再迎實質(zhì)性突破！從“降費讓利”到“機制重構” 公募基金費率改革進入深水區(qū)

　　編者按：

　　當前，中國資本市場風生水起，公募基金行業(yè)一場以投資者為本、以推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展為目標的系統(tǒng)性改革，悄然拉開大幕。這場深刻變革，正以前所未有的力度與廣度，重塑著行業(yè)的新生態(tài)，催生出新活力。一個正在脫胎換骨、以實際行動贏回投資者信賴、服務實體經(jīng)濟質(zhì)效更高的公募基金新時代，正在迎面走來。今日起，本報特別策劃推出“公募十變.共塑高質(zhì)量發(fā)展新生態(tài)”系列報道，敬請垂注。

　　公募基金費率改革正在迎來從降費讓利到機制重構的縱深推進。

　　自2023年7月證監(jiān)會發(fā)布實施《公募基金行業(yè)費率改革工作方案》以來，公募基金費率改革正在按照“管理費用－交易費用-銷售費用”三階段穩(wěn)步推進，特別是2025年5月，證監(jiān)會發(fā)布的《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》中再次提到，優(yōu)化主動權益類基金收費模式，大力推行基于業(yè)績比較基準的浮動管理費收取模式。隨后，兩批新型浮動費率基金陸續(xù)獲批發(fā)行。

　　多位基金行業(yè)資深人士向證券時報記者表示，費率改革兩大關鍵環(huán)節(jié)有望再迎實質(zhì)性突破：其一，作為探索管理人與投資者利益綁定的核心舉措，浮動費率基金未來有望轉(zhuǎn)入常規(guī)化審批，并有望擴容至“固收+”產(chǎn)品；其二，公募基金銷售費用相關的管理規(guī)定可望公開征求意見。

　　這意味著費率改革已從費用的“表”，切入機制的“里”，有望破除規(guī)模崇拜與渠道依賴的沉疴，真正構建起基金管理人、銷售渠道與投資者利益榮損與共、同向而行的發(fā)展新范式，并最終重塑行業(yè)利益分配格局。

　　浮動費率基金可望常態(tài)化發(fā)行

　　作為費率改革的“第一槍”，管理費用的調(diào)降已率先破局并縱深推進。

　　回顧來看，這場變革沿著兩條主線展開：一是普惠性的降費讓利。2023年7月起，行業(yè)掀起主動權益基金乃至ETF的管理費普降潮，Wind數(shù)據(jù)顯示，全市場已有超3500只公募基金降低了管理費用，累計為投資者節(jié)省數(shù)百億元成本，直接為投資者“減負”；二是更為深刻的機制重構。2025年5月起，業(yè)內(nèi)陸續(xù)獲批發(fā)行了兩批新型浮動費率基金，探索管理人報酬與投資者回報的深度綁定，引導行業(yè)從規(guī)模導向走向業(yè)績導向。

　　其中，首批26只新型浮動費率基金目前已完成募集，合計募資規(guī)模258.65億元，平均募集規(guī)模約10億元，顯著優(yōu)于年內(nèi)主動管理偏股型基金整體水平。在運作兩個月左右的時間后，截至8月22日，景順長城成長同行、嘉實成長共贏、銀華成長智選、華商致遠回報、易方達成長進取和信澳優(yōu)勢行業(yè)等成立至今回報已經(jīng)超過15%。

　　此外，第二批浮動費率基金也發(fā)行提速，其中易方達價值回報、中歐核心智選兩只新型浮動費率基金已經(jīng)提前結(jié)束募集，募集金額均超20億元。

　　相比首批產(chǎn)品，第二批新型浮動費率模式已再次有所創(chuàng)新。一是投資策略更加多元，除了全市場選股產(chǎn)品外，第二批還有聚焦行業(yè)或者主題的產(chǎn)品，比如建信醫(yī)療創(chuàng)新、東方紅醫(yī)藥創(chuàng)新混合、華泰柏瑞制造業(yè)主題混合等產(chǎn)品；二是費率降檔閾值設定更加嚴格。比如，相較新型浮動費率產(chǎn)品普遍“跑贏6個百分點、跑輸3個百分點”的年化超額升降檔閾值，華泰柏瑞制造業(yè)主題混合基金將降檔閾值調(diào)整為“跑輸2個百分點”，對基金管理人提出了更高要求。

　　華泰柏瑞基金表示，新型浮動費率模式的意義遠不止于費率本身的變化，同時，它還通過費率機制設計，強化管理人與投資者利益的深度綁定，建立了更公平的利益共享、風險共擔機制。在浮動費率模式下，管理費收入直接與基金創(chuàng)造的超額收益掛鉤，這直接推動基金管理人將核心資源投入到提升主動管理能力、創(chuàng)造超額收益上，努力幫投資者多賺錢。

　　尤為值得一提的是，浮動費率產(chǎn)品正從試點探索邁向常態(tài)化發(fā)展的快車道。證券時報記者從業(yè)內(nèi)了解到，浮動費率產(chǎn)品可望近期轉(zhuǎn)為常規(guī)審批，并且可能從主動權益產(chǎn)品拓展到“固收+”基金。

