有色/貴金屬 | 聚焦全球央行年會(huì)貴金屬偏弱整理

　　黃金、白銀：聚焦全球央行年會(huì)貴金屬偏弱整理

　　【行情回顧】周二貴金屬市場(chǎng)偏弱整理，美指回升形成一定壓力，且俄烏和平談判預(yù)期削弱地緣避險(xiǎn)溢價(jià)。目前市場(chǎng)聚焦于周五全球央行年會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來降息前景指引。周邊資產(chǎn)看，美短債震蕩，中長(zhǎng)債收益率回落，比特幣明顯下跌，原油調(diào)整，中國(guó)股市震蕩，歐股上漲美股整體下跌，南華有色金屬指數(shù)下跌調(diào)整。最終COMEX黃金2512合約收?qǐng)?bào)3358.9美元/盎司，-0.57%；美白銀2509合約收?qǐng)?bào)于37.33美元/盎司，-1.84%。 SHFE黃金2510主力合約775.06元/克，-0.13%；SHFE白銀2510合約收9187元/千克，-0.25%。地緣上，美俄烏三方會(huì)晤地點(diǎn)考慮布達(dá)佩斯、日內(nèi)瓦甚至俄羅斯，美媒報(bào)道，特朗普稱，烏克蘭可能需要做出領(lǐng)土讓步才能達(dá)成潛在協(xié)議。

　　【降息預(yù)期與基金持倉(cāng)】降息預(yù)期保持平穩(wěn)。據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)9月維持利率不變的概率為13.9%，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為86.1%；美聯(lián)儲(chǔ)10月維持利率不變的概率為6.5%，累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為47.5%，累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率46%；美聯(lián)儲(chǔ)12月維持利率不變的概率1.2%，累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為14%，累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為47.2%，累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)的概率為37.6%。長(zhǎng)線基金看，SPDR黃金ETF持倉(cāng)減少3.2噸至962.2噸；iShares白銀ETF持倉(cāng)減少17噸至15339.6噸。庫(kù)存方面，SHFE銀庫(kù)存日增11噸至1149.4噸；截止8月15日當(dāng)周的SGX白銀庫(kù)存周減17.7噸至1286.8噸。

　　【本周關(guān)注】本周數(shù)據(jù)清淡，適度關(guān)注美周度初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)、房屋數(shù)據(jù)及美標(biāo)普制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI。事件方面聚焦于杰克遜霍爾全球央行年會(huì)，周五22：00，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上發(fā)表講話。此外周三23：00，美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒在懷俄明州區(qū)塊鏈研討會(huì)上發(fā)表講話。周四02：00，美聯(lián)儲(chǔ)公布貨幣政策會(huì)議紀(jì)要；03：00，2027年FOMC票委、亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克就經(jīng)濟(jì)前景發(fā)表講話。

　　【南華觀點(diǎn)】中長(zhǎng)線或偏多，短線偏弱整理，倫敦金跌破3330關(guān)口后，短線可能進(jìn)一步回踩3300整數(shù)關(guān)口，阻力3350區(qū)域。倫敦銀跌破37.5，支撐下移至37，阻力37.7，38區(qū)域。操作上仍維持回調(diào)做多思路。

　　銅：震蕩為主

　　【盤面回顧】滬銅指數(shù)在周二維持震蕩，報(bào)收在7.9萬元每噸下方；成交7.5萬手，成交量繼續(xù)偏低；持倉(cāng)45萬手，持倉(cāng)量穩(wěn)定下滑；上海有色現(xiàn)貨升水195元每噸。周二夜盤滬銅小幅低開。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2025年7月精煉銅（電解銅）產(chǎn)量為127萬噸，6月份為130.2萬噸，同比增加14%；1-7月累計(jì)產(chǎn)量為862.3萬噸，同比增加9.9%。

　　【核心邏輯】銅價(jià)在周二繼續(xù)震蕩行情。短期來看，銅價(jià)或繼續(xù)以震蕩為主。隨著時(shí)間的推移，下游終端對(duì)于美國(guó)關(guān)稅造成的8月需求負(fù)反饋開始遲疑，且認(rèn)為現(xiàn)在的價(jià)格已經(jīng)基本兌現(xiàn)了此前的預(yù)期。因此我們認(rèn)為，結(jié)合近期銅價(jià)的走勢(shì)，此前7.7萬元每噸的下方支撐可以被抬升至7.8萬元每噸。美聯(lián)儲(chǔ)將在下周公布會(huì)議紀(jì)要，鮑威爾在全球央行年會(huì)上的發(fā)言或?qū)︺~價(jià)影響有限。不過短期來看，美元指數(shù)在下方的支撐較強(qiáng)，對(duì)于有色金屬整體估值起到一定的壓力作用。

