“反內(nèi)卷”行情能否成為A股新主線？十大券商策略來了

　　財(cái)聯(lián)社7月6日訊 十大券商最新策略觀點(diǎn)新鮮出爐，具體如下：

　　中信證券：目前市場環(huán)境和氛圍有一些2014年底的影子只缺一個(gè)點(diǎn)火催化

　　中信證券策略團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告稱，目前的市場環(huán)境和氛圍有一些2014年底的影子，包括：投資者在港股、小微盤和產(chǎn)業(yè)賽道已經(jīng)積累了一定的賺錢效應(yīng)，新發(fā)產(chǎn)品開始溫和回暖；非金融板塊盈利預(yù)期趨近于底部，投資者耐心有所好轉(zhuǎn)，信心還有待恢復(fù)；反內(nèi)卷和提振內(nèi)需成為政策目標(biāo)的明牌，具體政策的出臺(tái)和思路調(diào)整只是時(shí)間問題，“十五五”規(guī)劃可能展示新的政策路徑。市場目前缺的只剩一個(gè)點(diǎn)火的催化，可能是中美政策超預(yù)期，或者科技產(chǎn)業(yè)新變化。從配置角度來看，中報(bào)季我們還是維持三條思路，一是具備超強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)特征的行業(yè)，關(guān)注AI和創(chuàng)新藥；二是業(yè)績和估值匹配驅(qū)動(dòng)的行業(yè)，關(guān)注通信和電子中的北美算力鏈、有色和游戲；三是帶有一定主題和持倉博弈性質(zhì)的行業(yè)，關(guān)乎軍工和反內(nèi)卷相關(guān)的新能源。整體而言，有色、AI硬件、創(chuàng)新藥、游戲和軍工的輪動(dòng)可能還是中報(bào)季的主旋律。

　　國金證券：從長期視角看人民幣國際化下的大金融板塊的重估會(huì)繼續(xù)

　　近期政策端對(duì)“反內(nèi)卷”關(guān)注度上升，背景是2025年以來，工業(yè)的投入項(xiàng)的用電量持續(xù)慢于產(chǎn)出項(xiàng)的工業(yè)增加值的同比增速，自發(fā)性“反內(nèi)卷”可能已經(jīng)在進(jìn)行中?！胺磧?nèi)卷”政策的具體影響可能會(huì)因行業(yè)而異：本輪過剩產(chǎn)能很大一部分集中在光伏、鋰電、新能源車等中高端制造業(yè)領(lǐng)域，全球視角下屬于優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能和先進(jìn)產(chǎn)能，未來仍面對(duì)需求增長，直接出清的概率較低，“反內(nèi)卷”政策在上述領(lǐng)域中的效果可能會(huì)相對(duì)較弱；而對(duì)于傳統(tǒng)產(chǎn)能占比相對(duì)更高、產(chǎn)能利用率較高且產(chǎn)品價(jià)格處于低位的行業(yè)，“反內(nèi)卷”政策效果通過產(chǎn)能利用率的限制就能對(duì)企業(yè)盈利起到明顯作用。如果以2016年以來產(chǎn)能利用率和PPI同比分位數(shù)作為篩選標(biāo)準(zhǔn)石油和天然氣開采行業(yè)、化學(xué)纖維制造、黑色金屬冶煉與壓延行業(yè)的產(chǎn)能利用率分位數(shù)處于歷史高位，同時(shí)目前的價(jià)格水平相對(duì)偏弱。

