德邦基金鄒舟：把握交易邏輯 以精細化管理應對債市新變化

　　加入德邦基金兩年的時間里，德邦基金總經(jīng)理助理、固收投資總監(jiān)鄒舟帶領固收團隊逐步完善了固收產品矩陣的搭建，實現(xiàn)了從低波、中波到雙債、利率債等多品種的梯度覆蓋。并且，憑借前期扎實的投研累積和敏銳的市場判斷，整體扛過了多輪極端行情的考驗。

　　鄒舟在接受中國證券報記者采訪時介紹，德邦短債、德邦銳興債券、德邦銳乾債券等含信用資產的產品整體投資策略是以信用債票息打底，提供穩(wěn)健的票息收益作為安全墊；在此基礎上，借助流動性更好且方便調節(jié)久期的利率債來獲取資本利得；德邦銳裕利率債債券則是通過有效擇時和方向性預判，結合倉位和久期的精細化管理，力爭獲取較好的超額收益。在市場逐步擁抱波動的時代，鄒舟更加注重對市場交易邏輯的把握，希望通過精細化組合管理，為投資者提供更加舒適的收益體驗。

不斷校準市場認知

　　入行近十年來，鄒舟親歷了公募固收業(yè)務的大發(fā)展，回過頭來不禁感慨，無論是標的品種還是投資理念、定價邏輯，都發(fā)生了翻天覆地的變化，對于專業(yè)的固收投資人而言也提出了更高的要求。

　　特別是在利率持續(xù)下行以及資產欠配的宏觀背景下，不僅確定性的收益機會越來越少，以前很多被視為理所應當?shù)耐顿Y邏輯也在逐步失效。鄒舟坦言，自己的認知在市場的洗禮中不斷迭代。“以前長債資產行情走得過快時，為了避險我們通常會‘賣長買短’。但是今年年初，市場過度交易了降息預期，導致銀行間實際融資成本明顯高出政策利率，短債利率出現(xiàn)了負carry（即資金成本/負債成本大于票息收入），于是市場的交易邏輯發(fā)生了很大的變化，原本大家覺得安全的短端利率在一季度顯得既沒有票息收益，又沒有資本利得，出現(xiàn)了較大的上行，逐漸被主流交易盤拋棄；而相對有正carry和高彈性的長端利率反而變成了更優(yōu)的選擇，一度成為當時交易資金熱衷的避險品種?！被诋敃r的判斷，鄒舟權衡后快速調整了自己的打法，選擇降低組合整體倉位，而非提高短債持倉比例。事后復盤來看，這的確是正確的選擇。

　　面對持續(xù)變化的市場環(huán)境，鄒舟不會固守于過去的認知，她要求自己即使在行情火熱時，也始終保持冷靜、客觀的判斷力，理順市場的邏輯，再進行交易決策。

　　“投資這個領域沒有神，我們無非是利用自己的專業(yè)和經(jīng)驗提高勝率而已，敢于認錯、及時止損也是一種勇氣。”在鄒舟看來，及時止損是自己最大的優(yōu)點，就像年初的那一輪操作，一旦發(fā)現(xiàn)市場的趨勢和自己的理解出現(xiàn)偏離，她就會迅速做出調整。

更加重視流動性管理

　　在構建投資組合的過程中，對于有信用債持倉的組合，鄒舟的策略框架是“信用債打底，利率債增厚，配比錨定負債特征”。她解釋道，信用債提供穩(wěn)定的票息收益，是組合的壓艙石；而利率債則因其較高的流動性和久期調節(jié)的便利性，成為捕捉市場波動收益的重要工具。

　　為滿足不同投資者的風險收益偏好，鄒舟主要通過調整信用債、利率債的持倉結構和調倉節(jié)奏，來實現(xiàn)不同產品差異化的風險收益目標。比如，德邦短債的投資者普遍更看重投資收益的安全性和穩(wěn)健性，所以鄒舟更傾向于在利率類等彈性資產的交易機會確定性相對較高的前提下，提高投資組合的彈性；而對于那些負債端有一定彈性容忍度的產品，她有時會結合預判左側出擊，提前布局。

