天風(fēng)證券：2025年上半年白酒行業(yè)迎4大變化

　　天風(fēng)證券研報表示，2025年上半年，經(jīng)濟(jì)和政策雙重影響下白酒行業(yè)迎4大變化：①產(chǎn)品矩陣變化：在低度化/年輕化/高性價比趨勢下，酒企相繼重視低度產(chǎn)品序列化&中檔價位序列化布局工作&產(chǎn)品品質(zhì)升級；②渠道持續(xù)升級：酒企通過組建平臺公司加強(qiáng)渠道掌控，擁抱新渠道平衡線上線下；③營銷：打破“紅包”內(nèi)卷，側(cè)重培育新場景、新人群；④目標(biāo)理性：頭部酒企均以渠道健康&中長期發(fā)展為方向，理性看待業(yè)績增速目標(biāo)。白酒板塊PE修復(fù)或先于EPS修復(fù)，預(yù)計2026年二季度板塊業(yè)績低基數(shù)背景下或迎EPS層面拐點(diǎn)，重視當(dāng)前板塊投資機(jī)會。建議關(guān)注：①價值主線：強(qiáng)品牌、強(qiáng)需求韌性且分紅回報可觀的酒企；②彈性主線：政策&需求端變化帶來的潛在預(yù)期修復(fù)機(jī)會。

　　全文如下

　　天風(fēng)·食品飲料 | 深度調(diào)整期行業(yè)迎4大變化，重視白酒相對底部機(jī)會

　　我們認(rèn)為，板塊PE修復(fù)或先于EPS修復(fù)，預(yù)計26Q2板塊業(yè)績低基數(shù)背景下或迎EPS層面拐點(diǎn)，重視當(dāng)前板塊投資機(jī)會。建議關(guān)注：①價值主線：強(qiáng)品牌、強(qiáng)需求韌性且分紅回報可觀的貴州茅臺、五糧液、山西汾酒等；②彈性主線：政策&需求端變化帶來的潛在預(yù)期修復(fù)機(jī)會，瀘州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒業(yè)、水井坊、華致酒行、珍酒李渡等。

　　2025H1經(jīng)濟(jì)&政策雙重影響下白酒行業(yè)迎5大變化，目前仍處深度調(diào)整階段。

　　白酒行業(yè)為強(qiáng)β行業(yè)，2025H1受經(jīng)濟(jì)/消費(fèi)仍偏弱&廉潔教育/限制飲酒相關(guān)文件出臺影響，春節(jié)后淡季動銷表現(xiàn)持續(xù)走弱，在新環(huán)境下，行業(yè)迎5大新變化：①產(chǎn)品矩陣變化：在低度化/年輕化/高性價比趨勢下，酒企相繼重視低度產(chǎn)品序列化&中檔價位序列化布局工作&產(chǎn)品品質(zhì)升級；②渠道持續(xù)升級：酒企通過組建平臺公司加強(qiáng)渠道掌控，擁抱新渠道平衡線上線下；③營銷：打破“紅包”內(nèi)卷，側(cè)重培育新場景、新人群；④目標(biāo)理性：頭部酒企均以渠道健康&中長期發(fā)展為方向，理性看待業(yè)績增速目標(biāo)。

　　我們認(rèn)為，白酒行業(yè)經(jīng)歷了“廣告為王-渠道為王-品牌為王”階段后，即將迎來“質(zhì)價比”比拼階段，在龍頭酒企已憑借敏銳嗅覺提前布局背景下，行業(yè)集中度有望加速提升。

　　低估值/低預(yù)期/低持倉/高股息，重視龍頭酒企相對底部機(jī)會。

　　雖當(dāng)前板塊仍處β偏弱&業(yè)績承壓階段，但經(jīng)歷持續(xù)回調(diào)后，板塊已呈現(xiàn)低估值、低預(yù)期、低持倉、高分紅回報特點(diǎn)：洋河股份、瀘州老窖、五糧液、古井貢酒等酒企股息率已經(jīng)達(dá)到4%以上相對較高水平，貴州茅臺股息率也達(dá)到3.55%的較高水平。我們認(rèn)為，后續(xù)隨著大眾消費(fèi)逐步修復(fù)&龍頭酒企在綜合實力方面優(yōu)勢持續(xù)凸顯，擁有強(qiáng)壁壘的公司有望率先實現(xiàn)價值重估修復(fù)，建議重視強(qiáng)品牌、強(qiáng)韌性的白酒龍頭相對底部機(jī)會。

　　投資建議：

　　我們認(rèn)為，板塊PE修復(fù)或先于EPS修復(fù)，預(yù)計26Q2板塊業(yè)績低基數(shù)背景下或迎EPS層面拐點(diǎn)，重視當(dāng)前板塊投資機(jī)會。建議關(guān)注：①價值主線：強(qiáng)品牌、強(qiáng)需求韌性且分紅回報可觀的貴州茅臺、五糧液、山西汾酒等；②彈性主線：政策&需求端變化帶來的潛在預(yù)期修復(fù)機(jī)會，瀘州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒業(yè)、水井坊、華致酒行、珍酒李渡等。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期/外資持續(xù)流出風(fēng)險/產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險/終端需求恢復(fù)不及預(yù)期/消費(fèi)升級不及預(yù)期/市場需求變化風(fēng)險/行業(yè)競爭加劇/消費(fèi)稅或生產(chǎn)風(fēng)險/食品安全風(fēng)險/批價表現(xiàn)不及預(yù)期/經(jīng)營決策失誤或組織不力風(fēng)險。

（文章來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）

(原標(biāo)題：天風(fēng)證券：2025年上半年，白酒行業(yè)迎4大變化)

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