華金證券：當(dāng)前拔估值行情可能處于筑頂階段 A股短期可能延續(xù)震蕩趨勢

　　投資要點(diǎn)

　　導(dǎo)致拔估值行情結(jié)束的核心因素是政策收緊和外部負(fù)面沖擊、估值情緒過高、行業(yè)輪動(dòng)完成等。復(fù)盤2005年以來的A股7次“拔估值”行情（盈利走弱但大盤上漲），可以看到：（1）上證綜指平均漲幅為21.9%，平均持續(xù)53個(gè)交易日。（2）導(dǎo)致拔估值行情結(jié)束的因素有：一是政策收緊和外部負(fù)面沖擊是核心因素，如2009年2月美債收益率快速上行、2012年3月地產(chǎn)政策收緊、2019年4月央行重提“把好貨幣供給總閘門”、2022年7月美聯(lián)儲加息、2023年2月美聯(lián)儲加息預(yù)期強(qiáng)化、2024年10月嚴(yán)禁信貸資金入市等。二是估值和情緒過高也可能導(dǎo)致拔估值行情見頂：行情見頂時(shí)全A換手率分位數(shù)一般會(huì)上升至65%以上、成交額從最低點(diǎn)至最高的上升幅度在57%-743%不等、上證綜指PE分位數(shù)可能上升至50%以上。三是藍(lán)籌補(bǔ)漲等行業(yè)輪動(dòng)完成也是行情見頂?shù)臉?biāo)志之一。

　　當(dāng)前拔估值行情可能處于筑頂階段，A股短期可能延續(xù)震蕩趨勢。（1）短期拔估值行情可能處于筑頂階段。一是短期政策依然偏積極，外部事件依然偏積極。二是短期情緒指標(biāo)已處于相對高位：全A換手率分位數(shù)為73%左右，全A成交額從最低點(diǎn)至最高點(diǎn)的上升幅度為72.7%，上證綜指估值分位數(shù)已達(dá)56%左右。三是短期行業(yè)輪動(dòng)可能基本完成：2025/4/8至2025/6/25期間漲幅靠后的食品飲料、鋼鐵、煤炭在6/25-7/4期間均出現(xiàn)補(bǔ)漲。（2）短期基本面延續(xù)弱修復(fù)趨勢。一是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上，5月制造業(yè)PMI依然處于收縮區(qū)間，新出口訂單依然偏弱。二是高頻數(shù)據(jù)上，一二三線地產(chǎn)周銷售均季節(jié)性有所回升，但同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大；螺紋鋼和石油瀝青裝置開工率有所回升。（3）短期流動(dòng)性維持寬松。一是宏觀流動(dòng)性短期維持寬松：首先，美國9月降息仍是大概率；其次，國內(nèi)7月開始MLF到期量上升，央行短期仍可能加大資金投放力度。二是股市資金仍可能維持流入：首先，融資仍有較大回補(bǔ)空間；其次，陸股通單日成交額較5月底上升，外資短期可能有所流入。