　　當(dāng)下當(dāng)全球制造業(yè)向上而國內(nèi)開啟“反內(nèi)卷”時(shí)，對(duì)于中國投資者而言實(shí)物資產(chǎn)的領(lǐng)域?qū)⒏鼮閺V闊，而中國經(jīng)濟(jì)在海外需求回升下形成生產(chǎn)-消費(fèi)的良性循環(huán)的概率更大。當(dāng)然，由于全球脫虛向?qū)嶉_啟，金融市場的流動(dòng)性沖擊反而可能成為階段性風(fēng)險(xiǎn)，近期應(yīng)該關(guān)注美元的反彈（債務(wù)上限提高后，財(cái)政部發(fā)債帶來的沖擊）。因此，我們對(duì)于當(dāng)前資產(chǎn)配置的推薦如下：第一，同時(shí)受益于海外實(shí)物資產(chǎn)需求上升、國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)的上游資源品（銅、鋁，油）及資本品（工程機(jī)械、重卡、叉車），中間品（鋼鐵、化纖）；第二，消費(fèi)上，量比價(jià)格重要：酒店餐飲、旅游休閑、品牌服飾、專營連鎖，新消費(fèi)的個(gè)股機(jī)會(huì)仍值得挖掘；第三，從長期視角看人民幣國際化下的大金融板塊的重估會(huì)繼續(xù)，但是未來股權(quán)將優(yōu)于債權(quán)人，建議關(guān)注非銀金融。

　　華安證券：“反內(nèi)卷”行情能否成為新主線？

　　短期存在外部風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)，一是7月9日對(duì)等關(guān)稅談判美與其他經(jīng)濟(jì)體談成概率較小，二是美國就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁繼續(xù)支持美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息，市場預(yù)計(jì)延續(xù)震蕩。配置上，“反內(nèi)卷”行情受基本面制約，時(shí)間和空間均有限。繼續(xù)看好銀行保險(xiǎn)趨勢(shì)性行情，同時(shí)關(guān)注景氣支撐（稀土永磁、貴金屬、工程機(jī)械、摩托車、農(nóng)化制品）和地產(chǎn)估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

　　中泰證券：“反內(nèi)卷”政策對(duì)市場影響幾何？

　　“預(yù)期管理”是本次“反內(nèi)卷”政策的主要手段，大宗商品或難以復(fù)制2016年供給側(cè)改革牛市。結(jié)合兩次會(huì)議精神，可預(yù)計(jì)中期目標(biāo)或是通過政策協(xié)調(diào)構(gòu)建國家級(jí)行業(yè)龍頭與協(xié)會(huì)體系，強(qiáng)化中央對(duì)各地去產(chǎn)能和控價(jià)的監(jiān)管。然而，從基本面看，當(dāng)前周期性商品價(jià)格下行的主因仍是需求側(cè)疲軟——居民收入和房地產(chǎn)市場繼續(xù)低迷。從產(chǎn)能角度看，目前煤炭、鋼鐵等傳統(tǒng)周期性行業(yè)的“落后產(chǎn)能”已基本出清完畢，加之上市公司并購重組/央國企整合也基本完畢，行業(yè)集中度顯著提升。在此背景下，通過行政手段進(jìn)一步出清產(chǎn)能的空間已極為有限。結(jié)合當(dāng)前宏觀與行業(yè)結(jié)構(gòu)背景，在需求疲軟與產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整空間有限的現(xiàn)實(shí)條件下，依靠政策導(dǎo)向產(chǎn)生的市場預(yù)期提振，商品與周期股的走勢(shì)將更偏向“階段性、有限幅度”的反彈，而不是形成2016年級(jí)別的持續(xù)性上漲行情。

　　當(dāng)前市場仍處于震蕩區(qū)間，尚未開啟主升行情。結(jié)構(gòu)上，投資熱點(diǎn)依然集中在科技、軍工以及國央企和公用事業(yè)等紅利板塊，這些資產(chǎn)享受到政策穩(wěn)健帶來的收益，并通過“美股資金回流”進(jìn)一步增強(qiáng)。1）科技板塊：7月科技或成為彈性主線。一方面，朗普政策不確定性降低、“大而美”財(cái)政法案引發(fā)美元資產(chǎn)回流，這將支撐美債收益率下行與納斯達(dá)克上漲，有利于科技類海外映射持續(xù)回暖。另一方面，國內(nèi)“十五五”規(guī)劃將科技置于核心地位，與此同時(shí)公募基金調(diào)倉已尾聲，為半導(dǎo)體、算力、服務(wù)器等與AI國產(chǎn)替代相關(guān)板塊提供資金環(huán)境支撐。

