多因素推動滬指突破3800點 績優(yōu)基金經(jīng)理最新發(fā)聲

　　8月22日，滬指刷新近10年新高，越過3800點大關(guān)；市場成交額繼續(xù)突破2萬億元，市場熱度高企。板塊熱點輪番演繹，人工智能（AI）、算力、機器人、創(chuàng)新藥等概念股表現(xiàn)亮眼。

　　走到10年高點的A股后續(xù)會怎么走？該如何布局？為此，中國基金報記者專訪了五位績優(yōu)基金經(jīng)理，他們是永贏基金權(quán)益投資部聯(lián)席總經(jīng)理李文賓、興業(yè)基金權(quán)益投資部總經(jīng)理及興業(yè)研究精選混合基金經(jīng)理鄒慧、諾安基金權(quán)益事業(yè)部副總經(jīng)理兼研究部總經(jīng)理鄧心怡、嘉實匠心嚴(yán)選基金經(jīng)理楊歡和中歐價值發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理柳世慶。

　　多因素推動滬指突破3800點

　　中國基金報：滬指時隔多年再次站上3800點，你認(rèn)為驅(qū)動本輪上漲的核心邏輯是什么？與歷史高點時期相比，本次上漲在宏觀背景和市場結(jié)構(gòu)上有何本質(zhì)不同？

　　楊歡：市場表現(xiàn)較好源于多重因素：一是去年9月以來的政策“組合拳”持續(xù)發(fā)力，不但夯實了各項基礎(chǔ)，也增強了市場信心；二是春節(jié)后國內(nèi)科技企業(yè)取得突破性進(jìn)展，彰顯了實力。

　　鄧心怡：從估值角度看，在政策引導(dǎo)下，市場信心得到提振，資本回報率預(yù)期上升，推動市場估值中樞抬升。從企業(yè)盈利角度看，與以往歷史高點相比，本次上漲尚未體現(xiàn)總量層面需求的擴(kuò)張，而是源于供給側(cè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的上市公司業(yè)績預(yù)期提升。

　　鄒慧：本輪滬指上漲的核心邏輯是政策大力支持、資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化與產(chǎn)業(yè)趨勢催化的共振。與2021年上證指數(shù)站上3700點相比，當(dāng)前市場在估值結(jié)構(gòu)、資金性質(zhì)和市場生態(tài)上呈現(xiàn)出本質(zhì)差異：2021年的行情主要受公募資金集中“抱團(tuán)”少數(shù)賽道龍頭（如消費、醫(yī)藥）驅(qū)動，而當(dāng)前市場風(fēng)口轉(zhuǎn)向科技和周期，市場估值結(jié)構(gòu)的核心轉(zhuǎn)變在于行業(yè)重心與盈利支撐的遷移。

　　柳世慶：本輪行情自去年末開始，最開始還是基于對宏觀政策的向好預(yù)期而出現(xiàn)上漲。今年以來，以中國制造為代表的中國資產(chǎn)在全球的競爭優(yōu)勢被逐步認(rèn)可，且經(jīng)歷多年的市場下跌，這些資產(chǎn)的估值與其全球地位嚴(yán)重不匹配，這些因素共同促使市場出現(xiàn)了持續(xù)上漲。

　　2015年，市場更多是在為移動互聯(lián)網(wǎng)普及趨勢下涌現(xiàn)的國內(nèi)各種新的商業(yè)模式給予較高預(yù)期，大部分企業(yè)的競爭依然局限在國內(nèi)；十年之后，市場開始關(guān)注中國制造業(yè)中優(yōu)秀的企業(yè)在全球競爭環(huán)境中的優(yōu)勢。對于相當(dāng)一部分資產(chǎn)，市場在重新評估其在全球競爭中的含金量。

　　李文賓：第一，過去三年，我們提前著手解決地產(chǎn)杠桿和地方債務(wù)兩大舊疾，實現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)軟著陸，重啟了新周期；第二，在經(jīng)歷了長期的低估和低配以后，國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)橫向和縱向?qū)Ρ榷继幱诿黠@低估的水平；第三，在利率下行的背景下，以國內(nèi)險資、理財?shù)葹橹鞯臋C構(gòu)資金亟須提升權(quán)益資產(chǎn)占比以求提升收益率；第四，國內(nèi)外宏觀流動性從2024年開始逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

