資金遷移與供給壓力雙重影響 超長期國債期貨交易熱度驟降

30年期國債期貨主力合約連續(xù)日K線圖

　　曾經(jīng)備受債市追捧、造就財(cái)富神話的30年期國債期貨（TL），如今熱度驟降。7月中旬以來，股市與大宗商品成交放量，風(fēng)險(xiǎn)偏好快速回升，而債市整體承壓，尤其是超長期國債期貨品種交易活躍度明顯回落。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，若股市情緒降溫或降息預(yù)期升溫，長債或迎來階段性反彈，但在地方債供給上行與機(jī)構(gòu)買盤疲弱的背景下，債市整體或仍將維持震蕩格局。

　　股債“蹺蹺板”效應(yīng)明顯

　　近期，股債“蹺蹺板”效應(yīng)明顯。8月14日、15日，債市在基本面和資金面并無明顯變化的情況下延續(xù)弱勢，市場關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向權(quán)益與商品市場。業(yè)內(nèi)人士表示，去年底政策效應(yīng)曾推動(dòng)非銀機(jī)構(gòu)資金大量流入債市，提前布局“降息交易”；如今，債市賺錢效應(yīng)下降，資金再配置傾向明顯增強(qiáng)。

　　自6月中旬起，商品和權(quán)益市場走勢與債市走勢明顯相背，市場進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)偏好迅速提升的交易模式：大宗商品價(jià)格自低位反彈，并逐漸擴(kuò)散至多數(shù)品種；權(quán)益市場同樣延續(xù)強(qiáng)勢。

　　一位國債期貨高頻交易員對上海證券報(bào)記者表示，上證指數(shù)在突破新高后，并未如預(yù)期回調(diào)，而是在銀行板塊上漲的帶動(dòng)下，熱點(diǎn)擴(kuò)散至科技板塊中的低估值標(biāo)的，并在“反內(nèi)卷”政策預(yù)期提振下，周期板塊接力上漲。債市此前慣用的“股市沖高回落—債市回歸基本面與資金面邏輯—利率繼續(xù)下行”的劇本并未上演。相反，焦煤、多晶硅等品種的連續(xù)上漲，引發(fā)7月21日以來債市的加速調(diào)整。

　　截至8月15日，利率債市場整體偏弱，短端收益率表現(xiàn)好于長端。8月15日，國債期貨多數(shù)收跌：30年期主力合約跌0.29%至117.48元，全天呈現(xiàn)下行趨勢；10年期主力合約微跌0.05%報(bào)108.295元，成交量僅297手；5年期合約小幅回落0.02%；2年期合約持平。

　　“在科技成長板塊的帶動(dòng)下，A股放量普漲，成交量逼近年內(nèi)高點(diǎn)，短期做多動(dòng)能充沛。債市則受到資金遷移與供給壓力的雙重影響，超長期品種調(diào)整尤為顯著，收益率曲線陡峭化趨勢或延續(xù)。”上述交易員說。

　　明星品種風(fēng)光不再

　　股市和商品市場的持續(xù)走強(qiáng)，也讓債市的明星品種逐漸失色——曾經(jīng)炙手可熱的超長期國債期貨，如今熱度明顯回落。

　　在過去的兩年里，30年期國債期貨是利率衍生品市場中交易最為活躍的品種之一，吸引了大量投機(jī)資金布局。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2023年以來，長期限國債期貨日均成交量和持倉量持續(xù)攀升，除銀行、保險(xiǎn)等傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)投資者外，不少非債券領(lǐng)域的資金也參與其中，形成了一批在業(yè)內(nèi)頗具影響力的活躍交易者。

　　“那時(shí)候權(quán)益市場表現(xiàn)不佳，做多國債期貨是對沖權(quán)益市場下跌的方式之一?！蹦彻蓟鸲噘Y產(chǎn)部負(fù)責(zé)人說。

　　然而，不再具備趨勢性行情后，曾經(jīng)暴力上漲造就一批財(cái)富神話的國債期貨，今年的表現(xiàn)卻不如人意。

　　7月以來，國內(nèi)期貨市場黑色系（螺紋鋼、鐵礦石等）及能源化工品（包括多晶硅等新能源原材料）成交占比快速上升，吸引了大量短線資金分流。與之相比，長債期貨的交易活躍度和市場關(guān)注度有所下降，部分此前專注于TL的資金已轉(zhuǎn)向商品板塊。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這一變化與近期利率走勢相對平穩(wěn)、債市波動(dòng)率下降有關(guān)，短期內(nèi)可能繼續(xù)影響長債期貨的投機(jī)熱度。