　　2）軍工板塊：在北約提升國防預(yù)算至5%目標(biāo)和國內(nèi)9月3日高規(guī)格閱兵預(yù)期的推動(dòng)下，海外訂單增多，軍工股有望持續(xù)表現(xiàn)。3）國央企和公用事業(yè)等紅利板塊：鑒于地產(chǎn)內(nèi)生動(dòng)能減弱、貿(mào)易融資端及轉(zhuǎn)口貿(mào)易走弱，加之貨幣與財(cái)政政策保持定力，以及監(jiān)管從嚴(yán)，債券、國央企及公用事業(yè)板塊在三季度具備較好配置價(jià)值。

　　廣發(fā)證券：如何看本輪“反內(nèi)卷”？

　　雖然本質(zhì)都為“供給側(cè)”調(diào)節(jié)，但本輪“反內(nèi)卷”涉及行業(yè)與歷史限電限產(chǎn)有所不同，除了傳統(tǒng)意義上惡性競爭的工業(yè)品之外，還有光伏、汽車等新的領(lǐng)域，這些行業(yè)并沒有歷史經(jīng)驗(yàn)參考。

　　本輪市場對(duì)于“反內(nèi)卷”的形式和力度也存在觀望期，未來行情斜率的提升還需要看到進(jìn)一步堅(jiān)決推進(jìn)的政策信號(hào)（級(jí)別提升、納入地方政府考核、中央督察等等）。工業(yè)品（水泥/鋼鐵）的行情可以直觀觀察價(jià)格，高頻跟蹤可驗(yàn)證、也是歷史上股價(jià)上行的同步指標(biāo)。

　　而光伏、新能源車等行業(yè)可以觀察產(chǎn)量增速、價(jià)格以及產(chǎn)能利用率，部分供給壓力大的環(huán)節(jié)需要看到政策執(zhí)行的持續(xù)性才能評(píng)估周轉(zhuǎn)率能否企穩(wěn)，不過股價(jià)往往會(huì)同步周轉(zhuǎn)率拐點(diǎn)、領(lǐng)先于利潤增速或ROE的拐點(diǎn)。需求側(cè)的驗(yàn)證影響本輪“反內(nèi)卷”行情的廣度與深度，今年仍需觀察年內(nèi)廣義財(cái)政/GDP的比重能否進(jìn)一步提升（總量需求），或相關(guān)反內(nèi)卷行業(yè)的需求側(cè)有沒有結(jié)構(gòu)性企穩(wěn)的跡象（結(jié)構(gòu)需求）。

　　華西證券：下半年央行降準(zhǔn)降息仍有空間 A股穩(wěn)中向上趨勢(shì)不變

　　短期來看，全球市場定價(jià)核心在于7月9日美國與各國貿(mào)易協(xié)定進(jìn)展，此前美國總統(tǒng)特朗普表示不考慮延長關(guān)稅豁免最后期限，但此種表態(tài)也可能是一種談判策略，美國對(duì)部分國家關(guān)稅也有延期可能。上半年我國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能強(qiáng)勁，全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)達(dá)成的壓力減輕。然而對(duì)于下半年而言，無論關(guān)稅最終結(jié)果如何，出口對(duì)增長的拉動(dòng)力都會(huì)比上半年減弱，國內(nèi)政策重心仍在“穩(wěn)增長”。美聯(lián)儲(chǔ)三季度降息可能性較大，國內(nèi)貨幣政策寬松空間也有望打開，寬裕的流動(dòng)性有助提升權(quán)益資產(chǎn)估值。中期來看，政策深化“反內(nèi)卷”是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)供需格局和推升PPI重回上行的重要驅(qū)動(dòng)，有利于A股中長期盈利預(yù)期改善。

　　行業(yè)配置上，關(guān)注兩條主線：1）中報(bào)業(yè)績預(yù)期有望向好方向，如：風(fēng)電、火電、機(jī)器人等；2）前期海外英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈突破新高，可期待國產(chǎn)鏈補(bǔ)漲行情。主題方面，建議關(guān)注并購重組相關(guān)。

