朱雀基金陳飛：立足產(chǎn)業(yè)邏輯 注重安全邊際

　　在有安全邊際的前提下，重視產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確且具備“業(yè)務(wù)延長(zhǎng)線”的公司，是朱雀基金陳飛的投資信條。

　　2023年三季度，在中芯國(guó)際未被市場(chǎng)普遍關(guān)注時(shí)，基金定期報(bào)告顯示陳飛管理的朱雀企業(yè)優(yōu)勝逐漸布局中芯國(guó)際，并持有該股約七個(gè)季度；當(dāng)科技“大廠”于2024年下半年加大AI布局、資本開(kāi)支上升后，基金定期報(bào)告顯示騰訊控股又在四季度成為陳飛重點(diǎn)布局的標(biāo)的之一。對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的前瞻把握以及對(duì)資產(chǎn)的精準(zhǔn)定價(jià)，是陳飛在紛繁變化的市場(chǎng)中獲取超額收益的關(guān)鍵原因。

　　2020年，陳飛加入朱雀時(shí)主要關(guān)注TMT行業(yè)，2023年8月開(kāi)始管理產(chǎn)品后，逐漸從TMT研究拓展到全市場(chǎng)選股。一方面，陳飛背后的研究團(tuán)隊(duì)，分別專注于新能源設(shè)施、科技與資源、醫(yī)藥消費(fèi)等多個(gè)領(lǐng)域，且研究員在各自專業(yè)領(lǐng)域深耕，可通過(guò)協(xié)同機(jī)制實(shí)現(xiàn)整體戰(zhàn)力的最大化，為投資組合貢獻(xiàn)多元收益。另一方面，陳飛認(rèn)為，投研的方法論可以復(fù)制。他始終關(guān)注兩點(diǎn)，即順應(yīng)產(chǎn)業(yè)邏輯及重視個(gè)股的安全邊際。

　　基于產(chǎn)業(yè)生命周期，積極布局處于行業(yè)成長(zhǎng)期和格局優(yōu)化期階段的優(yōu)秀企業(yè)，是陳飛的投資重點(diǎn)。在他看來(lái)，完整的產(chǎn)業(yè)發(fā)展一般會(huì)經(jīng)歷三個(gè)階段：第一階段是行業(yè)成長(zhǎng)期，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)帶來(lái)需求滲透率快速提升，產(chǎn)業(yè)性機(jī)會(huì)顯著；第二階段是競(jìng)爭(zhēng)加劇期，行業(yè)格局開(kāi)始惡化，這時(shí)投資須慎重或規(guī)避；第三階段是格局優(yōu)化期，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)秀公司通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)升級(jí)實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式的升維和市占率的提升，這個(gè)產(chǎn)業(yè)階段會(huì)聚焦脫穎而出的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　“我會(huì)關(guān)注空間大、確定性高、企業(yè)家格局引領(lǐng)社會(huì)進(jìn)步的‘珠穆朗瑪型’公司，以及積極卡位關(guān)鍵行業(yè)的明日之星型公司，投資于行業(yè)變革的推動(dòng)者，陪伴小樹(shù)長(zhǎng)成大樹(shù)?！标愶w說(shuō)，關(guān)鍵不在于市值大小，而在于是否符合時(shí)代背景和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。

　　談及對(duì)安全邊際的重視，陳飛表示，能在事前對(duì)組合回撤進(jìn)行保護(hù)，希望保障組合在極端情況下抵御外部的不確定性沖擊。具體而言，并非簡(jiǎn)單地選擇低估值，而是從三大維度構(gòu)建防護(hù)體系。

　　第一層是靜態(tài)安全邊際。比如關(guān)注企業(yè)核心資產(chǎn)的低估狀態(tài)，除傳統(tǒng)的PE、PB指標(biāo)外，關(guān)注低估的潛在期權(quán)，包括專利技術(shù)、品牌壁壘這類能長(zhǎng)期創(chuàng)造現(xiàn)金流的資源，容易被暫時(shí)忽視的隱形資產(chǎn)價(jià)值等。

　　以中芯國(guó)際為例，定期報(bào)告顯示，從2023年起，陳飛便逆勢(shì)而為，所管理的朱雀企業(yè)優(yōu)勝逐漸加大對(duì)該股的關(guān)注，并在2024年二季度持股比例達(dá)到8.24%，當(dāng)時(shí)該股的PB僅有0.6至0.7倍。同時(shí)，他判斷國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體先進(jìn)制程的突破勢(shì)在必行，產(chǎn)業(yè)邏輯足夠扎實(shí)。

　　第二層是動(dòng)態(tài)安全邊際。在陳飛看來(lái)，有些企業(yè)當(dāng)下估值可能不低，但其所處的領(lǐng)域具備遠(yuǎn)大的發(fā)展前景和空間，優(yōu)秀企業(yè)家和管理團(tuán)隊(duì)能夠通過(guò)技術(shù)和產(chǎn)品布局，推動(dòng)企業(yè)未來(lái)幾年確定性地上臺(tái)階，也可以通過(guò)成長(zhǎng)性消化短期的高估值。典型如今年的創(chuàng)新藥，國(guó)內(nèi)企業(yè)在全球有比較優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈能力不斷提升。

　　第三層是負(fù)面清單管理。陳飛會(huì)主動(dòng)規(guī)避兩類企業(yè)，即資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的“杠桿型選手”，以及產(chǎn)品或客戶結(jié)構(gòu)模糊、商業(yè)模式難以驗(yàn)證的公司?！皩幙慑e(cuò)過(guò)，不能做錯(cuò)。若在投資前就把風(fēng)險(xiǎn)盡可能地過(guò)濾掉，市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)才能更為從容?！彼f(shuō)。

　　“今年以來(lái)，科技巨頭公布的財(cái)報(bào)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)正逐步打破AI企業(yè)‘燒錢但無(wú)回報(bào)’的偏見(jiàn)。AI資本投入并非短期的‘軍備競(jìng)賽’，而是推動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期正循環(huán)?！标愶w說(shuō)。

　　“本輪AI帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)鏈上漲或許遠(yuǎn)未結(jié)束。未來(lái)，AI的產(chǎn)業(yè)需求仍可能持續(xù)超出市場(chǎng)認(rèn)知水平，甚至出現(xiàn)非線性增長(zhǎng)，為此同樣需要重點(diǎn)關(guān)注與云服務(wù)相關(guān)的軟硬件公司?！彼f(shuō)。

　　此外，陳飛也關(guān)注創(chuàng)新藥行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。“中國(guó)正逐步成為美國(guó)之外第二大創(chuàng)新藥研發(fā)聚集地，一些新技術(shù)、新機(jī)制藥物獲得了跨國(guó)藥企的青睞，達(dá)成了重磅BD（商務(wù)拓展）交易。同時(shí)，前期醫(yī)藥行業(yè)也跟互聯(lián)網(wǎng)一樣在2021年遭遇擾動(dòng)，今年以來(lái)醫(yī)藥環(huán)境優(yōu)化和迭代方向打開(kāi)了行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展空間。”他說(shuō)，本輪創(chuàng)新藥行情的背后，是中國(guó)企業(yè)在雙抗、ADC（一種新型靶向抗癌藥）等領(lǐng)域的跨越式進(jìn)步，而技術(shù)進(jìn)步引發(fā)外溢的底層邏輯短期內(nèi)很難受到壓制。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：朱雀基金陳飛：立足產(chǎn)業(yè)邏輯 注重安全邊際)

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