　　有宏觀對沖私募基金經(jīng)理表示，通過股票、商品市場走勢來判斷債券價(jià)格并非邏輯錯(cuò)誤，但在實(shí)操層面落地難度較大：其一，以波動(dòng)性較高的資產(chǎn)指導(dǎo)波動(dòng)性較低的資產(chǎn)，往往信號失真；其二，在趨勢向上的資產(chǎn)中博取回撤，需要精準(zhǔn)捕捉焦煤、股指期貨等品種情緒的高點(diǎn)。

　　“如果我真能精準(zhǔn)把握這些情緒高點(diǎn)，那為何還要去做國債期貨？”該基金經(jīng)理直言，這或許正是許多短線資金選擇避開國債期貨市場的原因之一。

　　在當(dāng)前市場環(huán)境下，一些投資者正面臨雙重壓力：30年期國債收益率在1.98%附近徘徊，讓部分持倉者不敢輕易做空或賣出；而3700點(diǎn)附近的上證指數(shù)，又令投資者對加倉做多心存顧慮。

　　業(yè)內(nèi)建議防御為主、波段為輔

　　在這樣的市場環(huán)境下，投資者原本寄望于銀行、保險(xiǎn)等“大機(jī)構(gòu)”出手托舉債市，但現(xiàn)實(shí)情況并不樂觀。

　　多位銀行金融市場部交易員向記者透露，他們今年以來基本處于虧損狀態(tài)，“子彈”有限，已無力加倉。一家大型保險(xiǎn)公司固定收益部的總經(jīng)理也稱，負(fù)債端不給力，杠桿已打滿，“保險(xiǎn)資金向來是買漲不買跌，現(xiàn)在利率中樞抬升，我們也只能走一步看一步，不敢貿(mào)然進(jìn)場”。

　　中泰證券固定收益首席分析師呂品表示，今年以來，債基收益回落，市場對債券類資產(chǎn)的預(yù)期收益率出現(xiàn)下修，更直觀的變化是市場關(guān)注度下降。期貨市場上，曾經(jīng)的明星品種——國債期貨，成交和持倉均表現(xiàn)平平，反而被焦煤等“反內(nèi)卷”先鋒搶走了人氣。

　　此外，呂品表示：保險(xiǎn)保費(fèi)增速放緩，高配權(quán)益資產(chǎn)的傾向增強(qiáng)；農(nóng)商行交易量減少、同業(yè)業(yè)務(wù)收縮，長債買盤顯著萎縮；理財(cái)產(chǎn)品在長期限利率債和信用債上的配置意愿下降，更多資金轉(zhuǎn)向存款投資。雖然仍有部分機(jī)構(gòu)處于“資產(chǎn)荒”的狀態(tài)，但搖擺型機(jī)構(gòu)的資金流入已大幅減少。“總體來看，無論哪種敘事占據(jù)上風(fēng)，今年的債券市場大概率呈現(xiàn)‘雞肋波動(dòng)’，行情窄幅震蕩，波動(dòng)更多來自債市之外?！眳纹氛f。

　　業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，債市情緒恢復(fù)仍需時(shí)間。未來可關(guān)注兩個(gè)信號：一是風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；二是降息預(yù)期升溫。若10年期、30年期國債收益率分別調(diào)整至1.75%和2.0%等關(guān)鍵點(diǎn)位，部分資金或?qū)⒉┺亩唐诜磸棥?/p>

　　東財(cái)基金則認(rèn)為，未來地方債供給量將逐步回升，貨幣政策對財(cái)政的流動(dòng)性支持仍將延續(xù)；若債市調(diào)整加劇，央行不排除重啟國債購入操作?？傮w判斷，債市仍將維持震蕩格局，交易難度提升，投資策略上應(yīng)以防御為主，再輔以波段操作。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：資金遷移與供給壓力雙重影響 超長期國債期貨交易熱度驟降)

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