　　行業(yè)配置：短期聚焦低估值藍(lán)籌和成長，繼續(xù)均衡配置。（1）短期低估值藍(lán)籌和成長可能相對占優(yōu)。一是復(fù)盤歷史，拔估值行情結(jié)束前一個(gè)月，高景氣和政策導(dǎo)向的行業(yè)相對占優(yōu)；拔估值行情結(jié)束后一個(gè)月，高景氣和低估值補(bǔ)漲的相對占優(yōu)。二是當(dāng)前來看，低估值藍(lán)籌和成長可能相對占優(yōu)：首先，當(dāng)前處于拔估值行情的末期，高景氣的行業(yè)相對占優(yōu)，而當(dāng)前高景氣的行業(yè)主要是科技成長和有色金屬、化工等；其次，若拔估值行情結(jié)束，則科技、周期、大金融等行業(yè)中的低估值、漲幅靠后的行業(yè)可能表現(xiàn)偏強(qiáng)。（2）從4-5月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速來看，預(yù)計(jì)交運(yùn)、電子、通信、建材、電新、機(jī)械、電力等行業(yè)中報(bào)業(yè)績增速可能偏高。（3）當(dāng)前成長中的傳媒、汽車、通信、醫(yī)藥，藍(lán)籌中的農(nóng)林牧漁、非銀行金融、食品飲料、家電等性價(jià)比較高。一是成長行業(yè)上，傳媒、汽車、通信、醫(yī)藥當(dāng)前成交額占比歷史分位數(shù)相對較低。二是藍(lán)籌行業(yè)上，農(nóng)林牧漁、非銀行金融、食品飲料、家電等行業(yè)目前PE歷史分位數(shù)相對較低。（4）短期建議繼續(xù)均衡配置：一是估值性價(jià)比和中報(bào)盈利增速可能較高的醫(yī)藥、有色金屬、電新、交運(yùn)、建材、大金融等行業(yè)；二是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的電子（消費(fèi)電子）、傳媒（AI應(yīng)用、游戲）、通信（算力）、機(jī)器人、軍工、計(jì)算機(jī)（國產(chǎn)軟件）等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。

正文內(nèi)容

　　一、導(dǎo)致拔估值行情結(jié)束的因素是什么？

　　（一）導(dǎo)致拔估值行情結(jié)束的核心因素是外部負(fù)面沖擊、情緒過高

　　導(dǎo)致拔估值行情結(jié)束的核心因素是政策收緊和外部負(fù)面沖擊、估值情緒過高、行業(yè)輪動(dòng)完成等。復(fù)盤2005年以來A股7次“拔估值”行情（即盈利走弱，但大盤上漲，分別是2008/10/31-2009/2/28、2012/1/5-2012/3/14、2014/10/31-2014/12/31、2019/1/2-2019/4/8、2022/4/27-2022/7/5、2022/10/31-2023/2/28、2024/9/18-2024/10/8）可以看到：（1）期間內(nèi)上證平均漲幅為21.9%，平均持續(xù)53個(gè)交易日。（2）導(dǎo)致拔估值行情結(jié)束的核心因素是政策收緊和外部負(fù)面沖擊、估值情緒過高、行業(yè)輪動(dòng)完成等。一是政策收緊和外部負(fù)面沖擊是核心因素，例如：2009年2月十年期美債收益率快速上行；2012年3月地產(chǎn)政策收緊；2019年4月央行例會(huì)重提“把好貨幣供給總閘門”，政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)房住不炒；2022年7月地產(chǎn)“爛尾樓強(qiáng)制停貸”事件發(fā)酵，美聯(lián)儲加息；2023年2月美聯(lián)儲會(huì)議紀(jì)要強(qiáng)化加息預(yù)期；2024年10月監(jiān)管嚴(yán)禁信貸基金入市等。二是估值和情緒過高也可能導(dǎo)致拔估值行情見頂：首先，行情見頂時(shí)全A換手率分位數(shù)（2005年起）一般會(huì)上升至65%以上；其次，期間全A成交額從最低點(diǎn)至最高點(diǎn)的上升幅度在57%-743%不等；最后，上證綜指PE分位數(shù)可能上升至50%以上。三是藍(lán)籌補(bǔ)漲等行業(yè)輪動(dòng)完成也是行情見頂?shù)臉?biāo)志之一：首先，統(tǒng)計(jì)行情開始之日至結(jié)束前7個(gè)交易日內(nèi)跌幅較深的板塊多在行情尾聲7個(gè)交易日內(nèi)出現(xiàn)補(bǔ)漲，如2008年的銀行和食飲，2012年的醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)和食飲，2022年的農(nóng)林牧漁和消費(fèi)者服務(wù)，2024年的醫(yī)藥、軍工和電子等；其次，藍(lán)籌多在行情末期補(bǔ)漲，如2014年行情結(jié)束前7個(gè)交易日內(nèi)銀行、地產(chǎn)、非銀漲幅居前3位，2019年行情末期煤炭、鋼鐵、交運(yùn)和石化補(bǔ)漲，2023年行情末期煤炭、鋼鐵、建筑等補(bǔ)漲。