　　【南華觀點(diǎn)】低位采購(gòu)。

　　鋁產(chǎn)業(yè)鏈：氧化鋁重回基本面

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鋁主力收于20545元/噸，環(huán)比-0.19%，成交量為11萬手，持倉(cāng)23萬手，倫鋁收于2567.5美元/噸，環(huán)比-0.81%；氧化鋁收于3120元/噸，環(huán)比-2.47%，成交量為27萬手，持倉(cāng)19萬手；鑄造鋁合金收于20095元/噸，環(huán)比+0.17%，成交量為1452手，持倉(cāng)7912手。

　　【核心觀點(diǎn)】鋁：當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月15日，美國(guó)特朗普政府宣布擴(kuò)大對(duì)鋼鐵和鋁進(jìn)口征收50%關(guān)稅的范圍，將數(shù)百種衍生產(chǎn)品納入加征關(guān)稅清單。相較于之前之間對(duì)鋁加征關(guān)稅，此次主要是擴(kuò)大衍生品范圍。從基本面角度來說，此次擴(kuò)大關(guān)稅范圍對(duì)我國(guó)出口有一定影響，但影響弱于之前提高關(guān)稅。從情緒上來說，此次事件對(duì)鋁價(jià)有所沖擊，考慮到9月旺季預(yù)期以及降息預(yù)期，鋁走勢(shì)大概率為回調(diào)而非反轉(zhuǎn)?？偟膩碚f，鋁價(jià)震蕩，價(jià)格區(qū)間為20300-20800，建議波段操作為主。

　　氧化鋁：氧化鋁基本面較弱，供應(yīng)方面，目前國(guó)內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能維持高位，進(jìn)口窗口間歇性打開，氧化鋁下半年供應(yīng)預(yù)計(jì)持續(xù)處于過剩狀態(tài)，并且目前來看該過剩壓力已經(jīng)開始兌現(xiàn)，氧化鋁庫(kù)存包括廠庫(kù)繼續(xù)增加，電解鋁廠的氧化鋁庫(kù)存也在積累。在倉(cāng)單逐漸回升，擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)基本解除的情況下，市場(chǎng)交易邏輯可能向成本定價(jià)邏輯轉(zhuǎn)變。但考慮到國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷具體措施尚未落地，短期可將幾內(nèi)亞進(jìn)口礦成本3000-3050作為支撐位看待?？偟膩碚f，氧化鋁基本面壓制上漲，過剩壓力已反映在現(xiàn)貨價(jià)格上，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)陰跌，期價(jià)短期偏弱震蕩為主。

　　鑄造鋁合金：供給方面，廢鋁價(jià)格維持高位，且受美對(duì)鋁加征關(guān)稅但對(duì)廢鋁豁免的影響，美廢鋁進(jìn)口增加，疊加泰國(guó)暫停對(duì)回收工廠發(fā)放許可，我國(guó)廢鋁進(jìn)口量未來或下降，廢鋁價(jià)格仍有上漲空間，對(duì)鋁合金價(jià)格支撐力較強(qiáng)。需求方面，交易所鋁合金可交割品牌由于期貨上市貿(mào)易商進(jìn)入買貨以及本身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，頭部企業(yè)產(chǎn)能利用率較高，短期需求表現(xiàn)尚可?？偟膩碚f，鑄造鋁合金基本面方面表現(xiàn)較好，期貨盤面走勢(shì)大致跟隨滬鋁走勢(shì)而波動(dòng)，但由于廢鋁短缺，鋁合金更有韌性，二者價(jià)差基本處于350-500元/噸之間，價(jià)差拉大時(shí)可考慮多鋁合金空滬鋁套利操作。

　　【南華觀點(diǎn)】鋁：震蕩；氧化鋁：偏弱震蕩；鑄造鋁合金：震蕩

　　鋅: 弱勢(shì)運(yùn)行

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鋅主力合約收于22205元/噸，環(huán)比-0.69%。其中成交量為11.05萬手，而持倉(cāng)則增加8821手至10.56萬手?，F(xiàn)貨端，0#鋅錠均價(jià)為22200元/噸，1#鋅錠均價(jià)為22130元/噸。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】據(jù)SMM了解，天津地區(qū)今晚十二點(diǎn)開始限制國(guó)五及以下運(yùn)輸車輛，恢復(fù)時(shí)間未定，其中市內(nèi)鋼廠及鍍鋅大廠、天津鋅錠倉(cāng)庫(kù)基本已用國(guó)六車輛運(yùn)輸，受影響不大，但長(zhǎng)途運(yùn)輸車輛以及鍍鋅小廠仍以國(guó)五為主，鍍鋅小廠因車輛運(yùn)輸問題已陸續(xù)停產(chǎn)。

