超級利好 大爆發(fā)！最新解讀

　　【導(dǎo)讀】公募基金經(jīng)理解讀雅下水電工程投資機遇：基建投資成穩(wěn)增長重要發(fā)力點，行業(yè)龍頭基本面有望迎來改善

　　近日，總投資約1.2萬億元的雅魯藏布江下游水電工程（以下簡稱雅下水電工程）正式開工，這一消息迅速成為市場焦點，相關(guān)概念股掀起漲停潮，7月21日至7月22日，雅江水電站指數(shù)累計漲幅超23%。隨著雅下水電工程的持續(xù)建設(shè)，水電配套設(shè)備、電網(wǎng)外送工程核心設(shè)備等頭部供應(yīng)商受到投資者關(guān)注，同時，大規(guī)模的基建項目對拉動內(nèi)需、促進經(jīng)濟增長也有著不可忽視的作用。

　　大基建板塊行情能否持續(xù)？未來投資價值如何？哪些細分領(lǐng)域會在雅下水電工程建設(shè)中最先受益？普通投資者應(yīng)如何參與大基建板塊投資？對此，中國基金報記者采訪了廣發(fā)基金指數(shù)投資部基金經(jīng)理霍華明、國泰基建ETF基金經(jīng)理苗夢羽、中信保誠基金量化投資部助理總監(jiān)兼基金經(jīng)理黃稚、民生加銀基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理劉浩、浙商基金智能權(quán)益投資部基金經(jīng)理方瀟玥以及同泰基金副總經(jīng)理兼FOF基金經(jīng)理劉堅。

廣發(fā)基金霍華明

國泰基建苗夢羽

中信保誠基金黃稚

民生加銀基金劉浩

浙商基金方瀟玥

同泰基金劉堅

　　基建和建材板塊龍頭基本面有望迎來改善

　　中國基金報：近期，雅下水電工程開工引發(fā)大基建板塊大幅上漲，這一板塊短時間內(nèi)成為市場熱點，你認為主要是哪些因素推動的？雅下水電工程啟動，從宏觀層面釋放了什么信號？

　　霍華明：最近一段時間的大基建板塊行情和整體市場上漲，主要得益于雅下水電工程的事件催化與市場情緒的共振。一方面，雅下水電工程影響重大，一是投資規(guī)模大，總投資約1.2萬億元，遠超投資2485億元的三峽工程等超級工程，是人類歷史上規(guī)模空前的超級基建工程之一；二是發(fā)電量大，建設(shè)采用“截彎取直+隧洞引水”的創(chuàng)新技術(shù)方案，規(guī)劃建設(shè)5座梯級電站，年發(fā)電量相當于三峽工程的3倍；三是可以帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，水電站有望激活工程建設(shè)、高端裝備、電力輸送等產(chǎn)業(yè)鏈需求。

　　另一方面，去年“9·24行情”啟動，疊加今年以來各類事件催化、外部貿(mào)易摩擦趨緩等因素，市場整體行情較好，市場活躍度攀升，投資者信心和熱情修復(fù)，共同推動了近期板塊的活躍表現(xiàn)。

　　苗夢羽：雅江“超級水電工程”的投資金額之巨、施工難度之高、耗時之久、影響之廣，都將創(chuàng)下歷史紀錄。據(jù)摩根士丹利預(yù)測，雅下水電工程將帶動西藏GDP年均增速提升至8%以上，未來10年衍生交通、基建等配套投資超2萬億元，同時，工程將顯著拉動水泥等建材需求。受此利好驅(qū)動，大基建、大建材板塊近期強勢爆發(fā)。

　　另外，近期“反內(nèi)卷”政策持續(xù)發(fā)力。在政策助推和企業(yè)積極配合下，“反內(nèi)卷”浪潮有望優(yōu)化行業(yè)格局，基建和建材板塊龍頭有望迎來基本面改善。

　　利好消息還有中央城市工作會議。此次會議指出我國城鎮(zhèn)化從快速增長期轉(zhuǎn)向穩(wěn)定發(fā)展期，城市發(fā)展從大規(guī)模增量擴張轉(zhuǎn)向存量提質(zhì)增效為主的階段。未來以推進城市更新為重要抓手，穩(wěn)步推進城中村和危舊房改造、老舊管線改造升級等，后續(xù)相關(guān)配套政策有望加快出臺落地，有望拉動管材、防水、涂料等消費建材需求。

