中信保誠(chéng)基金姜鵬：中證A500布局正當(dāng)時(shí) 量化賦能捕捉超額收益

　　近期A股市場(chǎng)情緒逐步回暖，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)持續(xù)顯現(xiàn)。在中信保誠(chéng)基金的基金經(jīng)理姜鵬看來(lái)，當(dāng)前市場(chǎng)正迎來(lái)風(fēng)格再平衡的關(guān)鍵時(shí)間窗口。隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回升，姜鵬察覺(jué)到了資金流向的微妙變化：“市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或向理性均衡轉(zhuǎn)化，不少前期被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)中盤(pán)成長(zhǎng)品種，將在估值修復(fù)與業(yè)績(jī)改善的雙重驅(qū)動(dòng)下迎來(lái)布局機(jī)會(huì)?！?/p>

　　近期，中信保誠(chéng)基金推出中信保誠(chéng)中證A500指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金，擬由姜鵬、黃稚共同管理。姜鵬在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，團(tuán)隊(duì)力圖通過(guò)量化模型在市場(chǎng)風(fēng)格不斷切換中為投資者捕捉更多超額收益。

　　中證A500指數(shù)極具配置性價(jià)比

　　盡管此前中證A500指數(shù)增強(qiáng)領(lǐng)域已有不少公募機(jī)構(gòu)入局，但中信保誠(chéng)基金仍然選擇此時(shí)布局，這源于投研團(tuán)隊(duì)對(duì)資金結(jié)構(gòu)的深度剖析與預(yù)判?！斑^(guò)去兩年，啞鈴型策略受到追捧?！苯i表示，“當(dāng)政策催化與基本面改善同時(shí)出現(xiàn)，我認(rèn)為不管是存量資金還是增量資金，都會(huì)重新尋找估值洼地?！?/p>

　　在姜鵬看來(lái)，無(wú)論是從賠率還是勝率的角度看，中證A500指數(shù)都極具配置性價(jià)比：一方面，從目前的指數(shù)成分股來(lái)看，很大一部分與滬深300指數(shù)重疊，優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)盡在其中；另一方面，不少成分股覆蓋半導(dǎo)體設(shè)備、工業(yè)機(jī)器人等高成長(zhǎng)板塊。這種獨(dú)特結(jié)構(gòu)使得指數(shù)在一定程度上兼具大盤(pán)風(fēng)格的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性與中小盤(pán)風(fēng)格的成長(zhǎng)爆發(fā)力。

　　公開(kāi)資料顯示，中證A500指數(shù)從各行業(yè)選取市值較大、流動(dòng)性較好的500只證券作為指數(shù)樣本，反映各行業(yè)最具代表性上市公司證券的整體表現(xiàn)，旨在多維度刻畫(huà)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)背景下核心資產(chǎn)的整體表現(xiàn)?！皬娘L(fēng)格角度出發(fā)，目前來(lái)看中盤(pán)風(fēng)格(中盤(pán)成長(zhǎng)、中盤(pán)價(jià)值)可能是未來(lái)一段時(shí)間賠率和勝率綜合而言性價(jià)比較高的選擇?！苯i表示。

　　基本面為舵量?jī)r(jià)因子為帆

　　針對(duì)中證A500指數(shù)成分股的特點(diǎn)，姜鵬的量化增強(qiáng)策略可分為兩類思路。

　　對(duì)于中證A500成分股中與滬深300指數(shù)重疊的部分，姜鵬選擇深耕基本面的阿爾法因素?！斑@些公司基本面邏輯比較過(guò)硬，因機(jī)構(gòu)持有度較為集中、信息透明度較高等特點(diǎn)，用量化捕捉錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)比較難?！苯i表示，針對(duì)這類股票，團(tuán)隊(duì)主要采用基本面選股的思路，通過(guò)業(yè)績(jī)質(zhì)量、現(xiàn)金流穩(wěn)定性等常規(guī)分析因子，篩選出經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好的企業(yè)；同時(shí)，利用“困境反轉(zhuǎn)”因子等一系列衛(wèi)星策略，捕捉出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的板塊和股票。

　　轉(zhuǎn)向中盤(pán)風(fēng)格時(shí)，團(tuán)隊(duì)的量化策略更顯鋒芒。針對(duì)中盤(pán)風(fēng)格的高波動(dòng)特性，姜鵬表示，一方面通過(guò)基本面因子判斷股票的“硬實(shí)力”，另一方面通過(guò)量?jī)r(jià)因子找到其被錯(cuò)殺的機(jī)會(huì)?！敖衲陙?lái)看，‘非流動(dòng)性沖擊因子’的有效性比較高，比如當(dāng)ETF被動(dòng)資金涌入時(shí)，低流動(dòng)性個(gè)股漲幅可能會(huì)更加明顯?！苯i表示，團(tuán)隊(duì)會(huì)結(jié)合資產(chǎn)特性和市場(chǎng)環(huán)境等因素，對(duì)基本面因子和量?jī)r(jià)因子進(jìn)行加權(quán)?！爱?dāng)然，我們現(xiàn)在也加入了部分機(jī)器學(xué)習(xí)因子，力求及時(shí)覺(jué)察到市場(chǎng)的微觀變動(dòng)。”

