從降費讓利到機制重構 公募基金費率改革層層遞進

　　公募基金費率改革正在迎來從降費讓利到機制重構的縱深推進。

　　自2023年7月證監(jiān)會發(fā)布實施《公募基金行業(yè)費率改革工作方案》以來，公募基金費率改革正在按照“管理費用—交易費用—銷售費用”三階段穩(wěn)步推進，特別是2025年5月，證監(jiān)會發(fā)布的《推動公募基金高質量發(fā)展行動方案》中再次提到，優(yōu)化主動權益類基金收費模式，大力推行基于業(yè)績比較基準的浮動管理費收取模式。隨后，兩批新型浮動費率基金陸續(xù)獲批發(fā)行。

　　多位基金行業(yè)資深人士向證券時報記者表示，費率改革兩大關鍵環(huán)節(jié)有望再迎實質性突破：其一，作為探索管理人與投資者利益綁定的核心舉措，浮動費率基金未來有望轉入常規(guī)化審批，并有望擴容至“固收+”產品；其二，公募基金銷售費用相關的管理規(guī)定有望公開征求意見。

　　這意味著費率改革已從費用的“表”，切入機制的“里”，有望破除規(guī)模崇拜與渠道依賴的沉疴，真正構建起基金管理人、銷售渠道與投資者利益榮損與共、同向而行的發(fā)展新范式，并最終重塑行業(yè)利益分配格局。

　　浮動費率基金有望常態(tài)化發(fā)行

　　作為費率改革的“第一槍”，管理費用的調降已率先破局并縱深推進。

　　回顧來看，這場變革沿著兩條主線展開：一是普惠性的降費讓利。2023年7月起，行業(yè)掀起主動權益基金乃至ETF的管理費普降潮，Wind數(shù)據(jù)顯示，全市場已有超3500只公募基金降低了管理費用，累計為投資者節(jié)省數(shù)百億元成本，直接為投資者“減負”。二是更為深刻的機制重構。2025年5月起，業(yè)內陸續(xù)獲批發(fā)行了兩批新型浮動費率基金，探索管理人報酬與投資者回報的深度綁定，引導行業(yè)從規(guī)模導向走向業(yè)績導向。

　　其中，首批26只新型浮動費率基金目前已完成募集，合計募資規(guī)模258.65億元，平均募集規(guī)模約10億元，顯著優(yōu)于年內主動管理偏股型基金整體水平。在運作兩個月左右的時間后，截至8月22日，景順長城成長同行、嘉實成長共贏、銀華成長智選等多只產品成立至今回報已經(jīng)超過15%。

　　此外，第二批浮動費率基金也發(fā)行提速，其中易方達價值回報、中歐核心智選兩只新型浮動費率基金已經(jīng)提前結束募集，募集金額均超20億元。

　　相比首批產品，第二批新型浮動費率模式已再次有所創(chuàng)新。一是投資策略更加多元，除了全市場選股產品外，第二批還有聚焦行業(yè)或者主題的產品，比如建信醫(yī)療創(chuàng)新、華泰柏瑞制造業(yè)主題混合等產品；二是費率降檔閾值設定更加嚴格。比如，相較新型浮動費率產品普遍“跑贏6個百分點、跑輸3個百分點”的年化超額升降檔閾值，華泰柏瑞制造業(yè)主題混合基金將降檔閾值調整為“跑輸2個百分點”，對基金管理人提出了更高要求。

　　華泰柏瑞基金表示，新型浮動費率模式的意義遠不止于費率本身的變化，同時，它還通過費率機制設計，強化管理人與投資者利益的深度綁定，建立了更公平的利益共享、風險共擔機制。在浮動費率模式下，管理費收入直接與基金創(chuàng)造的超額收益掛鉤，這直接推動基金管理人將核心資源投入到提升主動管理能力、創(chuàng)造超額收益上，努力幫投資者多賺錢。

　　尤為值得一提的是，浮動費率產品正從試點探索邁向常態(tài)化發(fā)展的快車道。證券時報記者從業(yè)內了解到，浮動費率產品有望近期轉為常規(guī)審批，并且可能從主動權益產品拓展到“固收+”基金。

　　“目前，監(jiān)管對頭部公司的要求是，如果發(fā)行1只固定費率產品需要發(fā)行2只浮動費率產品。后續(xù)常態(tài)化審批后，浮動費率產品的發(fā)行數(shù)量勢必將逐步增加。”有大型基金公司人士表示，各大基金公司將踐行政策導向，積極申報政策鼓勵的產品，甚至有公司已經(jīng)在積極研究其他浮動管理模式，如固定管理費+業(yè)績報酬等方向。

　　此外，上述大型基金公司人士對此表示，浮動管理費率擴展至“固收+”產品，或使產品策略定位更加清晰，如低波“固收+”仍采用較低的固定管理費率，高彈性“固收+”采用浮動管理費率，產品采用更積極的策略以求獲取更高收益，目標收益型“固收+”則設置清晰的絕對收益目標，達標后產品收取上浮費用。

　　晨星（中國）基金研究中心高級分析師代景霞認為，隨著常規(guī)審批的推進，基金公司在產品設計上可能會更加靈活，以滿足不同投資者的需求，例如，可能會出現(xiàn)更多針對特定行業(yè)、特定投資風格或特定風險偏好的浮動費率產品。

