基金限購潮起 要業(yè)績不要規(guī)模 這輪牛市特有的味道？

　　與過去幾年“股市好了猛擴(kuò)規(guī)?！辈煌?，近期越來越多的基金公司選擇按下“剎車鍵”，主動(dòng)限購限規(guī)模。

　　近兩周內(nèi)，主動(dòng)權(quán)益、量化策略、QDII等多個(gè)類型的基金產(chǎn)品陸續(xù)發(fā)布限購或暫停申購公告，其中不乏年內(nèi)收益翻倍、凈值創(chuàng)歷史新高的明星產(chǎn)品。以往象征“高熱度”的限購，如今卻在多類基金之間快速擴(kuò)散，成為當(dāng)下基金行業(yè)的一種“常態(tài)現(xiàn)象”。

　　據(jù)財(cái)聯(lián)社記者統(tǒng)計(jì)，截至8月8日，近兩周共有255只基金暫停大額申購，共57只基金暫停申購（剔除定期開放產(chǎn)品）。

　　過去幾年看，往往是績優(yōu)基金在面臨資金快速涌入時(shí)主動(dòng)設(shè)限，以控制規(guī)模、保障投資策略的有效執(zhí)行。今年來與以往不同的是，這一次限購的基金類型更為多元，觸發(fā)動(dòng)因也更為復(fù)雜，不再僅僅是業(yè)績“買爆”的自然結(jié)果。

　　背后的邏輯，是基金公司對于資金擁擠度、策略承載力、客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性等因素的全面權(quán)衡。從主動(dòng)管理到被動(dòng)增強(qiáng)，從量化微盤到QDII重倉，限購成為基金公司風(fēng)險(xiǎn)控制體系中的一環(huán)，也反映出他們對于“后續(xù)行情演繹路徑”有著更謹(jǐn)慎的判斷。

　　多績優(yōu)產(chǎn)品扎堆限購，業(yè)績爆發(fā)焦慮

　　在眾多限購公告中，最容易被聚焦的是那些凈值走勢出色、規(guī)?？焖倥蛎浀幕甬a(chǎn)品。永贏睿信混合、廣發(fā)成長領(lǐng)航一年持有、諾安多策略、中信保誠多策略等產(chǎn)品，均在7月底至8月初陸續(xù)宣布大額申購限制。

　　這些基金的共同特征是：年內(nèi)漲幅居前、投資風(fēng)格明確、近期被資金重點(diǎn)關(guān)注。從本周宣布限購的情況來看，8月6日，中歐數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合發(fā)起宣告暫停大額限購，申購上限限制為100萬元，據(jù)了解，該基金年內(nèi)凈值上漲超過60%，重倉中際旭創(chuàng)、新易盛、勝宏科技等股價(jià)漲幅居前的個(gè)股。

　　由高楠管理的永贏睿信，在二季度重倉泡泡瑪特、新易盛、信達(dá)生物等熱門個(gè)股，年內(nèi)凈值上漲46.91%，最新規(guī)模超過50億元。該基金自8月4日起暫停100萬元以上大額申購。再有信澳匠心回報(bào)混合也在8月7日起限購100萬元，該基金由張明燁管理，今年以來該產(chǎn)品凈值增長為65.97%，不過最新規(guī)模合計(jì)僅有1.22億元。

　　匯添富香港優(yōu)勢精選（QDII）則代表另一類限購邏輯：海外高彈性資產(chǎn)+短期收益暴漲。該基金聚焦港股創(chuàng)新藥，重倉諾誠健華、榮昌生物、信達(dá)生物等強(qiáng)勢個(gè)股，年內(nèi)回報(bào)率已達(dá)144.41%，穩(wěn)居公募市場第一。在快速上漲過程中，基金公司選擇自7月28日起暫停申購，以避免短期非理性資金跟風(fēng)沖入，稀釋老持有人的利益。

