啞鈴型配置策略 穿越周期的平衡術

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　　A股多次上演啞鈴型配置行情

　　近十年A股市場多次上演啞鈴型配置行情，成為資金穿越波動的重要選擇。這類行情往往呈現(xiàn)“兩端發(fā)力、中間平淡”的特征：一端緊握高股息、低波動，一端追逐高景氣、強成長，形成攻守兼?zhèn)涞钠胶饨Y構。從2014年的金融地產與TMT雙輪驅動，到2023年中特估與AI的分化演繹，啞鈴兩端隨經(jīng)濟周期與產業(yè)趨勢動態(tài)切換，卻始終保持著“防御+進攻”的核心邏輯，成為不同市場環(huán)境下的有效生存策略。

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　　2014-2015：傳統(tǒng)引擎與數(shù)字星火

　　2014-2015年的啞鈴行情帶著鮮明的舊動能烙印。彼時經(jīng)濟轉型初期，傳統(tǒng)產業(yè)仍擔綱增長主力，金融地產作為經(jīng)濟壓艙石、一帶一路相關基建板塊受益政策發(fā)力，構成啞鈴的防御端；而移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮初起，智能手機普及催生APP經(jīng)濟爆發(fā)，TMT板塊成為成長端的代表。這輪啞鈴策略行情的本質是流動性驅動下對傳統(tǒng)增長瓶頸與新興動能潛力的同步押注。在貨幣寬松背景下演繹極致行情，上證指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指均錄得翻倍漲幅，兩端彈性均十分顯著。

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　　2019-2020：消費科技“類啞鈴”

　　2019-2020年的類啞鈴結構轉向消費與科技的雙線并行。經(jīng)濟增速放緩背景下，內需韌性成為關鍵抓手，食品飲料等必選消費憑借穩(wěn)定現(xiàn)金流和抗周期屬性，成為資金避險港灣；與此同時，科技自主可控需求上升，5G建設加速、半導體國產替代推進，疊加新能源賽道崛起，硬科技板塊形成成長端合力。寬松流動性下，確定性溢價與產業(yè)趨勢溢價形成雙重支撐，在疫情沖擊下展現(xiàn)強大韌性，消費與科技板塊年度最大漲幅均超60%。

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　　2021-2022：能源領域的新舊博弈

　　2021-2022年的啞鈴兩端聚焦能源領域的新舊博弈。全球能源供應緊張疊加“雙碳”轉型深化，傳統(tǒng)能源保供政策與新能源替代需求形成共振。煤炭股因短期緊缺與高分紅逆勢上揚，成為防御端的硬核選擇；光伏、風電等新能源賽道則在政策支持下維持延續(xù)高景氣。新舊能源從對立走向并存，凸顯轉型期矛盾與投資邏輯的再平衡，煤炭與新能源板塊階段性漲幅均領先市場。

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　　2023：中特估與AI浪潮的分化演繹

　　2023年的啞鈴行情呈現(xiàn)分化加劇特征，中特估與AI成為核心線索。經(jīng)濟弱復蘇背景下，低估值、高股息的中特估板塊受資金追捧，構成防御端的主力；而生成式AI技術突破引發(fā)產業(yè)革命預期，TMT板塊成為成長端的絕對主線。全年市場呈現(xiàn)“紅利搭臺、科技唱戲”格局，中特估指數(shù)與計算機板塊最大漲幅均超30%，啞鈴兩端的收益差隨資金輪動呈現(xiàn)周期性變化，凸顯分化市場中的配置價值。

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　　2024至今：紅利、科技交替縮圈

　　2024年至今，啞鈴型配置呈現(xiàn)“兩端縮圈”的新特征。利率持續(xù)低位運行，紅利風格內部向高確定性的銀行板塊集中，銀行板塊持續(xù)跑贏，成為防御端的壓艙石；成長端則從泛科技向細分賽道收縮，風格內部集中度提升，2025年以來資金更傾向于市值下沉的小微盤科技股。這種行情結構演繹，反映出資金在經(jīng)濟弱現(xiàn)實下向確定性“縮圈”，啞鈴兩端的波動節(jié)奏加快，對配置精度提出更高要求。

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　　天時地利：啞鈴有效的土壤

　　啞鈴型策略的有效性往往對應特定市場環(huán)境。當經(jīng)濟偏弱且產業(yè)更迭加速時，啞鈴策略優(yōu)勢凸顯。經(jīng)濟景氣回落期，投資回報率下行，高股息紅利資產成避風港；而科技成長與總量經(jīng)濟關聯(lián)較弱，產業(yè)趨勢主導其表現(xiàn)，經(jīng)濟弱市中新興產業(yè)政策更易形成催化。從貨幣信用環(huán)境來看，寬貨幣為成長股“點火”，而信用擴張不暢或結構分化則強化紅利股的“現(xiàn)金堡壘”地位，這正是當下環(huán)境的寫照。

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(原標題：啞鈴型配置策略，穿越周期的平衡術)

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