　　“從風(fēng)險(xiǎn)把控的角度來(lái)看，尤其是在極端市場(chǎng)環(huán)境下，只依靠模型是不夠的?！彼掍h一轉(zhuǎn)，“我們需要不斷加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的人工預(yù)判?！比ツ?月，團(tuán)隊(duì)監(jiān)測(cè)到滬深300、中證1000指數(shù)的平值期權(quán)波動(dòng)率跌至歷史較低水平，而這種狀態(tài)往往預(yù)示市場(chǎng)會(huì)變盤(pán)?！拔覀儺?dāng)時(shí)認(rèn)為市場(chǎng)即將從低波動(dòng)轉(zhuǎn)向高波動(dòng)，于是團(tuán)隊(duì)調(diào)整了風(fēng)險(xiǎn)偏離度，在隨后行情大漲時(shí)為持有人創(chuàng)造了更多收益?！苯i回憶說(shuō)。

　　在變化中持續(xù)反思與迭代

　　量化投資如同在流沙中建造城堡，市場(chǎng)環(huán)境的快速變化迫使量化團(tuán)隊(duì)持續(xù)反思。

　　中國(guó)證券報(bào)記者留意到，中信保誠(chéng)量化團(tuán)隊(duì)堅(jiān)持“做有邏輯的量化”，圍繞“因子-組合-風(fēng)控-交易”全鏈條迭代，并在指數(shù)增強(qiáng)方向形成體系化積累。根據(jù)基金定期報(bào)告等公開(kāi)資料，截至今年6月底，中信保誠(chéng)量化阿爾法連續(xù)7.5年對(duì)滬深300指數(shù)取得正向超額收益，中信保誠(chéng)中證500指數(shù)基金連續(xù)12年成為績(jī)優(yōu)產(chǎn)品。

　　“今年二季度，我們發(fā)現(xiàn)許多量?jī)r(jià)因子失靈了?！苯i表示，4月初機(jī)構(gòu)資金轉(zhuǎn)向，不少依賴散戶交易行為的因子有效性下降?！翱焖僮兓氖袌?chǎng)環(huán)境也讓我們更加重視對(duì)資金行為的識(shí)別能力，持續(xù)迭代量化策略。”

　　近兩年來(lái)，在風(fēng)控方面，中信保誠(chéng)基金量化團(tuán)隊(duì)也從靜態(tài)分析轉(zhuǎn)向更為靈活的動(dòng)態(tài)把控?！皞鹘y(tǒng)模型要求個(gè)股偏離度不得超過(guò)1%。但我們經(jīng)常發(fā)現(xiàn)，兩只在因子評(píng)價(jià)維度看起來(lái)差不多的個(gè)股，實(shí)際走勢(shì)往往會(huì)因?yàn)槲⒂^流動(dòng)性等一系列因素而存在差異?！苯i漸漸意識(shí)到，需要為每只股票定制偏離閾值，從輿情、機(jī)構(gòu)調(diào)研等多個(gè)維度科學(xué)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。“針對(duì)各個(gè)方面得分都比較高的股票，我們?cè)试S其風(fēng)險(xiǎn)偏離度高一些；而對(duì)于在輿情、微觀流動(dòng)性等一些方面存在分歧的股票，我們給予其風(fēng)險(xiǎn)偏離的空間就更小?！笔聦?shí)證明，這套動(dòng)態(tài)風(fēng)控系統(tǒng)運(yùn)行一段時(shí)間后，大大提升了產(chǎn)品凈值的穩(wěn)定性。

　　此外，在交易環(huán)節(jié)，團(tuán)隊(duì)也在持續(xù)思考突破口?！芭c私募量化相比，公募量化在合規(guī)方面受到不少限制，比如我們每天購(gòu)買(mǎi)一只股票的占比是有比例上限的，這使得我們?cè)诹鲃?dòng)性相對(duì)較差的時(shí)候可能無(wú)法買(mǎi)到理想的標(biāo)的。”姜鵬表示，“所以目前我們團(tuán)隊(duì)在交易行為上也在不斷優(yōu)化，力求找到更科學(xué)的替代方案?！?/p>

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

(原標(biāo)題：中證A500布局正當(dāng)時(shí) 量化賦能捕捉超額收益)

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