政府投資基金如何平衡多元化目標(biāo)？業(yè)內(nèi)：堅(jiān)持市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制

　　政府投資基金在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和創(chuàng)新方面正在發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，但也遇到了一些困難和挑戰(zhàn)。

　　在近期召開(kāi)的陸家嘴金融沙龍上，來(lái)自科創(chuàng)投資領(lǐng)域與國(guó)資平臺(tái)的資深人士就政府投資基金的戰(zhàn)略引領(lǐng)作用、如何能夠?qū)崿F(xiàn)政策目標(biāo)和商業(yè)價(jià)值的平衡，以及如何以長(zhǎng)期視野與系統(tǒng)性布局打通從基礎(chǔ)研究到產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化路徑等問(wèn)題進(jìn)行了深度探討。

　　關(guān)于國(guó)資創(chuàng)投如何推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，上海浦東創(chuàng)新投資發(fā)展（集團(tuán)）有限公司總經(jīng)理門慶兵認(rèn)為，可從四方面破局：第一，做好引導(dǎo)資本，持續(xù)豐富基金產(chǎn)品矩陣；第二，做好戰(zhàn)略資本，更好發(fā)揮科技投行的功能；第三，做好有為資本，加快構(gòu)建投后賦能體系；第四，做好大膽資本，努力探尋科創(chuàng)信號(hào)源。

　　國(guó)資創(chuàng)投發(fā)揮重要作用，也面臨諸多挑戰(zhàn)

　　近幾年來(lái)，政府投資基金發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。今年1月份，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》圍繞政府投資基金功能定位、管理機(jī)制、運(yùn)作方式、退出機(jī)制等方面提出了總體指導(dǎo)，突出政府引導(dǎo)和政策性定位，壯大耐心資本。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2024年，機(jī)構(gòu)LP中，國(guó)資和政府引導(dǎo)基金共有2709家，數(shù)量上占比將近60%，同比增加19.55%；出資筆數(shù)方面，2024年國(guó)資和政府引導(dǎo)基金累計(jì)出資3993筆，占比65.5%，同比增加24%；出資金額方面，2024年國(guó)資和政府引導(dǎo)基金累計(jì)認(rèn)繳出資1.25萬(wàn)億元，占比達(dá)82%。

　　從投資行業(yè)來(lái)看，國(guó)資機(jī)構(gòu)主要聚焦硬科技領(lǐng)域，半導(dǎo)體及電子設(shè)備投資，在案例數(shù)和金額均排名第一，生物技術(shù)、醫(yī)療健康、IT行業(yè)投資案例數(shù)也位居前列，機(jī)械制造、化工原料及加工領(lǐng)域國(guó)資機(jī)構(gòu)出資金額占比均超過(guò)了五成。在投資階段上，國(guó)資的機(jī)構(gòu)更關(guān)注早期的階段，對(duì)種子輪到B+輪的投資占比超過(guò)了50%，其中preA/A/A+輪占比為34%。

　　“在企業(yè)全生命周期的需求，國(guó)資投資深度參與從‘種子破土’到‘IPO的護(hù)航’，全周期的階段都需要國(guó)資機(jī)構(gòu)的支持。”門慶兵稱。

　　他具體分析稱，科創(chuàng)企業(yè)初期普遍面臨研發(fā)投入大、商業(yè)化周期長(zhǎng)的挑戰(zhàn)。在成長(zhǎng)階段，企業(yè)需要場(chǎng)景落地和產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同，國(guó)資創(chuàng)投在此階段常常作為產(chǎn)業(yè)賦能的關(guān)鍵推手與資源樞紐，主動(dòng)為被投企業(yè)對(duì)接訂單、高校研發(fā)資源、市場(chǎng)應(yīng)用場(chǎng)景等等，助力企業(yè)加速技術(shù)產(chǎn)業(yè)化；在成熟階段，較多企業(yè)到港股上市，大量需要國(guó)資做基石投資。

