中銀基金鄭寧：在不確定性中尋找高性價比，港股創(chuàng)新藥價值待重估

　　上半年，醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了結(jié)構(gòu)性反轉(zhuǎn)，創(chuàng)新藥成為增長引擎之一。

　　日前，中銀基金基金經(jīng)理鄭寧表示，當(dāng)前醫(yī)藥板塊整體業(yè)績或有望重回增長軌道，憑借持續(xù)超預(yù)期的基本面表現(xiàn)與合理的估值，創(chuàng)新藥依然是風(fēng)險收益比相對較優(yōu)的投資方向之一。在投資策略上，鄭寧以“不確定性下的高性價比”為核心，通過在底部強化成長因子，在頂部穩(wěn)步切換價值因子的方式，力求穿越周期，實現(xiàn)收益最大化。

　　展望未來，鄭寧看好港股創(chuàng)新藥的配置價值，認(rèn)為其估值或仍處于歷史低位，同時具備全球資本回流的結(jié)構(gòu)性契機。他認(rèn)為，在海外產(chǎn)業(yè)資本與醫(yī)藥基金密集加倉中國資產(chǎn)的背景下，港股市場或有望成為全球資金重新聚焦的主戰(zhàn)場。

　　在不確定性中追求高性價比

　　“我的目標(biāo)從來不是尋找確定性，而是在不確定性中追求高性價比?！编崒幗榻B稱，其投研邏輯分為三步：首先判斷醫(yī)藥板塊在歷史周期中的位置，其次在子行業(yè)中篩選風(fēng)險收益比最優(yōu)的方向，最后精細(xì)化篩選個股進行配置。

　　2022年7月正式管理產(chǎn)品后，鄭寧迅速調(diào)整持倉，重倉布局創(chuàng)新藥，成為市場上較早一批重配該方向的醫(yī)藥基金經(jīng)理之一。盡管兌現(xiàn)過程略顯波折，但隨著基本面持續(xù)改善，該策略的有效性正逐步顯現(xiàn)。

　　為應(yīng)對市場波動，鄭寧建立了紀(jì)律化的倉位調(diào)整機制。當(dāng)板塊處于估值低位時，他會逆勢加倉；若估值偏高，即使市場仍在上漲，也會果斷減倉。在他看來，真正的長期收益來自周期反轉(zhuǎn)中資產(chǎn)的估值修復(fù)，而非追逐短期情緒波動。

　　在鄭寧看來，組合構(gòu)建的核心在于識別每一份風(fēng)險所對應(yīng)的最大收益空間。這一策略天然具有逆向特征——行業(yè)處于底部時，更偏重成長因子；而在頂部階段，則逐步提升價值因子權(quán)重，從而平滑組合波動，實現(xiàn)風(fēng)格的漸進式切換。具體操作中，他會在當(dāng)下適當(dāng)引入傳統(tǒng)藥企，降低組合成長性的暴露度，增強估值安全墊，實現(xiàn)風(fēng)格的“漸進式”切換。

　　值得一提的是，鄭寧在個股選擇時堅持使用現(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）模型，并根據(jù)分子端進展實時更新核心假設(shè)。他認(rèn)為，這種精細(xì)化的評估方式雖然耗時繁重，但能顯著提升對估值與長期回報的敏感度?！芭c其博弈情緒或揣測他人預(yù)期，我更愿意將精力投入在模型體系的完善和對企業(yè)價值的理性判斷上。”

　　業(yè)績持續(xù)釋放，創(chuàng)新藥或進入成長加速期

　　自2021年中行情見頂以來，醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了業(yè)績與估值的“雙殺”。在三年的深度調(diào)整后，板塊目前或正在迎來結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇。

　　“從目前測算結(jié)果來看，創(chuàng)新藥依然是風(fēng)險收益比最高的方向之一?！编崒幈硎?，該板塊不僅具備領(lǐng)先的業(yè)績增長能力，估值也尚處于相對低位，預(yù)期回報空間具備吸引力。他預(yù)計，2025年至2026年，創(chuàng)新藥或仍將是引領(lǐng)行情的主引擎。這一判斷有兩個邏輯支撐：一是拉動項——創(chuàng)新藥的業(yè)績持續(xù)爆發(fā)，二是拖累項——CXO、醫(yī)療服務(wù)等的業(yè)績逐步回升。

