匯添富基金徐志華：在全球新形勢下，尋找結構性投資機會

　　當前，全球經(jīng)濟與地緣政治形勢呈現(xiàn)高度復雜性。經(jīng)濟上，全球面臨高通脹、債務風險、供應鏈重構等多重壓力，主要央行貨幣政策分化，新興市場資本流動波動加劇，國際貨幣基金組織（IMF）下調全球增長預期。地緣方面，大國博弈加劇，國際秩序進入深度調整期，俄烏沖突長期化、中東局勢動蕩，保護主義與脫鉤趨勢強化，技術封鎖與關稅政策等非傳統(tǒng)競爭手段頻繁發(fā)生。

　　我國經(jīng)濟整體已進入高質量、可持續(xù)的發(fā)展階段。在這個新階段，我國經(jīng)濟結構轉型加快，新舊動能轉換，消費升級、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等成為新的經(jīng)濟增長點。對于投資者而言，要適應這種外部環(huán)境和內部改革變化，積極去尋找經(jīng)濟結構性亮點，挖掘經(jīng)濟轉型過程中的投資機會。當前階段，相對看好以下四條投資主線。

　　第一，內需新消費。過去30年，投資和出口對我國經(jīng)濟增長貢獻很大，但在目前全球經(jīng)濟環(huán)境下，這種經(jīng)濟增長模式面臨挑戰(zhàn)。國家戰(zhàn)略性提出擴大內需消費，一方面，符合我國經(jīng)濟轉型的方向；另一方面，可以對沖美國加關稅后的需求下降。結合經(jīng)濟發(fā)展階段、技術變遷、人口結構等方面，看好處于成長階段的新消費。

　　新消費是指在數(shù)字技術、個性化需求和經(jīng)濟結構轉型驅動下，通過生活方式重塑而誕生的消費形態(tài)，其核心聚焦于滿足消費者精神層面的情感價值、審美和高效體驗需求。在我國人均GDP突破1萬美元后，傳統(tǒng)的衣食住行等物質需求得到滿足，精神需求開始出現(xiàn)。

　　相較于傳統(tǒng)消費品，新消費與傳統(tǒng)消費有兩大主要差異。一是，需求導向不同，傳統(tǒng)消費以物質需求為核心，如服裝、食品、住房、家電等，注重產(chǎn)品功能性；而新消費更關注精神滿足，如寵物、潮玩、谷子、AI玩具等滿足情緒價值，通過情感連接提升溢價能力。二是，增長邏輯不同，傳統(tǒng)消費依賴經(jīng)濟總量增長，而新消費通過技術創(chuàng)新和渠道變革創(chuàng)造了新的需求。

　　第二，科技創(chuàng)新和自主可控。在全球化退潮和全球科技競爭的背景下，中國科技創(chuàng)新和自主可控已成為國家戰(zhàn)略，包括半導體、人工智能、創(chuàng)新藥等領域存在很多投資機會。

　　看好科技創(chuàng)新領域的投資機會有以下三點原因：

　　一是，外部技術限制倒逼國內技術突破加速。2018年以來，美國持續(xù)擴大中國企業(yè)“實體清單”，從半導體擴展到AI、量子計算等領域，倒逼國內半導體設備、材料、EDA工具等關鍵環(huán)節(jié)突破。

　　二是，我國制造業(yè)轉型升級的必然之路。我國正處于制造業(yè)轉型的關鍵時點，能否實現(xiàn)制造業(yè)從低附加值向高附加值升級，科技創(chuàng)新非常關鍵。

　　三是，工程師紅利的釋放。我國在過去幾十年積累了大量的優(yōu)秀工程師，在某些方面，我國技術水平已經(jīng)達到全球領先水平。

　　第三，應對全球不確定性的黃金。目前全球經(jīng)濟和地緣政治不穩(wěn)定，美元作為避險貨幣受到一定程度的挑戰(zhàn)，黃金成為各國央行的更好選擇。

　　看好黃金的邏輯有以下三點：

　　一是，美元信用體系弱化，提振黃金的貨幣屬性。全球貿(mào)易摩擦升級，對美元信用體系造成了直接沖擊，黃金作為非信用貨幣的避險屬性凸顯，全球央行和投資者增持黃金以對沖美元風險。

　　二是，地緣政治沖突，推升黃金的避險屬性。全球地緣政治多事件發(fā)生，黃金作為避險商品的需求激增。

　　三是，美聯(lián)儲開啟降息周期，實際利率下行。2020年以來，美聯(lián)儲大規(guī)模量化寬松政策帶來美國居民資產(chǎn)負債表強勁復蘇，但這也推升了通脹，長期的高利率抑制了經(jīng)濟增長，2024年美聯(lián)儲開啟降息周期，未來實際利率的下行有望提振黃金吸引力。

　　第四，人形機器人開始產(chǎn)業(yè)化。人形機器人產(chǎn)業(yè)的核心邏輯是人工智能對勞動力的替代，尤其在AI技術突破與全球人口老齡化背景下，機器替代人工的需求明確。

　　2025年，Optimus人形機器人量產(chǎn)在即，計劃到2030年前后達到百萬臺的產(chǎn)量，這意味著人形機器人產(chǎn)業(yè)正在邁過0-1階段，初步具備產(chǎn)業(yè)化的能力。我國也高度重視人形機器人發(fā)展，工信部《人形機器人創(chuàng)新發(fā)展指導意見》提出2025年批量生產(chǎn)目標，到2027年形成安全供應鏈。北京、上海、深圳等地出臺支持政策，涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀人形機器人公司。綜合來看，人形機器人產(chǎn)業(yè)正在從主題投資，進入真正產(chǎn)業(yè)大爆發(fā)階段，國內上市公司在產(chǎn)業(yè)內占據(jù)重要的供應鏈位置，有望受益于產(chǎn)業(yè)的大爆發(fā)。

　　風險提示：基金有風險，投資需謹慎。文章涉及的觀點和判斷僅代表匯添富基金對當前時點的看法，基于市場環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續(xù)可能發(fā)生調整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。

（文章來源：中國證券報）

(原標題：匯添富基金徐志華：在全球新形勢下，尋找結構性投資機會)

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