機(jī)構(gòu)“消費(fèi)觀”分歧加大，是選擇價(jià)值洼地還是布局新興市場？

　　近期隨著，貴州茅臺發(fā)布的2025年半年報(bào)，關(guān)于消費(fèi)的話題討論的也多了起來。報(bào)告顯示，上半年公司營業(yè)收入893.89億元，同比增長9.10%；歸屬于上市公司股東的凈利潤454.03億元，同比增長8.89%。

　　2025年，貴州茅臺定下了營業(yè)總收入較上年度增長9%左右的目標(biāo)。從半年報(bào)披露的營業(yè)總收入增速來看，略超目標(biāo)。

　　貴州茅臺半年報(bào)

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司官網(wǎng)

　　而在香江對岸，以泡泡瑪特、老鋪黃金、和蜜雪集團(tuán)為代表的“新消費(fèi)三姐妹” 勢頭正盛。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，老鋪黃金累計(jì)漲幅高達(dá)278.04%，泡泡瑪特為261.64%，蜜雪集團(tuán)為95.86%，三家公司總市值加起來接近7000億港元。

　　那么面對新舊消費(fèi)“大對決”，以及相關(guān)基金業(yè)績分化，誰將笑到最后？部分新消費(fèi)龍頭股經(jīng)歷前期大幅上漲后，是否甚至透支了至少未來的業(yè)績表現(xiàn)？我們看看機(jī)構(gòu)的動(dòng)作就知道。

　　機(jī)構(gòu)大資金青睞傳統(tǒng)消費(fèi)

　　從資金動(dòng)向來分析，大資金整體還是求穩(wěn)為主，以茅臺為首的傳統(tǒng)消費(fèi)白馬仍是機(jī)構(gòu)資金“壓艙石”，“國家隊(duì)”中央?yún)R金和證金公司堅(jiān)定持有，多只ETF也大舉增持，券商亦集體維持“買入”評級。

　　從貴州茅臺的前十大流通股東來看，“國家隊(duì)”中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司和中國證券金融股份有限公司繼續(xù)重倉持有貴州茅臺，較一季度末持股數(shù)量不變，按照二季度末的股價(jià)計(jì)算，兩家公司分別持有貴州茅臺市值146.55億元和113.32億元，分列第七和第八大流通股東。

　　此外，因ETF規(guī)模的增加，華夏上證50ETF、華泰柏瑞滬深300ETF、易方達(dá)滬深300ETF和華夏滬深300ETF這4只ETF二季度均增持了貴州茅臺，二季度末分列第五、第六、第九和第十大流通股東。

　　貴州茅臺前十大持有人

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司2025年中報(bào)

　　基金經(jīng)理操作偏向新消費(fèi)

　　如果拋開機(jī)構(gòu)思維，來看基金經(jīng)理動(dòng)向的話，他們似乎對于傳統(tǒng)消費(fèi)白馬熱度下降，更愿意重倉新消費(fèi)。曾經(jīng)重倉白酒并收獲頗豐的私募大佬，近期在路演中表示，已不再持有白酒。他認(rèn)為白酒底層邏輯發(fā)生了動(dòng)搖。

　　無獨(dú)有偶，部分公募基金經(jīng)理和私募基金經(jīng)理的看法頗為一致。銀華基金焦巍轉(zhuǎn)戰(zhàn)老鋪黃金、泡泡瑪特、毛戈平等新消費(fèi)個(gè)股，大手筆減持美的集團(tuán)；銀華基金張萍管理的銀華品質(zhì)消費(fèi)股票在一季度首次重倉泡泡瑪特和毛戈平，成為基金第四、第五大重倉股；易方達(dá)基金蕭楠對白酒股熱情降溫，減持貴州茅臺。

