不是港股帶A股，是共振上行，安聯(lián)基金解構(gòu)本輪行情支撐力量

　　財聯(lián)社8月24日訊（記者吳雨其）2025年以來，中國股市在波動中逐步回暖，引發(fā)市場各方對“牛市共識”以及后續(xù)持續(xù)性的廣泛討論。資金輪動是否能支撐這輪行情走得更遠？宏觀經(jīng)濟基本面是否已出現(xiàn)趨勢性改善？外資是否正在重新評估中國資產(chǎn)的配置價值？

　　在近日的一場媒體交流中，安聯(lián)基金副總經(jīng)理、首席投資官鄭宇塵，安聯(lián)中國精選混合基金經(jīng)理、研究部總經(jīng)理程彧，圍繞當前市場背景、資金來源、資產(chǎn)定價邏輯及配置策略等熱點問題，系統(tǒng)分享了他們的判斷與邏輯框架。

　　從“資金推動”到“價值重估”，市場核心驅(qū)動正發(fā)生切換

　　程彧在此次交流中表示，短期來看，當前市場確實存在“資金驅(qū)動”的特征，但從更長遠的角度出發(fā)，他更愿意將這輪行情視作“中國股票進入價值重估周期”的體現(xiàn)。他指出，這一周期背后的三大核心驅(qū)動力，包括中國企業(yè)長期競爭力的增強與盈利能力的可持續(xù)改善、系統(tǒng)性風險的緩和（例如房地產(chǎn)風險的釋放）、以及以資本市場高質(zhì)量發(fā)展為代表的政策托底效應。

　　“這三個要素并不是一次性的事件，而是穩(wěn)定的‘常變量’，將在未來數(shù)年持續(xù)發(fā)揮作用?！背虖硎?。他強調(diào)，與其關注短期擾動，不如著眼于這些穩(wěn)定而持續(xù)的積極力量，“如果僅僅拘泥于短期噪音，我們會看不清楚這些本來存在我們面前的巨大機會。”

　　這一判斷也得到了鄭宇塵的呼應。他指出，市場上存在先知先覺與后知后覺的資金分化現(xiàn)象，國家隊的入場穩(wěn)定，推動了高風險偏好資金的跟進。以兩融余額為代表的杠桿資金開始顯著上行，顯示出市場已進入良性循環(huán)的早期階段。

　　居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向推動財富效應，信心正逐步恢復

　　談及此次市場回暖是否真正建立起了長期信心，程彧認為，政策的組合拳作用不應被忽視，尤其是在構(gòu)建“Strong Policy Put”方面帶來的信心恢復，“這一輪股市的上漲，它的意義甚至超脫了資本市場本身，最終是形成了全社會的信心提高。”他認為，居民資產(chǎn)配置由債轉(zhuǎn)股的趨勢愈發(fā)明顯，正反饋循環(huán)正在積蓄力量。

　　他進一步指出，與以往不同的是，今年以來中國在前沿科技領域的一系列突破，比如Deepseek模型、“春晚機器人”等現(xiàn)象級事件，為普通投資者帶來了前所未有的“微觀體感”，使得經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成果更加具體可感?！斑@些突破在宏觀層面推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，在微觀層面則切實改變了投資者對于中國經(jīng)濟未來的預期?！?/p>

　　鄭宇塵則從資金流動路徑切入。他指出，未來大量三年期高息存款將陸續(xù)到期，當存續(xù)產(chǎn)品利率回落至僅1%左右時，理財客戶的資金將尋求更具吸引力的配置方向，“這部分資金只要有一部分流入到固收加等權(quán)益掛鉤型產(chǎn)品當中，就會對市場形成正反饋。”他表示，目前銀行渠道已有推出含權(quán)產(chǎn)品的趨勢，反映出理財市場的結(jié)構(gòu)性變化已經(jīng)在發(fā)生。

　　港股與A股錯位演繹，估值周期主導配置節(jié)奏

　　關于近期市場上A股與港股輪動效應的討論，程彧認為，應從更深層次的價值重估邏輯出發(fā)理解兩者的共振關系。“A股與港股背后都是中國股票，當前都處于一個Rerating的大周期中，它們的共識基礎是一致的?！?/p>

　　本輪行情體現(xiàn)的并非一方帶動另一方，而是基于同樣的長期驅(qū)動邏輯共同進入了價值重估周期?！耙虼耍浔澈蟮暮诵倪壿嫴⒎茿股帶動港股，或港股引領A股，也并非某一市場率先上漲而另一市場被動跟隨，而是二者基于相同的基本面與預期邏輯，實現(xiàn)了同步的價值重估與共振上行?！背虖硎?。

　　但他也指出，從中短期看，兩者在估值模型上存在定價差異。港股作為離岸市場，無風險利率錨定于美債收益率，具備更大的下行空間，從而在估值分母端存在更大的改善潛力。這一機制性差異可能意味著港股在未來相對A股仍有可觀的機會，尤其是在創(chuàng)新藥和紅利資產(chǎn)領域的結(jié)構(gòu)性板塊。

