從“集體躺賺”到“靠專業(yè)吃飯”，基金打新“打法”迭代

　　“打新熱回來了，但打新策略已經(jīng)完全不同了。”某公募基金資深人士表示，今年以來，隨著A股打新賺錢效應(yīng)回歸，公募基金參與網(wǎng)下配售熱度顯著提升。但是，隨著市場和監(jiān)管環(huán)境變化，公募機(jī)構(gòu)IPO打新策略經(jīng)歷了從“集體躺賺”到“靠專業(yè)吃飯”的演變。

　　7月25日，中國證券業(yè)協(xié)會正式發(fā)布2024年網(wǎng)下專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者“白名單”，博時基金、大成基金等21家機(jī)構(gòu)入圍。據(jù)中國證券報記者調(diào)研了解，去年底以來，打新策略從部分基金的主要收益來源，轉(zhuǎn)變?yōu)槭找嬖龊竦姆椒ㄖ弧Ｍ瑫r，監(jiān)管新規(guī)對機(jī)構(gòu)定價能力提出了更高的要求，一些中小基金幾乎退出了打新市場，頭部公募成為“主流玩家”。

　　公募打新策略重回視野

　　“2024年10月前后，隨著市場活躍度上升，公募發(fā)現(xiàn)IPO打新又可以賺錢了，于是，沉寂已久的公募打新策略重回視野?！鄙鲜龉蓟鹳Y深人士對中國證券報記者表示。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年9月以來，紅四方、長聯(lián)科技、強(qiáng)邦新材等多只個股上市首日漲幅超過10倍，打新“大肉簽”頻出。今年前7個月，A股59只新股首日收盤“0”破發(fā)，上市首日收盤價平均漲幅超230%。

　　在最新披露的公募基金二季報中，不少產(chǎn)品提到了上半年打新的收益貢獻(xiàn)，以及下半年計劃通過打新增厚收益的策略。其中，不乏跟蹤滬深300指數(shù)的增強(qiáng)型產(chǎn)品計劃通過科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的打新獲取超額收益。

　　例如，萬家滬深300指數(shù)增強(qiáng)的二季報顯示：“后續(xù)投資運(yùn)作繼續(xù)堅持以量化多因子選股為策略基礎(chǔ)，積極參與科創(chuàng)、創(chuàng)業(yè)板打新等事件性機(jī)會，追求長期穩(wěn)健的超額收益?！盬ind數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品今年6月獲配科創(chuàng)板影石創(chuàng)新，7月獲配科創(chuàng)板屹唐股份，新股上市首日都有翻倍以上的漲幅，2024年下半年，該產(chǎn)品獲配多只科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新股，為產(chǎn)品貢獻(xiàn)了超額收益。

　　還有些公募產(chǎn)品在向指數(shù)化策略轉(zhuǎn)型的同時，以打新策略增厚收益。例如，長盛盛崇混合的二季報顯示：“本基金2025年3月以來轉(zhuǎn)向滬深300指數(shù)化策略的穩(wěn)健配置。在滿足新股網(wǎng)下申購的滬深股票市值要求后，積極參與新股網(wǎng)下申購，獲取打新收益增強(qiáng)?！?/p>

　　此外，前海開源盈鑫在二季報中表示，將持續(xù)通過打新來增厚組合收益。

　　寶盈中證A100指數(shù)增強(qiáng)二季報顯示，積極參與新股研究，甄別新股參與價值，對于有價值的網(wǎng)下新股申購會積極參與。

　　公募打新策略演化

　　公募基金作為IPO網(wǎng)下打新的A類投資者，一直享有優(yōu)先配售權(quán)。近些年，伴隨市場和監(jiān)管環(huán)境變化，公募基金參與IPO打新的策略經(jīng)歷了調(diào)整和演變。

　　中金公司研報顯示，在2019—2021年網(wǎng)下打新制度紅利期，2億元規(guī)模的A類賬戶打新收益貢獻(xiàn)可達(dá)10%以上，而2025年預(yù)計將降至4.54%（不含北證）。

