估值邏輯切換！“騰籠換鳥”，嵐圖擬赴港介紹上市，東風(fēng)集團(tuán)股份私有化退市

　　8月22日23時(shí)，停牌近兩周的東風(fēng)集團(tuán)股份（0489.HK）發(fā)布公告稱，子公司嵐圖汽車將以介紹上市方式登陸港股，東風(fēng)集團(tuán)股份將同步完成私有化退市。

　　公告一出，東風(fēng)集團(tuán)股份ADR（PINK:DNFGY）報(bào)價(jià)實(shí)現(xiàn)飆升，截至8月23日零點(diǎn)，報(bào)價(jià)62.22美元，一個(gè)小時(shí)內(nèi)暴漲超91%；收盤報(bào)61美元，漲幅為87.69%。據(jù)悉，東風(fēng)集團(tuán)股份將于8月25日（星期一）上午9時(shí)恢復(fù)買賣。

　　“股權(quán)分派+吸收合并”雙線并行

　　根據(jù)公告，本次交易采用“股權(quán)分派+吸收合并”的組合模式，兩大核心環(huán)節(jié)互為前提、同步推進(jìn)。在第一環(huán)節(jié)，東風(fēng)集團(tuán)股份將其持有的嵐圖汽車79.67%股權(quán)按持股比例向全體股東分派，隨后嵐圖汽車以介紹上市方式登陸香港聯(lián)交所。

　　在第二環(huán)節(jié)，東風(fēng)汽車在境內(nèi)全資子公司東風(fēng)汽車集團(tuán)（武漢）投資有限公司作為吸并主體，向東風(fēng)集團(tuán)股份的控股股東東風(fēng)汽車支付股權(quán)對價(jià)，向其他小股東支付現(xiàn)金對價(jià)，實(shí)現(xiàn)對東風(fēng)集團(tuán)股份的100%控制。

　　本次交易涉及“介紹上市”和“私有化”兩個(gè)專業(yè)名詞。其中，介紹上市是已發(fā)行證券申請上市的一種方式，其核心特點(diǎn)是不在上市時(shí)發(fā)行新股或涉及融資，僅將現(xiàn)有股東持有的證券在交易所掛牌交易。私有化則是指由上市公司大股東作為收購建議者所發(fā)起的收購活動(dòng)，全數(shù)買回其他中小股東手上的股份，從上市公司變?yōu)榉巧鲜泄尽?/p>

　　根據(jù)公告，本次交易采用嵐圖汽車“股權(quán)+現(xiàn)金”對價(jià)支付，總體收購價(jià)格為10.85港元/股，其中現(xiàn)金對價(jià)6.68港元/股，嵐圖汽車股權(quán)對價(jià)4.17港元/股。在業(yè)內(nèi)看來，“現(xiàn)金+股權(quán)”雙重選擇對中小股東來講頗具誠意：現(xiàn)金對價(jià)提供確定性回報(bào)，股權(quán)分派激活價(jià)值實(shí)現(xiàn)，嵐圖汽車上市助力價(jià)值創(chuàng)造。

　　翻譯一下就是，中小股東不僅能拿到現(xiàn)金對價(jià)，還能按比例獲配嵐圖汽車股權(quán)，相當(dāng)于“現(xiàn)金落袋+潛力股在手”。這也是股民最關(guān)心的事情，持股東風(fēng)集團(tuán)股份的王先生對《華夏時(shí)報(bào)》記者表示：“公告太長沒看懂，我只關(guān)心我手里的股票能不能對價(jià)。”

　　關(guān)于調(diào)整，東風(fēng)集團(tuán)方面對《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，受行業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛等因素影響，東風(fēng)集團(tuán)股份近年來估值表現(xiàn)偏低，股票市值長期遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn)。受制于估值情況，東風(fēng)集團(tuán)股份上市以來未開展過股本再融資，已基本失去H股上市平臺(tái)的融資功能。

　　在等待此次消息發(fā)布之前，東風(fēng)集團(tuán)股份已自8月11日起停牌。目前，東風(fēng)集團(tuán)股份總市值為492.68億港元，收盤價(jià)為5.97港元/股，PB（市凈率）僅為0.31倍。

　　根據(jù)財(cái)報(bào)，東風(fēng)集團(tuán)上半年銷售汽車約82.39萬輛，同比下降14.7%，實(shí)現(xiàn)銷售收入545.33億元，同比增長6.6%；毛利潤75.99億元，同比增長28.0%；毛利率達(dá)13.9%，同比提升2.3個(gè)百分點(diǎn)；歸屬于上市公司股東凈利潤0.55億元，較去年同期的6.84億元，下滑近92%。

　　關(guān)于業(yè)績變動(dòng)的主要原因，東風(fēng)集團(tuán)方面表示，合資非豪華品牌市場下探，導(dǎo)致合資乘用車業(yè)務(wù)銷量和利潤同比大幅下降，以及市場競爭應(yīng)對，東風(fēng)集團(tuán)在自主事業(yè)領(lǐng)域研發(fā)、品牌和渠道建設(shè)、市場營銷方面投入加大。

　　實(shí)際上，嵐圖汽車以介紹方式登陸香港聯(lián)交所，東風(fēng)集團(tuán)股份私有化退市，是央企深化改革、加快轉(zhuǎn)型的重要探索，將為培育汽車新質(zhì)生產(chǎn)力注入新動(dòng)能。