　　【核心邏輯】上一交易日，鋅價(jià)跟隨大盤下跌。供給端，冶煉端利潤(rùn)修復(fù)較好，供給端緩慢從偏緊過渡至過剩，加工費(fèi)持續(xù)走強(qiáng)。礦端則因?yàn)楹Ｍ獾V今年增量頗多，整體呈寬松邏輯。進(jìn)口方面，受國(guó)外冶煉廠產(chǎn)能偏弱影響，海外精煉鋅增量較少，同時(shí)鋅礦進(jìn)口處于歷年高點(diǎn)。庫(kù)存近期持續(xù)累庫(kù)，并且七地庫(kù)存已經(jīng)突破了12萬噸。需求端方面，傳統(tǒng)消費(fèi)淡季表現(xiàn)較為疲軟，整體水平保持偏弱運(yùn)行。LME庫(kù)存持續(xù)下降，有一定擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，其邊際效應(yīng)顯現(xiàn)，支撐較為疲軟。庫(kù)存上，鋅價(jià)外強(qiáng)內(nèi)弱格局愈發(fā)明顯，交易策略上可以考慮賣外盤買內(nèi)盤的內(nèi)外反套。短期內(nèi)，觀察宏觀，震蕩為主。

　　【南華觀點(diǎn)】震蕩為主。

　　鎳，不銹鋼：持續(xù)回調(diào)漲幅，基本面支撐仍存

　　【盤面回顧】

　　滬鎳主力合約日盤收于120330元/噸，下跌0.37%。不銹鋼主力合約日盤收于12885元/噸，下跌1.07%。

　　【行業(yè)表現(xiàn)】

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，金川鎳現(xiàn)貨價(jià)格調(diào)整為122825元/噸，升水為2350元/噸。SMM電解鎳為121650元/噸。進(jìn)口鎳均價(jià)調(diào)整至120825元/噸。電池級(jí)硫酸鎳均價(jià)為27590元/噸，硫酸鎳較鎳豆溢價(jià)為2484.09元/鎳噸，鎳豆生產(chǎn)硫酸鎳?yán)麧?rùn)為-3.5%。8-12%高鎳生鐵出廠價(jià)為928元/鎳點(diǎn)，304不銹鋼冷軋卷利潤(rùn)率為-2.16%。純鎳上期所庫(kù)存為26962噸，LME鎳庫(kù)存為210414噸。SMM不銹鋼社會(huì)庫(kù)存為933600噸。國(guó)內(nèi)主要地區(qū)鎳生鐵庫(kù)存為33111噸。

　　【市場(chǎng)分析】

　　日內(nèi)滬鎳不銹鋼走勢(shì)延續(xù)震蕩，基本面目前無明顯改善。鎳礦目前整體較為穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)到港庫(kù)存處于高位，印尼八月第二期基準(zhǔn)價(jià)發(fā)布整體小幅下跌。鎳鐵短期仍然相對(duì)堅(jiān)挺，連續(xù)回調(diào)后利潤(rùn)仍然承壓，供給端有一定挺價(jià)情緒。不銹鋼方面日內(nèi)走勢(shì)偏弱，現(xiàn)貨方面成交仍有一定觀望情緒，部分實(shí)單仍可申請(qǐng)優(yōu)惠；根據(jù)現(xiàn)金成本測(cè)算，目前成本漲幅高于盤面漲幅。硫酸鎳方面近期鹽廠有一定挺價(jià)情緒，成交價(jià)格較為穩(wěn)定，目前MHP市場(chǎng)流通偏緊，部分貿(mào)易商缺貨，賣方報(bào)價(jià)系數(shù)上升，后續(xù)仍有一定支撐。宏觀層面周初美元指數(shù)走強(qiáng)壓制盤面，此外九月降息預(yù)期仍然偏強(qiáng)。

　　錫：震蕩為主，相對(duì)偏強(qiáng)

　　【盤面回顧】滬錫指數(shù)在周二午后走強(qiáng)，報(bào)收在26.8元每噸，成交6.7持倉(cāng)5萬手。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】印尼貿(mào)易部周二公布的數(shù)據(jù)顯示，印尼7月出口精煉錫3,792.22噸，較上年同期的3,408.96噸增加11.2%，但低于6月的4,465噸。