（二）當(dāng)前拔估值行情可能筑頂，A股短期可能延續(xù)震蕩趨勢

　　短期拔估值行情可能處于筑頂階段。（1）短期政策依然偏積極，外部事件依然偏積極。一是近期中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議強(qiáng)調(diào)要縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，六部門發(fā)布金融支持消費(fèi)政策措施等，短期積極的政策不斷落地實(shí)施，政策預(yù)期仍偏強(qiáng)。二是9.3閱兵、美取消相關(guān)對華經(jīng)貿(mào)限制措施等顯示外部事件依然偏積極，但伊以沖突等地緣風(fēng)險(xiǎn)仍可能反復(fù)：首先，近期伊朗宣布在伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)和當(dāng)?shù)厍閳?bào)部門的配合下，過去兩周內(nèi)，成功在該國東南部錫斯坦-俾路支斯坦省逮捕了50多名與以色列有關(guān)聯(lián)的人員，此外以色列國防部長卡茨發(fā)文總結(jié)以軍日前針對伊朗發(fā)起的代號為“崛起的雄獅”軍事行動(dòng)，稱已下令以色列國防軍制定針對伊朗的行動(dòng)計(jì)劃，且以色列將定期采取行動(dòng)，伊以沖突后續(xù)可能有反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；其次，中美雙方于近期確認(rèn)了落實(shí)兩國元首6月5日通話重要共識和鞏固日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談成果的具體細(xì)節(jié)，美方取消對華采取的一系列限制性措施，中美關(guān)系有邊際修復(fù)趨勢；最后，9月3日上午，以中共中央、全國人大常委會(huì)、國務(wù)院、全國政協(xié)、中央軍委名義，在北京天安門廣場隆重舉行紀(jì)念中國人民抗日戰(zhàn)爭暨世界反法西斯戰(zhàn)爭勝利80周年大會(huì)，屆時(shí)習(xí)近平總書記將發(fā)表重要講話，對市場情緒可能有提振。（2）短期情緒指標(biāo)已處于相對高位。一是當(dāng)前全A換手率分位數(shù)已經(jīng)處于73%左右的高位。二是本輪行情期間全A成交額從最低點(diǎn)至最高點(diǎn)的上升幅度約為72.7%，已超過2022年行情的成交額提升幅度。三是上證估值分位數(shù)在56%左右，已經(jīng)處于中性偏高的位置。（3）短期行業(yè)輪動(dòng)可能基本完成。本輪“拔估值”行情從2025/4/8至2025/6/25期間漲幅靠后的行業(yè)分別是食品飲料、鋼鐵、煤炭，而6/25-7/4期間均出現(xiàn)補(bǔ)漲，此外有色、鋼鐵、建材等藍(lán)籌板塊近7個(gè)交易日內(nèi)漲幅也居全行業(yè)前10名，行業(yè)輪動(dòng)可能基本完成。

