中信建投應(yīng)瑛：香港穩(wěn)定幣開閘 數(shù)字人民幣 、RWA 如何破局

　　金融科技浪潮席卷全球的2025年，一場(chǎng)靜默的革命正悄然重塑國(guó)際支付秩序。

　　8月1日，《穩(wěn)定幣條例》正式生效，首批牌照發(fā)放進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。這一變革不僅關(guān)乎香港能否鞏固其全球虛擬資產(chǎn)中心的地位，更牽動(dòng)著人民幣國(guó)際化與“去美元化”的戰(zhàn)略棋局。

　　中信建投證券計(jì)算機(jī)行業(yè)首席分析師應(yīng)瑛在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道專訪時(shí)表示，香港穩(wěn)定幣與數(shù)字人民幣并非競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，而是通過 “貨幣橋 + 鏈上支付” 協(xié)同構(gòu)建 “去美元化” 支付網(wǎng)絡(luò)；RWA 代幣化不止是資產(chǎn)融資，更將重塑全球資產(chǎn)定價(jià)規(guī)則；隨著香港穩(wěn)定幣牌照發(fā)放，券商 IT 改造、虛擬資產(chǎn)交易等領(lǐng)域?qū)⒂瓉泶_定性機(jī)會(huì)。

　　從金融新秩序重構(gòu)到機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，再到普通投資者的配置策略，這場(chǎng)由穩(wěn)定幣掀起的變革，正悄然改寫全球金融的游戲規(guī)則。

　　穩(wěn)定幣 + 數(shù)字人民幣，能否重塑新秩序？

　　21世紀(jì)：內(nèi)地推數(shù)字人民幣、香港放穩(wěn)定幣試點(diǎn)，數(shù)字人民幣會(huì)借香港加速出海嗎？

　　應(yīng)瑛：兩者是互補(bǔ)的。香港穩(wěn)定幣和數(shù)字人民幣貨幣橋，都能繞開傳統(tǒng)的 “銀行 + SWIFT”跨境支付體系。數(shù)字人民幣主要靠貨幣橋推進(jìn)國(guó)際化，而穩(wěn)定幣更偏向鏈上場(chǎng)景，兩者一起發(fā)力，效果會(huì)更強(qiáng)。

　　21世紀(jì)：香港目前在推代幣化政府債券、充電樁收益權(quán)上鏈等，這類 RWA 的定位和穩(wěn)定幣有何不同？技術(shù)上卡在哪？

　　應(yīng)瑛：穩(wěn)定幣與RWA定位不同。穩(wěn)定幣的定位是鏈上法幣，RWA定位是鏈上資產(chǎn)，所以這類非金融資產(chǎn)代幣化本質(zhì)是做資產(chǎn)融資和交易，美國(guó)亦在推行。

　　技術(shù)瓶頸主要體現(xiàn)在如何將鏈上資產(chǎn)的價(jià)值，真實(shí)反映映射到鏈上。

　　21世紀(jì)：你說的 “H股模式2.0”（內(nèi)地資產(chǎn)、香港鏈上定價(jià)），得闖過外匯管制、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等哪些關(guān)卡？時(shí)間表如何預(yù)判？

　　應(yīng)瑛：需要先解決三個(gè)問題：合理的外匯管制設(shè)計(jì)、財(cái)務(wù)稅務(wù)合規(guī)、反洗錢審查。8 月 1 日香港《穩(wěn)定幣條例》生效后，牌照會(huì)慢慢發(fā)，RWA 也會(huì)逐步落地。初期主要是融資，后面才會(huì)側(cè)重交易，一步一步來。

　　券商 IT 改造潮來臨？穩(wěn)定幣牌照藏玄機(jī)

　　21世紀(jì)：香港穩(wěn)定幣牌照門檻較高（2500萬港元資本+全托管），是否在引導(dǎo)市場(chǎng)向持牌券商、銀行集中？

　　應(yīng)瑛：我們理解《條例》要求并非向持牌券商、銀行集中。科技巨頭在滿足上述條件的基礎(chǔ)上，由于具備豐富的穩(wěn)定幣應(yīng)用場(chǎng)景，優(yōu)勢(shì)同樣十分顯著。

　　穩(wěn)定幣使用場(chǎng)景或?qū)⒊蔀槿蚍€(wěn)定幣競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵點(diǎn)，所以引入科技巨頭，有助于保持香港穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。

　　21世紀(jì)：你提到“券商IT改造潮要來了”，國(guó)君國(guó)際已經(jīng)動(dòng)手。核心要改什么？恒生電子這些服務(wù)商能吃到肉嗎？

　　應(yīng)瑛：以恒云科技中標(biāo)國(guó)君國(guó)際項(xiàng)目為例，前期主要打造虛擬資產(chǎn)交易系統(tǒng)，主要實(shí)現(xiàn)下單、結(jié)算等功能。后續(xù)將圍繞虛擬資產(chǎn)交易系統(tǒng)，衍生出針對(duì)虛擬資產(chǎn)的風(fēng)控、反洗錢、引流、促銷等其他系統(tǒng)改造需求。

