農銀匯理基金研究部副總經理、基金經理徐文卉：穿越波動 尋找驅動消費行業(yè)增長的長期力量

　　2025年上半年，A股市場在震蕩中前行。內外部擾動因素依然存在，國內經濟繼續(xù)穩(wěn)步復蘇，市場結構性分化加劇。海外方面，2024年多國大選結果陸續(xù)落地，政策重塑周期正在展開，疊加地緣政治摩擦、全球資金再配置等因素，外部環(huán)境依然存在較高的不確定性。

　　在此背景下，權益市場的風格切換頻繁，投資者更應回歸基本面，關注企業(yè)質量和真實盈利能力。我們認為，當前A股市場正逐步從趨勢博弈轉向估值與回報匹配，對投資者的研究能力和資產選擇能力提出了更高要求。

　　從行業(yè)結構來看，消費板塊依舊處于復雜的修復期。一方面，得益于渠道策略轉向，價格競爭逐漸緩和，部分可選消費品類出現(xiàn)邊際弱復蘇跡象；另一方面，一些依賴政策刺激的細分領域在補貼退坡或預期鈍化后，面臨業(yè)績與估值的重新平衡，消費板塊內部的分化趨勢仍在持續(xù)。

　　在此過程中，我們堅持“盈利驅動，價值投資”的理念，強調成長與估值的平衡，注重風險與回撤的管理。在組合構建上，我們將聚焦基本面穩(wěn)健、現(xiàn)金流充沛、商業(yè)模式可持續(xù)的消費企業(yè)，同時在結構上保持適度靈活，以應對潛在的政策影響與宏觀波動。

　　展望2025年下半年，我們認為以下三條長期投資主線值得重點關注。

　　第一，新興消費品類持續(xù)擴容，品牌驅動成為核心邏輯。消費人群結構變化疊加渠道變革，使得新消費不斷涌現(xiàn)新機會。從美妝、小家電到個護日化、功能性食品、潮流文創(chuàng)等，越來越多的企業(yè)在滿足個性化、多元化、即時滿足的新需求上嶄露頭角。內容電商、多域觸達、線上線下融合成為推動品牌快速成長的重要通道。我們看好具備“產品力+渠道力+品牌力”三位一體能力的新興消費品牌企業(yè)。

　　第二，國貨品牌全球化趨勢延續(xù)，“出?！蓖苿娱L期增長。盡管國際貿易環(huán)境充滿不確定因素，但中國品牌依托強大的本土供應鏈、成本優(yōu)勢與品牌建設能力，不斷突破地域限制，拓展全球市場。2025年上半年，多家消費企業(yè)在歐美、東南亞市場表現(xiàn)亮眼，尤其是在IP、茶飲、食品、3C電子等領域。我們看好具備本地化運營能力和持續(xù)迭代能力的國貨“出?！逼髽I(yè)。

　　第三，紅利資產價值重估，底倉配置意義凸顯。在新“國九條”政策推動下，資本市場正從重融資向重回報轉型。我們觀察到，具有高ROE、穩(wěn)定分紅、自由現(xiàn)金流強的消費公司受到越來越多資金的青睞。這類資產估值中樞相對合理，抗波動能力強，是當前構建底倉的重要方向，我們將持續(xù)在紅利型消費公司中尋找估值安全邊際與基本面穩(wěn)定性的雙重平衡。

　　總結來看，盡管2025年下半年消費行業(yè)面臨周期性擾動，但其中的結構性、分化性與長期性機會逐步顯現(xiàn)。我們將繼續(xù)秉持研究驅動的理念，以產業(yè)趨勢為指引、以公司基本面為錨，精選能夠穿越周期、具備阿爾法能力的優(yōu)質企業(yè)，力求在波動中穩(wěn)健前行，追求可持續(xù)的長期回報。

（文章來源：上海證券報）

(原標題：穿越波動 尋找驅動消費行業(yè)增長的長期力量)

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