　　“我們看到國(guó)資創(chuàng)投在發(fā)揮越來(lái)越重要作用的同時(shí)，也遇到了較多困難和挑戰(zhàn)，比如國(guó)資考核對(duì)風(fēng)險(xiǎn)容忍不足，導(dǎo)致不敢投或者投得慢；傳統(tǒng)考核機(jī)制側(cè)重短期財(cái)務(wù)回報(bào)，缺乏對(duì)長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)培育的包容；退出路徑相對(duì)比較單一，并購(gòu)基金和S基金的規(guī)模仍然不足；跨部門協(xié)同相對(duì)低效、決策周期長(zhǎng)、決策效率慢；募集端過(guò)度依賴政府財(cái)力支撐，資金來(lái)源相對(duì)單一，資金的可持續(xù)性可能受到一些影響。”門慶兵說(shuō)。

　　國(guó)方創(chuàng)新管理合伙人、總經(jīng)理孫忞也稱，在境內(nèi)外IPO整體收窄的背景下，政府投資基金、產(chǎn)業(yè)基金面臨的一大挑戰(zhàn)是資本循環(huán)受阻，這將影響企業(yè)未來(lái)進(jìn)一步發(fā)展的動(dòng)力。

　　孫忞認(rèn)為，整個(gè)股權(quán)投資行業(yè)主要面臨四重悖論：一是投資者希望投資可以在短期內(nèi)獲得流動(dòng)性，但長(zhǎng)期價(jià)值需要長(zhǎng)期時(shí)間的沉淀和產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定的發(fā)展；二是基金投資的核心方式是分散投資，但是資金體量有限；三是政府資金功能性訴求占主導(dǎo)，但是產(chǎn)業(yè)投資通過(guò)財(cái)務(wù)回報(bào)客觀反映實(shí)際價(jià)值；四是政策暖風(fēng)之下，好資產(chǎn)稀缺，一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛普遍。

　　做產(chǎn)業(yè)的深度參與者，構(gòu)建多層次產(chǎn)品體系

　　對(duì)于政府投資基金面臨的難點(diǎn)和困難，與會(huì)嘉賓結(jié)合自身經(jīng)驗(yàn)探討了相關(guān)應(yīng)對(duì)舉措。

　　“在不確定性中，我們要追求價(jià)值的錨點(diǎn)，就是堅(jiān)定執(zhí)行國(guó)家戰(zhàn)略，深度敬畏產(chǎn)業(yè)規(guī)律，這不是口號(hào)，而是我們這些年在半導(dǎo)體、人工智能、生物醫(yī)藥戰(zhàn)略賽道布局的一個(gè)底層邏輯?！睂O忞說(shuō)。

　　在孫忞看來(lái)，核心是尋找“好資產(chǎn)”，關(guān)注其行業(yè)格局、團(tuán)隊(duì)能力、商業(yè)本質(zhì)和價(jià)格，在當(dāng)下IPO資本市場(chǎng)受阻的情況下重構(gòu)估值認(rèn)知體系。

　　上海國(guó)有資本投資有限公司副總裁陸雯指出，基金的作用是促進(jìn)創(chuàng)新鏈、人才鏈和產(chǎn)業(yè)鏈的深度融合，政府投資基金應(yīng)圍繞區(qū)域發(fā)展重心、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和人才資源，因地制宜設(shè)立產(chǎn)業(yè)、科創(chuàng)基金。

　　“返投機(jī)制的設(shè)計(jì)同樣關(guān)鍵，要充分考慮區(qū)域產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展的需求，制定靈活而精準(zhǔn)的返投策略?！标戹┓Q，一方面，積極支持本地優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，尤其是處于基礎(chǔ)研究、成果轉(zhuǎn)化和中試孵化的潛力項(xiàng)目；另一方面，對(duì)于外地優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，通過(guò)政策引導(dǎo)和產(chǎn)業(yè)配套服務(wù)，吸引其在本地設(shè)立生產(chǎn)基地、研發(fā)中心或以其他形式產(chǎn)業(yè)化落地，從而提升整個(gè)區(qū)域的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新活力。

　　上海張江（集團(tuán)）有限公司總經(jīng)理陳微微也認(rèn)為，政府基金僅靠直接投資企業(yè)、項(xiàng)目是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，要投資產(chǎn)業(yè)基金，通過(guò)小比例的投資在產(chǎn)業(yè)基金中擔(dān)任LP，與產(chǎn)業(yè)基金織成一張更緊密的投資網(wǎng)絡(luò)，共同服務(wù)創(chuàng)新企業(yè)。

　　在談及投資的底層邏輯時(shí)，她指出，“科技創(chuàng)新最重要的元素是‘人’。在投資上經(jīng)常會(huì)講投項(xiàng)目，實(shí)際上最核心的是投人、投團(tuán)隊(duì)，尤其是早期”。