　　A股有望走出可持續(xù)“慢?！备窬?/strong>

　　中國基金報：你認(rèn)為這是新一輪牛市的開端，還是階段性強勁反彈？對A股市場短期、中長期的趨勢持何種判斷？

　　楊歡：展望后市，利好因素仍將持續(xù)。當(dāng)前指數(shù)雖有一定漲幅，但許多行業(yè)板塊仍處于較低位置，中國資產(chǎn)的重估還處于早期階段。隨著宏觀政策持續(xù)落地、流動性保持寬松環(huán)境、企業(yè)盈利有望逐步修復(fù)，未來市場仍有較多機會。

　　鄒慧：本輪行情與2015年依賴杠桿資金推動的行情截然不同，或是A股歷史上首次“系統(tǒng)性慢牛”的開端，預(yù)計上漲節(jié)奏不會像2015年那樣迅猛，更有利于投資者把握機會。

　　短期來看，當(dāng)前市場情緒高漲，成交量連續(xù)多日超2萬億元，技術(shù)面上指數(shù)已突破關(guān)鍵阻力位。但值得注意的是，短期內(nèi)資本市場的表現(xiàn)明顯搶跑了基本面，需警惕交易擁擠與政策落地效果的不確定性所帶來的波動。

　　中長期來看，隨著中國經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，在產(chǎn)業(yè)升級、新興技術(shù)突破、資本市場制度完善，以及無風(fēng)險收益率下行的背景下，居民儲蓄向資本市場遷移的趨勢已經(jīng)形成，A股市場有望走出更具可持續(xù)性的“慢?！备窬帧?/p>

　　鄧心怡：短期看，A股市場走勢略早于基本面修復(fù)；中長期看，A股市場本輪有望看到企業(yè)盈利預(yù)期改善，以及政策引導(dǎo)估值中樞提升的共振。首先，在需求預(yù)期修復(fù)的宏觀背景下，政策引導(dǎo)下的企業(yè)良性競爭，將帶來企業(yè)盈利穩(wěn)步回升；其次，隨著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷升級，科技股在A股市場中的盈利占比不斷提高，在以AI為代表的全球科技大發(fā)展的背景下，科技股盈利將推動A股市場盈利持續(xù)改善；再者，長期看，國內(nèi)股債利差逐步縮小，中樞下移的人民幣存款利率將驅(qū)動居民存款向市場內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置性轉(zhuǎn)移，也有助于市場估值的提升。

　　李文賓：與過往由地產(chǎn)和投資推動的經(jīng)濟(jì)周期不同，本輪經(jīng)濟(jì)周期的源頭是我們通過堅持不懈狠抓科技創(chuàng)新，在面對百年未有之大變局中依然保持“發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”的戰(zhàn)略定力。

　　近兩年，我們在AI、新能源、新能源汽車、半導(dǎo)體、工業(yè)母機、新材料等基礎(chǔ)科學(xué)和工業(yè)領(lǐng)域多點開花。可以說我們已經(jīng)順利實現(xiàn)了從工業(yè)大國向工業(yè)強國的轉(zhuǎn)換，這不僅是國內(nèi)科學(xué)技術(shù)和工業(yè)制造領(lǐng)域的成功，更證明了我們的道路優(yōu)勢、理論優(yōu)勢、制度優(yōu)勢和文化優(yōu)勢。

　　柳世慶：對于未來，我們相對樂觀。從估值水平來看，A股的PB在1.4~1.5倍，而十年前在2倍左右。當(dāng)然，當(dāng)下企業(yè)整體盈利能力還處在較弱水平，這是制約市場漲幅的一個重要風(fēng)險因素。

　　宏觀政策對于經(jīng)濟(jì)的支持預(yù)期還在延續(xù)，從中長期看，有利于企業(yè)恢復(fù)正常的盈利能力。因此，只要這一系列政策還能在下半年繼續(xù)，那么對于市場基本面的預(yù)期就能有效改善。而在長期預(yù)期穩(wěn)定的前提下，對于中國資產(chǎn)的重估也就有了基礎(chǔ)保障。

　　本輪經(jīng)濟(jì)周期源動力是新質(zhì)生產(chǎn)力

　　中國基金報：今年以來，科技成長風(fēng)格與小盤風(fēng)格占優(yōu)，顯著跑贏大盤藍(lán)籌。你認(rèn)為未來哪種風(fēng)格可能更占優(yōu)？驅(qū)動風(fēng)格切換的關(guān)鍵因素是什么？

