平安基金張蔭先：以實(shí)業(yè)思維捕捉智能制造投資機(jī)遇

　　從廣汽集團(tuán)工程師轉(zhuǎn)向券商分析師、公募基金經(jīng)理，平安基金基金經(jīng)理張蔭先擅長(zhǎng)運(yùn)用產(chǎn)業(yè)鏈視角，深耕機(jī)器人、新能源汽車(chē)等智能制造領(lǐng)域，形成前瞻性研究能力。

　　投資上，張蔭先始終堅(jiān)持穿透物理原理，清晰了解技術(shù)性能，從而熟練掌握產(chǎn)業(yè)邏輯；同時(shí)把握商業(yè)本質(zhì)，對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)行充分研究，從而綜合判斷行業(yè)、公司的投資價(jià)值。

　　正是遵循這一投資框架，張蔭先管理的基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健。Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至6月30日，張蔭先管理的平安先進(jìn)制造主題股票發(fā)起A今年以來(lái)投資收益達(dá)到53.31%。

　　投資遵循技術(shù)本質(zhì)

　　“投資智能制造領(lǐng)域需要回歸技術(shù)本質(zhì)，我不會(huì)輕易相信新技術(shù)、新概念?！睆埵a先表示。

　　當(dāng)市場(chǎng)熱炒機(jī)器人輕量化材料時(shí)，張蔭先通過(guò)對(duì)比測(cè)算密度、強(qiáng)度、剛度等參數(shù)，發(fā)現(xiàn)某類輕量化材料無(wú)效或使用范圍有限；當(dāng)市場(chǎng)聚焦激光雷達(dá)，張蔭先基于光學(xué)測(cè)距原理，發(fā)現(xiàn)3D相機(jī)在穿針引線場(chǎng)景的不可替代性……執(zhí)著于技術(shù)本質(zhì)，以實(shí)業(yè)思維推進(jìn)投資，成為張蔭先的鮮明標(biāo)簽。

　　研究清楚技術(shù)本質(zhì)之后，張蔭先認(rèn)為，由于制造業(yè)具有to B屬性，制造業(yè)客戶的忠誠(chéng)度源于性價(jià)比?！芭袛喙┙o側(cè)格局比預(yù)測(cè)需求端變化更可靠。”他說(shuō)。

　　因此，張蔭先做投資，一般會(huì)關(guān)注供給端的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，及其所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度，盡量不投資處于紅海市場(chǎng)的公司。

　　格局為先兼顧價(jià)值

　　多年來(lái)，張蔭先形成了一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y框架，即格局為先、兼具估值。具體而言：首先是深度研究競(jìng)爭(zhēng)格局。企業(yè)能提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，產(chǎn)品價(jià)格有競(jìng)爭(zhēng)力，擁有較好的性價(jià)比，所形成的競(jìng)爭(zhēng)格局會(huì)有持續(xù)性。其次，技術(shù)同源驗(yàn)證，各項(xiàng)業(yè)務(wù)須具備技術(shù)同源性，這樣才能有利于企業(yè)不斷提高競(jìng)爭(zhēng)壁壘。最后，動(dòng)態(tài)估值匹配。其管理的基金組合大多采用三層配置，重倉(cāng)格局清晰、企業(yè)優(yōu)質(zhì)且估值泡沫較低的公司，一般配置技術(shù)領(lǐng)先的公司，輕倉(cāng)配置發(fā)展?jié)摿Υ蟮?jìng)爭(zhēng)力較弱的公司。

　　總的來(lái)看，張蔭先堅(jiān)決回避無(wú)技術(shù)積淀、無(wú)主業(yè)支撐、無(wú)驗(yàn)證記錄的題材股。“小盤(pán)股炒作機(jī)器人，終將被產(chǎn)業(yè)浪潮所淘汰?！彼f(shuō)。

　　“機(jī)器人+”投資時(shí)代已來(lái)臨

　　在張蔭先看來(lái)，“機(jī)器人+”的投資時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨，在技術(shù)不斷迭代突破、市場(chǎng)需求增長(zhǎng)、政策扶持加碼等多因素綜合作用下，人形機(jī)器人很可能是未來(lái)數(shù)年甚至數(shù)十年的大機(jī)遇。目前，國(guó)內(nèi)外很多企業(yè)相繼進(jìn)入這一賽道，市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到萬(wàn)億元級(jí)別。

　　具體分析，張蔭先認(rèn)為有三大原因。第一，行業(yè)出現(xiàn)技術(shù)拐點(diǎn)。以DeepSeek為代表的國(guó)產(chǎn)大模型不斷突破，推動(dòng)具身智能有望在未來(lái)5年落地。第二，行業(yè)剛需升級(jí)。全球人力成本上升，催生出人力替代需求。第三，政策持續(xù)加碼。中美同步將人形機(jī)器人定位為戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，中國(guó)憑借龐大的制造業(yè)體量，具備場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)。

　　同時(shí)，張蔭先憑借實(shí)業(yè)基因，形成一道投資防線。尤其是在車(chē)企總裝車(chē)間的經(jīng)歷，讓他能夠深刻理解具身機(jī)器人的發(fā)展瓶頸：一是技術(shù)路線風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持分辨Model Based控制與Model Free控制的本質(zhì)差異；二是社會(huì)接受度風(fēng)險(xiǎn)，即技術(shù)的發(fā)展需要化解社會(huì)矛盾。

　　“2025年是人形機(jī)器人數(shù)量上的量產(chǎn)元年?！睆埵a先認(rèn)為，當(dāng)前人形機(jī)器人主要承擔(dān)導(dǎo)覽、科研等初級(jí)職能，隨著具身智能的發(fā)展，人形機(jī)器人在工業(yè)場(chǎng)景的應(yīng)用有望在2026年至2027年后落地，而人形機(jī)器人在家庭的應(yīng)用仍需更長(zhǎng)時(shí)間。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：平安基金張蔭先：以實(shí)業(yè)思維捕捉智能制造投資機(jī)遇)

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