　　短期基本面延續(xù)弱修復(fù)趨勢。（1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示外需壓力仍較大。一是6月制造業(yè)PMI錄得49.7%（前值為49.5%），已經(jīng)連續(xù)2個(gè)月回升，但依然處于收縮區(qū)間，其中調(diào)查的21個(gè)行業(yè)中有11個(gè)位于擴(kuò)張區(qū)間，比上月增加4個(gè)。二是結(jié)構(gòu)上：首先，關(guān)稅政策的負(fù)面沖擊有所消減，6月生產(chǎn)、新訂單和新出口訂單PMI分別錄得51.0%、50.2%和47.7%，均較5月有所修復(fù)，但新出口訂單依然偏弱，顯示外需壓力仍較大；其次，6月裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)和消費(fèi)品這三大重點(diǎn)行業(yè)PMI分別為51.4%、50.9%和50.4%，均連續(xù)兩個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需政策發(fā)力效果較好，短期內(nèi)制造業(yè)景氣有望在政策催化下繼續(xù)改善。（2）高頻數(shù)據(jù)顯示基本面仍在弱修復(fù)。一是一、二、三線地產(chǎn)周銷售均季節(jié)性有所回升，但同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大：首先，一線、二線和三線城市商品房成交面積受季節(jié)效應(yīng)影響略有回升，但同比增速繼續(xù)維持低位，最新周度數(shù)據(jù)分別為-18.5%、-15.3%、-43.9%，6月銷售同比增速分別為-5.4%、-4.6%、-20.9%；其次，二手房銷售也偏弱，6月北京和深圳二手房（住宅）成交面積同比增幅分別為3.6%、12.7%，自今年2月以來持續(xù)下滑，房價(jià)尚未企穩(wěn)下地產(chǎn)端需求不振。二是基建開工數(shù)據(jù)向好：首先，高頻的螺紋鋼和石油瀝青裝置開工率均維持回升趨勢，且石油瀝青裝置開工率顯著強(qiáng)于去年同期，或指向財(cái)政政策加碼發(fā)力下基建項(xiàng)目加速落地；其次，今年以來多地按照國務(wù)院辦公廳去年底印發(fā)的《關(guān)于優(yōu)化完善地方政府專項(xiàng)債券管理機(jī)制的意見》要求開展專項(xiàng)債券項(xiàng)目“自審自發(fā)”試點(diǎn)，有望進(jìn)一步推動(dòng)審核效率和資金使用效益提升，下半年新增專項(xiàng)債發(fā)行可能提速。

　　短期流動(dòng)性維持寬松。（1）宏觀流動(dòng)性短期維持寬松。一是海外方面：首先，美國6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為14.7萬人（前值為13.9萬），失業(yè)率小幅下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至4.1%，但非農(nóng)時(shí)薪同比增速繼續(xù)放緩，海外就業(yè)數(shù)據(jù)仍有一定粘性，擾動(dòng)后續(xù)降息預(yù)期，當(dāng)前CME的預(yù)測來看7月不降息的概率接近100%，但9月進(jìn)一步降息的概率為68%，年內(nèi)降息周期大概率未完；其次，美元指數(shù)繼續(xù)維持低位震蕩，人民幣匯率維持偏強(qiáng)趨勢，海外對國內(nèi)寬松的掣肘較小。二是國內(nèi)方面：首先，6月底央行通過公開市場操作投放流動(dòng)性超過1萬億元，6月公開市場操作合計(jì)投放流動(dòng)性4249億元，資金面維持充裕；其次，7月份開始MLF到期量明顯上升，央行短期仍可能通過加大資金投放力度、進(jìn)一步降準(zhǔn)降息等操作維持流動(dòng)性寬松。（2）股市資金仍可能維持流入。首先，融資從3月中下旬開始大幅流出，3/21-4/30期間共計(jì)凈流出1645億元，而5月至今（截至2025/7/4）融資累計(jì)凈流入707億元，尚未完全回補(bǔ)前期流出的規(guī)模，仍有較大的回補(bǔ)空間。其次，陸股通單日成交額近期略有回升，MA5數(shù)據(jù)震蕩中樞上移，較5月底單日1000億左右的成交額明顯上升，顯示外資短期可能有所流入。最后，短期保增長政策不斷落地、經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期回升、人民幣匯率升值等因素可能推動(dòng)融資和外資繼續(xù)平穩(wěn)流入A股。

　　二、行業(yè)配置：短期聚焦低估值藍(lán)籌和成長，繼續(xù)均衡配置

　　（一）短期低估值藍(lán)籌和成長可能相對占優(yōu)