　　黃稚：一是該工程大規(guī)模的投資將直接拉動基建產(chǎn)業(yè)鏈需求，為相關(guān)企業(yè)帶來訂單和業(yè)績增長預(yù)期；二是該項目的開工，或?qū)又苓叺貐^(qū)相關(guān)配套基建發(fā)力，有望持續(xù)釋放增量基建需求；三是行情啟動前，基建板塊估值水平處于長期歷史低位，安全邊際較為充分。

　　從宏觀層面看，雅下水電工程啟動，標志著我國能源安全戰(zhàn)略布局的強化，項目投產(chǎn)后國內(nèi)清潔能源供應(yīng)能力將得到提升，能源結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。此舉也彰顯了國家推動區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、提升西藏地區(qū)能源保障水平的決心。雅下水電工程作為重大國家戰(zhàn)略項目，其開工強化了市場對基建領(lǐng)域政策持續(xù)支持的預(yù)期。未來中央財政有望通過發(fā)力基建加碼投資，以達到穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)價格的目標。

　　劉浩：推動因素主要體現(xiàn)在以下兩個方面：一是市場預(yù)期已處于歷史低位，建材指數(shù)自2021年下半年以來最大回撤達50%，建筑指數(shù)較2015年高點累計下跌80%，市場基于長期經(jīng)濟周期研判及行業(yè)應(yīng)收賬款特征，普遍維持謹慎預(yù)期；二是政策端釋放積極信號，1.2萬億元基建專項投資計劃的出臺，標志著內(nèi)需擴張政策通道的開啟。

　　考慮到國有資產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢及其資本化潛力，市場對后續(xù)基建投資持續(xù)性存有合理預(yù)期。需重點關(guān)注的是，當前宏觀政策層面已明確釋放促進基建投資發(fā)展的積極信號，這一導(dǎo)向具有重要戰(zhàn)略意義。

　　劉堅：本輪行情主要由宏觀政策推動，疊加市場6月以來的穩(wěn)步上漲，使大基建板塊迅速成為市場焦點。2024年7月政治局會議提出“強化行業(yè)自律，防止惡性競爭”后，“反內(nèi)卷”配套政策陸續(xù)出臺。雅下水電工程的啟動是政策落地的標志性項目，旨在通過擴大有效投資、改善供需結(jié)構(gòu)，緩解PPI連續(xù)多個月負增長的通縮壓力。

　　配置“賠率”性價比凸顯

　　中國基金報：基建板塊強勢崛起，是短期熱點炒作還是長期投資主線？行情是否具有持續(xù)性？

　　霍華明：近期基建板塊的表現(xiàn)更偏主題結(jié)構(gòu)化行情，也許不會一直這么強，但隨著參與資金的增多，也引起了投資者對基建板塊投資價值的關(guān)注，從而在一定程度上提升了基建板塊的估值。

　　苗夢羽：雖然短期迎來調(diào)整，但雅下水電工程將逐步帶來水泥建材供應(yīng)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的需求釋放，是中長期的利好因素。此外，“反內(nèi)卷”和基建投資增長也是相對中長期的邏輯。當下順周期板塊的估值邏輯已經(jīng)從“弱預(yù)期—弱現(xiàn)實”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皬婎A(yù)期—弱現(xiàn)實”，底部區(qū)域逐漸清晰，配置的“賠率”性價比正在凸顯。

　　黃稚：本輪基建板塊上漲主要體現(xiàn)在估值修復(fù)上。在雅下水電工程開工之前，市場對基建投資的中長期需求、存量項目回款等存在較為悲觀的預(yù)期，很多基建央國企的市凈率處于0.4倍至0.8倍之間。近期基建行情中，除了中國電建、中國能建等直接與雅下水電工程相關(guān)的公司估值有明顯提升以外，其他大部分基建央國企市凈率仍處于長期歷史較低水平。考慮到基建央國企估值和股息率的吸引力，基建板塊或有望受益于潛在的風(fēng)格切換。

　　劉浩：基于中期（3～5年）投資視角，基建投資或?qū)⒊蔀檎€(wěn)增長的重要發(fā)力點；立足長期（10～20年）發(fā)展戰(zhàn)略，具備國際化競爭力的出海企業(yè)更可能形成持續(xù)增長動能。

