中國醫(yī)藥全球話語權(quán)躍升！價(jià)值重估的“時(shí)代進(jìn)程”中，誰能問鼎投資之巔？

　　全球話語權(quán)躍升的中國醫(yī)藥，配之以深諳產(chǎn)業(yè)脈絡(luò)的專業(yè)舵手，或許是在這片投資沃土上執(zhí)掌牛耳的關(guān)鍵密鑰。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月31日（下同），申萬一級(jí)醫(yī)藥生物指數(shù)年內(nèi)大漲22.31%，居31個(gè)行業(yè)第二，前四年最大跌幅超50%。此輪行情非偶然，是產(chǎn)業(yè)底層邏輯的體現(xiàn)。

　　醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展始終與人類追求健康的歷程緊密交織。從古代神農(nóng)嘗百草的樸素探索，到近代青霉素的偶然發(fā)現(xiàn)開啟抗生素時(shí)代，再到基因編輯技術(shù)重塑遺傳病治療范式，每一次技術(shù)躍遷都在重新定義生命的邊界。

　　這條綿延千年的進(jìn)步曲線揭示：醫(yī)藥投資的最終方向，始終是人類最根本的需求，即通過生命科學(xué)的不懈突破與健康質(zhì)量的革命性躍升，實(shí)現(xiàn)健康壽命的持續(xù)延展。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前A股醫(yī)藥生物板塊超490家上市公司，數(shù)量位居行業(yè)第二。近20年，106只“20年20倍”（按可比口徑統(tǒng)計(jì)）個(gè)股中，該行業(yè)占20只，為所有行業(yè)最多；同期醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)上漲13.02倍，位居行業(yè)第三。數(shù)量與質(zhì)量雙優(yōu)，或印證其穿越周期、適合長期配置的本質(zhì)。

醫(yī)藥賽道“長坡厚雪”

　　醫(yī)藥行業(yè)需求端的增長具有強(qiáng)確定性，人口年齡結(jié)構(gòu)變遷是最核心的推手之一。截至2024年末，全球65歲以上人口占比達(dá)10.2%，中國這一比例亦升至15.6%。隨著龐大的60后、70后人群漸次步入老年階段，或?qū)?dòng)醫(yī)療健康產(chǎn)品和服務(wù)的多層次需求，支撐我國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的持續(xù)增長。

　　隨著預(yù)期壽命的增長，我國人口疾病譜和健康需求也在變化。惡性腫瘤、糖尿病等慢性病發(fā)病率在上升，相關(guān)領(lǐng)域的預(yù)防及治療需求持續(xù)增長。同時(shí)，人們對(duì)健康的定義已從“防治疾病”擴(kuò)展到“自信與美麗”，醫(yī)療美容需求與日俱增，進(jìn)一步拓寬了行業(yè)增長邊界。

　　與不斷增長的健康需求相互印證的是，我國衛(wèi)生總費(fèi)用占GDP比例已從2010年的4.9%上升至2022年的7.1%，但與美國（18.81%）、德國（12.7%）等發(fā)達(dá)國家存在差距。隨著經(jīng)濟(jì)水平提高中等收入階層擴(kuò)大，用于醫(yī)療健康的可支配收入將大幅增加，衛(wèi)生支出有望逐步縮小與發(fā)達(dá)國家的差距，為醫(yī)療健康領(lǐng)域注入強(qiáng)勁增長動(dòng)力。

　　從全球視角看，健康資源分配失衡仍十分顯著。低收入國家的疫苗接種率不足發(fā)達(dá)國家的三分之一，癌癥靶向藥的可及性更是相差數(shù)十倍，這為我國醫(yī)藥企業(yè)開拓海外市場提供了廣闊空間。