　　類似的情況也出現(xiàn)在廣發(fā)成長領(lǐng)航一年持有混合，該產(chǎn)品年內(nèi)回報(bào)率超過90%，自8月4日起限制單日申購上限至5萬元，控制資金集中流入的節(jié)奏?；鸾?jīng)理吳遠(yuǎn)怡采取多元化輪動(dòng)策略，持倉跨度覆蓋消費(fèi)、醫(yī)藥、軍工等多個(gè)方向，高換手率風(fēng)格在震蕩市中頗具吸引力。

　　此外，一些量化基金近期也啟動(dòng)了限購模式，以諾安多策略為例，該基金上半年凈值漲幅接近60%，今年以來規(guī)模已從7.72億元迅速膨脹至25億元左右。但基金經(jīng)理在二季報(bào)中坦言，“有新持有人誤認(rèn)為這是一只低波動(dòng)產(chǎn)品，甚至把它當(dāng)作債券型產(chǎn)品開始‘?dāng)?shù)蛋’了。”這無疑加大了管理風(fēng)險(xiǎn)。為了防止非理性資金繼續(xù)大規(guī)模涌入，該基金在8月初啟動(dòng)5000元限購，以遏制進(jìn)一步放大倉位帶來的沖擊。

　　不僅如此，國金量化多因子、招商成長量化、博時(shí)智選量化多因子股票等產(chǎn)品也接連宣布限購，每日限額從1萬元至500萬元不等。在業(yè)內(nèi)人士看來，“績優(yōu)+小盤”的配置在當(dāng)前市場極具吸引力，但這類策略對基金規(guī)模極為挑剔，一旦資金過多，反而可能壓垮既有投資邏輯。因此，限購并非“高冷”姿態(tài)，而是一種風(fēng)控手段。

　　據(jù)財(cái)聯(lián)社記者統(tǒng)計(jì)，截至8月8日，近兩周共有255只基金暫停大額申購，共57只基金暫停申購（剔除定期開放產(chǎn)品）。

　　這些限購行為雖然形式各異，但其背后思路高度一致：在投資人風(fēng)險(xiǎn)偏好快速回升、績優(yōu)產(chǎn)品被大舉申購的背景下，基金公司希望通過主動(dòng)控流手段，避免自身產(chǎn)品變成“被動(dòng)巨輪”，進(jìn)而削弱策略彈性與回報(bào)能力。正如業(yè)內(nèi)一位公募高管所言，“主動(dòng)控規(guī)模，不是限制賺錢，而是保護(hù)賺錢。”

　　分紅、份額調(diào)整等操作頻頻觸發(fā)限購

　　除了上述情況外，財(cái)聯(lián)社記者發(fā)現(xiàn)限購并不總是業(yè)績驅(qū)動(dòng)的結(jié)果。事實(shí)上，一部分限購基金近期并未受到市場熱炒，卻同樣采取了限制措施，這其中就包括因分紅安排、新增份額或清盤準(zhǔn)備等“技術(shù)原因”而臨時(shí)設(shè)限的產(chǎn)品。

　　以廣發(fā)均衡成長混合為例，該基金自8月4日起限制C類份額單日申購上限為1萬元，而A類份額則未受到影響。8月5日，該基金再次限制了F份額的大額申購，上限為15萬元，據(jù)公告顯示，F(xiàn)份額為新增份額，該份額作為直銷渠道專屬產(chǎn)品，費(fèi)用更低、流動(dòng)性更佳，推出就帶有“客戶遷移”導(dǎo)向。

　　另一類典型則是分紅驅(qū)動(dòng)型限購。海富通悅享一年、東方紅欣和積極等基金均在8月初進(jìn)行分紅。分紅前夕提前設(shè)置申購限制，此舉的主要目的是防范套利行為——即短期資金為獲取分紅而申購基金，再迅速贖回，造成基金凈值與份額結(jié)構(gòu)短期紊亂。