　　李文賓：今年以來，科技成長板塊有明顯的超額收益，銀行、保險、券商、電信運營商以及周期板塊也有非常好的表現(xiàn)。之所以科技板塊暫時表現(xiàn)領(lǐng)先，主要因為過去3年科技成長板塊超跌明顯，同期紅利及權(quán)重板塊有明顯的超額收益，不少錄得正收益。更為重要的是，本輪經(jīng)濟(jì)周期的源動力是新質(zhì)生產(chǎn)力，因此，投資聚焦于那些科技創(chuàng)新領(lǐng)域的大國重器。

　　柳世慶：科技成長的確存在長期機會，但并不意味著傳統(tǒng)領(lǐng)域缺乏機會。我們更愿意從中國制造在全球競爭優(yōu)勢以及中國資產(chǎn)價值重估的角度看待這個問題。實際上，無論是科技成長還是傳統(tǒng)領(lǐng)域，都應(yīng)該從不同行業(yè)中企業(yè)的全球競爭優(yōu)勢去尋找機會。

　　鄒慧：未來風(fēng)格走勢需關(guān)注以下關(guān)鍵驅(qū)動因素：一是增量資金屬性。散戶資金和游資活躍有利于小盤和題材股，若保險、養(yǎng)老金等中長期資金持續(xù)流入，則有助于大盤藍(lán)籌和價值股表現(xiàn)。

　　二是政策與產(chǎn)業(yè)趨勢。國家大力支持的新質(zhì)生產(chǎn)力（如AI、高端制造）和“反內(nèi)卷”政策利好科技成長和部分周期板塊。

　　三是估值與業(yè)績匹配度。未來市場對基本面的定價將越發(fā)重要，企業(yè)盈利的持續(xù)兌現(xiàn)尤為關(guān)鍵。

　　綜合來看，未來一個階段市場風(fēng)格可能更趨于均衡，科技成長板塊中具備真正業(yè)績兌現(xiàn)能力的細(xì)分領(lǐng)域，以及部分估值低位、有景氣改善預(yù)期的大盤藍(lán)籌均有機會。

　　策略傾向于“穩(wěn)健為主，攻守兼?zhèn)洹?/strong>

　　中國基金報：滬指站上3800點，你的整體投資策略是否有調(diào)整？調(diào)整的方向是怎樣的？

　　李文賓：采取更為均衡的策略或更為妥當(dāng)。一方面，部分科技成長行業(yè)漲幅較多，相關(guān)上市公司有一定的獲利了結(jié)壓力，所以，適當(dāng)“落袋為安”不失為一個較為理性的選擇；另一方面，隨著新經(jīng)濟(jì)周期啟動，有望推動中國經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，我們相信上游資源品、中游制造業(yè)和下游服務(wù)業(yè)都將迎來新的發(fā)展周期，除科技板塊外，尚有不少板塊現(xiàn)處于左側(cè)投資區(qū)域。

　　更為重要的是，我們關(guān)注到不少產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)調(diào)整中不斷調(diào)整、培養(yǎng)和孕育了新的發(fā)展方向，如消費場景、消費渠道；“反內(nèi)卷”也將帶來上游和中游制造業(yè)的出清。

　　鄒慧：在3800點關(guān)口，策略傾向于“穩(wěn)健為主，攻守兼?zhèn)洹保瑢⒈３窒鄬^高的倉位，既不盲目追高，也避免因短期波動輕易離場。

　　具體策略上，會更注重均衡配置：一方面，在受益于國家長期發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)趨勢明確的成長領(lǐng)域（如AI、高端制造）保留部分倉位；另一方面，配置一些估值合理、有景氣度改善預(yù)期的價值板塊（如消費、醫(yī)藥）以及提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的高股息資產(chǎn)，以應(yīng)對潛在波動。同時，嚴(yán)格審視持倉標(biāo)的的基本面和估值匹配度，業(yè)績兌現(xiàn)能力將是關(guān)鍵考量。

　　柳世慶：我的投資風(fēng)格一直處于相對均衡的水平，這一點并不太會隨著市場的點位出現(xiàn)大的調(diào)整。當(dāng)然，基于對市場的判斷，相比前幾年會積極一些，同時，更加關(guān)注科技相關(guān)的機會。整體而言，組合不會過度集中在某一個具體賽道，而是會在不同方向?qū)ふ覚C會，同時，通過相對均衡的配置，控制潛在風(fēng)險。

　　楊歡：努力挖掘“高確信”成長，優(yōu)選行業(yè)成長空間大、具備核心競爭力的企業(yè)，且對基本面強調(diào)可預(yù)期的增長，重視需求與業(yè)績的確定性、成長的持續(xù)性。