　　“目前，監(jiān)管對頭部公司的要求是，如果發(fā)行1只固定費率產(chǎn)品需要發(fā)行2只浮動費率產(chǎn)品。后續(xù)常態(tài)化審批后，浮動費率產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量勢必將逐步增加?！庇写笮突鸸救耸勘硎?，各大基金公司將踐行政策導向，積極申報政策鼓勵的產(chǎn)品，甚至有公司已經(jīng)在積極研究其他浮動管理模式，如固定管理費+業(yè)績報酬等方向。

　　此外，上述大型基金公司人士對此表示，浮動管理費率擴展至“固收+”產(chǎn)品，或使產(chǎn)品策略定位更加清晰，如低波“固收+”仍采用較低的固定管理費率，高彈性“固收+”采用浮動管理費率，產(chǎn)品采用更積極的策略以求獲取更高收益，目標收益型“固收+”則設置清晰的絕對收益目標，達標后產(chǎn)品收取上浮費用。

　　晨星（中國）基金研究中心高級分析師代景霞認為，隨著常規(guī)審批的推進，基金公司在產(chǎn)品設計上可能會更加靈活，以滿足不同投資者的需求，例如，可能會出現(xiàn)更多針對特定行業(yè)、特定投資風格或特定風險偏好的浮動費率產(chǎn)品。

　　銷售費用改革箭在弦上

　　按照監(jiān)管“管理費用—交易費用—銷售費用”三階段的費率改革安排，銷售費用的改革也已經(jīng)箭在弦上。

　　證券時報記者從業(yè)內(nèi)了解到，公募基金銷售費用的相關管理規(guī)定可望公開征求意見，其中包含了統(tǒng)一調(diào)降銷售服務費率、下調(diào)機構端尾隨傭金、全面取消直銷渠道銷售費用等，這勢必將對基金銷售產(chǎn)生重大影響。

　　一家大型基金資深人士分析，銷售費率下調(diào)可能會產(chǎn)生以下幾點影響：一是基金業(yè)務的相對優(yōu)勢在短期內(nèi)或有所降低。隨著基金代銷收入降低，保險、理財、私募等業(yè)務的性價比在短期內(nèi)可能提升，從而改變銷售渠道對基金業(yè)務的重視程度。但在金融降費的大背景下，其他業(yè)務也會逐步降費，長期來看各類業(yè)務的降費影響將會拉平。二是銷售渠道會更加重視基金保有，更關注留存率指標。三是對渠道自身銷售團隊、基金公司銷售團隊的專業(yè)能力都提出更高要求。四是客戶可能會因為交易成本的降低而提升交易頻率。

　　針對基金產(chǎn)品認購費、申購費和銷售服務費下調(diào)，接受采訪的基金公司普遍表示，公司將積極響應監(jiān)管號召，調(diào)整產(chǎn)品費率體系，合理降低認購費、申購費及銷售服務費。對于自有平臺，主動實施交易費率打折，或推出低費率份額，降低投資者的交易成本。堅持服務導向，提升自有平臺客戶運營能力，打造一站式投資平臺，提升用戶體驗。

　　基煜基金透露，面對銷售降費的趨勢，公司將壓力轉(zhuǎn)化為升級機構服務體系的動力，主要進行了兩大調(diào)整。

　　“一方面，隨著市場環(huán)境的變化，我們積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構，從主要銷售固收類產(chǎn)品逐步向銷售多資產(chǎn)、權益類產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，加大對低波含權產(chǎn)品等新型產(chǎn)品的研究力度，以滿足投資者日益多樣化的投資需求；同時，我們也將繼續(xù)推進從交易到配置的業(yè)務轉(zhuǎn)變，為客戶提供更加全面專業(yè)的資產(chǎn)配置服務。例如，去年開始我們加大了對互認基金的推介力度，為客戶多元化資產(chǎn)配置提供了更多選擇?！被匣鹣嚓P負責人透露。

　　代景霞指出，銷售費用改革落地后，傳統(tǒng)依賴首發(fā)銷售、尾隨傭金激勵的盈利模式難以為繼，銷售費用改革將倒逼行業(yè)從賣方銷售驅(qū)動轉(zhuǎn)向買方投顧模式，即以投顧服務費為核心的收費模式，通過將自身利益與客戶利益進行綁定，實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展。而中小機構由于資源、規(guī)模有限，在業(yè)務轉(zhuǎn)型和應對競爭時能力相對較弱，可能會面臨更大的生存壓力，進而推動行業(yè)加速優(yōu)勝劣汰。

　　破局基金行業(yè)三大痛點

　　費率改革可以解決公募行業(yè)發(fā)展的痛點，對公募行業(yè)有深遠影響。

　　上述大型基金公司人士認為，公募基金費率改革是公募基金行業(yè)邁向成熟、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關鍵一環(huán)，是一次深刻的利益機制重塑和行業(yè)生態(tài)重構，可以解決行業(yè)的三大痛點：