　　短期低估值藍(lán)籌和成長可能相對占優(yōu)。一是復(fù)盤歷史，拔估值行情結(jié)束前一個(gè)月，高景氣和政策導(dǎo)向的行業(yè)相對占優(yōu)：首先，高景氣的行業(yè)相對占優(yōu)，如2009年2月的有色金屬、2014年12月的非銀、2019年3月的食品飲料、2022年6月的電力設(shè)備、2023年2月的通信等；其次，政策支持的行業(yè)表現(xiàn)也相對較強(qiáng)，如2009年2月的有色金屬（四萬億刺激）、2012年2月的家電（家電下鄉(xiāng)）、2014年12月的建筑（一帶一路）、2022年6月的電力設(shè)備（新能源補(bǔ)貼）。二是復(fù)盤歷史，拔估值行情結(jié)束后一個(gè)月，高景氣和低估值補(bǔ)漲的相對占優(yōu)：首先，高景氣的行業(yè)表現(xiàn)偏強(qiáng)，如2009年3月的有色金屬、2015年1月的計(jì)算機(jī)、2023年3月的計(jì)算機(jī)和傳媒等；其次，低估值或補(bǔ)漲的行業(yè)相對占優(yōu)，如2012年4月的房地產(chǎn)、2019年5月的家電和食品飲料、2022年8月的通信和電子等。三是當(dāng)前來看，低估值藍(lán)籌和成長可能相對占優(yōu)：首先，當(dāng)前處于拔估值行情的末期，高景氣的行業(yè)相對占優(yōu)，當(dāng)前高景氣的主要集中在科技成長和有色金屬、化工等漲價(jià)相關(guān)行業(yè)上；其次，若拔估值行情結(jié)束，則低估值或補(bǔ)漲的行業(yè)可能相對占優(yōu)，因此科技、周期、大金融等行業(yè)中的低估值、漲幅靠后的行業(yè)可能表現(xiàn)偏強(qiáng)。

　　（二）交運(yùn)、電子、通信、建材、電新等行業(yè)中報(bào)業(yè)績增速可能偏高

　　交運(yùn)、電子、通信、建材、電新、機(jī)械、電力等行業(yè)中報(bào)業(yè)績增速可能偏高。（1）上游的電力公用，中游的交運(yùn)、機(jī)械、電新，下游的TMT、建材4-5月利潤同比正增長：上游行業(yè)方面，電力公用穩(wěn)步增長，利潤同比達(dá)6.6%；中游行業(yè)方面，交運(yùn)行業(yè)、電新利潤同比高增，分別高達(dá)58.2%、14.6%；下游行業(yè)方面，TMT、建材表現(xiàn)亮眼，增速分別為21.1%、15.61%。（2）煤炭、輕工制造、石油石化、汽車、紡織服裝等5月利潤同比負(fù)增長，盈利增速排名靠后：上游方面，煤炭、石油石化維持疲軟表現(xiàn)，利潤同比分別為-54.8%、-21.1%；中游方面，輕工制造、汽車盈利增速轉(zhuǎn)弱，利潤同比分別為-32.6%、-21.1%；下游方面，紡織服裝盈利增速向下調(diào)整至-16.5%。

　　（三）從情緒和估值角度篩選成長和藍(lán)籌行業(yè)

　　成長行業(yè)方面，主要從情緒的角度篩選：成交額占比上，傳媒、汽車、通信、醫(yī)藥目前成交額占比分位數(shù)相對較低，分別為46.4%、55.6%、75.9%、79.4%；換手率上，通信、傳媒、電子、汽車換手率歷史分位數(shù)相對較低，分別為47.6%、56.2%、72.3%、72.9%。

　　藍(lán)籌行業(yè)方面，主要從估值的角度篩選：藍(lán)籌一級行業(yè)上，農(nóng)林牧漁、非銀行金融、食品飲料、家電目前PE估值歷史分位數(shù)相對較低，分別為3.3%、6.0%、10.7%、16.3%；藍(lán)籌二級行業(yè)上，保險(xiǎn)、畜牧業(yè)、白色家電、石油開采目前PE估值歷史分位數(shù)相對較低，分別為3.5%、3.6%、7.7%、11.6%。

