興證全球基金楊世進(jìn)：敬畏周期規(guī)律 尋找收益與安全邊際平衡

　　楊世進(jìn)，曾任國家知識產(chǎn)權(quán)局專利局專利審查員、招商基金研究員、天治基金研究員；2014年5月起至今就職于興證全球基金，先后擔(dān)任研究員、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理，目前在管公募產(chǎn)品包括興全多維價(jià)值、興全合豐三年持有、興全趨勢投資。

　　“我相信付出總會(huì)有回報(bào)?！边@是興證全球基金的基金經(jīng)理?xiàng)钍肋M(jìn)在接受中國證券報(bào)記者采訪過程中最常提到的一句話。在這樣一個(gè)日新月異的時(shí)代，楊世進(jìn)始終以客觀世界為指引，敬畏周期規(guī)律，堅(jiān)持腳踏實(shí)地的行事風(fēng)格，立足于收益空間和安全邊際，尋找切實(shí)可行的投資機(jī)會(huì)。

　　談及時(shí)下備受關(guān)注的“反內(nèi)卷”政策，楊世進(jìn)表示，內(nèi)卷式競爭的原因很大一部分在于很多企業(yè)沒有建立起足夠深的“護(hù)城河”，如果能夠強(qiáng)化知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、加大對不正當(dāng)競爭行為的監(jiān)管力度，使企業(yè)投入獲得合理回報(bào)，不僅有望改善企業(yè)盈利和投資人收益，還將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

　　在周期中尋找價(jià)值投資機(jī)會(huì)

　　從北京大學(xué)醫(yī)學(xué)部畢業(yè)后，楊世進(jìn)在國家知識產(chǎn)權(quán)局從事過專利審查的工作。這段工作經(jīng)歷中大量的信息檢索和文獻(xiàn)閱讀，顯著提升了他搜集公開信息與自主分析判斷的能力。轉(zhuǎn)型進(jìn)入資產(chǎn)管理行業(yè)后，這些專業(yè)素養(yǎng)仍在持續(xù)發(fā)揮作用。

　　“公募投研的工作模式通常是高頻地與上市公司、行業(yè)專家交流，了解最新消息，而我更習(xí)慣于通過公開信息去做推理判斷。很多時(shí)候，交流容易被情緒主導(dǎo)，可能無法客觀思考，所以我看重的是客觀規(guī)律和真實(shí)數(shù)據(jù)，追求實(shí)事求是，把公開信息進(jìn)行合理組織、推理，往往能夠得到相對客觀的結(jié)論?！边@正是楊世進(jìn)立足基本面做投資的基石。

　　進(jìn)入公募行業(yè)后，學(xué)醫(yī)出身的楊世進(jìn)最先被分配研究能源行業(yè)，而后才回歸自己熟悉的醫(yī)藥行業(yè)。這段能源領(lǐng)域的研究經(jīng)歷使他對宏觀經(jīng)濟(jì)有了更深層的理解，也讓他對經(jīng)濟(jì)周期的力量建立了深刻認(rèn)知。

　　楊世進(jìn)并不糾結(jié)于預(yù)測CPI或者GDP增速的精準(zhǔn)數(shù)值是多少，他更關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)所處的周期階段。在他看來，資本市場有時(shí)候會(huì)活在自己的“偏見”里，需要不斷觀測當(dāng)前經(jīng)濟(jì)所處的大致位置，校正自己對真實(shí)世界的認(rèn)知。

　　這樣的邏輯框架也延伸到他對個(gè)股的判斷：“一家公司的發(fā)展同樣有著周期規(guī)律。投資的核心抓手，其實(shí)就是準(zhǔn)確判斷公司發(fā)展階段以及所屬產(chǎn)業(yè)周期走到了什么位置，這正是基金經(jīng)理相比研究員更應(yīng)該把握的方向。把周期位置判斷清楚之后，大的方向基本不會(huì)出差錯(cuò)。”

　　楊世進(jìn)將股市劃分為三個(gè)層次，最底層是客觀世界，中間層是市場規(guī)律，最上層是股價(jià)。在他看來，大部分投資著作已經(jīng)給出了投資方法，但這只是所謂的“解題技巧”而已，真正起決定作用的還是投資者對客觀世界的理解能力。專業(yè)投資者需要立足客觀世界理解社會(huì)變遷，不斷迭代自己的方法論，調(diào)整行業(yè)與風(fēng)格的配置比例。