　　近年來，央企改革持續(xù)推進(jìn)，港股央企私有化更是屢見不鮮，國電科環(huán)（1296.HK）、雅士利國際（1230.HK）、安捷利實(shí)業(yè)（1639.HK）、中集車輛（1839.HK）、中糧包裝（0906.HK）等央國企相繼完成港股私有化退市。

　　汽車行業(yè)分析師田力對《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，東風(fēng)集團(tuán)股份私有化退市，兼顧了國有資產(chǎn)價(jià)值重塑與股東利益的平衡，對央國企資本運(yùn)作、優(yōu)化股東回報(bào)體系、穩(wěn)定投資者信心具有一定的啟示作用。

　　估值邏輯切換，嵐圖即將赴港上市

　　與東風(fēng)集團(tuán)股份的估值偏低表現(xiàn)相比，嵐圖汽車作為東風(fēng)自主打造的高端智慧新能源品牌，近年來保持良好發(fā)展勢頭，被東風(fēng)集團(tuán)認(rèn)為是東風(fēng)汽車旗下最具價(jià)值和成長性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一。

　　早在2021年，嵐圖汽車成為獨(dú)立法人公司之時(shí)，嵐圖汽車首席執(zhí)行官盧放就曾明確表示：“廣泛利用資本市場平臺(tái)”。此后，2022年、2023年，嵐圖汽車高層曾多次表示，嵐圖汽車將在完成月銷1萬輛之后，馬上啟動(dòng)上市。

　　官方數(shù)據(jù)顯示，2024年，嵐圖汽車交付8.6萬輛，同比增長約70%。2025年以來，嵐圖汽車實(shí)現(xiàn)連續(xù)5個(gè)月銷量突破1萬輛，7月交付量直接突破1.2萬輛，同比增長102%。嵐圖夢想家自2023年起銷量穩(wěn)居新能源MPV TOP2，多月位居新能源MPV品類月度冠軍；新車型嵐圖FREE+上市后15分鐘大定鎖單11583輛。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，近年來嵐圖汽車雖然展現(xiàn)了較強(qiáng)的增長勢頭，但其在東風(fēng)集團(tuán)股份的整體估值層面一直未能充分體現(xiàn)，本次交易通過“騰籠換鳥”，嵐圖汽車投資價(jià)值將進(jìn)一步銳化，價(jià)值發(fā)現(xiàn)有望帶來嵐圖汽車估值表現(xiàn)的躍升。

　　東風(fēng)集團(tuán)方面對《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，嵐圖汽車上市后將打破東風(fēng)集團(tuán)股份過往的港股低估值束縛，實(shí)現(xiàn)估值邏輯切換。

　　此外，東風(fēng)集團(tuán)方面認(rèn)為，本次嵐圖汽車介紹上市與東風(fēng)集團(tuán)股份私有化的組合操作，堪稱創(chuàng)新范本，屬于一次重大創(chuàng)新和有益探索：既有助于東風(fēng)汽車加快轉(zhuǎn)型發(fā)展，又通過股權(quán)分派讓上市公司廣大股東共享嵐圖汽車發(fā)展紅利。

　　作為東風(fēng)公司旗下的高端新能源品牌，嵐圖汽車自創(chuàng)立以來，在品牌打造、產(chǎn)品推出、技術(shù)創(chuàng)新、渠道建設(shè)、海外布局等方面實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，并實(shí)現(xiàn)了增長質(zhì)量高、產(chǎn)品布局全、創(chuàng)新效率快、技術(shù)儲(chǔ)備足的布局。

　　《華夏時(shí)報(bào)》記者注意到，在公告發(fā)布的當(dāng)天，嵐圖汽車正式發(fā)布嵐海智混技術(shù)，展示其在高端新能源技術(shù)領(lǐng)域重大技術(shù)突破。據(jù)悉，嵐海智混技術(shù)是全球首發(fā)的智能超混800V技術(shù)，以全域800V系統(tǒng)、5C超充以及大電量電池的綜合技術(shù)方案，在中大型混動(dòng)車上實(shí)現(xiàn)360—410公里的純電續(xù)航，超過1400公里的綜合續(xù)航，以及最快12分鐘從20%電量充至80%的超高充電效率。

　　武漢理工大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師華林認(rèn)為，嵐海智混技術(shù)代表了中國混動(dòng)技術(shù)的“第四階段”，即“超級(jí)混動(dòng)”階段，具備充電快、長續(xù)航等突出特點(diǎn)，未來五年都是行業(yè)領(lǐng)先水平，是中國新能源汽車技術(shù)十四五期間的重大技術(shù)突破。

　　盧放透露，嵐海智混技術(shù)發(fā)布即量產(chǎn)，將搭載在下半年推出的三款混動(dòng)產(chǎn)品上。2026款嵐圖夢想家將成為首款應(yīng)用該技術(shù)的車型，并將在8月29日啟幕的成都車展開啟預(yù)售，嵐圖追光L、嵐圖大六座旗艦SUV“泰山”（內(nèi)部代號(hào)）同樣也將搭載嵐海智混技術(shù)。

　　東風(fēng)集團(tuán)股份的退市與嵐圖汽車的上市，共同完成了一次“資本換軌”。這不僅是一次國資價(jià)值重塑，還是一次順應(yīng)汽車產(chǎn)業(yè)變革的主動(dòng)選擇。嵐圖的港股之旅，將在中國汽車產(chǎn)業(yè)的深度轉(zhuǎn)型故事中翻開新的一頁。

（文章來源：華夏時(shí)報(bào)）

(原標(biāo)題：估值邏輯切換！“騰籠換鳥”，嵐圖擬赴港介紹上市，東風(fēng)集團(tuán)股份私有化退市)

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