　　盡管恒生指數(shù)與恒生科技指數(shù)短期表現(xiàn)平平，程彧指出，其實港股中許多具備產(chǎn)業(yè)競爭力的板塊依然具有較強的賺錢效應。恒生指數(shù)疲弱主要受制于互聯(lián)網(wǎng)板塊權(quán)重過高及其盈利能力短期承壓，而剝離這一影響后，港股中創(chuàng)新藥、紅利資產(chǎn)等板塊的表現(xiàn)依然亮眼。

　　從全球視角看外資態(tài)度：從“Ex China”轉(zhuǎn)向“Stand Alone”

　　外資動向亦是此次討論的焦點之一。鄭宇塵指出，當前主動型外資尚未大規(guī)模流入中國市場，但市場定位已經(jīng)發(fā)生顯著變化，“從過去大家說的‘剔除中國’（Ex China），到現(xiàn)在越來越多地將中國視為獨立資產(chǎn)（Stand Alone）來看，這是一個根本性的轉(zhuǎn)變?！?/p>

　　在他看來，未來中國或?qū)⒉饺腩愃茪W美的“大緩和”時代，在政策與結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型推動下，實現(xiàn)穩(wěn)定增長與穩(wěn)定通脹共存。“在這個時代，若等到現(xiàn)實出現(xiàn)后再追著現(xiàn)實做反應，將會落后于趨勢?！彼麖娬{(diào)。

　　程彧則進一步指出，外資的長期配置決策更重視宏觀經(jīng)濟可持續(xù)性與企業(yè)長期盈利能力。在諸如技術工人質(zhì)量、科技競爭力等維度上，中國已經(jīng)展現(xiàn)出全球領先地位，“全球前沿科技領域的競爭格局，幾乎每一項中美都是前兩名，甚至看不到歐洲的身影?！?/p>

　　他同時提到，地緣政治仍是外資配置中國資產(chǎn)的最大顧慮，許多資金目前處于“在門口觀望”的狀態(tài)，但他強調(diào)，已經(jīng)出現(xiàn)的信心修復和部分回流，正預示著趨勢性轉(zhuǎn)變的前兆。

　　基金操作邏輯：繼續(xù)堅定“高倉位+優(yōu)質(zhì)科技”策略

　　針對當前操作策略，程彧表示，無論是從大類資產(chǎn)配置模型的結(jié)果，還是從基本面趨勢判斷出發(fā)，目前股票相較債券仍具備顯著吸引力，因此在三季度將繼續(xù)維持高倉位。他指出，當前科技資產(chǎn)的基本面正在全面改善，優(yōu)質(zhì)科技板塊有望獲得顯著的超額收益。

　　談及具體策略，程彧表示安聯(lián)基金始終堅持“增強型GARP”策略，即通過紅利資產(chǎn)與優(yōu)質(zhì)科技資產(chǎn)的組合配置，在市場不同階段動態(tài)調(diào)整權(quán)重。“我們希望把產(chǎn)業(yè)趨勢、科技紅利轉(zhuǎn)化為投資收益的關鍵在于高頻跟蹤和動態(tài)應對?！?/p>

　　而在產(chǎn)品層面，安聯(lián)中國精選混合基金自去年低點建倉以來，通過“規(guī)則化的主動管理”實現(xiàn)了較快的凈值增長。鄭宇塵指出，公司希望通過穩(wěn)定可持續(xù)的超額收益，證明安聯(lián)的“四化”投資體系（規(guī)則化、框架化、流程化、紀律化）具備可復制性和長期生命力?！拔覀儾幌Ｍ袌霭盐覀儺敵善蚨唐谥黝}型的產(chǎn)品，而是希望成為一個在不同市場周期下都能創(chuàng)造價值的長期主動管理者?！?/p>

　　展望后市：結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下的慢牛邏輯逐步確立

　　在回答是否支持當前市場為“慢?！毙星榈挠^點時，程彧認為，當前中國處于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的長期周期中，資本市場正在邁入高質(zhì)量發(fā)展階段，監(jiān)管環(huán)境、估值邏輯、資產(chǎn)定價機制都較2015年有了根本性差異。更重要的是，企業(yè)盈利能力、政策環(huán)境、外部風險均處于積極演化的軌道，“這構(gòu)成了‘慢牛’基礎，也是當前市場向好的重要支撐?！?/p>

　　在科技與紅利雙輪驅(qū)動下，中國資本市場正在經(jīng)歷一次深層次的結(jié)構(gòu)性修復與戰(zhàn)略性重估。從“政策托底”到“信心回歸”，從“居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向”到“國際資金重新評估”，安聯(lián)基金在本輪市場演進中呈現(xiàn)出相對清晰的判斷框架與操作策略，其背后的邏輯與體系，亦折射出海外資管機構(gòu)在中國市場的長期布局思路。

（文章來源：財聯(lián)社）

(原標題：不是港股帶A股，是共振上行，安聯(lián)基金解構(gòu)本輪行情支撐力量)

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