　　“我的投資決策都是從平衡收益和安全邊際角度出發(fā)的，為了達(dá)到這樣的目的，我會(huì)學(xué)習(xí)并掌握很多‘解題技巧’，比如處于成熟期、成長期的公司都有不同的估值框架，成長期公司可能業(yè)績增長、PE（市盈率）更重要，穩(wěn)定期公司可能行業(yè)競爭力、PB（市凈率）更重要，我會(huì)用不同的估值框架去分析處于不同發(fā)展階段的公司?！睏钍肋M(jìn)對于“解題技巧”并沒有特別的偏好，組合呈現(xiàn)的狀態(tài)還是主要取決于他對當(dāng)下客觀世界的理解。

　　兼顧安全邊際與收益空間

　　走上投資崗位后，楊世進(jìn)逐步拓展著自己在成長風(fēng)格領(lǐng)域的投資視野，同時(shí)保持著對經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律的敬畏，持續(xù)探尋一種可復(fù)制的投資方法。

　　面對當(dāng)下充滿變局的世界形勢，分散配置與價(jià)值投資成為他應(yīng)對不確定性的有力手段：“我越來越感覺到價(jià)值投資的重要意義，每當(dāng)抱有僥幸心理、背離價(jià)值投資的時(shí)候，往往就會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)?！痹跅钍肋M(jìn)心中，市場長期依然發(fā)揮著“稱重機(jī)”的作用。

　　堅(jiān)持把基本面研究做在前面，是楊世進(jìn)長期以來的工作習(xí)慣。通過長期跟蹤企業(yè)在員工、研發(fā)費(fèi)用、固定資產(chǎn)、在建工程等方面的投入，篩選出那些踏實(shí)做事的優(yōu)質(zhì)公司。比如，從前兩年市場震蕩調(diào)整開始，他就對專注于研發(fā)一些“有意思”的新藥公司保持關(guān)注，并且通過動(dòng)態(tài)評估性價(jià)比，堅(jiān)持以合理的價(jià)格慢慢買入，耐心等待，逐步為投資組合積累了超額收益。

　　楊世進(jìn)始終相信付出和回報(bào)是對等的，相比于在短期內(nèi)賺交易的快錢，他選擇堅(jiān)守投資的初心，依靠扎實(shí)研究，挖掘出具備安全邊際的好公司，享受長期價(jià)值兌現(xiàn)帶來的回報(bào)?；剡^頭來看，站在三到五年周期，他篩選出來的資產(chǎn)往往具備更高的安全邊際和更好的收益確定性，“時(shí)間換空間”的投資勝率是相對可觀的。

　　“這些年，伴隨基本面成長的投資范式整體勝率還是比較高的。在這個(gè)過程中，自己的投資信心也逐步建立了起來?！睏钍肋M(jìn)坦言，自己的性格是比較謹(jǐn)慎的，以前很少做追漲殺跌的動(dòng)作，隨著這些年管理經(jīng)驗(yàn)的積累，個(gè)人心態(tài)在逐漸成熟，機(jī)會(huì)合適的時(shí)候敢于適度追高了，賣出的時(shí)候也更加果斷了。

　　在這背后，興證全球基金相對長期的考核機(jī)制為楊世進(jìn)的投資業(yè)績提供了有力支撐。

　　楊世進(jìn)表示，由于公司重視更長周期的投資表現(xiàn)，他布局一些估值較低且有競爭力的公司時(shí)，可能都不需要高頻跟蹤相關(guān)數(shù)據(jù)，就能獲得不用太過“操心”的回報(bào)。楊世進(jìn)透露，即便前幾年市場表現(xiàn)較弱，公司整個(gè)權(quán)益投研團(tuán)隊(duì)依然對市場維持偏樂觀的看法，沒有選擇“躺平”，調(diào)研等日常工作都在有序展開。

　　作為成長風(fēng)格的基金經(jīng)理，楊世進(jìn)愈發(fā)意識到基金經(jīng)理與基金投資者之間建立信任的重要性，互信的基礎(chǔ)源于基金經(jīng)理對收益與安全邊際的平衡把握。