　　下半年，鄭寧仍然看好創(chuàng)新藥的發(fā)展勢頭。他提到，未來幾個季度，行業(yè)可能將迎來中報披露、研發(fā)進展、重磅業(yè)務(wù)拓展（BD）交易等多項利好催化，或有望進一步提升市場信心。“我們預(yù)計下半年可能將落地幾筆重要的跨境對外許可（License Out）交易。這些變動不僅意味著產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)的提升，也將強化我國創(chuàng)新藥對海外市場的滲透能力?！?/p>

　　談及更長遠(yuǎn)的行業(yè)邏輯，鄭寧提供了一個頗具說服力的視角：從業(yè)績潛力來看，中國整個創(chuàng)新藥板塊目前的利潤約在600億至700億元，但未來可釋放的利潤或高達(dá)6000億至7000億元，一半來自國內(nèi)市場，另一半來自海外市場?！昂Ｍ馐袌鲋袊鴦?chuàng)新藥的市占率目前是零，但以BD的發(fā)展情況來看，未來或有望爭取一部分市場份額。”他認(rèn)為。

　　中國創(chuàng)新藥的國際競爭力并非偶然，而是結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢的結(jié)果。在鄭寧看來，中國在靶點發(fā)現(xiàn)、前期研究、臨床招募等環(huán)節(jié)具備顯著效率優(yōu)勢?！拔覀兊墓こ處熂t利、醫(yī)生資源密集、患者樣本充足，縮短了試驗周期，形成了良性循環(huán)。一旦循環(huán)轉(zhuǎn)動起來，其效率優(yōu)勢會持續(xù)放大?！被诖?，他相信創(chuàng)新藥板塊的長期成長空間可能遠(yuǎn)未到達(dá)拐點。

　　港股創(chuàng)新藥迎來重估，全球資本關(guān)注度持續(xù)升溫

　　在產(chǎn)品配置時，鄭寧對港股創(chuàng)新藥給予了高度重視。作為業(yè)內(nèi)較早布局港股市場的基金經(jīng)理之一，他在2023年底發(fā)行了一只全倉投資港股醫(yī)藥的基金，并在今年取得了較為突出的業(yè)績表現(xiàn)?！跋啾華股，港股創(chuàng)新藥的風(fēng)險收益比更具吸引力，一些龍頭公司估值被顯著低估，是當(dāng)前值得配置的方向之一?！?/p>

　　他進一步解釋稱，在投資操作中，如果一家企業(yè)同時在港股與A股上市，他會優(yōu)先配置港股資產(chǎn)。在鄭寧看來，港股市場的機會不僅源自估值低位，更來自于海外投資者態(tài)度的明顯轉(zhuǎn)變。

　　“其實產(chǎn)業(yè)資本的腳步早已領(lǐng)先，跨國藥企（MNC）在一兩年前就開始大規(guī)模投資中國創(chuàng)新藥，現(xiàn)在海外機構(gòu)投資者也開始跟進。”他強調(diào)，產(chǎn)業(yè)的敏感度大部分情況下走在金融資本前面，跨國藥企的密集布局正在為其他外資機構(gòu)打開認(rèn)知窗口。

　　對于未來，鄭寧認(rèn)為，創(chuàng)新藥板塊的價值仍在被持續(xù)發(fā)現(xiàn)?！皬漠a(chǎn)業(yè)視角看，這個板塊的成長空間巨大，有機會帶來利潤增長，更可能成為中國出口結(jié)構(gòu)中占據(jù)重要比重的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)?！彪S著港股市場的重估進程逐步展開，外資的參與度也會隨之提升，港股創(chuàng)新藥或?qū)⒊蔀槿蛸Y金重新聚焦的重要方向。

（文章來源：券商中國）

(原標(biāo)題：中銀基金鄭寧：在不確定性中尋找高性價比，港股創(chuàng)新藥價值待重估)

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