　　據(jù)了解，傳統(tǒng)的公募“打新基金”主要采取兩種策略：一種是“固收+”策略，通過僅配置少量的股票倉位滿足打新要求，其余資金投資債券，加之打新收益增厚，形成“低波動+打新增厚”的收益模式；另一種是“指數(shù)+對沖”策略，在配置指數(shù)成分股作為底倉的同時，做空相應(yīng)股指期貨對沖風(fēng)險，將收益鎖定在打新收益上。

　　“過去，公募‘打新基金’憑借低風(fēng)險、高收益的特點(diǎn)，成為銀行理財和保險資金的重要配置選擇?！睒I(yè)內(nèi)人士稱，但隨著市場環(huán)境變化，這種單一策略的脆弱性暴露無遺。當(dāng)市場下跌、IPO放緩時，大量資金迅速撤離，留下規(guī)模大幅縮水的“空殼”基金。

　　當(dāng)前，雖然IPO打新再次火熱，但在多重因素影響下，打新策略已經(jīng)褪去“主角光環(huán)”，不再是基金產(chǎn)品的主要收益來源。公募基金資深人士表示，一方面，網(wǎng)下打新收益水平明顯下降。另一方面，IPO打新監(jiān)管趨嚴(yán)，對公募機(jī)構(gòu)的新股定價能力提出了更高要求。若新股上市后一段時間內(nèi)漲跌幅偏離報價過多，機(jī)構(gòu)可能面臨處罰。這一事后追責(zé)機(jī)制使得部分中小基金公司選擇退出打新市場，頭部公募成為網(wǎng)下打新的“主流玩家”。

　　中國證券業(yè)協(xié)會于2024年11月發(fā)布的《首次公開發(fā)行證券網(wǎng)下投資者分類評價和管理指引》及配套文件明確，對網(wǎng)下投資者出現(xiàn)報價較上市后60個交易日、120個交易日成交均價的偏離度為+80%以上或者-90%以下的情形予以重點(diǎn)關(guān)注。

　　系列新規(guī)重塑IPO定價生態(tài)

　　去年底以來，網(wǎng)下打新監(jiān)管政策不斷完善。據(jù)記者調(diào)研了解，在網(wǎng)下配售系列新規(guī)出臺后，不少基金公司開啟了內(nèi)部整改，以完善IPO報價的合規(guī)管理流程。

　　7月25日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布2024年網(wǎng)下專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者“白名單”，博時基金、大成基金、平安資管、泰康資管、國壽養(yǎng)老等21家機(jī)構(gòu)入圍。

　　“‘白名單’可能影響公募基金打新策略的業(yè)務(wù)路徑。”天相投顧基金評價中心表示，“過往，網(wǎng)下打新存在‘協(xié)商報價’或‘抱團(tuán)壓價’的現(xiàn)象，且部分機(jī)構(gòu)因缺乏專業(yè)定價能力，依賴于承銷商給出的價格，使得股票發(fā)行市場存在定價亂象，降低了市場定價效率。‘白名單’機(jī)構(gòu)依靠專業(yè)能力和市場聲譽(yù)，有望對股票發(fā)行的亂象進(jìn)行一定程度的遏制?！?/p>

　　天相投顧基金評價中心進(jìn)一步表示，“白名單”不僅將使新股定價更加合理，還可能通過專業(yè)機(jī)構(gòu)的影響，讓打新不再只是一種博取超額收益的短期投資，而成為一種長期戰(zhàn)略性投資。從長期來看，一級市場的充分定價或有利于二級市場股價穩(wěn)定。

　　那么，公募機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)如何提升網(wǎng)下打新的定價精準(zhǔn)度？天相投顧基金評價中心認(rèn)為，對于公募機(jī)構(gòu)而言，提升定價能力的關(guān)鍵在于強(qiáng)化投研實(shí)力。頭部機(jī)構(gòu)需要建立全面專業(yè)的投研團(tuán)隊，中小機(jī)構(gòu)則可深耕特定領(lǐng)域，成為“專才”。但所有機(jī)構(gòu)都應(yīng)回歸基本面研究，堅持長期價值投資理念。這一轉(zhuǎn)變標(biāo)志著網(wǎng)下打新市場正從“規(guī)模競爭”邁向“專業(yè)競爭”的新階段。

（文章來源：中國證券報）

(原標(biāo)題：從“集體躺賺”到“靠專業(yè)吃飯”，基金打新“打法”迭代)

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