德邦基金鄒舟：把握交易邏輯 以精細(xì)化管理應(yīng)對(duì)債市新變化

　　加入德邦基金兩年的時(shí)間里，德邦基金總經(jīng)理助理、固收投資總監(jiān)鄒舟帶領(lǐng)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)逐步完善了固收產(chǎn)品矩陣的搭建，實(shí)現(xiàn)了從低波、中波到雙債、利率債等多品種的梯度覆蓋。并且，憑借前期扎實(shí)的投研累積和敏銳的市場(chǎng)判斷，整體扛過(guò)了多輪極端行情的考驗(yàn)。

　　鄒舟在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)介紹，德邦短債、德邦銳興債券、德邦銳乾債券等含信用資產(chǎn)的產(chǎn)品整體投資策略是以信用債票息打底，提供穩(wěn)健的票息收益作為安全墊；在此基礎(chǔ)上，借助流動(dòng)性更好且方便調(diào)節(jié)久期的利率債來(lái)獲取資本利得；德邦銳裕利率債債券則是通過(guò)有效擇時(shí)和方向性預(yù)判，結(jié)合倉(cāng)位和久期的精細(xì)化管理，力爭(zhēng)獲取較好的超額收益。在市場(chǎng)逐步擁抱波動(dòng)的時(shí)代，鄒舟更加注重對(duì)市場(chǎng)交易邏輯的把握，希望通過(guò)精細(xì)化組合管理，為投資者提供更加舒適的收益體驗(yàn)。

不斷校準(zhǔn)市場(chǎng)認(rèn)知

　　入行近十年來(lái)，鄒舟親歷了公募固收業(yè)務(wù)的大發(fā)展，回過(guò)頭來(lái)不禁感慨，無(wú)論是標(biāo)的品種還是投資理念、定價(jià)邏輯，都發(fā)生了翻天覆地的變化，對(duì)于專業(yè)的固收投資人而言也提出了更高的要求。

　　特別是在利率持續(xù)下行以及資產(chǎn)欠配的宏觀背景下，不僅確定性的收益機(jī)會(huì)越來(lái)越少，以前很多被視為理所應(yīng)當(dāng)?shù)耐顿Y邏輯也在逐步失效。鄒舟坦言，自己的認(rèn)知在市場(chǎng)的洗禮中不斷迭代?！耙郧伴L(zhǎng)債資產(chǎn)行情走得過(guò)快時(shí)，為了避險(xiǎn)我們通常會(huì)‘賣長(zhǎng)買(mǎi)短’。但是今年年初，市場(chǎng)過(guò)度交易了降息預(yù)期，導(dǎo)致銀行間實(shí)際融資成本明顯高出政策利率，短債利率出現(xiàn)了負(fù)carry（即資金成本/負(fù)債成本大于票息收入），于是市場(chǎng)的交易邏輯發(fā)生了很大的變化，原本大家覺(jué)得安全的短端利率在一季度顯得既沒(méi)有票息收益，又沒(méi)有資本利得，出現(xiàn)了較大的上行，逐漸被主流交易盤(pán)拋棄；而相對(duì)有正carry和高彈性的長(zhǎng)端利率反而變成了更優(yōu)的選擇，一度成為當(dāng)時(shí)交易資金熱衷的避險(xiǎn)品種。”基于當(dāng)時(shí)的判斷，鄒舟權(quán)衡后快速調(diào)整了自己的打法，選擇降低組合整體倉(cāng)位，而非提高短債持倉(cāng)比例。事后復(fù)盤(pán)來(lái)看，這的確是正確的選擇。

　　面對(duì)持續(xù)變化的市場(chǎng)環(huán)境，鄒舟不會(huì)固守于過(guò)去的認(rèn)知，她要求自己即使在行情火熱時(shí)，也始終保持冷靜、客觀的判斷力，理順市場(chǎng)的邏輯，再進(jìn)行交易決策。

　　“投資這個(gè)領(lǐng)域沒(méi)有神，我們無(wú)非是利用自己的專業(yè)和經(jīng)驗(yàn)提高勝率而已，敢于認(rèn)錯(cuò)、及時(shí)止損也是一種勇氣。”在鄒舟看來(lái)，及時(shí)止損是自己最大的優(yōu)點(diǎn)，就像年初的那一輪操作，一旦發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的趨勢(shì)和自己的理解出現(xiàn)偏離，她就會(huì)迅速做出調(diào)整。

更加重視流動(dòng)性管理

　　在構(gòu)建投資組合的過(guò)程中，對(duì)于有信用債持倉(cāng)的組合，鄒舟的策略框架是“信用債打底，利率債增厚，配比錨定負(fù)債特征”。她解釋道，信用債提供穩(wěn)定的票息收益，是組合的壓艙石；而利率債則因其較高的流動(dòng)性和久期調(diào)節(jié)的便利性，成為捕捉市場(chǎng)波動(dòng)收益的重要工具。

　　為滿足不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，鄒舟主要通過(guò)調(diào)整信用債、利率債的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)和調(diào)倉(cāng)節(jié)奏，來(lái)實(shí)現(xiàn)不同產(chǎn)品差異化的風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)。比如，德邦短債的投資者普遍更看重投資收益的安全性和穩(wěn)健性，所以鄒舟更傾向于在利率類等彈性資產(chǎn)的交易機(jī)會(huì)確定性相對(duì)較高的前提下，提高投資組合的彈性；而對(duì)于那些負(fù)債端有一定彈性容忍度的產(chǎn)品，她有時(shí)會(huì)結(jié)合預(yù)判左側(cè)出擊，提前布局。