　　方瀟玥：短期或有過度炒作之嫌，雅下水電工程點燃的是“新一輪的政府基建投資擴張”的預(yù)期，如果下半年開始真的有越來越多的基建項目出現(xiàn)，對于相關(guān)行業(yè)會是較長期的利好，屆時泡沫消化后，有基本面的公司會被更充分定價。

　　劉堅：本輪基建板塊的快速上漲，是短期事件催化與長期價值重估共同作用的結(jié)果。短期來看，7月21日雅下水電工程開工引爆市場情緒，相關(guān)ETF出現(xiàn)單日漲幅達10%，溢價率突破2.6%，換手率超過50%，顯示資金博弈已有過熱跡象。中長期而言，當前A股市場活躍度持續(xù)提升，基建指數(shù)估值相對合理，結(jié)合“反內(nèi)卷”政策對行業(yè)盈利能力的改善預(yù)期，行情大概率可以延續(xù)。

　　目前基建板塊估值處于中下水平

　　中國基金報：基于當前的經(jīng)濟形勢和政策導(dǎo)向，結(jié)合估值和基本面情況，你認為大基建板塊未來投資價值如何？需要關(guān)注哪些因素？

　　霍華明：截至7月23日，基建工程指數(shù)動態(tài)市盈率為8.48倍，處于歷史51.89%的分位數(shù)；市凈率為0.74倍，處于歷史14.53%的分位數(shù)；股息率為3.25%，處于歷史92.45%的分位數(shù)。綜合來看，目前基建板塊的估值處于中下水平?；ò鍓K歷來是穩(wěn)增長與經(jīng)濟托底的工具，與其他板塊的漲跌關(guān)聯(lián)度天然較低，是較好的資產(chǎn)配置工具。

　　方瀟玥：從估值來看，大基建內(nèi)部的鋼鐵、建筑材料等子板塊估值尚處于歷史中低位，盡管雅下水電工程對其直接拉動作用不大，但如果預(yù)期放寬到政府基建整體提升及穩(wěn)地產(chǎn)政策力度加大，偏上游原料的板塊可以借助商品價格作為前瞻景氣指標進行布局。

　　對于估值處于歷史中位數(shù)左右、ROS仍在上行通道的子板塊，如工程機械，較好的當期業(yè)績提升了板塊整體的業(yè)績成色。在此之后，內(nèi)需是否能夠借力外需進一步將盈利能力的預(yù)期維持在上行通道，需要密切跟蹤月度銷售數(shù)據(jù)是否有所提升。

　　苗夢羽：今年以來，我國實施更加積極有為的宏觀政策?！皟芍亍表椖块_工建設(shè)扎實推進，更多實物工作量加快形成，基礎(chǔ)設(shè)施投資實現(xiàn)穩(wěn)健增長。展望下半年，隨著專項債逐步落實到項目，中央城市工作會議部署的相關(guān)政策方向逐漸落地，預(yù)計增量的財政政策支持、融資端的改善對投資端和實物量的效果將逐漸顯現(xiàn)；同時，擴內(nèi)需預(yù)期增強，基建投資和重點區(qū)域建設(shè)有望政策加碼。預(yù)計全年基建投資有望保持穩(wěn)健增長。

　　黃稚：短期來看，基建板塊上市公司收入、業(yè)績承壓，一方面在地產(chǎn)周期下行背景下地產(chǎn)端項目需求下滑，另一方面地方政府項目需求也有所收縮。此次雅下水電工程開工，引發(fā)市場對于基建需求改善的預(yù)期。長期來看，我國在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面需求仍有空間，城鎮(zhèn)化的推進、城市更新等都可能為基建提供增長動力?；ò鍓K估值處于長期相對較低水平，具有一定性價比。

　　未來需關(guān)注的因素主要包括宏觀政策、經(jīng)濟增長態(tài)勢變化對基建投資的影響。對于基建投資還需關(guān)注：除了雅下水電工程以外的其他重大工程推出，如運河項目、國家戰(zhàn)略腹地建設(shè)相關(guān)項目等；財政政策對基建項目的支持力度，如專項債、中長期特別國債的投向等。

　　關(guān)注水泥、工程機械、水利水電等領(lǐng)域

　　中國基金報：大基建板塊涵蓋眾多細分領(lǐng)域，如水利水電建設(shè)、水泥建材、工程機械、電網(wǎng)設(shè)備等，哪些細分領(lǐng)域會在雅下水電工程建設(shè)中最先受益？哪個細分領(lǐng)域的增長潛力最大？

