以合理價(jià)格挖掘高質(zhì)量資產(chǎn)——訪永贏基金權(quán)益研究部總經(jīng)理王乾

　　王乾認(rèn)為，選股作為投資組合構(gòu)建的起點(diǎn)，其核心在于對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期價(jià)值的深度研判，“在我的投資框架中，始終堅(jiān)持以合理的價(jià)格買(mǎi)入高質(zhì)量資產(chǎn)，通過(guò)綜合分析資產(chǎn)質(zhì)量、估值水平和基本面趨勢(shì)，將企業(yè)基本面特征與市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律有機(jī)結(jié)合”。

　　“在組合管理方面，我傾向于采取‘低集中度，低換手率’策略，這種策略在近年來(lái)的市場(chǎng)環(huán)境中展現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)。雖然市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致的階段性回撤難以避免，但通過(guò)適度分散風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源、嚴(yán)控持倉(cāng)安全邊際，能有效降低組合波動(dòng)率?！蓖跚f(shuō)，公募基金的投資者體驗(yàn)不僅取決于絕對(duì)收益，更與波動(dòng)率水平密切相關(guān)。因此，他重視以合理價(jià)格買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過(guò)降低換手率和集中度來(lái)平滑凈值曲線，同時(shí)理性區(qū)分短期市場(chǎng)噪音與長(zhǎng)期價(jià)值損毀風(fēng)險(xiǎn)。

　　在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，如何平衡成長(zhǎng)性與估值、堅(jiān)守投資理念與適應(yīng)市場(chǎng)變化？永贏基金權(quán)益研究部總經(jīng)理、永贏惠添益基金經(jīng)理王乾的答案是：堅(jiān)持“低集中度，低換手率”的價(jià)值策略，在控制回撤的同時(shí)持續(xù)挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　“在我的投資框架中，更傾向于以合理的價(jià)格買(mǎi)入高質(zhì)量資產(chǎn)。如果一只股票短期估值水平過(guò)高，則傾向于耐心等待更合適的買(mǎi)入時(shí)機(jī)?！蓖跚f(shuō)。

　　以合理價(jià)格買(mǎi)入高質(zhì)量資產(chǎn)

　　王乾認(rèn)為，選股作為投資組合構(gòu)建的起點(diǎn)，其核心在于對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期價(jià)值的深度研判，“在我的投資框架中，始終堅(jiān)持以合理的價(jià)格買(mǎi)入高質(zhì)量資產(chǎn)，通過(guò)綜合分析資產(chǎn)質(zhì)量、估值水平和基本面趨勢(shì)，將企業(yè)基本面特征與市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律有機(jī)結(jié)合”。

　　在王乾看來(lái)，成長(zhǎng)性作為企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，與代表當(dāng)期支付對(duì)價(jià)的估值水平共同構(gòu)成日常投資決策的兩大核心要素。相較相對(duì)客觀的成長(zhǎng)性判斷，市場(chǎng)參與者對(duì)估值的認(rèn)知差異往往更為顯著。

　　“在組合管理方面，我傾向于采取‘低集中度，低換手率’策略，這種策略在近年來(lái)的市場(chǎng)環(huán)境中展現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)。雖然市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致的階段性回撤難以避免，但通過(guò)適度分散風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源、嚴(yán)控持倉(cāng)安全邊際，能有效降低組合波動(dòng)率?！蓖跚f(shuō)。

　　王乾表示，公募基金的投資者體驗(yàn)不僅取決于絕對(duì)收益，更與波動(dòng)率水平密切相關(guān)。因此，他重視以合理價(jià)格買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過(guò)降低換手率和集中度來(lái)平滑凈值曲線，同時(shí)理性區(qū)分短期市場(chǎng)噪音與長(zhǎng)期價(jià)值損毀風(fēng)險(xiǎn)。

　　王乾還表示，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，他堅(jiān)持在資產(chǎn)質(zhì)量與估值安全邊際之間尋找平衡點(diǎn)。盡管現(xiàn)實(shí)中二者往往難以兼得，但隨著政策持續(xù)發(fā)力、經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)，內(nèi)需相關(guān)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已逐步顯現(xiàn)配置價(jià)值?！霸趯?shí)際操作中，我會(huì)動(dòng)態(tài)評(píng)估資產(chǎn)質(zhì)量、估值水平和買(mǎi)入時(shí)機(jī)的三重維度，在確保安全邊際的前提下，把握優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力?！?/p>

　　堅(jiān)守價(jià)值投資策略底線

　　今年以來(lái)，以貴金屬、油氣板塊為代表的周期股和以科創(chuàng)板為代表的成長(zhǎng)板塊輪番表現(xiàn)，在熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換頻繁的市場(chǎng)環(huán)境中，如何調(diào)整自己的投資思路？