　　醫(yī)藥行業(yè)的價(jià)值不僅在需求，其高壁壘與稀缺性從供給端構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的護(hù)城河。政策層面，由于直接關(guān)系公眾生命安全，醫(yī)藥行業(yè)受到全球最嚴(yán)格的監(jiān)管，從藥品的臨床試驗(yàn)審批、生產(chǎn)質(zhì)量管理，到醫(yī)療機(jī)構(gòu)的設(shè)立許可、從業(yè)人員的資質(zhì)認(rèn)證，每一個(gè)環(huán)節(jié)都有嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)。高標(biāo)準(zhǔn)下，醫(yī)療供給總量很難快速增長，優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源的緊張、“看病難”“住院難”的現(xiàn)象本質(zhì)上是稀缺性的體現(xiàn)。

　　技術(shù)層面，醫(yī)藥是少有的兼具“科技之光”與“消費(fèi)之實(shí)”的賽道。其核心競爭力不僅在于產(chǎn)品本身，更在于背后的研發(fā)體系、專利布局和臨床數(shù)據(jù)積累。如創(chuàng)新藥企的核心資產(chǎn)是其研發(fā)管線，每一個(gè)在研品種都需要數(shù)十年的技術(shù)沉淀和數(shù)據(jù)驗(yàn)證，這種壁壘使得新進(jìn)入者難以在短期內(nèi)形成威脅。

　　需求端的剛性增長與供給端的高壁壘相互交織，共同鍛造了醫(yī)藥這條資本市場上難得的“長坡厚雪”賽道。

　　然而，行業(yè)的潮汐從不單調(diào)漲落。

　　可能有投資者會(huì)困惑：作為“長坡厚雪”的賽道，A股醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)為何在2021年—2024年連續(xù)4年下跌，累計(jì)跌幅超40%呢？

　　對(duì)此，在晨星中國2024公募基金年度成績單中展現(xiàn)出持續(xù)領(lǐng)先優(yōu)勢的工銀瑞信醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)基金經(jīng)理譚冬寒在近期的采訪中表示，這是多重因素疊加的結(jié)果：全球?qū)用妫?span web="1" target="_blank" class="em_stock_key_common" data-code="90,BK1106">創(chuàng)新藥周期進(jìn)入低谷，PD-1等重磅靶點(diǎn)紅利消退，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息壓制估值；國內(nèi)方面，創(chuàng)新藥在2021年前的上漲行情中一定程度上階段性透支基本面，早期管線公司估值體系承壓；產(chǎn)業(yè)端同步收縮，CRO部分環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩、尾部企業(yè)縮減管線，進(jìn)一步加劇了調(diào)整；市場還擔(dān)心醫(yī)?？刭M(fèi)及藥品集采之后的降價(jià)，會(huì)弱化醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的盈利能力。

　　針對(duì)醫(yī)?？刭M(fèi)的擔(dān)憂，譚冬寒指出，這是資本市場低迷時(shí)對(duì)問題的短期化解讀，長期無需過度擔(dān)心。他以鄰為鑒：日本曾身處類似環(huán)境，2000年后，日本幾乎每年社保支出的30%依賴政府轉(zhuǎn)移支付，但醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)因剛性需求仍持續(xù)發(fā)展。

　　針對(duì)醫(yī)保價(jià)格談判的顧慮，譚冬寒表示，醫(yī)保局的運(yùn)作是堅(jiān)持市場化原則的，通過談判或招標(biāo)進(jìn)行，并非強(qiáng)制定價(jià)。且醫(yī)保局支持商保發(fā)展，新藥可先通過商保覆蓋部分人群，再進(jìn)入醫(yī)保，商保帶來的增量資金與醫(yī)保相輔相成。

我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)全球話語權(quán)提升

　　夜到盡頭，必是黎明。

　　在經(jīng)歷四年的調(diào)整鞏固與提升后，醫(yī)藥行業(yè)，特別是創(chuàng)新藥子領(lǐng)域，今年以來已是暖風(fēng)頻吹，行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的輪廓漸次清晰。

