以學(xué)術(shù)為錨 在風(fēng)險與收益間尋找平衡——專訪東方紅資產(chǎn)管理基金經(jīng)理余劍峰

　　本報記者昌校宇

　　近日，我國公募基金行業(yè)再傳好消息。最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，全行業(yè)總規(guī)模首次突破34萬億元，創(chuàng)下歷史新高。這一突破，再次印證了優(yōu)秀基金經(jīng)理專業(yè)能力的市場價值。

　　數(shù)據(jù)顯示，東方紅資產(chǎn)管理基金經(jīng)理余劍峰管理的3只產(chǎn)品表現(xiàn)可圈可點，年內(nèi)均實現(xiàn)穩(wěn)健增長。截至6月30日，東方紅明鑒優(yōu)選定開混合基金成立以來的凈值增長率達(dá)26.79%，年內(nèi)相對業(yè)績比較基準(zhǔn)超額收益達(dá)6.48%，另兩只產(chǎn)品東方紅安盈甄選一年持有混合和東方紅慧鑫甄選6個月持有混合A今年年內(nèi)的收益率均超2%，3只產(chǎn)品成立以來全部保持正收益，在波動的市場中為投資者守住了長期價值。

　　這位擁有資產(chǎn)定價博士背景的基金經(jīng)理，如何將學(xué)術(shù)理論與投資實踐結(jié)合？在波動加劇的市場中，又如何控制回撤并獲取超額收益？近日，《證券日報》記者專訪了余劍峰。

　　翻開余劍峰的履歷，“學(xué)術(shù)”是貫穿始終的關(guān)鍵詞。博士階段研究資產(chǎn)定價的他，畢業(yè)后從賣方研究起步，在券商深耕大類資產(chǎn)配置，2020年加入東方紅資產(chǎn)管理任固定收益研究員，并成功轉(zhuǎn)型基金經(jīng)理。

　　余劍峰認(rèn)為資產(chǎn)定價的核心是“風(fēng)險溢價”。他認(rèn)為，“獲得超額收益的原因是承擔(dān)了額外的風(fēng)險，投資的關(guān)鍵在于如何科學(xué)管理風(fēng)險。中國市場同樣可以用成熟的金融學(xué)理論來研究，并且能得到很好的結(jié)果?！边@一理念貫穿于他的投資框架中，即以學(xué)術(shù)理論為指導(dǎo)，通過量化模型和動態(tài)調(diào)整，在風(fēng)險與收益間尋找平衡。

　　這一理念直接體現(xiàn)在余劍峰的產(chǎn)品投資策略中。他管理的3只基金各有特色，但核心策略均圍繞股債對沖展開。以東方紅明鑒優(yōu)選定開混合基金為例，該產(chǎn)品從管理風(fēng)險角度出發(fā)，利用股債資產(chǎn)的低相關(guān)性或者負(fù)相關(guān)性，構(gòu)建高夏普比的目標(biāo)風(fēng)險組合。在產(chǎn)品條款允許的條件下，也會考慮疊加轉(zhuǎn)債套利策略和杠桿效應(yīng)，在控制風(fēng)險的同時力求放大收益彈性。余劍峰解釋道：“轉(zhuǎn)債的期權(quán)特性使其在正股上漲時收益顯著，而在下跌時又能提供一定保護(hù)，這種非線性特征與股債的線性資產(chǎn)形成互補?！?/p>

　　此外，余劍峰特別提到目標(biāo)波動率模型的重要性。他坦言：“客戶常期待‘回撤不能超過4%’，但很少有人要求‘波動率達(dá)到5%’。其實波動率才是原因，回撤只是結(jié)果?！币詵|方紅安盈甄選一年持有混合基金為例，他設(shè)定5%的目標(biāo)波動率，通過每日監(jiān)控股債比例、行業(yè)分布和組合回撤，動態(tài)調(diào)整倉位，力求組合波動率穩(wěn)定。這種精細(xì)化管理讓產(chǎn)品在去年市場劇烈波動時仍能保持相對較好的回撤控制。

　　在風(fēng)險控制上，余劍峰堅持事前、事中、事后全程管理。事前防范極端波動，例如預(yù)留倉位空間以應(yīng)對單日市場突然下跌；事中每日監(jiān)控組合狀態(tài)，通過波動率模型和回撤指標(biāo)動態(tài)調(diào)整；事后根據(jù)市場變化靈活應(yīng)對。他舉例道：“去年市場情緒反轉(zhuǎn)時，我管理的基金組合因股債對沖和較高倉位很快跟上上漲；而在市場下跌時，債券的收益可以覆蓋股票虧損，助力回撤不突破目標(biāo)?！?/p>

　　這種科學(xué)的風(fēng)控方法是余劍峰對市場的深刻理解。他認(rèn)為，波動率比收益率更容易預(yù)測，因為資產(chǎn)的風(fēng)險特征整體相對穩(wěn)定?！暗筒▌拥馁Y產(chǎn)不會突然變成高波動，反之亦然。因此，我們可以通過建模來管理風(fēng)險，而收益則更多依賴于市場環(huán)境?！?/p>

　　盡管余劍峰的理論體系源自海外發(fā)達(dá)市場，但他深知中國市場有其獨特性。例如，在市值加權(quán)指數(shù)的選擇上，他注意到中國市場存在總市值、流通市值和自由流通市值的差異，認(rèn)為自由流通市值更能反映真實市場情況。此外，宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向也是他投資中的重要考量因素。他說：“當(dāng)政策鼓勵國有經(jīng)濟(jì)發(fā)揮戰(zhàn)略支撐作用時，紅利風(fēng)格通常表現(xiàn)較好；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)活力增強時，成長風(fēng)格有望占優(yōu)。這些差異并未脫離風(fēng)險溢價的本質(zhì)，而是需要更深入地理解和識別?！?/p>

　　對于下半年的市場走勢，余劍峰保持謹(jǐn)慎樂觀。他認(rèn)為，債券收益率的下行會推動風(fēng)險偏好上升，但債券市場的機會需要等待政策催化；權(quán)益市場則需關(guān)注行業(yè)輪動和結(jié)構(gòu)性機會。他坦言：“我的框架不預(yù)測方向，而是通過分散配置和動態(tài)平衡，在任何環(huán)境下都力爭穩(wěn)健回報?！?/p>

　　在低利率時代，余劍峰認(rèn)為“固收+”或混合類產(chǎn)品更能滿足投資者對穩(wěn)健增值的需求?！巴ㄟ^股債對沖和轉(zhuǎn)債策略，可以助力投資者在可控波動下獲得更好的持有體驗?！?/p>

　　余劍峰的投資之路，是學(xué)術(shù)理論與市場實踐的有機結(jié)合。他表示：“學(xué)術(shù)不是無用的，它可以幫助我們更理性地面對市場。”未來，余劍峰將繼續(xù)以學(xué)術(shù)為錨，在風(fēng)險與收益的平衡中探索更多可能。

（文章來源：證券日報）

(原標(biāo)題：以學(xué)術(shù)為錨 在風(fēng)險與收益間尋找平衡)

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