聯(lián)博基金朱良：看好長久期資產(chǎn) 關(guān)注預(yù)期差機(jī)會

　　2025年下半年，全球權(quán)益市場出現(xiàn)向好態(tài)勢，但擾動因素與政策變數(shù)仍有不確定性。面對復(fù)雜環(huán)境，聯(lián)博基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)朱良在近期接受中國證券報記者采訪時表達(dá)了對中國市場的堅定信心：“當(dāng)不確定性快速收斂，市場情緒自然會回穩(wěn)。中國的一系列市場改革讓風(fēng)險資產(chǎn)重獲生機(jī)，真正的機(jī)會，往往藏在市場忽略的‘預(yù)期差’之中?！?/p>

　　涉及資產(chǎn)類型的選擇，朱良提到，長久期資產(chǎn)或?qū)⒊蔀槁?lián)博未來長期重點(diǎn)關(guān)注的資產(chǎn)類別之一。如紅利、新質(zhì)生產(chǎn)力、新消費(fèi)等板塊。

　　市場韌性值得稱道

　　回顧上半年，A股經(jīng)歷了一場由“不確定性”主導(dǎo)的波動。朱良表示，市場最恐懼的可能并非擾動因素本身，而是不可預(yù)測性。他援引美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)佐證：4月上旬?dāng)_動因素發(fā)酵后，該指數(shù)沖至頂峰，但隨著擾動因素出現(xiàn)邊際改善，指數(shù)隨即回落。“當(dāng)政策錨點(diǎn)確立，市場便獲得喘息之機(jī)?！敝炝颊f。

　　朱良表示，實際利率處于高位時，通常權(quán)益市場處于明顯低估的水平，而下行周期則伴隨著政策刺激與寬松的貨幣政策，因此會推動權(quán)益資產(chǎn)的估值提升。在結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的背景下，中國經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵跨越。朱良以歷史為鏡：“參照歐洲、日本等經(jīng)濟(jì)體，高杠桿后普遍伴隨GDP增速放緩、內(nèi)需疲軟與低通脹，而降低實際利率或成為破局關(guān)鍵?！?/p>

　　“當(dāng)前中國的實際利率水平，恰處于一個較好的位置。我們預(yù)計，如果實際利率處在1%-2%區(qū)間，中證800指數(shù)在未來一年實現(xiàn)正收益的勝率或顯著提升?！痹谥炝伎磥恚@為A股估值修復(fù)提供了堅實基礎(chǔ)。

　　此外，朱良認(rèn)為，從資產(chǎn)配置層面來看，目前中國投資者持有股票與基金占家庭資產(chǎn)配置水平約12%，與美國家庭平均約40%（含直接持有與間接持有）配置于股票市場有顯著落差。此次結(jié)構(gòu)改革與國內(nèi)利率走低可能成為重要催化劑，有望帶動資金流向股市。

　　在朱良看來，整個中國資本市場的長期可投資性正在提升?！翱上驳氖牵覀兛吹缴鲜泄竟善被刭徟c紅利派發(fā)的頻率都在不斷提升，這是外資非常看重的一點(diǎn)。從經(jīng)濟(jì)基本面看，權(quán)益市場整體收益的上修趨勢愈加明顯?！贝送?，朱良表示，當(dāng)前中國市場的整體估值具吸引力?！耙话銇碇v，當(dāng)個人投資者情緒非常高漲的時候，市場可能接近見頂。但目前來看，市場整體情緒比較健康、溫和。股票型基金或者偏股型基金的發(fā)行規(guī)模仍維持在相對偏低水平。”

　　市場結(jié)構(gòu)性機(jī)遇豐富

　　面對低利率環(huán)境，朱良明確提出核心策略：布局長久期資產(chǎn)。這類資產(chǎn)可細(xì)分為兩條主線：一是穩(wěn)健現(xiàn)金流型，一般指持續(xù)分紅且分紅率不斷提升的企業(yè)；二是可持續(xù)增長型，一般指能維持較高凈資產(chǎn)收益率（ROE）的公司，包括高股息紅利板塊和新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域中的“無形資產(chǎn)密集型企業(yè)”。

　　板塊選擇上，朱良重點(diǎn)圈定三大方向：一是紅利資產(chǎn)，這類資產(chǎn)受益于實際利率下行，防守性與收益性兼?zhèn)?；二是新質(zhì)生產(chǎn)力，聚焦技術(shù)驅(qū)動的民營企業(yè)，這類資產(chǎn)一般具備輕資產(chǎn)、高創(chuàng)新的屬性；三是新消費(fèi)黑馬，這類資產(chǎn)契合“小確幸”社會趨勢的體驗型消費(fèi)，如盲盒、游戲等細(xì)分領(lǐng)域。

　　民營企業(yè)的重估機(jī)遇被朱良反復(fù)提及。他提到，2025年民營經(jīng)濟(jì)座談會及《中華人民共和國民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法》的施行均是標(biāo)志性信號。“民企的資本開支與ROE可能已觸底回升，但市場認(rèn)知尚未充分反映這一轉(zhuǎn)變?！敝炝紝Ρ葒H經(jīng)驗表示，中國民營企業(yè)對標(biāo)美股企業(yè)的業(yè)績與資金周轉(zhuǎn)效率，已展現(xiàn)出巨大潛力。

　　注重分散投資

　　展望未來，朱良認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型步伐不會停歇。盡管短期市場可能受政策節(jié)奏與外部不確定性擾動因素影響，但伴隨企業(yè)質(zhì)量改善，加之國內(nèi)利率走低，中國股市的長期投資價值正逐步顯現(xiàn)。

　　在采訪過程中，朱良對近期不少市場熱點(diǎn)話題進(jìn)行了回應(yīng)。針對近期南向資金流入趨緩現(xiàn)象，朱良提出不同見解：“港股與A股是互補(bǔ)雙翼，而非競爭關(guān)系?！彼治觯酃墒袌鑫蛄鲃有?，尤其在美元走弱周期中成為海外資金入口，而A股則更多承載本土資金。此外，兩個市場在上市公司結(jié)構(gòu)方面也有一定錯位。

　　此外，近期不少成長型股票的股價不斷創(chuàng)新高，不少投資者產(chǎn)生了恐高情緒。朱良用行為金融學(xué)破解迷思：“股價高點(diǎn)本身不是風(fēng)險，關(guān)鍵在支撐邏輯是否持續(xù)。當(dāng)投資者因恐高而回避時，預(yù)期差可能反而會創(chuàng)造阿爾法機(jī)會?！彼M(jìn)一步表示，目前A股市場存在大量此類機(jī)會，需穿透表象挖掘企業(yè)本質(zhì)。

　　談及市場對“反內(nèi)卷”政策的討論，朱良持務(wù)實態(tài)度：“在政策路徑尚不明朗的情況下，我們不做押注式預(yù)判?！边@與聯(lián)博基金的核心投資哲學(xué)有關(guān)——不賭賽道、不懼冷熱、堅持自下而上?！敖M合中，我們嚴(yán)控單一行業(yè)風(fēng)險敞口，即便看好新消費(fèi)或AI，也需逐一‘翻石頭’甄別個股?！敝炝家越谑袌銎珢鄣募t利、新質(zhì)生產(chǎn)力板塊為例，表示分散持倉與基本面深研才是長期投資之道。

（文章來源：中國證券報）

(原標(biāo)題：聯(lián)博基金朱良：看好長久期資產(chǎn) 關(guān)注預(yù)期差機(jī)會)

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