　　銷售費用改革箭在弦上

　　按照監(jiān)管“管理費用—交易費用—銷售費用”三階段的費率改革安排，銷售費用的改革也已經(jīng)箭在弦上。

　　證券時報記者從業(yè)內了解到，公募基金銷售費用的相關管理規(guī)定有望公開征求意見，其中包含了統(tǒng)一調降銷售服務費率、下調機構端尾隨傭金、全面取消直銷渠道銷售費用等，這勢必將對基金銷售產生重大影響。

　　一家大型基金資深人士分析，銷售費率下調可能會產生以下幾點影響：

　　一是基金業(yè)務的相對優(yōu)勢在短期內或有所降低。隨著基金代銷收入降低，保險、理財、私募等業(yè)務的性價比在短期內可能提升，從而改變銷售渠道對基金業(yè)務的重視程度。但在金融降費的大背景下，其他業(yè)務也會逐步降費，長期來看各類業(yè)務的降費影響將會拉平。二是銷售渠道會更加重視基金保有，更關注留存率指標。三是對渠道自身銷售團隊、基金公司銷售團隊的專業(yè)能力都提出更高要求。四是客戶可能會因為交易成本的降低而提升交易頻率。

　　針對基金產品認購費、申購費和銷售服務費下調，接受采訪的基金公司普遍表示，公司將積極響應監(jiān)管號召，調整產品費率體系，合理降低認購費、申購費及銷售服務費。對于自有平臺，主動實施交易費率打折，或推出低費率份額，降低投資者的交易成本。堅持服務導向，提升自有平臺客戶運營能力，打造一站式投資平臺，提升用戶體驗。

　　基煜基金透露，面對銷售降費的趨勢，公司將壓力轉化為升級機構服務體系的動力，主要進行了兩大調整。

　　“一方面，隨著市場環(huán)境的變化，我們積極調整產品結構，從主要銷售固收類產品逐步向銷售多資產、權益類產品轉型，加大對低波含權產品等新型產品的研究力度，以滿足投資者日益多樣化的投資需求；另一方面，我們也將繼續(xù)推進從交易到配置的業(yè)務轉變，為客戶提供更加全面專業(yè)的資產配置服務。例如，去年開始我們加大了對互認基金的推介力度，為客戶多元化資產配置提供了更多選擇。”基煜基金相關負責人透露。

　　代景霞指出，銷售費用改革落地后，傳統(tǒng)依賴首發(fā)銷售、尾隨傭金激勵的盈利模式難以為繼，銷售費用改革將倒逼行業(yè)從賣方銷售驅動轉向買方投顧模式，即以投顧服務費為核心的收費模式，通過將自身利益與客戶利益進行綁定，實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展。而中小機構由于資源、規(guī)模有限，在業(yè)務轉型和應對競爭時能力相對較弱，可能會面臨更大的生存壓力，進而推動行業(yè)加速優(yōu)勝劣汰。

　　破局基金行業(yè)三大痛點

　　費率改革可以解決公募行業(yè)發(fā)展的痛點，對公募行業(yè)有深遠影響。

　　上述大型基金公司人士認為，公募基金費率改革是公募基金行業(yè)邁向成熟、實現(xiàn)高質量發(fā)展的關鍵一環(huán)，是一次深刻的利益機制重塑和行業(yè)生態(tài)重構，可以解決行業(yè)的三大痛點：

　　一是利益錯配。浮動管理費模式將基金管理人的收入與投資業(yè)績捆綁，實現(xiàn)從規(guī)模導向到業(yè)績導向。

　　二是潛在利益沖突。交易費用改革明確規(guī)定，研究費用與交易傭金分離，使得研究和交易成本更為清晰，券商選擇更專注于交易執(zhí)行質量。

　　三銷售驅動。銷售費用改革，將推動賣方銷售向買方投顧轉型，通過降低銷售環(huán)節(jié)的一次性激勵，迫使銷售渠道從賺取交易傭金轉向為客戶提供長期資產配置服務并收取投顧費，使其利益與客戶資產的長期增值保持一致。

　　深圳一家公募表示，行業(yè)降費具有一定的內生動力，一方面，隨著投資者，特別是機構投資者對ETF的認知度越來越高，低費率指數(shù)基金吸引力顯著增強，投資者成本敏感性提升；另一方面，市場競爭加劇會倒逼基金公司降費來獲取更多市場份額。行業(yè)降費在短期可能造成基金公司利潤承壓。但長期來說，低費率有助于吸引長期資金（如養(yǎng)老金、保險資金），帶來規(guī)模穩(wěn)定增長。

　　代景霞表示，公募基金行業(yè)綜合費率較高，長期以來增加了投資者的負擔。一方面，費率改革通過降低管理費率、托管費率、交易傭金費率等，可以切實減少投資者的投資成本，同時也能一定程度上緩解基金公司旱澇保收和躺平賺錢的現(xiàn)象；另一方面，可以解決行業(yè)存在利益輸送等亂象，推動公募基金行業(yè)回歸資產管理業(yè)務本源。

（文章來源：證券時報）

(原標題：從降費讓利到機制重構 公募基金費率改革層層遞進)

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