　　政策層面的系統(tǒng)性支持為行業(yè)注入強(qiáng)勁動(dòng)力。2025年初，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于全面深化藥品醫(yī)療器械監(jiān)管改革促進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，明確提出“打造具有全球競爭力的創(chuàng)新生態(tài)”的戰(zhàn)略目標(biāo)；醫(yī)保局計(jì)劃年內(nèi)發(fā)布丙類目錄，為創(chuàng)新藥支付體系提供新支撐。

　　6月以來，藥監(jiān)局、醫(yī)保局、證監(jiān)會(huì)等多部門密集出臺(tái)利好政策，涵蓋優(yōu)化審評(píng)審批流程、重啟未盈利企業(yè)上市通道等全鏈條支持措施，尤其是《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》從研發(fā)支持、醫(yī)保與商保銜接等五方面提出16條具體舉措，為行業(yè)發(fā)展?fàn)I造了優(yōu)良的政策環(huán)境。

　　醫(yī)藥行業(yè)的國際化進(jìn)程也取得里程碑突破。2024年中國首付款超5000萬美元的BD交易占全球的比重達(dá)22%，2025年上半年升至25.5%。

數(shù)據(jù)來源：insight數(shù)據(jù)庫

　　這背后，是中國醫(yī)藥研發(fā)實(shí)力的全方位躍升。在數(shù)量方面，中國已躍居全球創(chuàng)新藥研發(fā)首位。據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，按照首次進(jìn)入臨床的創(chuàng)新藥統(tǒng)計(jì)，截至2024年底，本土企業(yè)原創(chuàng)新藥累計(jì)達(dá)3575個(gè)，2024年新增創(chuàng)新藥704款，位居全球首位。

　　從質(zhì)量上看，我國源頭創(chuàng)新能力顯著增強(qiáng)，F(xiàn)IC（同類首創(chuàng)）藥物占比從2015年的不足10%提升至2024年的31%，2015—2024年累計(jì)研發(fā)FIC新藥超600款，占全球比重接近四分之一，在全球排名第二。

　　在技術(shù)層面，同一技術(shù)賽道上，中美新藥上市時(shí)間差已由過去的12年左右，大幅縮短至3年以內(nèi)，PD-1/VEGF等FIC新藥在中國首發(fā)，極大提高了創(chuàng)新藥的可及性。

　　強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈與充沛的人才紅利，構(gòu)筑了競爭壁壘的護(hù)城河。我國核苷酸產(chǎn)能呈現(xiàn)顯著增長趨勢，在多肽藥領(lǐng)域已形成完整產(chǎn)業(yè)鏈，培養(yǎng)基等上游關(guān)鍵原材料國產(chǎn)替代潛力巨大。在研發(fā)服務(wù)領(lǐng)域，得益于豐富的工程師資源，全球研發(fā)外包需求持續(xù)向中國轉(zhuǎn)移。部分頭部企業(yè)已在全球醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)市場確立了關(guān)鍵地位，實(shí)力斐然。

　　此外，AI技術(shù)的深度應(yīng)用，正悄然點(diǎn)燃一場研發(fā)范式的革命，在靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)、分子設(shè)計(jì)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)大幅降本增效，顯著縮短研發(fā)周期，推動(dòng)整體創(chuàng)新效率實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。

　　總體而言，在政策、研發(fā)、出海與技術(shù)革新等多重力量的共鳴下，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)完成從仿制到創(chuàng)新的價(jià)值躍升，全球話語權(quán)提升的趨勢將持續(xù)深化。

頭部公司以深度產(chǎn)業(yè)研究筑牢投資根基

　　醫(yī)藥生物行業(yè)涵蓋創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥流通等多個(gè)專業(yè)壁壘高的細(xì)分領(lǐng)域，各領(lǐng)域發(fā)展邏輯、生命周期與技術(shù)驅(qū)動(dòng)力差異巨大，對(duì)投資的專業(yè)性、底蘊(yùn)都有著極高的要求。