　　【核心邏輯】錫價(jià)在周二午后的走強(qiáng)或許和冶煉廠減產(chǎn)預(yù)期相關(guān)，不過宏觀和基本面均對(duì)其影響有限。宏觀方面，美國(guó)7月零售銷售數(shù)據(jù)符合預(yù)期?；久?，緬甸錫礦完全復(fù)工復(fù)產(chǎn)預(yù)期的一再推遲對(duì)錫價(jià)一直起到較為明顯的支撐作用，且可能造成持續(xù)性影響。短期來看，錫價(jià)或仍然以震蕩為主，宏觀保持穩(wěn)定，供給端的話題仍有炒作空間。

　　【南華觀點(diǎn)】震蕩為主。

　　工業(yè)硅、多晶硅:會(huì)議要求更加具體，多晶硅震蕩偏強(qiáng)

　　【行情回顧】周二工業(yè)硅期貨主力合約收于8625元/噸，日環(huán)比變動(dòng)+0.23%（窄幅震蕩）。成交量約43.83萬手（日環(huán)比變動(dòng)-14.27%），持倉(cāng)量約28.66萬手（日環(huán)比變動(dòng)-1.10萬手）。SI2511-SI2601月差為contango結(jié)構(gòu)，日環(huán)比變動(dòng)-15元/噸；倉(cāng)單數(shù)量50625手，日環(huán)比變動(dòng)-85手。

　　多晶硅期貨主力合約收于52260元/噸，日環(huán)比變動(dòng)-0.04%。成交量58.06萬手（日環(huán)比變動(dòng)+36.44%），持倉(cāng)量約13.79萬手（日環(huán)比變動(dòng)+0.24萬手）。PS2511-PS2601月差為contango水結(jié)構(gòu)，日環(huán)比變動(dòng)+65元/噸；倉(cāng)單數(shù)量5930手，日環(huán)比變動(dòng)+110手。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】工業(yè)硅現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)平穩(wěn)，新疆553#工業(yè)硅報(bào)價(jià)8700元/噸（日環(huán)比+0元/噸），99#硅粉報(bào)價(jià)9850元/噸（日環(huán)比+0元/噸）。下游方面，三氯氫硅報(bào)價(jià)3375元/噸，有機(jī)硅企業(yè)報(bào)價(jià)11000元/噸，日環(huán)比+0元/噸；鋁合金市場(chǎng)ADC12報(bào)價(jià)20350元/噸，日環(huán)比+0元/噸。

　　多晶硅環(huán)節(jié)報(bào)價(jià)維穩(wěn)，N型多晶硅價(jià)格指數(shù)45.9元/千克（日環(huán)比+0元/千克）；下游N型硅片報(bào)價(jià)1.2元/片（日環(huán)比+0元/片），電池片報(bào)價(jià)平穩(wěn)。

　　【市場(chǎng)消息】8月19日，工業(yè)和信息化部、中央社會(huì)工作部、國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)務(wù)院國(guó)資委、市場(chǎng)監(jiān)管總局、國(guó)家能源局聯(lián)合召開光伏產(chǎn)業(yè)座談會(huì)，進(jìn)一步規(guī)范光伏產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)秩序。

　　【南華觀點(diǎn)】本次會(huì)議相對(duì)于7月份的會(huì)議而言，參與主體更多，要求更加明確。預(yù)計(jì)近期多晶硅進(jìn)入震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。工業(yè)硅也將有所提振。

　　鉛：上下空間有限

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鉛主力合約收于16825元/噸，環(huán)比+0.30%，其中成交量27255手，而持倉(cāng)量則減少1384手至48112手?，F(xiàn)貨端，1#鉛錠均價(jià)為16675元/噸。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】華南地區(qū)小型再生鉛冶煉企業(yè)前期因行情虧損停產(chǎn)，且停止廢舊鉛酸蓄電池采購(gòu)。據(jù)悉，企業(yè)近日恢復(fù)原料采買，表示待原料庫(kù)存積累到5千噸附近時(shí)會(huì)考慮復(fù)產(chǎn)。

　　【核心邏輯】上一交易日，鉛價(jià)窄幅震蕩。從基本面來看，原生鉛方面，開工率相對(duì)再生鉛保持強(qiáng)勢(shì)，且副產(chǎn)品收益穩(wěn)定。再生鉛方面，大部分再生鉛企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)，且原料緊缺，開工率維持低位。需求端，旺季生產(chǎn)備庫(kù)意愿加強(qiáng)，短期觀測(cè)數(shù)據(jù)需求仍然不佳。目前累庫(kù)情況較為嚴(yán)重，LME的鉛錠庫(kù)存居高不下，國(guó)內(nèi)庫(kù)存則處于維持在震蕩狀態(tài)。短期內(nèi)，基本面僵持，需要新的矛盾來刺激其價(jià)格，震蕩為主。

　　【南華觀點(diǎn)】震蕩。

（文章來源：南華期貨）

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