　　霍華明：水電建設(shè)板塊受益較大，一般投資額的50%以上是工程款。水泥由于運輸半徑短具有區(qū)域的壟斷性，另外，水泥企業(yè)的體量沒有建筑企業(yè)大，所以，水泥建材的彈性較大。工程機械、電網(wǎng)設(shè)備等板塊是在建設(shè)過程中以及建設(shè)后反映出來的，影響沒那么立竿見影。

　　劉堅：雅下水電工程采用“隧洞引水”方式建造，動工初期，勘探、隧道挖掘需大量爆破作業(yè)，爆破工程、工程機械、水泥建材等將直接受益；長期而言，工程的大部分電力需外送至東部負荷中心，輸電距離較遠，需配套多條特高壓線路，電網(wǎng)設(shè)備板塊長期潛力較大。在這個過程中，具備核心技術(shù)的行業(yè)龍頭企業(yè)將持續(xù)獲益，并有望在國際市場形成更強的競爭力。

　　黃稚：雅下水電工程涉及產(chǎn)業(yè)鏈條較長，涵蓋水利水電建設(shè)、工程機械、建筑材料、電力設(shè)備等諸多領(lǐng)域。隨著工程的啟動，相關(guān)企業(yè)的訂單和業(yè)績有望提升，其中，民爆、水泥、機械等相關(guān)標的由于業(yè)績彈性較大，近期行情中爆發(fā)力較強。

　　具體到基建板塊，地基處理和水利水電工程在雅下水電工程建設(shè)中可能有較大的增長潛力。地基處理占比預(yù)計在工程總投資的5%~10%，有望為參與企業(yè)帶來較強業(yè)績增長動力。同時，工程建設(shè)將直接帶動水利水電工程企業(yè)的業(yè)務(wù)增長，相關(guān)企業(yè)在該領(lǐng)域的技術(shù)實力和市場份額有望提升。

　　方瀟玥：最先受益的或許是水泥。由于水泥本身是易變質(zhì)的，因此一般供貨是就近原則。雅下水電工程的新增水泥需求占中國水泥年產(chǎn)能的比重不到0.2%，但西藏的水泥需求將增加1/3，這對于附近的水泥企業(yè)無疑是最直接的拉動。

　　工程機械中長期來看也有很不錯的機會。短期的訂單或許有限，因為項目前期設(shè)備保有量還比較大，承包商或使用現(xiàn)有設(shè)備施工。正式大規(guī)模的工程機械設(shè)備采購或從2026年開始，對主機廠有顯著利潤貢獻或從2027年開始。

　　在建造設(shè)備中，以土方設(shè)備、混凝土及起重設(shè)備為主?？紤]到項目地區(qū)海拔高、氣溫低，對設(shè)備穩(wěn)定性、耐用性的要求偏高，設(shè)備需求呈現(xiàn)高端化特點。由于項目體量大且對環(huán)保有一定要求，大設(shè)備、新能源設(shè)備的占比較以往會更高。在這種需求的前提下，行業(yè)龍頭更為受益。

　　市場有望進入“價值搭臺、成長唱戲”良性循環(huán)階段

　　中國基金報：大基建板塊走強，助推大盤一度突破3600點，這一事件性驅(qū)動投資機會對當前A股市場會產(chǎn)生什么影響？中期對市場風(fēng)格可能產(chǎn)生哪些影響？

　　霍華明：近期基建板塊的事件催化與市場信心實現(xiàn)了某種程度的共振。短期看，傳統(tǒng)周期板塊修復(fù)仍具動能；中期維度，市場風(fēng)格有望從“單一成長占優(yōu)”轉(zhuǎn)向“價值搭臺、成長唱戲”的雙主線。

　　劉堅：大基建走強可以幫助上證指數(shù)更快速地企穩(wěn)3600點的心理關(guān)口，與成長風(fēng)格形成熱點互補，有利于市場熱度的持續(xù)性。風(fēng)格上，市場有望進入“價值搭臺、成長唱戲”的良性循環(huán)階段。

　　方瀟玥：對比往年牛市，市場上總是有一個相對領(lǐng)頭羊的行業(yè)帶領(lǐng)指數(shù)沖鋒，這種情況雖然行情走得更猛，但也使得大家的籌碼結(jié)構(gòu)過分集中，估值泡沫極大。

