純債基金凈值承壓。面對債券收益率走高、債基頻現(xiàn)贖回等多重考驗，固收基金經(jīng)理們展現(xiàn)出不同的應(yīng)對策略：有的已開始積極左側(cè)布局，視當(dāng)前為難得的買點；有的審慎觀望，認(rèn)為布局時點未至，更傾向于縮短久期、提升流動性。

　　展望后市，業(yè)內(nèi)人士表示，從流動性角度來說，人民銀行始終表態(tài)將維持適度寬松的貨幣政策，保持流動性充裕。8月以來，面對債券收益率調(diào)整，人民銀行增量續(xù)作買斷式逆回購和MLF，顯示出對市場流動性的呵護(hù)。當(dāng)前大幅收緊流動性的概率較小，債券收益率大幅上行的概率不大。

　　操作更加積極

　　近期，與權(quán)益市場回暖形成對照的是債券市場的震蕩走弱。以10年期國債收益率的走勢為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，今年7月初，10年期國債收益率一度在1.65%附近徘徊，然而到了8月下半月，該數(shù)據(jù)一度沖上1.8%。

　　債券收益率走高帶來的是其價格下行。受此影響，相關(guān)債基近期表現(xiàn)不盡如人意。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月25日，萬得中長期純債型基金指數(shù)8月以來下跌0.17%。具體來看，截至8月25日，全市場共有7只中長期純債主題基金（不同份額分開計算）8月以來跌幅超過2%，跌幅超0.7%的中長期純債主題基金超120只。

　　在債市震蕩的背景下，不少固收基金經(jīng)理的操作卻開始積極起來。一位“固收＋”基金經(jīng)理王鵬（化名）近期在接受中國證券報記者采訪時表示，自己已經(jīng)開啟了加倉節(jié)奏?！霸跈?quán)益市場前期表現(xiàn)比較強(qiáng)的時候，我選擇了加倉債市，拉長了久期。因為我們認(rèn)為現(xiàn)在是一個比較好的買點，現(xiàn)在的10年期國債收益率大約在1.79%，從現(xiàn)在到年底這段時間內(nèi)，我們判斷債市應(yīng)該會有一輪行情，假使10年期國債收益率能夠回到1.65%附近，有不少空間可供我們挖掘?！蓖貔i表示，“畢竟現(xiàn)在債券的靜態(tài)收益率非常低，這次市場波動為我們博弈之后的行情提供了機(jī)會?！?/p>

　　國泰基金的基金經(jīng)理胡智磊在近期的策略會上亦提示了當(dāng)下時點的性價比。他表示，近期“反內(nèi)卷”政策與股債蹺蹺板效應(yīng)帶動債市調(diào)整。后續(xù)來看，貨幣政策仍有必要繼續(xù)保持寬松，債市出現(xiàn)超調(diào)或轉(zhuǎn)向的概率不大。若權(quán)益市場由快速上漲轉(zhuǎn)為震蕩、“反內(nèi)卷”相關(guān)商品價格沖高回落或人民銀行重啟買債,債市情緒有望快速企穩(wěn)。站在目前位置，對債市不用過度悲觀。10年期國債收益率在1.75%附近、30年期國債收益率在2.0%附近，或具有較高性價比。策略上可以逐步加倉，博弈后續(xù)市場情緒回暖之后的修復(fù)行情。

　　優(yōu)化調(diào)整組合持倉

　　也有不少固收基金經(jīng)理表示，盡管當(dāng)下不少品種的配置價值逐步凸顯，但并沒有到右側(cè)布局的時間窗口。

　　“中期來看，我們對債券市場中性偏樂觀，短期預(yù)計偏震蕩。最近確實一些品種的價值逐漸顯現(xiàn)，目前買盤力量強(qiáng)一些，但是市場心態(tài)不穩(wěn)，做多情緒不濃，資金比較偏重交易思維，目前沒有到右側(cè)布局區(qū)間，預(yù)計波動還是會比較大。債券市場或正處在修復(fù)信心的過程之中，穩(wěn)住后，再動態(tài)去看相關(guān)因素的變化情況，進(jìn)而調(diào)整對于債市方向的判斷?！币晃粊碜詼瞎紮C(jī)構(gòu)的基金經(jīng)理表示，“后續(xù)我們關(guān)注的，短期是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和權(quán)益市場節(jié)奏的變化，中期我們認(rèn)為基本面平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇、需求仍有不確定因素的背景下，低利率環(huán)境將維持，貨幣政策預(yù)計保持寬松?！?/p>

　　匯豐晉信基金固定收益投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理吳劉的建議是，擇機(jī)降低久期：“我們觀察到，近期流動性始終保持適度寬松，但債券收益率未能下行突破前低水平。同時，社融增速持續(xù)提升，顯示出宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的韌性?；谶@些因素，我們在策略上會考慮擇機(jī)降低久期，并逐步將部分持倉品種置換為利率債，增強(qiáng)組合流動性。”

　　此外，股債蹺蹺板效應(yīng)再現(xiàn)，不少資金從債基市場中抽離，可以從近期多只債基發(fā)布大額贖回公告的現(xiàn)象中看到這一跡象。對此，吳劉表示，面對贖回需要做好流動性儲備，同時結(jié)合對市場前瞻性的判斷，在兌付贖回要求的同時進(jìn)行組合持倉的優(yōu)化調(diào)整。“從我們管理的各種債券組合來說，本輪市場調(diào)整前，已經(jīng)進(jìn)行了適度防守的調(diào)整操作，調(diào)降了組合久期、將部分低流動性信用債置換為高流動性的利率債。”

　　債市長期走強(qiáng)趨勢不變

　　談及后市，國泰基金表示，預(yù)計2025年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)維持平穩(wěn)運(yùn)行，特別是四季度在宏觀總量政策加力情況下，預(yù)計會保持平穩(wěn)?！罢雇磥恚覀儽３种?jǐn)慎樂觀。在經(jīng)濟(jì)基本面和流動性沒有改變的情況下，商品和股市的表現(xiàn)雖然階段性帶來擾動因素，但不會動搖債市的基礎(chǔ)。長期需要關(guān)注通脹預(yù)期的變化。在策略方面，在10年期國債收益率1.75%以上時，可考慮逐步加倉長債?！?/p>

　　在興華基金的基金經(jīng)理呂智卓看來，在收益率持續(xù)波動的區(qū)間內(nèi)，債市往往對利空因素較敏感，如股債“蹺蹺板”效應(yīng)、房地產(chǎn)或者消費(fèi)政策出臺對債市形成階段性擾動。但這些因素，對債市不構(gòu)成實質(zhì)性利空。一方面，如果人民銀行維持寬松的貨幣政策環(huán)境，未來股債或走出趨同行情；另一方面，未來我國財政還有比較大的赤字提升空間，屆時人民銀行可能會采取更加寬松的貨幣政策予以配合，并推動利率中樞進(jìn)一步下移。

　　從更長期的角度看，呂智卓表示：“未來人民銀行會持續(xù)采取寬松的貨幣政策，如買入國債、降準(zhǔn)降息、加大公開市場凈投放等配合財政政策發(fā)力，引導(dǎo)財政發(fā)債成本逐年下臺階。站在當(dāng)下來看，債市長期走強(qiáng)趨勢不變，長債收益率中樞持續(xù)下行的幾率較大?！?/p>

（文章來源：中國證券報）

(原標(biāo)題：債市震幅加大 固收基金經(jīng)理激辯布局時點)

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