啞鈴型配置策略 穿越周期的平衡術(shù)

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　　A股多次上演啞鈴型配置行情

　　近十年A股市場(chǎng)多次上演啞鈴型配置行情，成為資金穿越波動(dòng)的重要選擇。這類行情往往呈現(xiàn)“兩端發(fā)力、中間平淡”的特征：一端緊握高股息、低波動(dòng)，一端追逐高景氣、強(qiáng)成長(zhǎng)，形成攻守兼?zhèn)涞钠胶饨Y(jié)構(gòu)。從2014年的金融地產(chǎn)與TMT雙輪驅(qū)動(dòng)，到2023年中特估與AI的分化演繹，啞鈴兩端隨經(jīng)濟(jì)周期與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)動(dòng)態(tài)切換，卻始終保持著“防御+進(jìn)攻”的核心邏輯，成為不同市場(chǎng)環(huán)境下的有效生存策略。

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　　2014-2015：傳統(tǒng)引擎與數(shù)字星火

　　2014-2015年的啞鈴行情帶著鮮明的舊動(dòng)能烙印。彼時(shí)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型初期，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)仍擔(dān)綱增長(zhǎng)主力，金融地產(chǎn)作為經(jīng)濟(jì)壓艙石、一帶一路相關(guān)基建板塊受益政策發(fā)力，構(gòu)成啞鈴的防御端；而移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮初起，智能手機(jī)普及催生APP經(jīng)濟(jì)爆發(fā)，TMT板塊成為成長(zhǎng)端的代表。這輪啞鈴策略行情的本質(zhì)是流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)下對(duì)傳統(tǒng)增長(zhǎng)瓶頸與新興動(dòng)能潛力的同步押注。在貨幣寬松背景下演繹極致行情，上證指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指均錄得翻倍漲幅，兩端彈性均十分顯著。

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　　2019-2020：消費(fèi)科技“類啞鈴”

　　2019-2020年的類啞鈴結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向消費(fèi)與科技的雙線并行。經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下，內(nèi)需韌性成為關(guān)鍵抓手，食品飲料等必選消費(fèi)憑借穩(wěn)定現(xiàn)金流和抗周期屬性，成為資金避險(xiǎn)港灣；與此同時(shí)，科技自主可控需求上升，5G建設(shè)加速、半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代推進(jìn)，疊加新能源賽道崛起，硬科技板塊形成成長(zhǎng)端合力。寬松流動(dòng)性下，確定性溢價(jià)與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)溢價(jià)形成雙重支撐，在疫情沖擊下展現(xiàn)強(qiáng)大韌性，消費(fèi)與科技板塊年度最大漲幅均超60%。

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　　2021-2022：能源領(lǐng)域的新舊博弈

　　2021-2022年的啞鈴兩端聚焦能源領(lǐng)域的新舊博弈。全球能源供應(yīng)緊張疊加“雙碳”轉(zhuǎn)型深化，傳統(tǒng)能源保供政策與新能源替代需求形成共振。煤炭股因短期緊缺與高分紅逆勢(shì)上揚(yáng)，成為防御端的硬核選擇；光伏、風(fēng)電等新能源賽道則在政策支持下維持延續(xù)高景氣。新舊能源從對(duì)立走向并存，凸顯轉(zhuǎn)型期矛盾與投資邏輯的再平衡，煤炭與新能源板塊階段性漲幅均領(lǐng)先市場(chǎng)。

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　　2023：中特估與AI浪潮的分化演繹

　　2023年的啞鈴行情呈現(xiàn)分化加劇特征，中特估與AI成為核心線索。經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，低估值、高股息的中特估板塊受資金追捧，構(gòu)成防御端的主力；而生成式AI技術(shù)突破引發(fā)產(chǎn)業(yè)革命預(yù)期，TMT板塊成為成長(zhǎng)端的絕對(duì)主線。全年市場(chǎng)呈現(xiàn)“紅利搭臺(tái)、科技唱戲”格局，中特估指數(shù)與計(jì)算機(jī)板塊最大漲幅均超30%，啞鈴兩端的收益差隨資金輪動(dòng)呈現(xiàn)周期性變化，凸顯分化市場(chǎng)中的配置價(jià)值。

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　　2024至今：紅利、科技交替縮圈

　　2024年至今，啞鈴型配置呈現(xiàn)“兩端縮圈”的新特征。利率持續(xù)低位運(yùn)行，紅利風(fēng)格內(nèi)部向高確定性的銀行板塊集中，銀行板塊持續(xù)跑贏，成為防御端的壓艙石；成長(zhǎng)端則從泛科技向細(xì)分賽道收縮，風(fēng)格內(nèi)部集中度提升，2025年以來(lái)資金更傾向于市值下沉的小微盤科技股。這種行情結(jié)構(gòu)演繹，反映出資金在經(jīng)濟(jì)弱現(xiàn)實(shí)下向確定性“縮圈”，啞鈴兩端的波動(dòng)節(jié)奏加快，對(duì)配置精度提出更高要求。

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　　天時(shí)地利：?jiǎn)♀徲行У耐寥?/strong>

　　啞鈴型策略的有效性往往對(duì)應(yīng)特定市場(chǎng)環(huán)境。當(dāng)經(jīng)濟(jì)偏弱且產(chǎn)業(yè)更迭加速時(shí)，啞鈴策略優(yōu)勢(shì)凸顯。經(jīng)濟(jì)景氣回落期，投資回報(bào)率下行，高股息紅利資產(chǎn)成避風(fēng)港；而科技成長(zhǎng)與總量經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)較弱，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)主導(dǎo)其表現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)弱市中新興產(chǎn)業(yè)政策更易形成催化。從貨幣信用環(huán)境來(lái)看，寬貨幣為成長(zhǎng)股“點(diǎn)火”，而信用擴(kuò)張不暢或結(jié)構(gòu)分化則強(qiáng)化紅利股的“現(xiàn)金堡壘”地位，這正是當(dāng)下環(huán)境的寫照。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：富國(guó)基金）

(原標(biāo)題：?jiǎn)♀徯团渲貌呗?，穿越周期的平衡術(shù))

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