　　國泰海通：橫盤整固蓄力新高

　　大勢(shì)研判：橫盤整固，是為蓄力新高。我們判斷下一階段，股指短期仍有一定空間，但此時(shí)股指或橫盤整固為主，不再是短期看點(diǎn)，聚焦結(jié)構(gòu)：1）7月4日，特朗普再次向全球發(fā)起關(guān)稅威脅，前期地緣緩和的預(yù)期，有所波折反復(fù)；2）上半年表觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚可，短期出臺(tái)進(jìn)一步規(guī)模性經(jīng)濟(jì)舉措必要性下降；3）股市在估值水平整體提高后，中報(bào)季臨近，也需要進(jìn)一步檢視增長水平；4）6月以來，IPO受理數(shù)量與計(jì)劃募資規(guī)模顯性抬高；上市公司披露計(jì)劃減持規(guī)模有所提高；交易所修改ST股票漲跌幅寬度。以上邊際的變化，均有望令股市短期預(yù)期上修放緩，交易進(jìn)入相對(duì)平衡的階段。但要清晰，橫盤整固是為蓄力新高，這與我們戰(zhàn)略看多中國股市并無相悖，股市并非今日起漲，也有夯實(shí)必要，貼現(xiàn)率下降推動(dòng)中國股市走向“轉(zhuǎn)型?！睂⒃诮鹎飼r(shí)節(jié)進(jìn)一步表現(xiàn)。

　　主題推薦：1、限產(chǎn)穩(wěn)價(jià)：綜合整治內(nèi)卷式競爭箭在弦上，格局改善周期品預(yù)期升溫，供需矛盾突出的光伏/鋼鐵/生豬有望受益。2、低空經(jīng)濟(jì)：民航局成立專項(xiàng)工作小組，有望加速產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、適航審定與應(yīng)用場景落地，看好低空基建/空管/通航運(yùn)營。3、AI新基建：海外云廠商資本開支預(yù)期上修與國內(nèi)智算中心建設(shè)加速，看好光模塊/光器件/國產(chǎn)算力。4、海洋經(jīng)濟(jì)：政策發(fā)力向海圖強(qiáng)，看好海洋能源資源開發(fā)利用與受益海洋科技自主創(chuàng)新的海工裝備。

　　中銀證券：市場中樞或逐步抬升

　　A股在行業(yè)層面實(shí)現(xiàn)“權(quán)重搭臺(tái)，科技成長唱戲”的經(jīng)典結(jié)構(gòu)，從整體上有助于A股實(shí)現(xiàn)“中樞”抬升。行業(yè)“反內(nèi)卷”有望從供給端改善名義經(jīng)濟(jì)增速偏弱的局面，但風(fēng)格切換的持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察。本周市場在相對(duì)充裕的資金面環(huán)境支撐下延續(xù)震蕩上行趨勢(shì)。周中“反內(nèi)卷”行情一度引發(fā)市場關(guān)注。我們認(rèn)為，行業(yè)“反內(nèi)卷”的手段或有望從供給端的角度改善當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)名義增速偏弱的局面，但周期股行情持續(xù)性仍有待進(jìn)一步觀察。一方面，當(dāng)前基本面環(huán)境與2016年有所不同，當(dāng)前國內(nèi)地產(chǎn)周期偏弱，穩(wěn)就業(yè)壓力更為突出。此外，復(fù)盤近年來周期股的超額收益行情，PPI上行的持續(xù)時(shí)間至少1年左右，同比增速修復(fù)的幅度上至少為4.6個(gè)百分點(diǎn)。目前來看，本輪補(bǔ)庫周期已經(jīng)接近中周期，年末或面臨去庫拐點(diǎn)；幅度上仍需觀察政策落地效果及程度。