　　鄧心怡：科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展方興未艾，始終堅定看好中國科技，目前國內(nèi)AI和科技自主可控產(chǎn)業(yè)仍處于快速發(fā)展階段。

　　關(guān)注AI、創(chuàng)新藥、“反內(nèi)卷”等領(lǐng)域

　　中國基金報：今年以來，銀行、創(chuàng)新藥、新消費、非銀、AI產(chǎn)業(yè)鏈、軍工、“反內(nèi)卷”等政策受益板塊輪番演繹。站在當(dāng)前時點，你最看好哪些行業(yè)或領(lǐng)域的投資機會？

　　鄒慧：看好以下行業(yè)或領(lǐng)域的投資機會：一是新質(zhì)生產(chǎn)力與高端制造。中報將是檢驗政策紅利是否轉(zhuǎn)化為實際利潤的關(guān)鍵窗口。

　　二是AI賦能與數(shù)字經(jīng)濟(jì)。AI正從概念走向落地，中報將是檢驗?zāi)男┕菊嬲堋坝肁I賺錢”的試金石。具體看好算力基礎(chǔ)設(shè)施、AI應(yīng)用落地、數(shù)據(jù)要素等領(lǐng)域。

　　三是“反內(nèi)卷”政策受益板塊。“反內(nèi)卷”不僅涉及傳統(tǒng)領(lǐng)域，也覆蓋光伏、鋰電等新興行業(yè)，這些行業(yè)的投資機會有可能在四季度逐步顯現(xiàn)。

　　四是部分困境反轉(zhuǎn)與周期復(fù)蘇板塊。這類板塊當(dāng)前估值較低，一旦中報出現(xiàn)基本面改善跡象，容易形成“戴維斯雙擊”，包括消費電子、地產(chǎn)鏈、醫(yī)藥生物等。

　　李文賓：本輪股市行情映射的是中國經(jīng)濟(jì)的新周期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不僅經(jīng)受住了地產(chǎn)和地方債務(wù)周期的雙重考驗，同時在各個領(lǐng)域都孕育出了新的發(fā)展模式，探索出了新的發(fā)展路徑。因此，大可放寬視角與選擇面，在AI、創(chuàng)新藥、新消費、軍工和“反內(nèi)卷”等多個領(lǐng)域挖掘有希望或者已經(jīng)出現(xiàn)重大突破和重大創(chuàng)新的領(lǐng)域。

　　鄧心怡：今年以來，始終關(guān)注具備產(chǎn)業(yè)發(fā)展驅(qū)動力的板塊，包括以AI和創(chuàng)新藥為代表的科技板塊，以情緒消費和服務(wù)消費為代表的新消費板塊，以及百年未有之大變局下的軍工、關(guān)鍵戰(zhàn)略資源等板塊。在此基礎(chǔ)上，圍繞“反內(nèi)卷”政策的引導(dǎo)，真正有望實現(xiàn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)升級和優(yōu)化的板塊，也是我們下半年重點跟蹤的方向。

　　柳世慶：主要機會來自前述兩個邏輯鏈條：

　　一是宏觀政策導(dǎo)向，例如，“反內(nèi)卷”帶來一些傳統(tǒng)領(lǐng)域競爭有效出清，優(yōu)勢企業(yè)脫穎而出，開始貢獻(xiàn)穩(wěn)定的盈利和現(xiàn)金流；再如國內(nèi)宏觀政策對于經(jīng)濟(jì)的支持，也包括全球范圍內(nèi)政策趨向積極，可能會使得一些供給相對緊張的周期領(lǐng)域出現(xiàn)機會。

　　二是中國制造能力的全球輸出，科技里的AI、創(chuàng)新藥等屬于這一類，傳統(tǒng)制造領(lǐng)域也有不少企業(yè)出海節(jié)奏加快，在更廣闊的市場環(huán)境中存在機會。當(dāng)然，在市場整體氛圍較好的情況下，非銀等體現(xiàn)市場熱度的板塊同樣有機會。

　　楊歡：在國際形勢不確定性增加以及國內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)升級較快的背景下，國內(nèi)的硬科技和高端制造業(yè)或有較好的發(fā)展前景。其中，智能駕駛或是AI最快落地場景之一，相較于三維的機器人，二維智駕更易實現(xiàn)。輔助駕駛的滲透率有望快速提升，整車企業(yè)和相關(guān)的智駕產(chǎn)業(yè)鏈公司都存在投資機會，長期受益方向包括攝像頭模組、智能化底層支撐的算力等。

