年化收益率進(jìn)入“1時(shí)代” 貨幣基金探尋突圍之路

　　貨幣基金曾經(jīng)歷過(guò)一段野蠻生長(zhǎng)期，其便捷性與相對(duì)較高的收益率吸引了巨量資金。時(shí)過(guò)境遷，隨著市場(chǎng)生態(tài)和監(jiān)管環(huán)境的演變，貨幣基金早已褪去光環(huán)。有人甚至認(rèn)為，如今的貨幣基金陷入了“食之無(wú)味，棄之可惜”的困境，一面是收益率持續(xù)走低，另一面因具有獨(dú)特的流動(dòng)性和安全性而難以被完全替代。

　　收益率持續(xù)走低的貨幣基金是否會(huì)失去投資者？作為基金管理人又該如何應(yīng)對(duì)？

　　中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年5月末，貨幣基金總規(guī)模首次站上14萬(wàn)億元。但與之形成鮮明對(duì)比的是，作為當(dāng)前公募基金市場(chǎng)規(guī)模最大的品類，貨幣基金平均7日年化收益率降至1.2%，相當(dāng)一部分產(chǎn)品的7日年化收益率已低于1%。

　　貨幣基金曾經(jīng)歷過(guò)一段野蠻生長(zhǎng)期，其便捷性與相對(duì)較高的收益率吸引了巨量資金。時(shí)過(guò)境遷，隨著市場(chǎng)生態(tài)和監(jiān)管環(huán)境的演變，貨幣基金早已褪去光環(huán)。有人甚至認(rèn)為，如今的貨幣基金陷入了“食之無(wú)味，棄之可惜”的困境，一面是收益率持續(xù)走低，另一面因具有獨(dú)特的流動(dòng)性和安全性而難以被完全替代。

　　收益率持續(xù)走低的貨幣基金是否會(huì)失去投資者？作為基金管理人又該如何應(yīng)對(duì)？

　　收益率超過(guò)2%的產(chǎn)品已不復(fù)存在

　　2013年，余額寶橫空出世，其7日年化收益率一度突破6%，成為現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品。十余年過(guò)去，其收益率已今非昔比。

　　Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2025年7月1日，證監(jiān)會(huì)基金分類標(biāo)準(zhǔn)下共有370只貨幣基金（不同份額合并計(jì)算），有收益數(shù)據(jù)的364只基金的平均7日年化收益率為1.22%。回望過(guò)去兩年，2023年末和2024年末，貨幣基金的平均7日年化收益率分別為2.34%和1.46%。

　　總的來(lái)看，當(dāng)前貨幣基金7日年化收益率超過(guò)2%的產(chǎn)品已不復(fù)存在，僅前海開源聚財(cái)寶A一只產(chǎn)品在1.9%之上；有41只貨幣基金的7日年化收益率超過(guò)1.5%，占比11.08%；有53只貨幣基金的7日年化收益率跌破1%，占比14.32%。

　　“我對(duì)貨幣基金有著很深的感情，因?yàn)槲胰胄袝r(shí)管理的第一只產(chǎn)品就是貨幣基金，并親身經(jīng)歷了貨幣基金的收益率從巔峰滑落至目前的水平，這一切發(fā)生在短短10年間，時(shí)代變化太快了。”上海某公募固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人向記者感慨道，無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，市場(chǎng)參與者都要順應(yīng)時(shí)代的變化，調(diào)整認(rèn)知以適應(yīng)當(dāng)前低收益率的市場(chǎng)環(huán)境。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，貨幣基金收益率持續(xù)走低有多方面的原因?！柏泿呕鸬闹饕断?yàn)榇婵?、同業(yè)存單、短期限債券、逆回購(gòu)等資產(chǎn)。近段時(shí)間，央行對(duì)于資金面的態(tài)度溫和，政策利率呈現(xiàn)中樞下移的趨勢(shì)，包括銀行多次下調(diào)存款利率，短端資產(chǎn)的收益率下行，貨幣基金收益率隨之走低?！敝袣W滾錢寶貨幣基金經(jīng)理管志玉分析稱。