　　“成長投資整體波動(dòng)較大，我會(huì)刻意配置一些其他風(fēng)格的股票來平抑整體波動(dòng)?！睏钍肋M(jìn)表示，“我們其實(shí)很容易陷入自我循環(huán)的正反饋，一旦進(jìn)入正反饋，最后很難跳出來。所以，我希望組合里面有各種不同的‘探針’，通過配置差異化資產(chǎn)作為市場‘溫度計(jì)’，在把握收益空間和安全邊際的同時(shí)，幫助組合控制回撤風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　重視“護(hù)城河”的盈利保護(hù)作用

　　雖然楊世進(jìn)的整體投資風(fēng)格偏好科技成長，但他對于以紅利股為代表的價(jià)值板塊同樣保持密切關(guān)注。

　　在楊世進(jìn)看來，在投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，各行各業(yè)都需要投資，資本市場主要發(fā)揮的是融資作用，上市公司重融資、輕分紅是特定發(fā)展階段的特征。隨著資本市場發(fā)展進(jìn)入不同階段，越來越多的企業(yè)將盈余以分紅形式回饋給投資者，配置這些高分紅企業(yè)也能獲得較好的投資回報(bào)。過去風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者在銀行存款、理財(cái)端沉淀了大量資金，隨著利率持續(xù)下行，這些投資者自然會(huì)把部分投資需求轉(zhuǎn)向分紅穩(wěn)定且分紅金額較高的資產(chǎn)類別。

　　“過去，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高速發(fā)展之下，難免會(huì)出現(xiàn)過度競爭甚至內(nèi)卷的現(xiàn)象，降低了企業(yè)的投資回報(bào)，相應(yīng)各個(gè)生產(chǎn)要素的投入者，如企業(yè)家、資本、員工都不太滿意；隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展及逐步成熟，整個(gè)市場的估值體系切換，股票投資回報(bào)的空間被壓縮。比如，鋼鐵公司最早是成長股，估值能給到幾十倍PE（市盈率），但十幾年后，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩，企業(yè)估值就只有零點(diǎn)幾倍PB（市凈率）了。這樣的過程如果能夠放在更長的時(shí)間維度來完成，企業(yè)每年通過分紅回報(bào)投資者，股東收益將顯著改善。雖然市場需求在減少，但如果供給能夠同步減少，供需保持匹配關(guān)系，總體來說企業(yè)還是會(huì)賺到錢的?！睏钍肋M(jìn)感慨道。

　　結(jié)合多年觀察思考，楊世進(jìn)認(rèn)為，真正有“護(hù)城河”的公司往往才能創(chuàng)造盈利，即使估值稍貴些，也能通過時(shí)間來消化。但是如果企業(yè)沒有“護(hù)城河”，估值就可能會(huì)出現(xiàn)較大的波動(dòng)。

　　楊世進(jìn)直言，在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期，很多行業(yè)都沒有建立起足夠深的“護(hù)城河”，容易導(dǎo)致內(nèi)卷式競爭加劇。在這樣的競爭環(huán)境中，即使企業(yè)具備了世界一流的競爭力，也往往很難賺到錢，難為投資者創(chuàng)造收益。供需關(guān)系和競爭格局會(huì)直接影響企業(yè)的盈利能力，而護(hù)城河又是影響供需關(guān)系和競爭格局的重要因素。如果能真正做到“反內(nèi)卷”，加大對知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，加強(qiáng)對不正當(dāng)競爭行為的監(jiān)管，使得企業(yè)投入有合理回報(bào)，企業(yè)盈利和投資人收益將有望得到改善，也有利于經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)發(fā)展。

　　身為公募基金經(jīng)理，楊世進(jìn)希望能夠與社會(huì)共同成長，尤其是在他熟悉的醫(yī)藥行業(yè)，可以看到眾多小公司逐步成長為具有國際競爭力的大公司。對他而言，如果能夠陪伴優(yōu)質(zhì)公司共同成長，不僅能夠?yàn)橥顿Y組合創(chuàng)造收益，對推動(dòng)社會(huì)發(fā)展同樣具有積極意義。這正是楊世進(jìn)始終立足于基本面變化、回歸客觀世界做投資的初衷。

　　拒絕“躺平”，言行一致，認(rèn)真對待投資組合，楊世進(jìn)希望在這個(gè)充滿不確定性的世界中，盡可能做好自己的本職工作，捕捉生產(chǎn)力提升、科技進(jìn)步帶來的時(shí)代機(jī)遇。

（文章來源：中國證券報(bào)·中證網(wǎng)）

(原標(biāo)題：興證全球基金楊世進(jìn)：敬畏周期規(guī)律 尋找收益與安全邊際平衡)

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