　　高端制造領(lǐng)域主要看好能源變革和自主安全。自主安全方向重點關(guān)注具備較大國產(chǎn)替代的成長空間。AI發(fā)展的核心在算力，算力基礎(chǔ)在半導(dǎo)體，疊加“AI成長+自主可控”雙驅(qū)動。國內(nèi)半導(dǎo)體代工廠產(chǎn)能利用率較高，未來關(guān)鍵在先進(jìn)制程突破，國內(nèi)投資機會有望映射海外AI投資范式。

　　關(guān)注國內(nèi)外多重不確定因素

　　中國基金報：在指數(shù)沖關(guān)之際，你認(rèn)為當(dāng)前市場是否存在過熱跡象？后續(xù)有哪些不確定性因素需要關(guān)注？

　　鄒慧：當(dāng)前市場情緒確實比較亢奮，交易非?；钴S，兩融余額重返2萬億元大關(guān)。全部A股市凈率（PB）已接近歷史估值高位，部分技術(shù)性指標(biāo)顯示股價存在一定“搶跑”基本面的情況。

　　后續(xù)需要關(guān)注的不確定性因素包括：國內(nèi)方面，關(guān)注企業(yè)盈利修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險、政策落地節(jié)奏與效果的不確定性，以及資金面波動風(fēng)險等；外部方面，關(guān)注全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動、地緣政治環(huán)境變化或沖突等。

　　柳世慶：從一些跡象看，市場的確存在情緒化交易的情況，整體市場估值并不算非常貴，因此，這種情緒更多會體現(xiàn)在市場波動率加大，而暫時不太會體現(xiàn)為市場趨勢改變。后續(xù)不確定性因素主要還是宏觀政策的持續(xù)性，以及其對實體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)是否能落地，最終影響市場走向的還是企業(yè)基本面。

　　李文賓：從指數(shù)來看，仍然處于合理的范圍內(nèi)，但局部主題板塊存在過熱的情況。后續(xù)最大的不確定因素是海外的貿(mào)易政策，以及AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展路徑。尤其是AI產(chǎn)業(yè)作為本輪科技創(chuàng)新的核心，技術(shù)發(fā)展日新月異，我們雖然已經(jīng)大幅縮小和西方國家之間的差距，但仍需要緊追不舍。

　　楊歡：近幾年行情更多是結(jié)構(gòu)化的演繹，嚴(yán)選方向很重要，核心在于估值與基本面的匹配度：關(guān)注低估值但基本面可能反轉(zhuǎn)的行業(yè)，回避高估值且基本面惡化的標(biāo)的。

　　根據(jù)自身風(fēng)險偏好決定權(quán)益?zhèn)}位占比

　　中國基金報：市場情緒高漲，但波動也可能加大。對于不同風(fēng)險偏好的基金持有人，你有何具體的操作建議？在當(dāng)前點位，是應(yīng)該追加投資、持有觀望，還是適當(dāng)止盈？

　　柳世慶：建議投資者根據(jù)自身的風(fēng)險偏好來決定持倉里面權(quán)益的占比，不能以市場漲跌或情緒冷熱作為改變自己長期配置比例的依據(jù)。

　　李文賓：我們需要全面和深刻地理解本輪牛市的底層邏輯，這不是一輪簡單的超跌反彈，它反映了投資者在經(jīng)歷了三年多的觀察后終于確認(rèn)了中國經(jīng)濟(jì)啟動了發(fā)展新周期，這是一輪建立在新舊動能轉(zhuǎn)換基礎(chǔ)之上的經(jīng)濟(jì)周期。在本輪經(jīng)濟(jì)周期中，我們有希望取得更高的成就、實現(xiàn)更多的夢想。

　　楊歡：投資基金可以從三方面入手：一是看市場大環(huán)境，若對市場長期看好，波動或許是定投較好的窗口；二是精選符合時代背景和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的投資方向，尤其是成長投資，在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，往往有不同的市場主線；三是了解所投產(chǎn)品內(nèi)涵及其投資風(fēng)格，選擇那些契合自己的風(fēng)險偏好與認(rèn)知圈的產(chǎn)品。大道至簡，找到符合時代發(fā)展方向且自己能充分理解和信賴的產(chǎn)品，持續(xù)定投、長期投資可能會有更好的效果。

（文章來源：中國基金報）