　　（四）短期繼續(xù)均衡配置低估值藍(lán)籌和科技成長

　　短期建議逢低配置估值性價(jià)比和中報(bào)盈利增速可能較高的醫(yī)藥、有色金屬、電新、交運(yùn)、建材、大金融等行業(yè)。（1）醫(yī)藥：7月1日國家醫(yī)保局、國家衛(wèi)生健康委聯(lián)合印發(fā)《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，全面覆蓋研發(fā)、準(zhǔn)入、支付、臨床使用、出海等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對創(chuàng)新藥的發(fā)展進(jìn)行全鏈條支持。（2）有色金屬：我國首個(gè)“高端有色金屬材料創(chuàng)新聯(lián)合體”發(fā)布年度工作報(bào)告顯示，我國高端有色金屬材料取得關(guān)鍵性進(jìn)展，成功突破C919大飛機(jī)鋁合金殘余應(yīng)力控制等8項(xiàng)共性關(guān)鍵技術(shù)，解決18項(xiàng)“卡脖子”技術(shù)等。（3）電新：一是國家能源局發(fā)布數(shù)據(jù)，截至5月底全國累計(jì)發(fā)電裝機(jī)容量36.1億千瓦，同比增長18.8%，其中太陽能發(fā)電裝機(jī)容量10.8億千瓦，同比增長56.9%，風(fēng)電裝機(jī)容量5.7億千瓦，同比增長23.1%；二是商務(wù)部將組織開展2025年千縣萬鎮(zhèn)新能源汽車消費(fèi)季活動(dòng)，持續(xù)釋放新能源汽車消費(fèi)潛力，加快培育汽車消費(fèi)新增長點(diǎn)，活動(dòng)時(shí)間將從7月持續(xù)到12月。（4）交運(yùn)：一是全國鐵路暑運(yùn)從7月1日啟動(dòng)至8月31日結(jié)束，共計(jì)62天，全國鐵路預(yù)計(jì)發(fā)送旅客9.53億人次，同比增長5.8%，日均發(fā)送旅客1537萬人次；二是港口生產(chǎn)數(shù)據(jù)向好，5月港口貨物吞吐量15.9億噸，同比增長4.4%，港口集裝箱吞吐量3037萬標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長5.4%；三是交通運(yùn)輸部將于6月30日至7月2日在天津合并舉辦全球可持續(xù)交通高峰論壇高官會(huì)議暨上海合作組織成員國交通部長第十二次會(huì)議，會(huì)議就推動(dòng)區(qū)域互聯(lián)互通，促進(jìn)全球物流供應(yīng)鏈穩(wěn)定暢通進(jìn)行討論。（5）建材：第27屆中國建博會(huì)（廣州）將于7月8日在廣交會(huì)展館開幕，本屆展會(huì)全面重塑展會(huì)布局為室內(nèi)空間、門窗戶外、材藝智造三大生態(tài)，以生態(tài)化思維推動(dòng)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展。（6）大金融：今年上半年，滬深北三大交易所合計(jì)新受理擬IPO企業(yè)數(shù)量為177家，遠(yuǎn)超去年全年，其中6月份單月的IPO數(shù)量占上半年比例超過八成，6月30日更是刷新了年內(nèi)擬IPO企業(yè)受理數(shù)量的紀(jì)錄。