　　當前，市場的籌碼集中度其實是相對較低的，我們可以通過觀測成交額前5%的個股占全部A股成交額的比重得到這一結(jié)論。由于沒有行業(yè)一直在領(lǐng)漲，大家的籌碼結(jié)構(gòu)相對比較分散，更能夠達成“眾人拾柴火焰高”的效果。

　　中期來看，加大基建投資的預(yù)期或許能夠扭轉(zhuǎn)市場對于通縮的悲觀預(yù)期，商品以及順周期將迎來更好的機會。我們可以通過商品價格、庫存、開工等高頻數(shù)據(jù)先行觀察順周期行業(yè)是否在進一步改善，提高配置比例。經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期的提升，有望使得“微盤+紅利低波”獨秀的格局被打破，市場的脆弱性進一步降低。

　　黃稚：雅下水電工程開工以及基建等相關(guān)板塊近期的強勢表現(xiàn)，有助于提振市場信心。此前市場對于周期方向的關(guān)注，主要在“反內(nèi)卷”供給優(yōu)化以及偏防御的高股息方向。此次雅下水電工程的開工，以及后續(xù)相關(guān)重大工程的持續(xù)推出，有望對國內(nèi)整體投資需求帶來中長期增量，可能提升市場對需求邏輯相關(guān)方向的關(guān)注。

　　可借道基建主題相關(guān)指基參與行情

　　中國基金報：對于普通投資者而言，若想?yún)⑴c大基建板塊投資，你有什么建議？在投資時機和標的選擇上，需要注意哪些要點？

　　霍華明：普通投資者可通過基金參與相關(guān)主題投資，要注意選擇與主題契合度高的基金，另外，需要選擇規(guī)模足夠大的基金參與。

　　方瀟玥：如果在一個月前，我會建議大家投資ETF，因為當時不少行業(yè)PB尚且處于一個較低狀態(tài)，當我們觀測到商品價格有所異動時其實可以進行左側(cè)布局，期待一個行業(yè)整體拐點的出現(xiàn)，博弈高賠率。

　　當前政策頻出直接點燃了基建板塊投資的熱情，短期內(nèi)指數(shù)漲速過快，投資者此時參與有可能會遭遇自身無法承受的波動。建議大家評判風(fēng)險，量力而為，盡可能選擇有業(yè)績支撐而非僅有政策支撐的標的，重核心個股而輕行業(yè)整體。

　　待后續(xù)情緒釋放完畢，進入新的平衡狀態(tài)，泡沫消化逐漸回歸基本面定價，此時有認知差的投資者可以考慮有預(yù)期增量的個股進行投資，沒有認知差的投資者可以考慮邊際預(yù)期改善、估值低估或合理的行業(yè)進行一攬子投資。

　　黃稚：對于希望參與基建板塊投資的投資者來說，基建主題相關(guān)的指數(shù)基金或可作為投資者挖掘板塊Beta收益的較好投資工具。

　　對于被動化的指數(shù)工具，在篩選時需要關(guān)注標的指數(shù)與基建板塊投資的契合程度、基金對指數(shù)的跟蹤效果、基金流動性等。受雅下水電工程開工事件催化，基建板塊短期快速上漲，近期可能面臨較大波動，投資者需要根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力和風(fēng)險偏好選擇合適的投資產(chǎn)品。

　　劉浩：建議采取精選個股的策略。雖然宏觀趨勢及行業(yè)敘事在初期階段存在較大不確定性，但優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望持續(xù)提升市場份額。長期來看，多數(shù)行業(yè)具備可持續(xù)存在的經(jīng)濟價值，行業(yè)資本回報率通常呈現(xiàn)均值回歸特征。若能篩選出長期競爭力顯著優(yōu)于同業(yè)的企業(yè)，則有望獲得超額收益。

　　苗夢羽：普通投資者關(guān)注個股難度較大，建議關(guān)注基建ETF，跟蹤中證基建指數(shù)，集齊“基建+工程機械產(chǎn)業(yè)鏈”。

　　劉堅：建議普通投資者通過基建ETF等基金產(chǎn)品進行長期化配置。在投資時機和標的選擇上，建議在該板塊度過初期的躁動之后，選擇規(guī)模較大、流動性較好、費率相對較低的ETF產(chǎn)品進行長期配置。

（文章來源：中國基金報）

(原標題：超級利好，大爆發(fā)！最新解讀)

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