　　工銀瑞信醫(yī)藥投研團(tuán)隊(duì)可以算是這種“專業(yè)和底蘊(yùn)”的代表。早在2010年前后，公司便著手精心組建專業(yè)化醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)。團(tuán)隊(duì)首位核心成員趙蓓，兼具扎實(shí)醫(yī)藥背景與深厚金融功底，自2008年踏入證券行業(yè)便深耕醫(yī)藥研究。2013年，擁有清華大學(xué)北京協(xié)和醫(yī)學(xué)院臨床醫(yī)學(xué)博士學(xué)位的譚冬寒加盟，與趙蓓并肩擔(dān)當(dāng)研究重任。八年本碩博連讀錘煉出的高起點(diǎn)，為其積累了遠(yuǎn)超同行的專業(yè)深度和廣度。

　　行勝于言。2014年，經(jīng)過四年精心籌備，工銀瑞信推出首只醫(yī)藥行業(yè)基金“工銀醫(yī)療保健”，吹響了布局賽道的號(hào)角。此后，工銀養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、工銀前沿醫(yī)療、工銀醫(yī)藥健康、工銀健康生活、工銀健康產(chǎn)業(yè)陸續(xù)成立，產(chǎn)品線布局日趨完善。

　　如今，工銀瑞信醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)已匯聚了一批畢業(yè)于海內(nèi)外知名高校的專家型研究團(tuán)隊(duì)，構(gòu)建起業(yè)內(nèi)堪稱“頂配”的陣容。更重要的是，通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)摹皞鲙蛶А保瑢?shí)現(xiàn)了人才梯隊(duì)的順暢傳承與經(jīng)驗(yàn)積淀。如2017年加入的賓夕法尼亞大學(xué)生物學(xué)博士丁洋，經(jīng)6年研究員歷練后，2023年與趙蓓共管“工銀醫(yī)療保健”，這是其人才體系高效運(yùn)轉(zhuǎn)的生動(dòng)體現(xiàn)。

　　業(yè)績數(shù)據(jù)印證了團(tuán)隊(duì)的實(shí)力。晨星中國2024公募基金年度成績單顯示，工銀瑞信旗下醫(yī)藥基金持續(xù)保持領(lǐng)先，工銀醫(yī)療保健過去十年居醫(yī)藥行業(yè)股票基金首位，獲十年期五星評(píng)級(jí)；近七年，工銀前沿醫(yī)療股票A等多只產(chǎn)品躋身同類前十；近五年，工銀前沿醫(yī)療股票A、工銀養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股票A位居前十，均獲五年期五星評(píng)級(jí)。

　　據(jù)證券時(shí)報(bào)基金研究院統(tǒng)計(jì)，截至7月31日，上述6只產(chǎn)品的其中5只今年以來回報(bào)超29%，顯著跑贏業(yè)績基準(zhǔn)。

　　追蹤這些表現(xiàn)優(yōu)異的基金可見，工銀瑞信醫(yī)藥投資團(tuán)隊(duì)的框架鮮明呈現(xiàn)：一定程度上他們既敏銳把握產(chǎn)業(yè)趨勢的潮起潮落，更強(qiáng)調(diào)深度研究企業(yè)核心競爭力的護(hù)城河。其選股核心圍繞“質(zhì)量因子”，聚焦研發(fā)效率與產(chǎn)出、商業(yè)化落地能力以及全球化拓展?jié)摿Γ敲つ孔分鹗袌鰺狳c(diǎn)。

　　以工銀健康產(chǎn)業(yè)為例，截至7月31日，該產(chǎn)品今年以來凈值增長率達(dá)69.60%，超越基準(zhǔn)收益率53.71%。

　　該基金由譚冬寒、丁洋共同管理，其投資“羅盤”精準(zhǔn)指向健康產(chǎn)業(yè)主題，核心圍繞創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈展開，覆蓋四類創(chuàng)新藥企業(yè)：全球領(lǐng)先的創(chuàng)新藥企業(yè)、國內(nèi)創(chuàng)新藥大單品放量公司、新興創(chuàng)新藥龍頭，以及從仿制藥轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥的傳統(tǒng)大藥企。