　　短期建議繼續(xù)逢低配置政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的電子（消費(fèi)電子）、傳媒（AI應(yīng)用、游戲）、通信（算力）、機(jī)器人、軍工、計(jì)算機(jī)（國產(chǎn)軟件）等。（1）電子：一是7月3日，全球三大EDA廠商Synopsys、Cadence和西門子EDA均已收到美國商務(wù)部工業(yè)和安全局通知，解除了對中國芯片設(shè)計(jì)所需的EDA軟件的出口管制。隨著國內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)將快速重啟與國際 EDA 巨頭的合作，高端芯片設(shè)計(jì)項(xiàng)目得以恢復(fù)推進(jìn)，部分先進(jìn)制程研發(fā)有望提速，推動(dòng)國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展；二是工信部數(shù)據(jù)顯示，5月份規(guī)模以上電子信息制造業(yè)增加值同比增長10.2%，1－5月，規(guī)模以上電子信息制造業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.49萬億元，同比增長9.4%，實(shí)現(xiàn)利潤總額2162億元，同比增長11.9%。（2）傳媒：國家新聞出版署發(fā)布了6月份的國產(chǎn)和進(jìn)口網(wǎng)絡(luò)游戲審批信息，本次國產(chǎn)版號數(shù)量為147個(gè)，進(jìn)口網(wǎng)絡(luò)游戲版號有11款，本批次版號數(shù)量創(chuàng)近幾年新高。（3）通信：工信部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，前5個(gè)月通信業(yè)呈現(xiàn)平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢，電信業(yè)務(wù)量收增速逐步提升，電信業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成7488億元，同比增長1.4%，按照上年不變價(jià)計(jì)算的電信業(yè)務(wù)總量同比增長8.6%。（4）機(jī)器人：一是亞馬遜宣布其機(jī)器人部署數(shù)量已達(dá)到100萬臺，標(biāo)志著亞馬遜在自動(dòng)化和AI領(lǐng)域的重大進(jìn)展和里程碑，同時(shí)推出名為DeepFleet的新型生成式AI基礎(chǔ)模型，該AI模型將使機(jī)器人車隊(duì)運(yùn)行效率提升10%，助力縮短配送時(shí)間并降低成本；二是2025慕尼黑國際機(jī)器人及自動(dòng)化博覽會(huì)日前在德國慕尼黑展覽中心舉行，本屆機(jī)器人展共有100多家中國機(jī)器人企業(yè)參與，在國際舞臺上展示中國智造最新進(jìn)展。（5）軍工：中國兵器工業(yè)集團(tuán)（兵工集團(tuán)）與中國兵器裝備集團(tuán)（兵裝集團(tuán)）完成萬億級戰(zhàn)略重組，國資委正式批復(fù)方案，相關(guān)上市公司股東大會(huì)已全票通過重組決議，停牌程序即將啟動(dòng)，這一重組標(biāo)志著我國軍工產(chǎn)業(yè)"專業(yè)化整合、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展"戰(zhàn)略邁出關(guān)鍵一步。（6）計(jì)算機(jī)：一是7月2日工信部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2025年前5個(gè)月軟件業(yè)務(wù)收入55788億元，同比增長11.2%，軟件業(yè)利潤總額6721億元，同比增長12.8%；二是百度商業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)發(fā)布自研視頻生成模型MuseSteamer及視頻產(chǎn)品平臺“繪想”，MuseSteamer是全球首個(gè)實(shí)現(xiàn)中文音視頻一體化生成的視頻模型，該技術(shù)可實(shí)現(xiàn)畫面與音效、人聲臺詞的協(xié)同創(chuàng)作，打破傳統(tǒng)AIGC視頻“先畫面后配音”的割裂流程。

　　三、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1.歷史經(jīng)驗(yàn)未來不一定適用：文中相關(guān)復(fù)盤具有歷史局限性，不同時(shí)期的市場條件、行業(yè)趨勢和全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化會(huì)對投資產(chǎn)生不同的影響，過去的表現(xiàn)僅供參考。

　　2.政策超預(yù)期變化：經(jīng)濟(jì)政策受宏觀環(huán)境、突發(fā)事件、國際關(guān)系的影響可能超預(yù)期或者不及預(yù)期，從而影響當(dāng)下分析框架下的投資決策。

　　3.經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期：受外部干擾、貿(mào)易爭端、自然災(zāi)害或其他不可預(yù)測的因素，經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程可能有所波動(dòng)，從而影響當(dāng)下分析框架下的投資決策。

（文章來源：華金證券）

(原標(biāo)題：【華金策略鄧?yán)妶F(tuán)隊(duì)-定期報(bào)告】拔估值行情到何時(shí)？)

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