借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，六方面構(gòu)建我國(guó)離岸人民幣市場(chǎng)

　　發(fā)展離岸人民幣市場(chǎng)，可以借鑒日本等國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)。

　　日本離岸金融的成功，核心在于“藏于無形卻賦能全局”的制度設(shè)計(jì)；它不追求輿論焦點(diǎn)，而是通過離岸金融市場(chǎng)與海外投資的協(xié)同，悄然夯實(shí)國(guó)家金融競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)可沿循“實(shí)體錨定、低調(diào)漸進(jìn)、生態(tài)協(xié)同”的邏輯，探索符合國(guó)情的離岸金融路徑，為人民幣國(guó)際化與實(shí)體經(jīng)濟(jì)“走出去”提供可靠、穩(wěn)定和低成本的支撐。

　　第一，日元國(guó)際化：日本離岸金融的“第一推動(dòng)力”。離岸金融市場(chǎng)的崛起，是日元從“貿(mào)易結(jié)算工具”升級(jí)為“自由兌換貨幣”的核心支撐。其發(fā)展歷程與功能設(shè)計(jì)，為各國(guó)的貨幣國(guó)際化提供了可復(fù)制的成功經(jīng)驗(yàn)。

　　一是歷史演進(jìn)：從“貿(mào)易貨幣”到“自由兌換貨幣”的制度突破。1998年，日本修訂《外匯及外國(guó)貿(mào)易法》，徹底廢除了外匯管制的殘余條款，日元真正成為了“自由兌換貨幣”。這一變革使JOM（日本東京離岸市場(chǎng)）與在岸市場(chǎng)的利率、匯率聯(lián)動(dòng)性顯著增強(qiáng)：離岸日元拆借利率（Euroyen LIBOR）與東京同業(yè)拆借利率（TIBOR）利差收窄至5個(gè)基點(diǎn)以內(nèi)，形成“離岸定價(jià)—在岸傳導(dǎo)”機(jī)制，為日元國(guó)際化奠定了穩(wěn)定的金融基礎(chǔ)設(shè)施。

　　二是功能支撐：離岸金融市場(chǎng)對(duì)日元國(guó)際化的三大核心作用。貨幣國(guó)際化的核心是實(shí)現(xiàn)“支付、投資、儲(chǔ)備”三重職能，離岸金融市場(chǎng)正是支撐這三大職能的關(guān)鍵平臺(tái)：投資職能的“孵化器”，支付職能的“放大器”，儲(chǔ)備貨幣的“鋪路石”。

　　第二，南美“隱形日元經(jīng)濟(jì)圈”的利潤(rùn)匯回機(jī)制：離岸金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的典范。日本在南美（以巴西、阿根廷為核心）的經(jīng)濟(jì)布局，展現(xiàn)了“離岸金融+產(chǎn)業(yè)投資”的深度協(xié)同。通過精密的利潤(rùn)匯回機(jī)制，日資企業(yè)將南美當(dāng)?shù)氐谋編爬麧?rùn)轉(zhuǎn)化為日元流動(dòng)性，再經(jīng)離岸金融市場(chǎng)反哺南美進(jìn)行投資，形成“日元—南美”資金閉環(huán)，實(shí)現(xiàn)“局部日元經(jīng)濟(jì)圈”的隱形擴(kuò)張。

　　一是巴西：制度化框架下的“離在岸融合通道”。巴西是日本在南美最大投資目的地，2023年日資存量達(dá)780億美元（JETRO《南美投資報(bào)告》），其利潤(rùn)匯回機(jī)制依托當(dāng)?shù)刂贫扰c離岸金融市場(chǎng)協(xié)同設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)“合規(guī)性+效率性”雙重目標(biāo)。

　　二是阿根廷：資本管制下的“離岸節(jié)點(diǎn)串聯(lián)”機(jī)制。阿根廷長(zhǎng)期實(shí)行外匯管制（CepoCambiario），官方匯回通道受阻，但日資企業(yè)通過“離岸節(jié)點(diǎn)串聯(lián)”構(gòu)建了高效資金通道。

　　三是南美“隱形經(jīng)濟(jì)圈”的離岸運(yùn)作。日資企業(yè)在南美形成的“隱形經(jīng)濟(jì)圈”，本質(zhì)是通過離岸金融市場(chǎng)將局部區(qū)域嵌入“日元經(jīng)濟(jì)圈”，取得了三重效果。由于未被官方高調(diào)宣傳，這一“日元—南美經(jīng)濟(jì)圈”在統(tǒng)計(jì)上被歸為“第三國(guó)再投資”，卻在功能上完成了離岸金融對(duì)日元國(guó)際化的深層放大。

