滬指創(chuàng)十年新高 A股定價(jià)權(quán)三問：誰在主導(dǎo) 誰能主導(dǎo) 誰將主導(dǎo)

　　8月18日盤中，上證指數(shù)觸及3745.94點(diǎn)，創(chuàng)下近十年來新高。

　　從市場走勢看，自4月初以來，上證指數(shù)日漲幅從未超過2%，不經(jīng)意間，已越過3700點(diǎn)。

　　誰主導(dǎo)了過去幾個(gè)月來的行情？誰能夠主導(dǎo)接下來的行情？誰又將主導(dǎo)A股市場的定價(jià)權(quán)？

　　十年新高誰是“推手”

　　8月18日，A股市場走勢活躍，上證指數(shù)盤中觸及3745.94點(diǎn)，創(chuàng)下近十年來新高。

　　在機(jī)構(gòu)看來，充裕的資金面是推動指數(shù)上行的核心動力。

　　富國基金表示，杠桿資金驅(qū)動市場維持火熱態(tài)勢，融資余額突破2萬億關(guān)口后仍保持上行態(tài)勢，顯示市場交易活躍度仍在邊際抬升。除兩融資金推動外，居民“存款搬家”現(xiàn)象也有所體現(xiàn)——數(shù)據(jù)顯示，7月居民存款單月減少1.11萬億元，同比多降0.78萬億元，而非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加2.14萬億元，同比多增1.39萬億元，表明部分儲蓄資金或通過基金、股票等渠道流入資本市場。

　　作為資金入市的重要渠道，股票型ETF成交額快速攀升，回到4月初的相對高點(diǎn)。具體來看：4月7日至10日，股票型ETF成交額連續(xù)4個(gè)交易日突破千億元，此后成交額有所回落；7月22日以來，股票型ETF成交再度活躍，單日成交額多次突破千億元，其中8月18日股票型ETF成交額達(dá)1454.54億元，年內(nèi)僅次于4月7日和8日。

　　從當(dāng)前新發(fā)ETF持有人結(jié)構(gòu)來看，個(gè)人投資者頻頻現(xiàn)身前十大持有人名單。具體來看，截至8月14日，易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板50 ETF的前十名基金份額持有人中有九位個(gè)人投資者。類似的還有南方中證通用航空主題ETF，截至8月14日，該ETF的前十名基金份額持有人中有七位個(gè)人投資者。

　　外資和險(xiǎn)資也是不容忽視的潛在增量資金，近期活躍度均有所上升。華泰證券研報(bào)顯示，近期外資對中國資產(chǎn)的關(guān)注度上升。具體來看：7月以來，滬深股通成交額加速上行；今年以來，外資戰(zhàn)略投資者在港股IPO中的參與度創(chuàng)近5年新高。不過，從全球資金流向監(jiān)測機(jī)構(gòu)EPFR披露的數(shù)據(jù)看，海外共同基金尚未趨勢性凈流入A股，截至8月13日，一周以來海外被動基金再度轉(zhuǎn)為凈流入3億美元，但主動基金仍小幅凈流出0.3億美元。

　　險(xiǎn)資方面，據(jù)華泰證券研報(bào)，截至一季度末，今年以來保險(xiǎn)業(yè)股票投資比例上升0.8個(gè)百分點(diǎn)至8.4%。隨著保險(xiǎn)資金長期投資改革試點(diǎn)推進(jìn)，加強(qiáng)保險(xiǎn)公司長周期考核等相關(guān)政策出臺，其投資股票或更為積極，近期頻頻舉牌。

　　后市演繹誰與爭鋒

　　后續(xù)A股增量資金如何？在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著市場賺錢效應(yīng)持續(xù)加強(qiáng)，資金有望借助基金入市，以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)，將成為增量資金主力。

　　今年以來，基金業(yè)績明顯回暖，跑贏滬深300指數(shù)的主動權(quán)益類基金占比升至歷史高位。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至8月15日，主動權(quán)益類基金今年以來平均收益約19%。其中，11只基金今年以來凈值翻倍。作為基金主動投資能力的重要體現(xiàn)，“翻倍基”僅在2006年至2007年、2009年、2014年至2015年及2019年至2021年的行情中出現(xiàn)。

　　隨著基金業(yè)績強(qiáng)勢反彈，發(fā)行規(guī)模超20億元的權(quán)益類基金批量出現(xiàn)。近期，易方達(dá)價(jià)值回報(bào)混合基金、中歐核心智選混合基金、華寶滬深300自由現(xiàn)金流ETF聯(lián)接基金、長城國證自由現(xiàn)金流指數(shù)基金、大成洞察優(yōu)勢混合基金、華商致遠(yuǎn)回報(bào)混合基金等發(fā)行規(guī)模均超20億元。

　　“當(dāng)前，權(quán)益類基金新發(fā)占比邊際提升。隨著主動權(quán)益類基金超額收益延續(xù)，新發(fā)市場有望持續(xù)回暖。被動指數(shù)基金方面，仍維持較高發(fā)行熱度，基金公司在積極布局。在市場賺錢效應(yīng)顯著的背景下，后續(xù)權(quán)益類基金新發(fā)情況有望進(jìn)一步回升?！?span id="stock_1.601377">興業(yè)證券分析師張啟堯表示，6月以來，機(jī)構(gòu)新增開戶數(shù)攀升至歷史高位，基本恢復(fù)至2021年的高位水平。歷史上機(jī)構(gòu)新開戶數(shù)與權(quán)益類基金新發(fā)規(guī)模顯著正相關(guān)。資產(chǎn)端與負(fù)債端的正反饋有望逐步形成。