　　從政策角度來(lái)看，去年11月底市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》和《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》。德邦基金認(rèn)為，貨幣基金因同業(yè)存款自律倡議落地，要求活期同業(yè)存款利率參考7天逆回購(gòu)利率，因此貨幣基金只得減持高收益同業(yè)存款，導(dǎo)致收益率逐步下降。

　　盡管收益率持續(xù)走低，但貨幣基金市場(chǎng)并未出現(xiàn)大規(guī)模的資金外流。今年以來(lái)，貨幣基金規(guī)模依然保持增長(zhǎng)。

　　貨幣基金規(guī)模的逆勢(shì)增長(zhǎng)，反映了在當(dāng)前內(nèi)外部環(huán)境不確定性加大的背景下，資金求穩(wěn)的需求。在德邦基金看來(lái)，隨著銀行存款利率不斷下調(diào)，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品收益率也呈下降趨勢(shì)，與貨幣基金收益率的差距長(zhǎng)期處于收斂區(qū)間，投資者自然更愿意選擇流動(dòng)性更高的貨幣基金。

　　晨星（中國(guó)）基金研究中心高級(jí)分析師吳粵寧認(rèn)為，除了投資者對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性產(chǎn)品的偏好抬升這一原因，像余額寶等貨幣基金產(chǎn)品，通過(guò)深度嵌入消費(fèi)支付等生活場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)了從單純理財(cái)產(chǎn)品向“支付+理財(cái)”綜合工具的轉(zhuǎn)型，拓寬了用戶基礎(chǔ)，為貨幣基金規(guī)模增長(zhǎng)提供持續(xù)的動(dòng)能。

　　貨基市場(chǎng)仍具韌性

　　不可否認(rèn)的是，與早期相比，近幾年貨幣基金規(guī)模增長(zhǎng)乏力，市場(chǎng)討論“貨幣基金是否會(huì)消失”的聲音不絕于耳。

　　伴隨低利率環(huán)境的持續(xù)，市場(chǎng)參與者自然將目光轉(zhuǎn)向全球市場(chǎng)，試圖從海外經(jīng)濟(jì)體的應(yīng)對(duì)實(shí)踐中尋求借鑒。日本、美國(guó)、歐洲等國(guó)家和地區(qū)都經(jīng)歷過(guò)貨幣基金收益率低于1%的歷史時(shí)期。

　　中金公司分析，上述不同市場(chǎng)的貨幣基金走向不同結(jié)局的重要原因之一，是央行采取了不同的利率調(diào)控方式的。歐洲央行對(duì)所有銀行準(zhǔn)備金實(shí)施負(fù)利率，迫使銀行存款利率降至負(fù)值，降幅甚至大于政策利率。同時(shí)，歐元區(qū)貨幣基金通過(guò)信用下沉、跨境資產(chǎn)配置等方式保持收益率優(yōu)勢(shì)；而日本央行對(duì)銀行采用分級(jí)準(zhǔn)備金利率體系，僅對(duì)新增準(zhǔn)備金適用負(fù)利率以保護(hù)銀行利潤(rùn)，銀行存款得以維持正利率，導(dǎo)致收益率更低的貨幣基金因失去競(jìng)爭(zhēng)力而退出市場(chǎng)。

　　反觀國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，多位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，盡管收益率處于低位，中國(guó)貨幣基金的核心競(jìng)爭(zhēng)力并未受到根本性的削弱。德邦基金稱，中國(guó)的國(guó)情與上述市場(chǎng)不同，由于采用“雙軌制”的利率傳導(dǎo)機(jī)制，貨幣市場(chǎng)利率和存款利率同時(shí)受到政策利率的影響，由于存款自律機(jī)制下，銀行存款利率頻繁下調(diào)，且下調(diào)幅度更高，因此相對(duì)于存款，貨幣基金仍有一定的優(yōu)勢(shì)。

