以合理價格挖掘高質(zhì)量資產(chǎn)——訪永贏基金權(quán)益研究部總經(jīng)理王乾

　　王乾認(rèn)為，選股作為投資組合構(gòu)建的起點，其核心在于對企業(yè)中長期價值的深度研判，“在我的投資框架中，始終堅持以合理的價格買入高質(zhì)量資產(chǎn)，通過綜合分析資產(chǎn)質(zhì)量、估值水平和基本面趨勢，將企業(yè)基本面特征與市場運(yùn)行規(guī)律有機(jī)結(jié)合”。

　　“在組合管理方面，我傾向于采取‘低集中度，低換手率’策略，這種策略在近年來的市場環(huán)境中展現(xiàn)出優(yōu)勢。雖然市場波動導(dǎo)致的階段性回撤難以避免，但通過適度分散風(fēng)險來源、嚴(yán)控持倉安全邊際，能有效降低組合波動率?！蓖跚f，公募基金的投資者體驗不僅取決于絕對收益，更與波動率水平密切相關(guān)。因此，他重視以合理價格買入并長期持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過降低換手率和集中度來平滑凈值曲線，同時理性區(qū)分短期市場噪音與長期價值損毀風(fēng)險。

　　在當(dāng)前的市場環(huán)境下，如何平衡成長性與估值、堅守投資理念與適應(yīng)市場變化？永贏基金權(quán)益研究部總經(jīng)理、永贏惠添益基金經(jīng)理王乾的答案是：堅持“低集中度，低換手率”的價值策略，在控制回撤的同時持續(xù)挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　“在我的投資框架中，更傾向于以合理的價格買入高質(zhì)量資產(chǎn)。如果一只股票短期估值水平過高，則傾向于耐心等待更合適的買入時機(jī)?！蓖跚f。

　　以合理價格買入高質(zhì)量資產(chǎn)

　　王乾認(rèn)為，選股作為投資組合構(gòu)建的起點，其核心在于對企業(yè)中長期價值的深度研判，“在我的投資框架中，始終堅持以合理的價格買入高質(zhì)量資產(chǎn)，通過綜合分析資產(chǎn)質(zhì)量、估值水平和基本面趨勢，將企業(yè)基本面特征與市場運(yùn)行規(guī)律有機(jī)結(jié)合”。

　　在王乾看來，成長性作為企業(yè)長期價值增長的關(guān)鍵驅(qū)動力，與代表當(dāng)期支付對價的估值水平共同構(gòu)成日常投資決策的兩大核心要素。相較相對客觀的成長性判斷，市場參與者對估值的認(rèn)知差異往往更為顯著。

　　“在組合管理方面，我傾向于采取‘低集中度，低換手率’策略，這種策略在近年來的市場環(huán)境中展現(xiàn)出優(yōu)勢。雖然市場波動導(dǎo)致的階段性回撤難以避免，但通過適度分散風(fēng)險來源、嚴(yán)控持倉安全邊際，能有效降低組合波動率?！蓖跚f。

　　王乾表示，公募基金的投資者體驗不僅取決于絕對收益，更與波動率水平密切相關(guān)。因此，他重視以合理價格買入并長期持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過降低換手率和集中度來平滑凈值曲線，同時理性區(qū)分短期市場噪音與長期價值損毀風(fēng)險。

　　王乾還表示，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，他堅持在資產(chǎn)質(zhì)量與估值安全邊際之間尋找平衡點。盡管現(xiàn)實中二者往往難以兼得，但隨著政策持續(xù)發(fā)力、經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)，內(nèi)需相關(guān)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已逐步顯現(xiàn)配置價值?！霸趯嶋H操作中，我會動態(tài)評估資產(chǎn)質(zhì)量、估值水平和買入時機(jī)的三重維度，在確保安全邊際的前提下，把握優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的長期成長潛力?！?/p>

　　堅守價值投資策略底線

　　今年以來，以貴金屬、油氣板塊為代表的周期股和以科創(chuàng)板為代表的成長板塊輪番表現(xiàn)，在熱點轉(zhuǎn)換頻繁的市場環(huán)境中，如何調(diào)整自己的投資思路？