　　國海證券復(fù)盤過往四輪強(qiáng)勢上行行情后發(fā)現(xiàn)，隨著市場持續(xù)上行，高景氣、基金重倉風(fēng)格有望回歸。基金重倉股經(jīng)歷了2021年至2024年的回調(diào)，隨著高景氣投資回歸，基金重倉風(fēng)格也將崛起。

　　“往后看，A股增量資金仍有多重支撐：第一，下半年高利率定期存款批量到期，居民‘存款搬家’將持續(xù)，對股市流動性形成支撐；第二，在中長期資金入市的政策指引下，保險(xiǎn)和社保資金有望成為市場重要的‘壓艙石’；第三，隨著MSCI、富時(shí)羅素等國際指數(shù)不斷提高A股納入因子，外資被動資金流入或也將形成長期支撐。”富國基金表示。

　　行穩(wěn)致遠(yuǎn)誰將主導(dǎo)

　　投資領(lǐng)域有一句話：一年幾倍者如過江之鯽，幾年一倍者寥若晨星。也就是說，短期業(yè)績亮眼的不乏其人，長期業(yè)績穩(wěn)健的卻不多見。

　　長期來看，基金產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)的決定性因素是什么？業(yè)內(nèi)人士表示，上市公司的業(yè)績表現(xiàn)，成為決定股價(jià)長期表現(xiàn)的決定性因素。對于基金經(jīng)理來說，上市公司基本面是投資決策的核心考量因素。

　　從基金行業(yè)最新動態(tài)看，錨定上市公司基本面，深入一線調(diào)研，成為不少基金經(jīng)理的發(fā)力點(diǎn)。

　　“最近非常忙，既要梳理已披露的上市公司半年報(bào)，研究企業(yè)經(jīng)營情況，又要深入產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，形成較為全面的認(rèn)知，挖掘基本面優(yōu)質(zhì)的公司。”華南某基金經(jīng)理說。

　　Choice數(shù)據(jù)顯示，近1個(gè)月來，機(jī)構(gòu)調(diào)研次數(shù)超1.4萬次，多位知名基金經(jīng)理出現(xiàn)在上市公司調(diào)研名單上。例如，富國基金劉莉莉、長安基金徐小勇等調(diào)研了大華股份；匯添富基金胡昕煒、勞杰男，富國基金范妍、畢天宇等調(diào)研了華明裝備；易方達(dá)基金武陽、淳厚基金陳文等調(diào)研了仕佳光子。梳理上市公司調(diào)研紀(jì)要可知，機(jī)構(gòu)較為關(guān)注上市公司經(jīng)營情況，尤其是核心業(yè)務(wù)下半年發(fā)展預(yù)期。

　　“隨著上市公司半年報(bào)陸續(xù)披露，我們將更加關(guān)注持倉品種基本面變化，優(yōu)選基本面優(yōu)異和相對低估的龍頭公司。在保持整體股票倉位不變的情況下，優(yōu)化組合配置結(jié)構(gòu)，如增加AI電力設(shè)備、固態(tài)電池核心受益材料和設(shè)備的配置比例，保持高景氣的工商業(yè)儲能配置比例等?！币酌谆鸾?jīng)理孫會東說。

　　展望后市，國金基金表示，市場預(yù)期美聯(lián)儲9月進(jìn)行降息操作，市場利率中樞有進(jìn)一步下降空間。從大類資產(chǎn)對比看，權(quán)益市場更受益于流動性寬松，也受益于利率中樞下降。近期投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好也逐步提升，這主要是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)韌性凸顯，投資者對于權(quán)益市場的信心增強(qiáng)。短期而言，上市公司半年度業(yè)績進(jìn)入集中披露期，關(guān)注個(gè)股財(cái)務(wù)表現(xiàn)對市場的影響。

　　“通過對全A股成交金額、兩融資金、主題ETF、量化資金的跟蹤，目前市場熱度仍較高，交投活躍，未看到明顯的資金轉(zhuǎn)向跡象。從增量資金結(jié)構(gòu)來看，仍有較大增配空間。”長城基金認(rèn)為，正值上市公司業(yè)績密集披露期，市場不缺信息和催化，尤其是大產(chǎn)業(yè)趨勢板塊，如AI產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新藥、軍工等。但應(yīng)保持審慎和理性，尤其是對于短期快速上漲且估值過高的板塊。行業(yè)輪動速度可能加快，尤其是成長風(fēng)格內(nèi)部，以業(yè)績催化和熱點(diǎn)驅(qū)動的行業(yè)“拉鋸戰(zhàn)”已經(jīng)啟動。投資方向上，后續(xù)關(guān)注大科技+大金融的配置。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：誰在主導(dǎo) 誰能主導(dǎo) 誰將主導(dǎo) A股定價(jià)權(quán)三問?)

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