　　關(guān)于鏈接早期項(xiàng)目的投資策略，陳微微說(shuō)，在對(duì)接早期項(xiàng)目時(shí)要往前走一步，和“人”對(duì)接，與學(xué)科前沿的大咖、大師合作，通過(guò)這些領(lǐng)軍人物的朋友圈認(rèn)識(shí)更多優(yōu)秀人才；同時(shí)，大平臺(tái)、大廠的人才溢出也值得關(guān)注；此外，要加強(qiáng)與開(kāi)發(fā)者社群等技術(shù)社區(qū)的密切合作，這些平臺(tái)集聚了很多優(yōu)秀的人才，是政府投資基金著力吸引和服務(wù)的目標(biāo)人群。

　　除了投早投小，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)也受到政策支持。陸雯認(rèn)為，國(guó)資參與并購(gòu)市場(chǎng)的布局最主要還是圍繞國(guó)家戰(zhàn)略、上海戰(zhàn)略?！拔覀兘庾x并購(gòu)政策，分析產(chǎn)業(yè)鏈，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)進(jìn)行賦能，幫助他們快速地拓展市場(chǎng)，快速地做大規(guī)模。最終是希望不僅在國(guó)內(nèi)做到產(chǎn)業(yè)龍頭，而且有希望做到國(guó)際的產(chǎn)業(yè)龍頭。”她稱。

　　平衡多元化的基金目標(biāo)，尊重市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制

　　政府投資基金如何平衡多元化的基金目標(biāo)，包括財(cái)務(wù)收益、社會(huì)效益以及各類產(chǎn)業(yè)培育等目標(biāo)？

　　陸雯稱，一方面，基金定位很重要，應(yīng)該制定多元化的投資策略，并將其細(xì)化；另一方面，要圍繞策略，做好總投資規(guī)劃和每年的投資計(jì)劃，根據(jù)市場(chǎng)變動(dòng)做好市場(chǎng)分析、產(chǎn)業(yè)分析以及風(fēng)控工作，并進(jìn)一步將各個(gè)目標(biāo)有機(jī)結(jié)合。

　　在LP構(gòu)成方面，陸雯認(rèn)為，政府投資基金要注重多元化的平衡，在吸引具有長(zhǎng)期投資視野和雄厚資金實(shí)力投資者的同時(shí)，積極引入產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)作為L(zhǎng)P，既能帶來(lái)資金，又能憑借其在產(chǎn)業(yè)鏈中的深厚積累，為投資項(xiàng)目提供豐富的產(chǎn)業(yè)資源和戰(zhàn)略支持。

　　“國(guó)資基金在市場(chǎng)化高效運(yùn)作中，首先要尊重產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律，急切地催熟某些產(chǎn)業(yè)會(huì)造成‘內(nèi)卷’和產(chǎn)能過(guò)剩；其次要尊重市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制，在募投管退等各個(gè)環(huán)節(jié)，都要堅(jiān)持市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制?！睂O忞說(shuō)。

　　在國(guó)投創(chuàng)新投資管理有限公司董事總經(jīng)理王世?？磥?lái)，任何一個(gè)投資行為都需要通過(guò)市場(chǎng)化、商業(yè)化的路徑進(jìn)行轉(zhuǎn)化，這也是科學(xué)家創(chuàng)業(yè)的最終目的：走出實(shí)驗(yàn)室進(jìn)入車間，再?gòu)能囬g走向市場(chǎng)。在此過(guò)程中，投資人一方面需要選擇好的原研技術(shù)，對(duì)該技術(shù)能否走向市場(chǎng)、走向社會(huì)作出預(yù)判；另一方面要與科學(xué)家和企業(yè)家團(tuán)隊(duì)形成合力、取長(zhǎng)補(bǔ)短。

　　那么，政府基金如何更早、更有效介入科研成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目？陳微微認(rèn)為，政府基金做早期投資，首先不要談降低風(fēng)險(xiǎn)，而要談面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)；第二建立容敗機(jī)制，讓國(guó)有投資在早期科技投資領(lǐng)域變得更有底氣、更勇敢。

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：政府投資基金如何平衡多元化目標(biāo)？業(yè)內(nèi)：堅(jiān)持市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制)

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