怕追高又怕錯過 A股十年新高后怎么“上車”？

　　自4月關(guān)稅沖擊以來，A股已經(jīng)開啟了一輪趨勢性行情。近期市場熱度進(jìn)一步上升，上個月末，滬指剛突破3600點(diǎn)，大家可能還沒緩過神來，如今滬指已站上3800點(diǎn)。而上一次3800點(diǎn)，已是10年前。

　　市場估值到了什么位置？

　　伴隨滬指突破近10年高位，A股市值也突破100萬億元大關(guān)，同時一起攀升的還有A股的估值。

　　目前上證指數(shù)的估值（PE-TTM）為16.13倍，大約處于近15年的87%分位，觸及了+1倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置，看上去估值確實(shí)不低。但如果我們從更長區(qū)間來看，比如自上證指數(shù)基日（1990年12月19日）以來，估值分位數(shù)大約是39%，還處在中位數(shù)以下。

　　另外，作為本輪行情領(lǐng)漲寬基之一的創(chuàng)業(yè)板指，雖然估值有所抬升，但仍處于近15年的27%估值分位，距離估值高位還有相當(dāng)?shù)木嚯x。

　　資料來源：WIND，數(shù)據(jù)自2010年8月20日至2025年8月20日，指數(shù)過往表現(xiàn)不代表未來，也不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，投資須謹(jǐn)慎

　　回顧2010年以來的幾輪市場行情，不可否認(rèn)每一輪行情都離不開估值的抬升。

　　資料來源：WIND，截至2025年8月20日，指數(shù)過往表現(xiàn)不代表未來，也不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，投資須謹(jǐn)慎

　　對比2010年以來的四輪行情，目前估值抬升的幅度還在相對舒適的區(qū)域。至于本輪行情能持續(xù)多久？什么時候調(diào)頭？考慮到每輪行情都是獨(dú)一無二的，背后驅(qū)動因素皆不相同，我們很難套用過去的范式來預(yù)測未來，可能更應(yīng)該邊走邊看。

　　回顧這段時間的行情，從各種資金面的變化中，或許也能窺見一斑。在近期每日A股成交額破2萬億元的背后，有眾多類型的資金給予了支持，其中也包括居民存款的“搬家”。

　　從7月份單月人民幣存款變化情況看，7月份人民幣存款增加5000億元，其中住戶存款減少1.11萬億元，而非銀存款增加2.14萬億元，為2015年有數(shù)據(jù)記錄以來同期最高水平。這或許代表著居民存款在往非銀機(jī)構(gòu)比如券商等機(jī)構(gòu)搬運(yùn)。

　　通過居民存款和A股市值的比例，能夠發(fā)現(xiàn)存款“搬家”進(jìn)入股市的進(jìn)程或仍有空間。該比值和萬得全A的走勢有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。目前該比值大約1.7，距離歷史相對低位的0.8還有空間，該0.8的比值上一次就出現(xiàn)在2015年行情當(dāng)中。

　　資料來源：WIND，數(shù)據(jù)自2009年9月30日至2025年7月31日，指數(shù)過往表現(xiàn)不代表未來，也不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，投資須謹(jǐn)慎

　　行業(yè)估值到了什么位置？

　　從行業(yè)估值的維度，與寬基指數(shù)的情況類似，如今不少行業(yè)的估值已經(jīng)有所抬升。半數(shù)行業(yè)的估值分位數(shù)目前高于50%，部分行業(yè)處于歷史相對高位，比如申萬一級行業(yè)中，計算機(jī)、鋼鐵、電子的估值高于歷史80%分位。

　　當(dāng)然其中也有部分行業(yè)估值相對較低，比如農(nóng)林牧漁、食品飲料、公用事業(yè)、有色金屬、家用電器等，目前估值低于歷史30%分位。

　　資料來源：WIND，數(shù)據(jù)自指數(shù)基日（1999年12月30日）至2025年8月20日，指數(shù)過往表現(xiàn)不代表未來，也不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，投資須謹(jǐn)慎

　　但正如我們剛才說的，2010年以來的幾輪行情，每一輪都伴隨著估值的抬升。因此過于糾結(jié)估值可能會影響我們的視野，我們不妨結(jié)合行業(yè)的營收增速、ROE、股息率等，去發(fā)現(xiàn)行業(yè)的一些特征。

　　一

　　高增長高彈性板塊：軍工、TMT等

　　國防軍工行業(yè)目前PE估值大概91倍，電子行業(yè)的PE估值大概64倍，對應(yīng)2年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增速分別達(dá)到21.60%和20.36%，增速在所有申萬一級行業(yè)中居第一、二位。

