關(guān)稅+非農(nóng)引爆全球普跌，美聯(lián)儲降息箭在弦上，新老券稅收劃斷引關(guān)注 | 債圈大家說08.04

　　AI摘要：8月債市料延續(xù)寬松基調(diào)，經(jīng)濟(jì)動能邊際走弱疊加政策友好，短端票息與長端波段機(jī)會并存；票息增值稅恢復(fù)短期擾動有限，10年國債或震蕩于1.65-1.75%；美國非農(nóng)數(shù)據(jù)爆冷加劇衰退預(yù)期，9月降息概率升至80%，關(guān)稅政策擾動或推高市場波動，需警惕四季度通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)。

　　1、8月債市展望

　　(數(shù)據(jù)來源：Choice）

　　國金證券固收首席分析師尹睿哲

　　稅收政策會對市場造成一定擾動，但其影響更多屬于對利率中樞的一次性沖擊，難以趨勢性改變市場運(yùn)行方向。事件性影響逐步消化后，交易重心預(yù)計(jì)將重新回歸對基本面與資金面前景的判斷。當(dāng)前7月PMI已在景氣線下方進(jìn)一步回落，初步驗(yàn)證了下半年經(jīng)濟(jì)動能邊際走弱的預(yù)期；與此同時(shí)，廣義社融增速階段性見頂?shù)目赡苄陨仙?在此環(huán)境下，8月資金面大概率有望延續(xù)偏寬松狀態(tài)，為市場情緒修復(fù)提供有利條件。

　　浙商證券固收首席分析師覃漢

　　站在7月底時(shí)點(diǎn)展望8月，投資者對下階段債市做多情緒有所下降，一致預(yù)期從做多長債及超長債轉(zhuǎn)向中短利率債。資金面及權(quán)益市場成為投資者關(guān)注的核心要點(diǎn)，投資者對中低級城投債、地方債偏好程度邊際減弱。

　　方正證券固收首席分析師李清荷

　　債市前景偏樂觀，建議策略性布局短端票息和長端波段機(jī)會。政治局會議定調(diào)適度寬松，財(cái)政以效率優(yōu)先。政策擔(dān)憂消退后債市重回基本面和資金面主線，政策表態(tài)溫和或?qū)杏押?；?dāng)前調(diào)整出空間，8月有望演繹“牛陡-牛平”行情，建議短端聚焦高等級信用債或存單騎乘收益，長端逢低加倉波段操作，并在臨近前低時(shí)減倉兌現(xiàn)，把握流動性驅(qū)動修復(fù)紅利。

　　2、票息增值稅恢復(fù)征收

　　華安證券固收首席分析師顏?zhàn)隅?/strong>

　　當(dāng)前TS/TF合約跨期價(jià)差依然倒掛但處于相對高位，T合約跨期價(jià)差結(jié)束倒掛，TL合約跨期價(jià)差為正但波動較大，總體而言跨期價(jià)差變大，主要與利息增值稅恢復(fù)的消息有關(guān)，利空后續(xù)發(fā)行的新券但影響有限；曲線形態(tài)方面，當(dāng)前期貨價(jià)格曲線比較平坦，各期限利差整體處于歷史中性水平，進(jìn)一步做平空間不大。

　　民生證券固收首席分析師徐亮

　　整體來說，預(yù)計(jì)票息增值稅對于存量債券形成利好，但幅度較為有限，10年國債利率在短時(shí)間的波動區(qū)間可能維持在1.65-1.75%左右。近期資金面重回寬松、風(fēng)險(xiǎn)偏好略微下降等因素也觸發(fā)10年國債利率運(yùn)行至1.7%以下，但預(yù)計(jì)進(jìn)一步下行至前期低點(diǎn)的動能不足。而且從稍長時(shí)間來看，若未來收縮產(chǎn)能的措施落地，商品價(jià)格和通脹預(yù)期有再度沖高的可能性，即債券利率在年內(nèi)也可能還會有高點(diǎn)，但時(shí)間窗口需要觀察，可能會在1-2個(gè)月之后。另外，未來需求是否配合并推升實(shí)際通脹，也需要觀察四季度和明年一季度表現(xiàn)，屆時(shí)利率也有再度下行至低點(diǎn)的可能性。

　　國泰期貨研究所所長助理、首席分析師王笑

　　存量債券免稅延續(xù)下老券短期是否會更受青睞，同時(shí)伴隨著特定類型機(jī)構(gòu)的債券底層配置置換。同時(shí)，信用債是否會更受歡迎，同時(shí)信用利差分層在未來是否會更加明顯。最后，國債期貨跨期價(jià)差是否會存在先收斂一波的可能。后續(xù)，該政策是否會引導(dǎo)股債資產(chǎn)持續(xù)的再平衡，從而為下半年的中長期資產(chǎn)配置定下基調(diào)。

　　3、非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期

　　東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲

　　本周宏觀數(shù)據(jù)與事件較為密集，最終由周五公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)主導(dǎo)市場交易。不及預(yù)期和大幅下修的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)令市場衰退擔(dān)憂再起，美股大跌，美債利率下行。基準(zhǔn)預(yù)期下，我們仍認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)處于軟著陸周期中，短期內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的波動更多反映了市場對于美國經(jīng)濟(jì)下行“斜率”的擔(dān)憂。關(guān)稅方面，本周白宮正式公布“對等關(guān)稅2.0”稅率，整體來看較1.0時(shí)期有明顯下調(diào)。但為避免法律挑戰(zhàn)可能帶來的負(fù)面影響，特朗普仍可能再度提高部分貿(mào)易伙伴的關(guān)稅以期迅速達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，短期內(nèi)關(guān)稅局勢依舊面臨較大的不確定性。未來一個(gè)月相對密集的數(shù)據(jù)與事件意味著市場波動性仍有可能提升。

　　廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊

　　7月非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期后，8 月如何較難判斷。鮑威爾在7月議息會議中的表態(tài)并不支持快速降息，在被問及如何評估就業(yè)市場平衡時(shí)，鮑威爾明確表示失業(yè)率是最主要的標(biāo)準(zhǔn)。FedWatch數(shù)據(jù)顯示9月降息概率升至80.3%，前值為37.7%。彭博期貨市場隱含全年降息次數(shù)為2.4次，前值為1.3次。

　　華泰證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘

　　搶進(jìn)口導(dǎo)致美國二季度GDP增長超預(yù)期，但消費(fèi)+投資增速顯示經(jīng)濟(jì)仍在逐步降溫；7月非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅降溫，6月核心PCE超預(yù)期回升。美國二季度GDP季環(huán)比折年增速由一季度的-0.5%大幅回升至3.0%，高于預(yù)期（彭博一致預(yù)期，下同）的2.6%，凈出口對GDP貢獻(xiàn)達(dá)5個(gè)百分點(diǎn)，但衡量經(jīng)濟(jì)潛在動能的最終國內(nèi)私人購買（消費(fèi)+投資）增速下行0.7個(gè)百分點(diǎn)至1.2%。美國7月ISM制造業(yè)PMI下降至48，不及預(yù)期的49.5，其中就業(yè)指數(shù)進(jìn)一步降至43.4。

(原標(biāo)題：關(guān)稅+非農(nóng)引爆全球普跌，美聯(lián)儲降息箭在弦上，新老券稅收劃斷引關(guān)注 | 債圈大家說08.04)

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