　　久期策略是固收投資的核心策略之一。鄒舟表示，歷經(jīng)多輪極端的市場行情，久期策略已遠不止于組合整體久期的層面，而是要進一步精細拆分到信用久期和波動久期，分別予以控制，根據(jù)當時的市場情況以及不同組合負債屬性設定上限進行約束，并持續(xù)動態(tài)調整。

　　歸根到底，所有的策略都要圍繞負債端變化來調整。鄒舟強調，負債端的資金調整壓力往往會直接影響投資端的操作，尤其對于開放式組合而言，流動性是重中之重。所以她對于組合的流動性管理會格外用心，留有足夠的余地，也方便組合在市場出現(xiàn)超調錯殺優(yōu)質資產時能“有漏可撿”。

　　“現(xiàn)在大家已經(jīng)越來越能夠接受波動，并且擁抱波動。這個行業(yè)里大家基本的投資框架都差不多，最后比拼的就是精細化管理的能力，以及在新的市場環(huán)境下能否及時把握不斷變化的市場交易主邏輯，能否精準擇時、做好倉位管理的預判?！编u舟總結道。

震蕩市需要靈活精細

　　結合技術分析，5月底鄒舟從國債期貨的技術形態(tài)以及現(xiàn)券走勢上觀察到了一輪正在醞釀中的新的中期機會。而今在震蕩偏多的情緒下，國債期貨已來到了前高位置，能否尋找到突破關鍵點位的順暢邏輯是當下的核心關注點。鄒舟坦言，近幾年她正在不斷加強個人投資決策框架中對于技術分析的參考比重。多個技術指標的綜合運用結合中長期的宏觀邏輯，以及實時市場的情緒及機構行為，往往能夠幫助做好更精準的擇時。

　　“整體來看，雖然階段性可能會出現(xiàn)一些擾動因素，但債市的中期邏輯目前還是比較順暢的。”在鄒舟看來，央行在經(jīng)濟復蘇及結構轉型階段對市場流動性持呵護態(tài)度，這是判斷的關鍵。在貨幣政策寬松預期不轉向的情況下，債市整體有望保持看多的趨勢，只是低利率環(huán)境下空間相對有限，需要結合市場現(xiàn)實的交易邏輯靈活調整倉位，也就是“邊走邊看”。

　　隨著信用利差大幅壓縮，債基久期也來到階段性高位。鄒舟表示，考慮到應對后續(xù)可能會有的波動類資產的調整，短債產品的組合可能會更加嚴格地調整波動類資產的占比，以更好地控制回撤；但對于中長債類組合的波動類資產控制相對會更加靈活，以追逐波動中帶來的超額機會。雖然在去年債市偏順勢的行情下，由于估值波動的修復較快，有時候這類平滑波動的精細操作在全年來看好像意義并不大，但鄒舟仍堅持把努力用在前面，結合組合定位和特點進行精細化的倉位管理，在關鍵時點盡可能做出自己能力的極致。

　　在注重實干、追求成長的投研文化下，鄒舟和她所帶領的德邦基金固收團隊希望，能夠為不同的投資者提供與之風險收益偏好匹配的固收產品。目前，德邦基金的固收產品線通過多策略布局，已形成由低波策略、中波策略、雙債策略、利率債策略產品共同構成的多層次的“德邦債家族”。鄒舟表示，團隊將在各個產品明確的定位上，不斷提升產品的精細化管理程度，力爭通過投研團隊以及交易團隊的勤奮和努力，為投資者帶來更好的持有體驗。

（文章來源：中國證券報）

(原標題：德邦基金鄒舟：把握交易邏輯 以精細化管理應對債市新變化)

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