　　招商證券：推動(dòng)上證指數(shù)站上關(guān)鍵點(diǎn)位的關(guān)鍵力量反內(nèi)卷和AI

　　推動(dòng)上證指數(shù)站上關(guān)鍵點(diǎn)位的關(guān)鍵力量：反內(nèi)卷和AI。6月24日以來，受益于反內(nèi)卷和AI大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板指、科技龍頭、質(zhì)量類指數(shù)漲幅居前，行業(yè)中鋼鐵、新能源、建材、傳媒、通信、電子等領(lǐng)漲，截至本周五上證指數(shù)站上扭虧阻力關(guān)鍵點(diǎn)位3450以上。從中期的趨勢(shì)來看，“反內(nèi)卷”是推動(dòng)指數(shù)走牛的關(guān)鍵力量，“反內(nèi)卷”驅(qū)動(dòng)上市公司削減資產(chǎn)開支，出清過剩產(chǎn)能，經(jīng)濟(jì)供求關(guān)系邊際改善，企業(yè)盈利能力和內(nèi)在回報(bào)有望穩(wěn)步提升，吸引更多中長期資金流入市場，“高質(zhì)量”股票有望成為推動(dòng)指數(shù)突破的關(guān)鍵力量。另一方面，AI是驅(qū)動(dòng)本輪技術(shù)革命的關(guān)鍵力量，圍繞AI的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，和應(yīng)用所擴(kuò)散出的投資機(jī)會(huì)，輻射了A股的多行業(yè)多主題的投資機(jī)會(huì)，成為推動(dòng)A股向上的第二股核心力量。

　　近期“反內(nèi)卷”驅(qū)動(dòng)鋼鐵、新能源、建材領(lǐng)漲，AI驅(qū)動(dòng)科技龍頭等表現(xiàn)亮眼，兩者共同推動(dòng)上證指數(shù)于本周五站上扭虧阻力位。中長期來看，“反內(nèi)卷”或驅(qū)動(dòng)上市公司持續(xù)削減資產(chǎn)開支，出清過剩產(chǎn)能，經(jīng)濟(jì)供求關(guān)系邊際改善，推動(dòng)企業(yè)盈利能力和內(nèi)在回報(bào)穩(wěn)步提升，“高質(zhì)量”股票有望成為推動(dòng)指數(shù)突破的第一股力量。而圍繞AI的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，和應(yīng)用所擴(kuò)散出的投資機(jī)會(huì)，或成為推動(dòng)A股向上的第二股核心力量。左手高質(zhì)量股票，右手大空間賽道的新啞鈴形是下半年配置選擇。

　　開源證券：震蕩中樞抬升兩個(gè)新機(jī)會(huì)

　　市場震蕩中樞抬升，但仍“上有頂下有底”。市場經(jīng)歷上周的 3 連陽后，呈現(xiàn)了一定的積極形態(tài)，雖然市場分歧有所加大，但我們對(duì)于指數(shù)的有效突破維持樂觀判斷:（1）月線動(dòng)量的扭轉(zhuǎn)，或改變橫盤近半年的窘境；（2）金融科技板塊情緒龍頭或在醞釀 7 月的突破；（3）成交額中樞的上行加非銀的領(lǐng)漲，市場震蕩中樞上移的概率較大。

　　當(dāng)下的配置核心思路：（1）行業(yè)下層分散；（2）沿著“地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”線索，追求預(yù)期差最大的方向和國內(nèi)確定性的方向；（3）DeltaG消費(fèi)+自主可控科技+穩(wěn)定型紅利+黃金。行業(yè)配置“4+1”建議：（1）“內(nèi)循環(huán)”內(nèi)需消費(fèi)：服裝鞋帽、汽車、一般零售、新零售等，重點(diǎn)關(guān)注盈利增速邊際改善的細(xì)分領(lǐng)域；（2）科技成長自主可控+軍工：AI+、機(jī)器人、半導(dǎo)體、信創(chuàng)、軍工（導(dǎo)彈、無人機(jī)、衛(wèi)星、深?？萍迹?；（3）成本改善驅(qū)動(dòng)：養(yǎng)殖、航海裝備、能源金屬、飼料；（4）出海結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：對(duì)歐洲出口占比高品種；（5）中長期底倉：穩(wěn)定型紅利、黃金、優(yōu)化的高股息。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：“反內(nèi)卷”行情能否成為A股新主線？十大券商策略來了)

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