　　“周期與成長均是企業(yè)價值實現(xiàn)的重要形式，也是我們投研團(tuán)隊長期重點研究與挖掘的機(jī)會來源。我不會簡單以周期、成長來劃分，更多會考慮底層資產(chǎn)的基本面、估值水平、風(fēng)險收益特征，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建組合?！蓖跚f。

　　王乾表示：今年以來A股結(jié)構(gòu)性行情特征明顯，成長類資產(chǎn)相對占優(yōu)，包括AI相關(guān)資產(chǎn)、創(chuàng)新藥等熱門板塊；周期板塊中，上游資源品整體表現(xiàn)強(qiáng)于中下游制造環(huán)節(jié)，在政策支持下，未來中下游制造環(huán)節(jié)基本面有望改善，周期板塊同樣孕育投資機(jī)會。

　　王乾坦言，長期來看市場是“稱重機(jī)”，短期更容易出現(xiàn)各類極端的風(fēng)格演繹，這些現(xiàn)象共同構(gòu)成了市場的復(fù)雜性。不同類型的策略有特定的適用背景，均會面臨策略順風(fēng)期和逆風(fēng)期。

　　“長期有效的策略必然會面臨短期的相對無效，這是無法回避的現(xiàn)實，但我會選擇堅持策略底線，不會用客戶的資產(chǎn)去承擔(dān)未知的風(fēng)險。另外，目前市場有足夠的產(chǎn)品廣度，客戶做資產(chǎn)配置時也能選擇其他短期占優(yōu)策略的產(chǎn)品作為補(bǔ)充，我們要保證產(chǎn)品策略運(yùn)行的長期穩(wěn)定性。”王乾說。

　　下半年關(guān)注三大主線

　　展望下半年，王乾表示，對A股市場持審慎樂觀態(tài)度，重點關(guān)注“反內(nèi)卷”、內(nèi)需復(fù)蘇動能及新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展三大主線：

　　首先，“反內(nèi)卷”政策將推動行業(yè)競爭從價格戰(zhàn)向質(zhì)量競爭轉(zhuǎn)變，在改善商品價格中樞的同時，有望帶動PPI溫和回升，為上市公司盈利修復(fù)創(chuàng)造有利環(huán)境。其中，中游制造業(yè)和上游原材料行業(yè)或?qū)⒙氏仁芤妗?/p>

　　其次，內(nèi)需復(fù)蘇過程具有結(jié)構(gòu)性亮點。在政策推動下，上半年內(nèi)需展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性：“以舊換新”有效激活耐用品消費(fèi)，“大規(guī)模設(shè)備更新”有力支撐制造業(yè)投資。“展望后市，我們認(rèn)為內(nèi)需復(fù)蘇仍具持續(xù)性：一方面，城鎮(zhèn)化正從快速增長期轉(zhuǎn)向穩(wěn)定發(fā)展期，疊加穩(wěn)樓市政策持續(xù)加碼，房地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)態(tài)勢逐步明朗，有望成為支撐內(nèi)需的重要因素；另一方面，在地方化債推進(jìn)和中央基建托底的雙重作用下，基建投資將繼續(xù)發(fā)揮經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器作用。隨著政策效果逐步釋放、行業(yè)自然出清完成，疊加相關(guān)資產(chǎn)估值進(jìn)入低位，內(nèi)需相關(guān)領(lǐng)域或迎來價值重估機(jī)遇”。

　　最后，新質(zhì)生產(chǎn)力仍是中長期重要發(fā)展方向：在人工智能領(lǐng)域，大模型技術(shù)持續(xù)迭代與應(yīng)用場景深化正帶來生產(chǎn)效率的范式變革，全產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會不斷涌現(xiàn)；在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，創(chuàng)新藥研發(fā)迎來收獲期；在高端制造領(lǐng)域，工程師紅利持續(xù)釋放，具備全球競爭力的細(xì)分行業(yè)龍頭值得重點關(guān)注。這些充分體現(xiàn)中國科技創(chuàng)新實力的產(chǎn)業(yè)有望持續(xù)貢獻(xiàn)超額收益。

（文章來源：上海證券報）

(原標(biāo)題：以合理價格挖掘高質(zhì)量資產(chǎn)——訪永贏基金權(quán)益研究部總經(jīng)理王乾)

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