　　第三，“低調(diào)”策略的深層邏輯與多重紅利。日本在離岸金融與日元國(guó)際化中保持“低曝光度”，是基于歷史教訓(xùn)與現(xiàn)實(shí)利益的主動(dòng)選擇，帶來了宏觀金融穩(wěn)定、微觀增效和地緣適配的多重紅利。

　　一是宏觀金融穩(wěn)定：減緩?fù)獠繘_擊的“安全墊”。1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”后，日元升值壓力劇增，離岸金融市場(chǎng)的“低調(diào)運(yùn)作”成為關(guān)鍵緩沖，主要包括：對(duì)沖短期投機(jī)，穩(wěn)定外匯儲(chǔ)備。

　　二是微觀企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力：降低成本的“隱形工具”。離岸金融市場(chǎng)的低調(diào)發(fā)展，為南美日企提供了顯著運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)：融資成本優(yōu)勢(shì)，匯率風(fēng)險(xiǎn)可控，稅務(wù)效率提升。

　　三是地緣政治適配：規(guī)避爭(zhēng)議的“潤(rùn)滑劑”。南美多國(guó)對(duì)“金融殖民”高度敏感，日本的低調(diào)策略巧妙化解了這一矛盾。主要在于避免標(biāo)簽化風(fēng)險(xiǎn)、減少國(guó)際輿論壓力、抗危機(jī)韌性更強(qiáng)等。

　　第四，鏡鑒與路徑：日本經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國(guó)離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展具有多方面啟示。日本離岸金融市場(chǎng)（JOM）三十余年的實(shí)踐表明，其核心價(jià)值并非“高調(diào)宣傳”，而是以低調(diào)務(wù)實(shí)的方式構(gòu)建“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)—支撐本幣國(guó)際化—抵御外部沖擊”的自洽閉環(huán)。這一經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)的啟示在于：

　　離岸人民幣市場(chǎng)需從“政策驅(qū)動(dòng)”升級(jí)為“制度驅(qū)動(dòng)”和“市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)”，從“規(guī)模競(jìng)賽”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量競(jìng)賽”，最終形成反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)健支持人民幣國(guó)際化和有效隔離外部沖擊的良性閉環(huán)。具體可從以下六方面著手。

　　一是實(shí)體錨定，讓離岸資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。避免離岸資金“脫實(shí)向虛”，需將交易與真實(shí)貿(mào)易、投資深度綁定。借鑒日本南美利潤(rùn)匯回機(jī)制，我國(guó)可聚焦“一帶一路和離岸經(jīng)濟(jì)”相關(guān)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)鏈，在上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)、粵港澳大灣區(qū)和海南自貿(mào)港等區(qū)域試點(diǎn)“離岸賬戶+產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)”模式：

　　設(shè)立“離岸人民幣實(shí)體標(biāo)貼”制度，僅對(duì)底層交易為貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易或FDI/ODI的融資和結(jié)算等業(yè)務(wù)，給予授信支持和稅收優(yōu)惠；搭建跨境“貿(mào)易—物流—資金流”大數(shù)據(jù)核驗(yàn)平臺(tái)，自動(dòng)比對(duì)海關(guān)艙單、發(fā)票與資金流，防范虛假貿(mào)易和套利；針對(duì)東南亞制造業(yè)集群，設(shè)計(jì)“人民幣離岸結(jié)算+跨境供應(yīng)鏈融資”工具，支持中企在越南、印尼等國(guó)的工廠以人民幣完成設(shè)備采購與利潤(rùn)匯回；允許離岸人民幣利潤(rùn)直接投向“一帶一路和離岸經(jīng)濟(jì)”相關(guān)國(guó)家的市場(chǎng)化項(xiàng)目，形成“人民幣—區(qū)域經(jīng)濟(jì)”內(nèi)循環(huán)。

　　二是本幣循環(huán)，沉淀離岸流動(dòng)性為資產(chǎn)池。借鑒JOM“外幣—日元互換市場(chǎng)”經(jīng)驗(yàn)，將短期離岸流動(dòng)性轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期本幣資產(chǎn)，是支撐貨幣國(guó)際化的關(guān)鍵。

　　一方面，在上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)、海南和前海等試點(diǎn)區(qū)域打造“人民幣—外匯雙向資金池”，允許跨國(guó)企業(yè)實(shí)時(shí)歸集、兌換和投放全球人民幣頭寸，提升資金使用效率。