數(shù)據(jù)來源：Wind、產(chǎn)品二季度定期報(bào)告，相關(guān)個(gè)股僅為展示，不作為個(gè)股推介

　　剖析其二季度末前十大重倉股，清晰可見其策略的落地：對(duì)港股創(chuàng)新藥板塊布局突出，前十大重倉股中5只為港股（含3只18A生物科技股），彰顯其“創(chuàng)新藥主導(dǎo)、港股為核心、四維選股框架”的投資理念。

　　風(fēng)險(xiǎn)控制同樣是制勝關(guān)鍵。團(tuán)隊(duì)通過精心布局不同類型、不同發(fā)展階段的企業(yè)，并利用港股市場部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的相對(duì)低估值機(jī)遇，追求構(gòu)建出兼具成長爆發(fā)力與組合穩(wěn)健性的投資組合，力爭有效分散單一風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，團(tuán)隊(duì)保持對(duì)企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量與核心競爭力的動(dòng)態(tài)跟蹤與評(píng)估，緊密監(jiān)測臨床進(jìn)展、產(chǎn)品銷售、技術(shù)迭代及競爭格局變化等關(guān)鍵指標(biāo)，動(dòng)態(tài)優(yōu)化調(diào)整組合。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日，該產(chǎn)品年內(nèi)最大回撤11.83%，大幅低于同類平均15.18%的水平。風(fēng)險(xiǎn)控制能力可見一斑。

　　該公司指數(shù)產(chǎn)品年內(nèi)亦表現(xiàn)亮眼。截至7月31日，工銀國證港股通創(chuàng)新藥ETF、工銀中證創(chuàng)新藥ETF所跟蹤的指數(shù)年內(nèi)漲幅分別達(dá)106.67%和32.29%，近五年分別下跌1.38%、40.96%。

　　從主動(dòng)權(quán)益到指數(shù)產(chǎn)品，從A股精耕到港股掘金，工銀瑞信醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)始終以深度產(chǎn)業(yè)研究為立身之本，以敏銳的創(chuàng)新趨勢洞察為驅(qū)動(dòng)引擎，在醫(yī)藥板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇中持續(xù)領(lǐng)跑。伴隨人口年齡結(jié)構(gòu)的變遷和中國創(chuàng)新藥全球化步伐的日益加速，這支經(jīng)驗(yàn)老到的團(tuán)隊(duì)正通過系統(tǒng)性布局創(chuàng)新藥全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、以分散化策略優(yōu)化組合韌性、動(dòng)態(tài)跟蹤并調(diào)整持倉以鎖定企業(yè)能力價(jià)值，力爭持續(xù)拓寬為投資者創(chuàng)造超額收益的廣闊邊界。

　　展望未來，工銀瑞信醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)認(rèn)為當(dāng)前創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢向好，未來5年或迎來收入、利潤快速增長期，未來半年至一年仍可能有對(duì)外授權(quán)交易落地，持續(xù)支撐基本面并帶來催化。

　　在地緣政治緩和及美聯(lián)儲(chǔ)降息周期背景下，全球創(chuàng)新藥研發(fā)活躍，疊加國內(nèi)政策支持和行業(yè)景氣度回升，CXO板塊有望全面復(fù)蘇。

　　科研上游行業(yè)景氣度亦明顯回升，2025年中報(bào)前瞻顯示，外貿(mào)主導(dǎo)型企業(yè)雖受中美貿(mào)易摩擦擾動(dòng)，但通過海外調(diào)價(jià)，業(yè)績符合甚至超預(yù)期；內(nèi)需主導(dǎo)型企業(yè)受益于BD交易活躍注入資金及管線調(diào)整后加大研發(fā)投入，行業(yè)景氣度或已開始修復(fù)。

　　來源：證券時(shí)報(bào)基金研究院

（文章來源：券商中國）

(原標(biāo)題：中國醫(yī)藥全球話語權(quán)躍升！價(jià)值重估的“時(shí)代進(jìn)程”中，誰能問鼎投資之巔？)

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