　　“我國(guó)金融體系和市場(chǎng)環(huán)境有自身特點(diǎn)，貨幣基金在居民理財(cái)和金融體系中占據(jù)重要地位?！眳腔泴幷J(rèn)為，從利率環(huán)境來(lái)看，貨幣基金可投資產(chǎn)的收益率與銀行活期存款利率的利差水平較高，利差水平短時(shí)間內(nèi)快速縮窄的概率較低，相對(duì)高收益可以保持。此外，中國(guó)金融市場(chǎng)監(jiān)管體系不斷完善，在促進(jìn)貨幣基金規(guī)范發(fā)展的同時(shí)，也在一定程度上保障了市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

　　“雖然政策利率處于低位，但目前7天期逆回購(gòu)利率仍有1.4%，另外居民、機(jī)構(gòu)等對(duì)于預(yù)期收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)可控的資產(chǎn)配置需求仍相對(duì)旺盛，貨幣基金規(guī)模急劇萎縮的概率不大。”鑫元基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)如是說(shuō)。

　　優(yōu)化費(fèi)率是未來(lái)趨勢(shì)

　　對(duì)于貨幣基金管理人來(lái)說(shuō)，降息周期帶來(lái)的多重挑戰(zhàn)亦不容忽視。

　　鑫元基金認(rèn)為，中期來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的過(guò)渡期，政策利率有進(jìn)一步下調(diào)可能?？紤]到要保持合理的銀行體系凈息差以及為后續(xù)政策預(yù)留空間，利率中樞下移的速度大概率趨緩。

　　“在低利率環(huán)境下，貨幣基金總規(guī)模想維持高增速存在一定的困難?！鼻笆龉脊淌?qǐng)F(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人說(shuō)，“早年間，貨幣基金有著相對(duì)寬松的監(jiān)管環(huán)境和比較廣的投資范圍，增量資金持續(xù)涌入推動(dòng)規(guī)?？焖贁U(kuò)張。現(xiàn)在這一市場(chǎng)已步入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，各機(jī)構(gòu)只能在有限的市場(chǎng)增量中爭(zhēng)取多分一些‘蛋糕’。”

　　中金公司預(yù)計(jì)，未來(lái)貨幣市場(chǎng)收益率或迎來(lái)一波幅度不小的“補(bǔ)降”，邊際上可能驅(qū)動(dòng)資金流出貨幣基金市場(chǎng)。因此，對(duì)于貨幣基金管理人而言，提前做好相應(yīng)的準(zhǔn)備不失為上策。

　　記者注意到，相較于總體收益率，當(dāng)前貨幣基金的綜合費(fèi)率處于較高水平。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至7月1日，全市場(chǎng)貨幣基金包括管理費(fèi)、托管費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)在內(nèi)的綜合費(fèi)率均值為0.43%，相當(dāng)于平均7日年化收益率的35%。逾三成的貨幣基金綜合費(fèi)率超過(guò)0.5%，部分券商資管旗下貨幣基金管理費(fèi)率高達(dá)0.9%，綜合費(fèi)率甚至超過(guò)1%。

　　為進(jìn)一步提升貨幣基金吸引力，向投資者讓利已成為多數(shù)機(jī)構(gòu)的共識(shí)。“若要保持貨幣基金的競(jìng)爭(zhēng)力，基金公司需優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、降低費(fèi)率、提升服務(wù)體驗(yàn)，同時(shí)加強(qiáng)投資者教育，引導(dǎo)用戶理性看待收益波動(dòng)?！眳腔泴幗ㄗh。

　　德邦基金也認(rèn)為，為應(yīng)對(duì)規(guī)模增速放緩的挑戰(zhàn)，貨幣基金可以進(jìn)一步強(qiáng)化現(xiàn)金管理的定位，采取適當(dāng)讓利、深化支付場(chǎng)景等方式來(lái)維持吸引力。

　　“未來(lái)，貨幣基金將繼續(xù)在居民財(cái)富管理和金融市場(chǎng)流動(dòng)性調(diào)節(jié)中扮演重要角色，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將逐步聚焦于費(fèi)率優(yōu)化、場(chǎng)景化服務(wù)創(chuàng)新及精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力提升，以更好應(yīng)對(duì)負(fù)債端成本約束與資產(chǎn)端收益帶來(lái)的挑戰(zhàn)。”鑫元基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)稱。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：年化收益率進(jìn)入“1時(shí)代”貨幣基金探尋突圍之路)

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