　　再比如一些臨近清盤線的發(fā)起式基金，為了不讓短期資金進(jìn)一步放大清盤成本，也會(huì)選擇提前“關(guān)門”。大成豐華穩(wěn)健六個(gè)月、國新國證優(yōu)選配置6個(gè)月等產(chǎn)品均為發(fā)起式基金，根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，若成立滿三年仍未達(dá)到2億元管理規(guī)模，基金必須啟動(dòng)清盤程序。在此背景下，基金公司通常會(huì)提前限制新資金流入，既是風(fēng)險(xiǎn)隔離，也是運(yùn)營成本的控制手段。

　　此外，部分基金公司對擴(kuò)張節(jié)奏的重新考量，也與近年來行業(yè)政策導(dǎo)向密切相關(guān)。隨著“限薪令”等監(jiān)管措施逐步落地，基金經(jīng)理的激勵(lì)模式正在從“規(guī)模導(dǎo)向”轉(zhuǎn)向“業(yè)績導(dǎo)向”，對做大規(guī)模的沖動(dòng)顯著減弱。

　　在這種背景下，限購不再只是為了應(yīng)對流動(dòng)性問題，更是一種符合新激勵(lì)邏輯的主動(dòng)選擇。一位頭部公募人士坦言：“過去基金越大，激勵(lì)越高；但現(xiàn)在如果規(guī)模擴(kuò)張壓低了凈值表現(xiàn)，反而影響實(shí)際收入?！痹谒磥?，控制規(guī)模、保護(hù)持有人利益，正在逐步成為基金公司新的“共識(shí)動(dòng)作”。

　　限購潮中藏著“風(fēng)格預(yù)警”

　　放眼整個(gè)市場環(huán)境，本輪限購潮的興起，折射出當(dāng)下A股風(fēng)格輪動(dòng)的敏感期。一方面是小盤股持續(xù)占優(yōu)，代表高彈性的量化策略頻頻拔得頭籌；另一方面，大盤價(jià)值股估值仍處低位，部分資金已有“風(fēng)格切換”預(yù)期。在這場潛在博弈中，限購成為策略防守的第一道防線。

　　尤其在小市值風(fēng)格密集涌現(xiàn)時(shí)，量化與主題類產(chǎn)品成為限購主力。諾安多策略、國金量化多因子、華夏智勝優(yōu)選等產(chǎn)品凈值持續(xù)走高，投資者熱情高漲，但同時(shí)也面臨“買不進(jìn)也賣不出”的流動(dòng)性掣肘。某量化私募負(fù)責(zé)人表示：“小微盤行情像集市，人一多就容易亂。如果還不斷加人，不是把收益分掉，就是等著踩踏?！?/p>

　　與此同時(shí)，績優(yōu)主動(dòng)權(quán)益基金的限購行為，也反映出基金公司對“穩(wěn)中求進(jìn)”的規(guī)模管理哲學(xué)。如匯添富香港優(yōu)勢精選混合，這類QDII產(chǎn)品限購背后是合規(guī)與資源稀缺并存的管理邏輯。由于QDII額度有限，為避免投資者集中沖入導(dǎo)致超配被動(dòng)調(diào)整，基金公司傾向于主動(dòng)收緊申購口子，優(yōu)先保障老持有人的持倉穩(wěn)定。從回報(bào)表現(xiàn)看，該基金年內(nèi)收益接近翻倍，在一眾QDII產(chǎn)品中遙遙領(lǐng)先。

　　這些績優(yōu)基金限購背后的邏輯并非流動(dòng)性約束，而更多是“業(yè)績帶來吸金效應(yīng)”所引發(fā)的管理節(jié)奏控制。業(yè)內(nèi)人士指出，過去市場容易將限購視為“爆款信號(hào)”，但如今，限購更多是基金公司成熟度的體現(xiàn)：不是要拒絕增量資金，而是要在合理節(jié)奏內(nèi)吸納更穩(wěn)定的持有人結(jié)構(gòu)。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：基金限購潮起，要業(yè)績不要規(guī)模，這輪牛市特有的味道？)

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