　　“周期與成長(zhǎng)均是企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的重要形式，也是我們投研團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期重點(diǎn)研究與挖掘的機(jī)會(huì)來(lái)源。我不會(huì)簡(jiǎn)單以周期、成長(zhǎng)來(lái)劃分，更多會(huì)考慮底層資產(chǎn)的基本面、估值水平、風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建組合?！蓖跚f(shuō)。

　　王乾表示：今年以來(lái)A股結(jié)構(gòu)性行情特征明顯，成長(zhǎng)類(lèi)資產(chǎn)相對(duì)占優(yōu)，包括AI相關(guān)資產(chǎn)、創(chuàng)新藥等熱門(mén)板塊；周期板塊中，上游資源品整體表現(xiàn)強(qiáng)于中下游制造環(huán)節(jié)，在政策支持下，未來(lái)中下游制造環(huán)節(jié)基本面有望改善，周期板塊同樣孕育投資機(jī)會(huì)。

　　王乾坦言，長(zhǎng)期來(lái)看市場(chǎng)是“稱(chēng)重機(jī)”，短期更容易出現(xiàn)各類(lèi)極端的風(fēng)格演繹，這些現(xiàn)象共同構(gòu)成了市場(chǎng)的復(fù)雜性。不同類(lèi)型的策略有特定的適用背景，均會(huì)面臨策略順風(fēng)期和逆風(fēng)期。

　　“長(zhǎng)期有效的策略必然會(huì)面臨短期的相對(duì)無(wú)效，這是無(wú)法回避的現(xiàn)實(shí)，但我會(huì)選擇堅(jiān)持策略底線，不會(huì)用客戶的資產(chǎn)去承擔(dān)未知的風(fēng)險(xiǎn)。另外，目前市場(chǎng)有足夠的產(chǎn)品廣度，客戶做資產(chǎn)配置時(shí)也能選擇其他短期占優(yōu)策略的產(chǎn)品作為補(bǔ)充，我們要保證產(chǎn)品策略運(yùn)行的長(zhǎng)期穩(wěn)定性?！蓖跚f(shuō)。

　　下半年關(guān)注三大主線

　　展望下半年，王乾表示，對(duì)A股市場(chǎng)持審慎樂(lè)觀態(tài)度，重點(diǎn)關(guān)注“反內(nèi)卷”、內(nèi)需復(fù)蘇動(dòng)能及新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展三大主線：

　　首先，“反內(nèi)卷”政策將推動(dòng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)從價(jià)格戰(zhàn)向質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變，在改善商品價(jià)格中樞的同時(shí)，有望帶動(dòng)PPI溫和回升，為上市公司盈利修復(fù)創(chuàng)造有利環(huán)境。其中，中游制造業(yè)和上游原材料行業(yè)或?qū)⒙氏仁芤妗?/p>

　　其次，內(nèi)需復(fù)蘇過(guò)程具有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。在政策推動(dòng)下，上半年內(nèi)需展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性：“以舊換新”有效激活耐用品消費(fèi)，“大規(guī)模設(shè)備更新”有力支撐制造業(yè)投資。“展望后市，我們認(rèn)為內(nèi)需復(fù)蘇仍具持續(xù)性：一方面，城鎮(zhèn)化正從快速增長(zhǎng)期轉(zhuǎn)向穩(wěn)定發(fā)展期，疊加穩(wěn)樓市政策持續(xù)加碼，房地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)逐步明朗，有望成為支撐內(nèi)需的重要因素；另一方面，在地方化債推進(jìn)和中央基建托底的雙重作用下，基建投資將繼續(xù)發(fā)揮經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器作用。隨著政策效果逐步釋放、行業(yè)自然出清完成，疊加相關(guān)資產(chǎn)估值進(jìn)入低位，內(nèi)需相關(guān)領(lǐng)域或迎來(lái)價(jià)值重估機(jī)遇”。

　　最后，新質(zhì)生產(chǎn)力仍是中長(zhǎng)期重要發(fā)展方向：在人工智能領(lǐng)域，大模型技術(shù)持續(xù)迭代與應(yīng)用場(chǎng)景深化正帶來(lái)生產(chǎn)效率的范式變革，全產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)不斷涌現(xiàn)；在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，創(chuàng)新藥研發(fā)迎來(lái)收獲期；在高端制造領(lǐng)域，工程師紅利持續(xù)釋放，具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的細(xì)分行業(yè)龍頭值得重點(diǎn)關(guān)注。這些充分體現(xiàn)中國(guó)科技創(chuàng)新實(shí)力的產(chǎn)業(yè)有望持續(xù)貢獻(xiàn)超額收益。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：以合理價(jià)格挖掘高質(zhì)量資產(chǎn)——訪永贏基金權(quán)益研究部總經(jīng)理王乾)

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