　　相關(guān)機(jī)構(gòu)表示，傳統(tǒng)消費(fèi)往往有較為成熟的行業(yè)數(shù)據(jù)，研究跟蹤起來相對較為容易，大部分時(shí)候只需要以周度或月度的固定頻次跟蹤就能滿足投資需求；而新消費(fèi)中的多數(shù)細(xì)分行業(yè)規(guī)模較小、增速較快且增速的波動(dòng)較大，同時(shí)缺乏較為權(quán)威的官方機(jī)構(gòu)或第三方平臺提供數(shù)據(jù)支撐。因此基金經(jīng)理在跟蹤新消費(fèi)行業(yè)的時(shí)候，需要結(jié)合第三方平臺數(shù)據(jù)和終端調(diào)研數(shù)據(jù)，同時(shí)與年輕人保持緊密溝通，提升自身對新消費(fèi)行業(yè)變化的敏銳度，才能有效把握新消費(fèi)趨勢。

　　不同投資風(fēng)格，可以布局不同類型的消費(fèi)基金

　　即便是久經(jīng)沙場的公募老將，對于消費(fèi)的判斷也有分歧，更不用說是普通投資者了。至于投資者到底該如何選擇，還需要根據(jù)你自己的投資者風(fēng)格而定。

　　若您是右側(cè)投資者，想要通過布局消費(fèi)領(lǐng)域，取得后續(xù)可觀的阿爾法收益。那么新消費(fèi)似乎是更好的選擇。我們拿市場兩支比較有代表性的基金舉例。一支是布局新消費(fèi)的銀華中證港股通消費(fèi)ETF （159735），另一支是布局傳統(tǒng)消費(fèi)的匯添富中證主要消費(fèi)ETF （159928）

　　近一年來看，銀華中證港股通消費(fèi)ETF表現(xiàn)較為突出，其回報(bào)達(dá)到62.00%，年化回報(bào)同樣為62.00%，顯著高于匯添富中證主要消費(fèi)ETF的8.66%。此外，該基金的超額回報(bào)為37.12%，顯示出較強(qiáng)的主動(dòng)管理能力。

　　從風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益角度來看，其信息比率（年化）為1.76，Sharpe比率為1.62，均優(yōu)于匯添富中證主要消費(fèi)ETF。這表明在承擔(dān)相同風(fēng)險(xiǎn)的情況下，銀華中證港股通消費(fèi)ETF能夠提供更高的收益。

　　但面對新消費(fèi)估值高企仍是不能忽視的問題，泡泡瑪特股價(jià)漲幅已脫離傳統(tǒng)消費(fèi)股邏輯，資金博弈痕跡明顯，若業(yè)績增速放緩或IP熱度下降，估值可能快速回調(diào)。

　　因此，如果你是左側(cè)投資者，信奉價(jià)值投資者理論，喜歡性價(jià)比更高的消費(fèi)類基金。那么傳統(tǒng)消費(fèi)基金或許更能符合你的要求。

　　同樣還是這兩支基金，我們看他們所對應(yīng)的標(biāo)的指數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，代表傳統(tǒng)消費(fèi)的中證主要消費(fèi)指數(shù)（800消費(fèi)），整體的估值更低，僅位于1.11%的分位點(diǎn)。也就是說有99%的時(shí)間傳統(tǒng)消費(fèi)指數(shù)的價(jià)格要高于當(dāng)前價(jià)格，可以說安全墊非常的高了。

　　消費(fèi)類指數(shù)估值對比

　　有機(jī)構(gòu)指出，后續(xù)傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域存在政策驅(qū)動(dòng)向好、基本面邊際修復(fù)、估值補(bǔ)漲的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，可以逐漸增加對傳統(tǒng)消費(fèi)的關(guān)注度。

　　從政策端看，消費(fèi)是今年政策發(fā)力的重要方向，消費(fèi)品以舊換新政策持續(xù)落地，消費(fèi)補(bǔ)助正在向服務(wù)消費(fèi)傾斜，個(gè)人消費(fèi)貸貼息等金融政策逐步推出，相關(guān)支持性政策也在推進(jìn)過程之中。隨著存量政策的持續(xù)落地和新增政策的逐步推出，消費(fèi)領(lǐng)域的政策驅(qū)動(dòng)力度大概率保持在較強(qiáng)水平。

（文章來源：界面新聞）

(原標(biāo)題：機(jī)構(gòu)“消費(fèi)觀”分歧加大，是選擇價(jià)值洼地還是布局新興市場？)

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