　　另一方面，構(gòu)建多層次人民幣安全資產(chǎn)體系，通過常態(tài)化發(fā)行“離岸央票+國(guó)債+政策性金融債”，形成完整的安全資產(chǎn)曲線，為全球投資者提供流動(dòng)性管理工具與抵押品，增強(qiáng)離岸金融市場(chǎng)對(duì)人民幣資產(chǎn)的持有意愿。

　　三是風(fēng)險(xiǎn)隔離，以“電子圍欄”替代“物理隔離”。風(fēng)險(xiǎn)隔離需兼顧“開放”與“安全”，避免外部沖擊傳導(dǎo)至在岸市場(chǎng)：

　　利用數(shù)字人民幣智能合約設(shè)定“用途、主體、期限”三把鎖，實(shí)現(xiàn)離岸與在岸資金的“可穿透、可隔離、可熔斷”；建立離岸人民幣逆周期因子，對(duì)跨境資金流動(dòng)實(shí)施動(dòng)態(tài)宏觀審慎調(diào)節(jié)，既防止“熱錢”大進(jìn)大出，又避免“一刀切”誤傷合理需求；每年選取美聯(lián)儲(chǔ)加息、地緣沖突升級(jí)等高風(fēng)險(xiǎn)場(chǎng)景開展跨部門沙盤推演，建立“離岸人民幣運(yùn)行指數(shù)”，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)流動(dòng)性缺口、匯率波動(dòng)等指標(biāo)，觸發(fā)閾值即啟動(dòng)應(yīng)急回購、貨幣互換等工具。

　　四是稅制中性，以“透明穩(wěn)定”替代“稅率洼地”。借鑒日本JOM“無額外優(yōu)惠、僅保透明”的稅制設(shè)計(jì)，減少政策套利：

　　對(duì)離岸人民幣業(yè)務(wù)實(shí)行“稅率與在岸一致+流程極簡(jiǎn)+爭(zhēng)議快速仲裁”的中性安排；引入“預(yù)先裁定”機(jī)制，允許跨國(guó)企業(yè)就復(fù)雜跨境結(jié)構(gòu)申請(qǐng)3—5年不變的稅務(wù)處理，降低合規(guī)不確定性，讓企業(yè)成本可預(yù)期。

　　五是法治與生態(tài)構(gòu)建，掌握規(guī)則話語權(quán)與生態(tài)主導(dǎo)權(quán)。一方面，法治層面。在上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)、海南自由貿(mào)易港設(shè)立“離岸人民幣國(guó)際仲裁中心”，仲裁規(guī)則與國(guó)際慣例接軌，但仲裁地、適用法律均在中國(guó)，確保裁判權(quán)可控；推動(dòng)離岸金融合同示范文本“中國(guó)版本”輸出，逐步嵌入人民幣計(jì)價(jià)的ISDA、NAFMII主協(xié)議附件，提升規(guī)則接受度。

　　另一方面，生態(tài)層面：借鑒日元“離岸金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性+產(chǎn)業(yè)布局創(chuàng)造需求”的雙輪驅(qū)動(dòng)邏輯，在倫敦、新加坡等現(xiàn)有離岸中心基礎(chǔ)上，拓展與中東、拉美資源國(guó)的合作，推動(dòng)石油、礦產(chǎn)等大宗商品以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，依托離岸金融市場(chǎng)形成資金池；支持國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)與“一帶一路和離岸經(jīng)濟(jì)”相關(guān)國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)建立戰(zhàn)略聯(lián)盟，復(fù)制日本“離岸節(jié)點(diǎn)串聯(lián)”模式，擴(kuò)大人民幣跨境使用場(chǎng)景。

　　六是秉持“低調(diào)漸進(jìn)”策略：為制度磨合留足空間。充分借鑒日本通過低曝光度，減少外部壓力的經(jīng)驗(yàn)。

　　一方面，在自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)試點(diǎn)中，優(yōu)先完善“離岸賬戶功能、稅收政策和監(jiān)管協(xié)同”等基礎(chǔ)制度，而非急于打造“國(guó)際標(biāo)桿”。

　　另一方面，積極借鑒日本“離岸—在岸利率聯(lián)動(dòng)”經(jīng)驗(yàn)，逐步縮小離岸人民幣拆借利率（CNH Hibor）與在岸利率（Shibor）的利差，避免短期投機(jī)沖擊。

（文章來源：國(guó)際金融報(bào)）

(原標(biāo)題：借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，六方面構(gòu)建我國(guó)離岸人民幣市場(chǎng))

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