　　一是利益錯配。浮動管理費模式將基金管理人的收入與投資業(yè)績捆綁，實現(xiàn)從規(guī)模導向到業(yè)績導向。

　　二是解決潛在利益沖突。交易費用改革明確規(guī)定，研究費用與交易傭金分離，使得研究和交易成本更為清晰，券商選擇更專注于交易執(zhí)行質(zhì)量。

　　三銷售驅(qū)動。銷售費用改革，將推動賣方銷售向買方投顧轉(zhuǎn)型，通過降低銷售環(huán)節(jié)的一次性激勵，迫使銷售渠道從賺取交易傭金轉(zhuǎn)向為客戶提供長期資產(chǎn)配置服務并收取投顧費，使其利益與客戶資產(chǎn)的長期增值保持一致。

　　深圳一家公募表示，行業(yè)降費具有一定的內(nèi)生動力，一方面，隨著投資者，特別是機構投資者對ETF的認知度越來越高，低費率指數(shù)基金吸引力顯著增強，投資者成本敏感性提升；另一方面，市場競爭加劇會倒逼基金公司降費來獲取更多市場份額。行業(yè)降費在短期可能造成基金公司利潤承壓。但長期來說，低費率有助于吸引長期資金（如養(yǎng)老金、保險資金），帶來規(guī)模穩(wěn)定增長。

　　代景霞表示，公募基金行業(yè)綜合費率較高，長期以來增加了投資者的負擔。費率改革通過降低管理費率、托管費率、交易傭金費率等，可以切實減少投資者的投資成本。同時也能一定程度上緩解基金公司旱澇保收和躺平賺錢的現(xiàn)象；另一方面，可以解決行業(yè)存在利益輸送等亂象，推動公募基金行業(yè)回歸資產(chǎn)管理業(yè)務本源。

　　基金費率改革進入下半場生態(tài)培育是“立新”之本

　　公募費率改革已然進入“下半場”，其核心命題不再僅僅是規(guī)則的調(diào)整與成本的削減，而是更為艱巨、也更為根本的任務——重塑一個與投資者利益深度綁定的行業(yè)新生態(tài)。

　　首先，費率模式的創(chuàng)新，應是“百花齊放”而非“整齊劃一”。 公募基金作為服務萬千投資者的資管工具，其產(chǎn)品譜系復雜，策略千差萬別，因此，監(jiān)管的導向應是鼓勵多元化、差異化的費率模式探索。

　　證券時報記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，除了擴大現(xiàn)有浮動費率產(chǎn)品的覆蓋范圍，業(yè)內(nèi)還正在探索“固定管理費+業(yè)績報酬”等更靈活的模式，或是針對指數(shù)基金等工具型產(chǎn)品建立與規(guī)模掛鉤的階梯費率機制。無論何種形式，其核心要義均在于，讓費率真正反映其管理難度、風險承擔和為投資者創(chuàng)造的價值，給予市場主體更多創(chuàng)新空間。

　　其次，改革的成功，離不開配套體系的同頻共振。費率改革，本質(zhì)上是對行業(yè)利益分配機制的深刻調(diào)整，它必然會觸動固有的考核與評價體系，倘若基金公司的績效考核仍以規(guī)模為綱，倘若外界的評價排名仍沉迷于短期業(yè)績的追逐，那么費率改革引導行業(yè)回歸業(yè)績導向、踐行長期主義的初衷就可能被架空。

　　因此，一場評價體系的改革也勢在必行。監(jiān)管、基金公司、評價機構乃至媒體都應協(xié)同推進考核評價體系的系統(tǒng)性優(yōu)化，將長期業(yè)績、投資者回報、風險控制等指標置于更核心的位置，讓真正優(yōu)秀的、為投資者創(chuàng)造長期價值的管理人脫穎而出。

　　最后，也是最根本的，是培育一個成熟的買方服務生態(tài)。銷售費用的改革，其劍鋒直指行業(yè)長期存在的渠道依賴與銷售驅(qū)動頑疾，旨在將行業(yè)的發(fā)展邏輯從賣方銷售扭轉(zhuǎn)為買方服務。

　　這是一個需要久久為功的長期工程，基金公司與銷售機構需要摒棄短期思維，扎實投入資源于投顧能力建設與投資者教育，這或許會帶來轉(zhuǎn)型的陣痛，尤其是對中小機構而言，但這是行業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展的必經(jīng)之路。

　　如果說上半場是監(jiān)管層以雷霆之勢“破舊”，那么下半場則更考驗全行業(yè)“立新”的智慧與耐心。在這一過程中，摒棄“一刀切”的路徑依賴，代之以“分類施策、系統(tǒng)配套、培育生態(tài)”的精細化思維，是改革能否行穩(wěn)致遠的關鍵所在。

（文章來源：券商中國）

(原標題：再迎實質(zhì)性突破！從“降費讓利”到“機制重構”，公募基金費率改革進入深水區(qū))

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