　　久期策略是固收投資的核心策略之一。鄒舟表示，歷經(jīng)多輪極端的市場(chǎng)行情，久期策略已遠(yuǎn)不止于組合整體久期的層面，而是要進(jìn)一步精細(xì)拆分到信用久期和波動(dòng)久期，分別予以控制，根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情況以及不同組合負(fù)債屬性設(shè)定上限進(jìn)行約束，并持續(xù)動(dòng)態(tài)調(diào)整。

　　歸根到底，所有的策略都要圍繞負(fù)債端變化來(lái)調(diào)整。鄒舟強(qiáng)調(diào)，負(fù)債端的資金調(diào)整壓力往往會(huì)直接影響投資端的操作，尤其對(duì)于開(kāi)放式組合而言，流動(dòng)性是重中之重。所以她對(duì)于組合的流動(dòng)性管理會(huì)格外用心，留有足夠的余地，也方便組合在市場(chǎng)出現(xiàn)超調(diào)錯(cuò)殺優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)時(shí)能“有漏可撿”。

　　“現(xiàn)在大家已經(jīng)越來(lái)越能夠接受波動(dòng)，并且擁抱波動(dòng)。這個(gè)行業(yè)里大家基本的投資框架都差不多，最后比拼的就是精細(xì)化管理的能力，以及在新的市場(chǎng)環(huán)境下能否及時(shí)把握不斷變化的市場(chǎng)交易主邏輯，能否精準(zhǔn)擇時(shí)、做好倉(cāng)位管理的預(yù)判?！编u舟總結(jié)道。

震蕩市需要靈活精細(xì)

　　結(jié)合技術(shù)分析，5月底鄒舟從國(guó)債期貨的技術(shù)形態(tài)以及現(xiàn)券走勢(shì)上觀察到了一輪正在醞釀中的新的中期機(jī)會(huì)。而今在震蕩偏多的情緒下，國(guó)債期貨已來(lái)到了前高位置，能否尋找到突破關(guān)鍵點(diǎn)位的順暢邏輯是當(dāng)下的核心關(guān)注點(diǎn)。鄒舟坦言，近幾年她正在不斷加強(qiáng)個(gè)人投資決策框架中對(duì)于技術(shù)分析的參考比重。多個(gè)技術(shù)指標(biāo)的綜合運(yùn)用結(jié)合中長(zhǎng)期的宏觀邏輯，以及實(shí)時(shí)市場(chǎng)的情緒及機(jī)構(gòu)行為，往往能夠幫助做好更精準(zhǔn)的擇時(shí)。

　　“整體來(lái)看，雖然階段性可能會(huì)出現(xiàn)一些擾動(dòng)因素，但債市的中期邏輯目前還是比較順暢的?！痹卩u舟看來(lái)，央行在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型階段對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性持呵護(hù)態(tài)度，這是判斷的關(guān)鍵。在貨幣政策寬松預(yù)期不轉(zhuǎn)向的情況下，債市整體有望保持看多的趨勢(shì)，只是低利率環(huán)境下空間相對(duì)有限，需要結(jié)合市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)的交易邏輯靈活調(diào)整倉(cāng)位，也就是“邊走邊看”。

　　隨著信用利差大幅壓縮，債基久期也來(lái)到階段性高位。鄒舟表示，考慮到應(yīng)對(duì)后續(xù)可能會(huì)有的波動(dòng)類資產(chǎn)的調(diào)整，短債產(chǎn)品的組合可能會(huì)更加嚴(yán)格地調(diào)整波動(dòng)類資產(chǎn)的占比，以更好地控制回撤；但對(duì)于中長(zhǎng)債類組合的波動(dòng)類資產(chǎn)控制相對(duì)會(huì)更加靈活，以追逐波動(dòng)中帶來(lái)的超額機(jī)會(huì)。雖然在去年債市偏順勢(shì)的行情下，由于估值波動(dòng)的修復(fù)較快，有時(shí)候這類平滑波動(dòng)的精細(xì)操作在全年來(lái)看好像意義并不大，但鄒舟仍堅(jiān)持把努力用在前面，結(jié)合組合定位和特點(diǎn)進(jìn)行精細(xì)化的倉(cāng)位管理，在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)盡可能做出自己能力的極致。

　　在注重實(shí)干、追求成長(zhǎng)的投研文化下，鄒舟和她所帶領(lǐng)的德邦基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)希望，能夠?yàn)椴煌耐顿Y者提供與之風(fēng)險(xiǎn)收益偏好匹配的固收產(chǎn)品。目前，德邦基金的固收產(chǎn)品線通過(guò)多策略布局，已形成由低波策略、中波策略、雙債策略、利率債策略產(chǎn)品共同構(gòu)成的多層次的“德邦債家族”。鄒舟表示，團(tuán)隊(duì)將在各個(gè)產(chǎn)品明確的定位上，不斷提升產(chǎn)品的精細(xì)化管理程度，力爭(zhēng)通過(guò)投研團(tuán)隊(duì)以及交易團(tuán)隊(duì)的勤奮和努力，為投資者帶來(lái)更好的持有體驗(yàn)。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

(原標(biāo)題：德邦基金鄒舟：把握交易邏輯 以精細(xì)化管理應(yīng)對(duì)債市新變化)

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