　　電子行業(yè)主要受AI算力需求爆發(fā)與國產(chǎn)替代深化刺激，各細(xì)分領(lǐng)域也受益于技術(shù)升級與供應(yīng)鏈自主化。軍工行業(yè)則由政策支撐與軍貿(mào)拓展等因素所驅(qū)動。另外通信行業(yè)中的光模塊、計算機(jī)和傳媒行業(yè)中的AI應(yīng)用，由于AI相關(guān)需求爆發(fā)的驅(qū)動，也呈現(xiàn)類似的高增長高彈性特征。

　　這些景氣行業(yè)是本輪行情的領(lǐng)漲行業(yè)，盡管短期估值相對偏高，但長期成長性值得關(guān)注。這類高增長高彈性板塊適合風(fēng)險承受能力較強(qiáng)的投資者；投資者也可以根據(jù)自己的風(fēng)險偏好，將這些行業(yè)作為自己杠鈴策略的一端，或是核心-衛(wèi)星策略的一部分。

圖：申萬一級行業(yè)市盈率與營業(yè)收入復(fù)合增速散點(diǎn)分布

　　資料來源：WIND，數(shù)據(jù)自指數(shù)基日（1999年12月30日）至2025年8月20日，一致預(yù)測營業(yè)收入2年復(fù)合增長率取WIND預(yù)測，指數(shù)過往表現(xiàn)不代表未來，也不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，投資須謹(jǐn)慎

　　二

　　盈利穩(wěn)健板塊：食品飲料、家電等

　　食品飲料行業(yè)目前PE估值大概22倍，其對應(yīng)的預(yù)測2年ROE均值為21.20%，家電行業(yè)目前PE估值大概15倍，對應(yīng)的預(yù)測2年ROE均值為16.81%。這兩個行業(yè)的預(yù)測ROE在所有申萬一級行業(yè)中居第一、二位。

　　食品飲料與家電行業(yè)均具備相對低估值和ROE相對穩(wěn)定的特點(diǎn)，特別是其中白電、白酒等細(xì)分賽道，ROE一直較為穩(wěn)健，盈利波動也相對小。短期來看，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，和經(jīng)濟(jì)相關(guān)的消費(fèi)確實(shí)不在“風(fēng)口”，市場表現(xiàn)遠(yuǎn)不如“新消費(fèi)”，但在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)復(fù)蘇、以舊換新政策支持等積極因素的帶動下，傳統(tǒng)消費(fèi)中長期的估值修復(fù)或值得期待。

　　這類盈利穩(wěn)健型的板塊，也是本輪行情漲幅相對靠后的板塊，換言之，也是估值安全邊際相對高的板塊。在科技成長階段性出現(xiàn)超漲的情況下，也可能出現(xiàn)行業(yè)之間“高低切”的情況。

圖：申萬一級行業(yè)市盈率與預(yù)測ROE散點(diǎn)分布

　　資料來源：WIND，數(shù)據(jù)自指數(shù)基日（1999年12月30日）至2025年8月20日，一致預(yù)測2年ROE均值取WIND預(yù)測的平均值，指數(shù)過往表現(xiàn)不代表未來，也不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，投資須謹(jǐn)慎

　　三

　　紅利板塊：銀行、石油石化、煤炭等

　　銀行、石油石化、煤炭是目前股息率最高的三個行業(yè)，股息率分別為3.92%、4.37%、5.14%，與此同時，他們的估值無論是絕對值還是相對分位，在申萬一級行業(yè)中都處于相對偏低的水平。

　　紅利板塊的特征是高股息率帶來的現(xiàn)金流回報，以及行業(yè)偏防守屬性賦予的“壓艙石”效果。隨著政策推動上市公司加強(qiáng)分紅，企業(yè)分紅比例正逐年上升，紅利資產(chǎn)吸引力有望維持。

　　對于杠鈴策略的一端，或是核心-衛(wèi)星策略的一部分，紅利板塊也是長期值得關(guān)注的一環(huán)。

圖：申萬一級行業(yè)市盈率與股息率散點(diǎn)分布

　　資料來源：WIND，數(shù)據(jù)自指數(shù)基日（1999年12月30日）至2025年8月20日，指數(shù)過往表現(xiàn)不代表未來，也不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，投資須謹(jǐn)慎

　　除了上面我們提到的行業(yè)之外，受益于股市上漲的非銀，反內(nèi)卷的鋼鐵、化工、新能源，全球競爭優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)，行業(yè)拐點(diǎn)逐步顯現(xiàn)的創(chuàng)新藥，降息周期下的有色等等，也都有各自的邏輯，也都值得加以關(guān)注。

　　投資是漫長的旅途，行情到來了，與其憂慮配什么更好，不如做好資金的籌劃，長錢長投、穩(wěn)扎穩(wěn)打，做好資產(chǎn)配置計劃，選擇適合自己風(fēng)險偏好的板塊，就有望獲取資本市場發(fā)展與企業(yè)成長的紅利。（文章來源：廣發(fā)基金）

(原標(biāo)題：怕追高又怕錯過，A股十年新高后怎么“上車”？)

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