　　恒生電子、頂天軟件等IT服務(wù)商有望迎來確定性增量，客戶基礎(chǔ)成為證券IT服務(wù)商競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵點(diǎn)，誰的客戶多，誰就能跑得更快。

　　21世紀(jì)：香港穩(wěn)定幣牌照要求2500萬港元實(shí)繳資本+100%高流動(dòng)性資產(chǎn)儲(chǔ)備，中資券商如何平衡“高合規(guī)成本”與“盈利模式可持續(xù)性”？

　　應(yīng)瑛：券商在香港穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈中受益環(huán)節(jié)為分發(fā)環(huán)節(jié)，即提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)，而非發(fā)牌環(huán)節(jié)。

　　隨著全球穩(wěn)定幣發(fā)牌環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)加劇，分發(fā)以及應(yīng)用環(huán)節(jié)或?qū)⒕邆涓咴捳Z權(quán)以及更大的盈利空間。穩(wěn)定幣發(fā)展將加快推動(dòng)虛擬資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展，有望助推券商開啟虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)全新增量空間。

　　21世紀(jì)：代幣化債券、充電樁收益權(quán)上鏈，會(huì)搶傳統(tǒng)債券、REITs 的生意嗎？誰能拿下這塊投行肥肉？

　　應(yīng)瑛：隨著代幣化逐步推廣，或?qū)?huì)在一定程度上分流傳統(tǒng)債券、REITs的投資者。

　　傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)、加密資產(chǎn)機(jī)構(gòu)、金融科技巨頭都有望在搶占代幣化投行發(fā)展機(jī)遇。

　　未來，在拿到相應(yīng)牌照的基礎(chǔ)上，“用戶+技術(shù)+場(chǎng)景”將成為上述機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)代幣化投行業(yè)務(wù)的關(guān)鍵。

　　穩(wěn)定幣交易量激增，泡沫炒作還是真實(shí)趨勢(shì)？

　　21世紀(jì)：2024 年穩(wěn)定幣交易量超 Visa+Mastercard，香港活躍錢包增 53%。這是炒出來的，還是真趨勢(shì)？跨境支付和 RWA，哪個(gè)更有戲？

　　應(yīng)瑛：穩(wěn)定幣在跨境支付的應(yīng)用是結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)，主要系合規(guī)監(jiān)管逐步完善、技術(shù)基礎(chǔ)成熟以及市場(chǎng)需求持續(xù)爆發(fā)等多重因素驅(qū)動(dòng)疊加。

　　跨境支付是穩(wěn)定幣的核心應(yīng)用場(chǎng)景；穩(wěn)定幣是RWA交易的基礎(chǔ)。可以理解，跨境支付是基于現(xiàn)實(shí)世界的應(yīng)用場(chǎng)景，而RWA是全新的增量場(chǎng)景，RWA范疇更大、落地節(jié)奏或?qū)⒏?/p>

　　21世紀(jì)：美國(guó)法案強(qiáng)制穩(wěn)定幣錨定美債，可能形成“美元→穩(wěn)定幣→美債”閉環(huán)。這是否會(huì)擠壓新興市場(chǎng)美元融資空間？港股高息債能否通過代幣化爭(zhēng)奪國(guó)際資本？

　　應(yīng)瑛：美國(guó)穩(wěn)定幣可以錨定美元、美債、活期存款等低風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性資產(chǎn)。當(dāng)美國(guó)穩(wěn)定幣足夠強(qiáng)勢(shì)或者規(guī)模較大時(shí)，將一定程度擠壓新興市場(chǎng)美元融資空間。

　　在美國(guó)穩(wěn)定幣錨定美元、美債的大趨勢(shì)下，港股高息債通過代幣化可以爭(zhēng)奪一定的風(fēng)險(xiǎn)偏好更高的國(guó)際資本。

　　21世紀(jì)：港股流動(dòng)性長(zhǎng)期有待提升，但鏈上穩(wěn)定幣交易量2024年達(dá)27.6萬億美元（超Visa+Mastercard）。代幣化權(quán)益資產(chǎn)（如股票、基金份額）能否依托穩(wěn)定幣提升流動(dòng)性折價(jià)？

　　答：考慮代幣化交易呈現(xiàn)出全球化、碎片化、7*24小時(shí)等特點(diǎn)，以及隨著代幣化產(chǎn)業(yè)逐步發(fā)展壯大，我們認(rèn)為代幣化權(quán)益資產(chǎn)在一定程度上能提升流動(dòng)性折價(jià)。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(原標(biāo)題：中信建投應(yīng)瑛：香港穩(wěn)定幣開閘，數(shù)字人民幣 、RWA 如何破局)

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